Сущность, формы и факторы прибыли

 

Управление на основе стоимости — система управления компанией, нацеленная на максимизацию стоимости, которая должна быть создана  бизнесом, при котором система  постановки целей, процессы распределения  ресурсов, оценка результатов деятельности организации, а также применяемые  системы вознаграждения основываются на показателях добавленной стоимости.

 

Экономическая добавленная  стоимость — прибыль предприятия  от обычной деятельности за вычетом  налогов, уменьшенная на величину платы  за весь инвестированный в предприятие  капитал. Данный показатель применяется  при построении систем управления стоимостью, в частности в качестве основного  параметра оценки стоимости, для  оценки управления эффективностью и  деятельности предприятия с позиции  его собственников компании.

 

Анализируя характеристики компаний, создающих стоимость, мы видим, что многие из них:

 

демонстрируют высокий  уровень рентабельности продаж и  темпов роста выручки, являясь при  этом более крупными компаниями по размеру активов;

обладают значительной концентрацией собственности, имеют  независимых членов и иностранных  инвесторов в составе совета директоров;

имеют повышенный уровень  делового риска по сравнению с  общей выборкой, который выражен  колебаниями EBITDA во времени.

 

Одним из выявленных факторов, разрушающих стоимость компании, может являться количество участников совета директоров, а также наличие  институциональных инвесторов в  составе акционеров.

 

Какие же меры и методы используют российские менеджеры для  управления стоимостью и на чем основывают свои стратегические и операционные процессы?

 

В проведенном опросе руководителей, 25% заявляют об использовании  методов управления стоимостью в  полном объеме, а более половины — применяют эти методы частично, т.е. ориентируются на максимизацию стоимости при стратегическом и  операционном управлении (включая инвестиционное планирование) либо оценке результатов деятельности и мотивации персонала. Это значит, что стоимость компании является ключевым параметром при принятии всех управленческих решений.

 

Внедрение системы в  большей степени инициировалось акционерами советом директоров, а финансовый директор и директор по персоналу реализуют изменения. Компании, внедрившие подходы по управлению стоимостью, важным фактором, повлиявшим на успех, называют поддержку руководства  и обучение.

 

При сравнении результатов  деятельности компаний, заявляющих об использовании системы по созданию экономической стоимости с общими рыночными показателями, мы видим, что  они демонстрируют либо более  высокие показатели, либо равные среднерыночным в данной отрасли. В свою очередь  те компании, которые заявляют о  неприменении принципов управления стоимостью, имеют значительно более  низкий показатель экономической прибыли.

 

Компании, при опросе заявившие о применении практик  управления стоимостью, демонстрируют  динамичные показатели развития и положительные значения показателя экономической прибыли.

 

Несмотря на то, что  большая часть компаний заявили  о полной или частичной степени  использования подходов к управлению стоимостью, при опросе о ключевых процессах было отмечено, что основной трудностью является невозможность  декомпозировать показатели стоимости  на операционный уровень, переложить стратегические цели в плоскость оперативных  задач. Так, в основном, при постановке стратегических целей используются в первую очередь ориентиры на увеличение выручки и чистой прибыли, привлечение новых клиентов и  завоевание доли рынка. Эти же параметры  лежат в основе системы мотивации  персонала. Лишь треть компаний использует показатели стоимости при постановке целей и системе оценке результатов.

 

Многие считают показатели стоимости на регулярной основе только для внутренней отчетности, не используя  их при принятии управленческих решений. По-видимому, это может быть связано  с недостаточным уровнем достоверности  информации в системах сбора данных. Ключевыми проблемами, останавливающими внедрение управления стоимостью, были названы недостаточная поддержка  процесса со стороны руководства  и отсутствие необходимого уровня обучения концепциям.

 

В целом, анализ результатов  опроса выявил потенциал для внедрения  методов управления стоимостью в  большинстве компаний:

Преобладающая организационная  структура — дивизиональная, в компании выделены отдельные единицы — центры прибыли, что является ключевым фактором при определении основных движущих сил и выстраивании управления по центрам стоимости.

