Анализ финансовых инструментов

 

      Глава 1     Анализ  финансовых  инструментов

  Вопрос об экономической  сущности  ценных  бумаг дискутируется до сих пор,  хотя ценные  бумаги  в никем не оспариваемых  формах  существуют уже сотни лет.  Экономическую сущность  ценных  бумаг нельзя рассматривать   в  отрыве  от развития  банковского  кредита,   отвечающего требованиям  современного  производства.

  Банковский  кредит,  предоставляемый   в денежной форме   специализированными финансово-кредитными:

• позволяет  снять ограничения  по объемам предоставляемых кредитов,  что достигается за счет  мобилизации свободных денежных средств широкого круга вкладчиков;
• снижает ограничения  по срокам   пользования  кредитом;
• устраняет  ограничения  по направлениям  использования средств, что обеспечивается  денежной формой кредита;
• приобретает  массовый  характер,  становится  более дешевым,  более доступным  для производителей,  более гибким  инструментом  управления  средствами;
• осуществляется на профессиональном  уровне,  появляется  возможность  более качественной    оценки  кредитоспособности  заемщиков, т.е. обеспечение своевременного  возврата ссуд.

  Преимущество банковского  кредита    реализуется благодаря его способности накапливать   в банке в силу  ряда  экономических причин  различные  сбережения  (от мелких до крупных).  Владельцы  этих средств  выступают  кредиторами  банков,  содействующими передвижению  ресурсов  с помощью  механизма   кредитования в сфере  хозяйства,   нуждающиеся в дополнительных  активах.  В результате  свободные  денежные  средства   находят  производительное  применение.  Однако  при этом собственники   средств (вкладчики-инвесторы,  депозиторы)  лишаются  контроля  за  использованием  своих  средств,  поскольку это право   переходит  к банку.  Подобная ситуация  создает ряд проблем.

  Во-первых,   собственник   средств  устраняется от воздействия   на применение  денежных  средств,  право осуществления  которого  переходит  к банку.  Следовательно, нужна форма аккумуляции средств,  сохраняющая заинтересованность  инвестора в рациональном   применение ресурсов.  Этого  банковский кредит  обеспечить не может.  Необходимо, чтобы  собственник  стол  непосредственным  инвестором  в объект кредитования,   это  возможно только при  вложении  средств в ценные бумаги.

  Во-вторых,  практически   маловероятна  оперативная ликвидность   вложения  средств.  Вместе с  тем в полнее реально  быстрое  превращение ценных  бумаг в  деньги  и наоборот.

  В-третьих,  нужен инструмент,  ускоряющий, облегчающий,  удешевляющий  и  упрощающий доступ хозяйствующих  субъектов  к дополнительным  средствам (а также к  их  получению  в случае необходимости).

  В-четвертых,   обеспечение  осознанного  стремления  к  получению  максимальной   эффективности вложения  средств возможно только при  условии равной заинтересованности  в этом всех  участников   воспроизводственного процесса.  Здесь  также требуется  участие в инвестиционном  процессе  ценных  бумаг.

  Таким образом, предопределилась   необходимость  создания объективных   экономических  условий  для перераспределения средств с помощью  ценных  бумаг.

  Вопрос об  экономической   сущности  ценных  бумаг  сводится  к анализу   преуступаемого  долгового  обязательства   и документального оформления  имущественных  прав  на отдельные   виды ресурсов  (недвижимость,  землю,  товары,  деньги и др.),  в силу чего  эти документы   могут отделятся от  реальных  объектов   собственности и существовать  самостоятельно в виде  ценных   бумаг. [ценные бумаги   колесников]

  Я  не буду давать  определение  ценным  бумагам  т.к.  оно подробно  написано  в  Гражданском  кодексе  Российской Федерации, а  вот некоторые  характеристики  на мой взгляд   стоит  рассмотреть.

  Во-первых,  ценные бумаги  представляют  собой   денежные  документы,  удостоверяющие  имущественное право  в форме  титула  собственности  (акции корпораций,  приватизационные  ценные бумаги,  чеки,  коносаменты и т.д.)  или имущественное  право  как отношение  займа  владельца документа  к лицу,  его  выпустившему  (облигации  корпораций  и государства,  векселя и  др.)