Несмотря на то, что  компании отметили отсутствие необходимой  информации в своих информационных системах как одну из причин, препятствующих внедрению системы управления стоимостью, анализ частоты и объема формирования отчетов в исследуемых компаниях  показывает, что основные необходимые  данные доступны. Для обеспечения  достоверности данных в системах требуется только детализация аналитики.

Показатели стоимости  уже введены в структуру управления во многих компаниях на том или  ином уровне. Следующим шагом для  компаний будет их декомпозиция и  обеспечение достоверности и  полноты данных для принятия управленческих решений.

 

Таким образом, результаты совместного исследования показывают, что в существующих рыночных условиях управление стоимостью для российских компаний особо актуально и что  у применения подходов для повышения  стоимости компаний имеется большой  потенциал.

 

Экономическая прибыль  — это важнейший показатель для  современного анализа деятельности компании. В нем учитываются не только фактически понесенные компанией  расходы, как в бухгалтерской  прибыли, но и ее альтернативные издержки использования капитала. Для выявления  альтернативных издержек необходимо оценивать  инвестиционные риски компании, чтобы  определить те доходы, которые она  должна зарабатывать на капитал. Таким  образом, альтернативные издержки рассматриваются  как доходы, которые компания могла  бы получить при использовании капитала в альтернативных вариантах с  тем же инвестиционным риском.

Создание экономической  прибыли российскими компаниями

В целом экономическую  прибыль можно представить как  разность, полученную при вычитании  из выручки от продаж фактических  и альтернативных издержек.

 

Положительная экономическая  прибыль компании означает, что ей удается не только покрыть фактические  расходы, но и обеспечить прибыль  более высокую, чем понесенные за нее инвестиционные риски. Отрицательное  значение, напротив, означает, что бухгалтерская  прибыль компании не достаточна для  компенсации инвестиционных рисков. В связи с этим, показатель экономической  прибыли имеет стратегическое значение и определяет эффективность компании.

Экономическая прибыль  российских компаний

 

Спрэд показывает отклонение фактической доходности, которую  приносит компания своим акционерам, от требуемой за инвестиционные риски.

Для анализа использовали спрэд доходности на собственный  капитал (Spread) — относительную форму показателя экономической прибыли.

 

Положительное значение спрэда (величины экономической прибыли) указывает на прирост внутренней, фундаментальной стоимости компании, достигнутый за исследуемый год. Средний спрэд по всем компаниям  в целом за период наблюдения положителен, следовательно, компании в среднем  увеличивали свою фундаментальную  стоимость. Однако разброс значений в рамках каждой отрасли высок. Лишь компании нефтегазовой отрасли и  энергетики демонстрируют положительные  значения экономической стоимости  в среднем за 4 года.

 

 

Распределение экономической  прибыли по отраслям

Как можно видеть, положительную  экономическую прибыль приносят только компании нефтегазовой отрасли  и энергетики. Во всех остальных  отраслях значение показателя спрэда на собственный капитал преимущественно  отрицательное, при этом 2008 год демонстрирует  по всей выборке падение по сравнению  с предыдущим годом. Исключением  являются только металлургические компании, у которых значение показателя выросло.

 

Ключевые характеристики компаний: отраслевой срез

При анализе показателей, которые характеризуют деятельность компании, ее структуру финансирования и капитала, а также структуру  совета директоров и концентрацию собственности, проявляются следующие тенденции:

Наиболее эффективный  в терминах создания стоимости, нефтегазовый сектор значительно снижает долговую нагрузку, предпочитая финансирование собственным капиталом; в то же время  и у него наблюдается незначительное снижение операционной рентабельности в рассматриваемый период. В 2006 году значительное снижение рентабельности по активам и по EBIT наблюдается  вместе с падением Spread. В то же время именно в этой группе компаний наиболее широко представлены институциональные инвесторы и наиболее высока концентрация собственности.

Компании потребительского сектора, у которых спрэд доходности устойчиво снижался за период 2005–2008 гг., характеризуются значительной долговой нагрузкой, когда финансирование деятельности, наоборот, происходит преимущественно  за счет заемного капитала. Это может  объяснять отрицательную динамику спрэда за 2005–2008 гг. на фоне достаточно устойчивой операционной рентабельности (при ее среднем значении около 10%). В рассматриваемых компаниях данного сектора концентрация собственности к концу 2008 года значительно снизилась.