  Во-вторых,  ценные бумаги  выступают  в качестве   документов,  свидетельствующих  об  инвестировании  средств.  Это  особенно  важно   для понимания  экономической  сущности и  роли ценных  бумаг.  Здесь они играют главную роль   как высшая  форма инвестиций,  даже при отсутствии  денежного дохода  ( выплата дохода  не предусмотрена условиями ценной бумаги)  он  все-таки  существует  в виде каких либо  преимуществ, льгот или иной материальной выгоды.  Показатель доходности  может варьироваться  в широком диапазоне.

  В-третьих,  ценные бумаги  - это  документы, в которых   отражаются  требования к реальным  активам  (акциям,  чекам, приватизационным  документам,  коносаментам,  жилищным  сертификатам и др.)  и к   самим  ценным бумагам  (производным  ценным  бумагам).

  В-четвертых,   важным моментом  для понимания  экономической   сущности  ценных  бумаг  является  то  обстоятельство, что  они  приносят доход.  Это делает  их  капиталом  для владельцев.  Однако  такой капитал    существенно отличается  от действительного  капитала : он не функционирует в процессе  производства.             

  В данной работе  речь  пойдет преимущественно об   акциях  так как  портфель, который  будет в последующем  формироваться   состоит  из акций корпораций  имеющих  наиболее высокую  ликвидность.

  Ценные бумаги в том числе  и акции  существуют как  особый товар,  которые имеют   свой  рынок  с присущей ему   организацией  и правилами работы  на нем.  Однако  товары, продаваемые на  рынке  ценных  бумаг,  являются товарами особого рода,  поскольку ценные бумаги  - это лишь  титул собственности,  документы,  дающие   право на доход, но не реальный капитал.  Обособление рынка ценных  бумаг определяется  именно  этим  их качеством,  и рынок характеризуется по большей части свободной и легко доступной   передачей ценных бумаг одним владельцем   другому.

  Рынок ценных бумаг,  как  и другие рынки,  представляет  собой  сложную  организационную   и экономическую  систему   с высоким   уровнем   целостности и  законченности  технологических  циклов.  На нем  ценные бумаги служат  предметом  купли-продажи  с использованием комплекса  цен,  чем также  отличаются от обычных  товаров.  Они  имеют нарицательную  (номинальную) цену,  эмиссионную  и рыночную  цену (курс).

   Нарицательная  цена  имеет  формальное  счетное  значение  и в качестве базы  для начисления  дивидендов,   процентов   используется  при  дальнейших   расчетах.

  Эмиссионная  цена   означает   продажную  цену  при первичном   размещении  ценных  бумаг и уровнем ссудного  процента.

  Рыночная  цена (курс)  - цена,  по которой  ценные бумаги  обращаются  (продаются и покупаются)  на вторичном рынке  (при   их перепродаже).  На ее величину   влияет соотношение  на рынке   между  спросом и предложением. [ценные бум колесник]

  После того как мы в  крации познакомились с рынком  ценных бумаг можно переходить  к более подробному  ознакомлению  с  акциями их  стоимости, доходности,  рискам и т.д.

       Выделяют две категории акций: обыкновенные и привилегированные. Привилегированные акции подразделяются  на типы. Обыкновенные акции отличаются от привилегированных следующими чертами:

-а) они предоставляют право  владельцу участвовать в голосовании  на собрании акционеров. Такое  право возникает после полной оплаты акций.

-б) выплата по ним дивидендов  и ликвидационной стоимости после  ликвидации предприятия может,  осуществляется только после  распределения соответствующих  средств среди владельцев привилегированных  акций.