Компании сектора  металлургии, которые за последний  рассматриваемый период показывают положительную динамику экономической  прибыли также демонстрируют  и рост рентабельности, но в то же время на конец 2008 г. значительно снизилась доля владения институциональных инвесторов. Эта группа также характеризуется тем, что большая часть совета директоров является независимыми членами.

Компании электроэнергетики  характеризуются значительной волатильностью экономической прибыли, которая  значительно выросла в 2006г. В тот  же период можно наблюдать и значительный рост концентрации собственности, которая  снижалась в последующие годы.

Для сектора телекоммуникаций характерно отрицательное значение экономической прибыли, при этом у этих компаний также большую  долю в финансировании составляет заемный  капитал. В 2007 г. компании продемонстрировали рост рентабельности при одновременной  положительной экономической прибыли. Для этих компаний характерно увеличение доли независимых директоров в совете, а также наблюдается снижение уровня концентрации собственности.

 

Динамика значений экономической  прибыли 

 

Компании, создающие  наибольшую экономическую стоимость

Собранные данные показывают, что 10 компаний, которые демонстрируют  наибольшую эффективность по критерию создания положительного спрэда доходности на собственный капитал в целом  по выборке за 2005–2008 гг., существенно  отличаются по показателям, характеризующим  корпоративное управление и собственность.

 

Три компании относятся  к потребительскому сектору и  только одна — к отрасли нефти  и газа, создающей в среднем  наибольшую экономическую стоимость.

 

 ТОП 10 компаний  с положительным значением Spread

 

Ключевые факторы, влияющие на экономическую прибыль

Финансовые показатели

 

Характеристика финансовых параметров выборки за период

 

Среднее значение темпа  роста выручки в 62% указывает на привлекательность российского  бизнеса для инвестиций, однако разброс показателей среди компаний очень значительный.

 

В среднем рентабельность компаний по EBIT составляет 16%, по чистой прибыли — 10%. Абсолютные значения выручки, чистой прибыли и активов компании по выборке существенно различаются, что обусловлено различиями в  размерах капитала компаний. Высокие  значения этих показателей у компаний нефтегазового сектора.

 

Вложения компаний в  рост, измеряемые инвестициями, составляют в среднем 16% от активов компании (на конец года). В отношении структуры  капитала можно говорить о том, что  в большинстве случаев для  финансирования деятельности компании преобладает собственный капитал. В 47% случаев используется больше краткосрочных  заемных средств (до года), нежели долгосрочных.

 

Показатели корпоративного управления и собственности

Исследования зарубежных авторов на примере западных компаний показывают, что экономическая прибыль  может зависеть от качества корпоративного управления и работы его главного органа — совета директоров. Такая  зависимость подтверждается в работах  Лаборатории корпоративных финансов ГУ-Высшей Школы Экономики и данными  крупных российских компаний. На нижеследующем  графике представлена структура  собственности.

 

Данные анализа показывают, что в 46% компаний государство выступает  в качестве акционера, при этом в  среднем его доля оказывается  около 17%. Более чем в 30% компаний существует институциональный акционер (с долей около 10%), почти в 60% случаев  есть иностранный собственник. При  этом компаниям выборки свойственна  высокая концентрация собственности: в 60% случаев контрольный пакет  акций сосредоточен у одного из инвесторов. В среднем, самый крупный пакет  акций составляет 54%, а в руках  первых пяти крупнейших акционеров концентрируется  до 76% всех акций.

 

Показатели, характеризующие  структуру собственности 

 

Параметры, характеризующие  корпоративное управление и представленные в нижеследующем графике, говорят  о том, что в среднем совет  директоров имеет 9 членов, при этом в 80% компаний есть независимые директора, которые составляют, как правило, 30% всех членов совета. В то же время  среди компаний эти показатели существенно  различаются. В среднем, доля членов совета директоров, профессионально  связанных с государственными органами, составляет около 11%.