Привилегированные акции  отличаются от обыкновенных, прежде всего тем, что как правило не предоставляют своим владельцам право на участии в голосовании на собрании акционеров, если она не закреплено за ними в уставе акционерного общества. Однако, такое право появляется у владельцев, если собрании акционеров принимает решение о невыплате дивидендов по привилегированным акциям, или обсуждает вопросы, касающиеся имущественных интересов владельцев таких акций, в том числе вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Привилегированные акции могут быть конвертируемыми и кумулятивными. Привилегированная конвертируемая акция-это акция, которую можно обменять на другие акции, обыкновенные или иные разновидности привилегированных. Кумулятивные привилегированные - это акции по котором происходит накопление дивидендов в случае их невыплаты. Различают размещенные и объявленные акции. Размещенные акции - это реализованные акции. Они определяют величину уставного фонда акционерного общества. Объявленные акции - это акции , которое АО вправе размещать дополнительно с размещенными. Сумма всех номинальных стоимостей акций определяет уставной фонд общества. От уставного фонда следует отличать такое понятие как капитализация . Капитализация – это показатель характеризующий объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенной в акциях, он определяется как произведение текущей рыночной цены, размещенных акций на их количество. Следующей характеристикой акции является доход, который она приносит акционеру. Доход по акции может быть представлен в двух формах: в виде прироста курсовой стоимости и в качестве периодических выплат по акции. В теории и практике существует такое понятие как акции роста. Это акции предприятия , которые показывают высокие темпы роста производственной деятельности и доходов, они обычно приносят доход инвестору в качестве прироста курсовой стоимости, а невыплат дивидендов. Данные акции следует отличать от бумаг АО  « строящих» финансовую пирамиду за счет искусственного стимулирования роста их курсовой стоимости. Увеличение цены акции роста имеют под собой объективную основу-это высокая прибыльность предприятия.    Однако, в условиях хорошей конъюнктуры  акционеры принимают решения не выплачивать дивиденды и реинвестировать их в расширение производства, что в будущем должно принести им еще более высокие доходы за счет увеличения реализации продукции предприятия. Акционерное общество вправе выплачивать дивиденды раз в год, полгода, квартал. Дивиденды выплачиваемые раз в полгода или квартал называются промежуточными. Дивиденды, выплачиваемые по годам соответственно годовыми.

  Серьезные финансовые решения  требует учета большого количества  факторов. Однако , общие представления   об инвестиционной привлекательности  акции можно составить на основе  нескольких простых показателей. 

Первые показатель-это ставка дивиденда. Она определяется как отношение годового дивиденда к текущей акций и записывается в процентах:

 

 

 

                                               rd  = Div/P                                                          (1)

 

где:

rd-ставка дивиденда;

Div-дивиденд;

p-текущая цена акции.

При расчете данного  показателя обычно используется значение  реально выплаченного дивиденда, реже прогнозируемого.

Синоним термина «ставка  дивиденда» является термин «текущая доходность». [рын цен бум  под ред раланева Басова]

 

Фундаментальный и технический  анализ.

 

  Аналитики  фондового рынка   прогнозируют   курсы  ценных  бумаг  и  возможную в   будущем  прибыль  от инвестирования  в них. Их  успех зависит   от правильного подбора  ценных  бумаг  и правильной оценки  ценных бумаг.  При подборе ценных бумаг   для инвестирования  частный  инвестор   может воспользоваться   теми же  приемами,  что  и аналитики.   Более того,  понимание  приемов,  используемых  аналитиками  в подборе  недооцененных  акций,  расширит возможности частного  инвестора при работе   с финансовыми посредниками.   Финансовых  аналитиков  можно разделить на две группы:  фундаментальных и технических.  Самое наглядное различие  между фундаментальным и  техническим     подходами к рынку   касается принимаемых  ими во внимание  факторов.

  Основополагающая концепция,  принятая фундаментальными аналитиками,- отслеживание  изменений   в  спросе  и предложении  и  их  последствий для цены. Широко  распространена теория,  что цены  на  товар   представляют собой равновесие  предложения и спроса.  Выделение,   количественное   выражение и оценка   значения  и влияние вводных факторов   являются основными   задачами фундаментальных аналитиков.  Метод  фундаментального анализа заключается  в определении того, завышен или занижен рыночный  курс ценной бумаги  по сравнении с ее рассчитанной реальной стоимостью.  Для расчета реальной стоимости бумаги  при фундаментальном анализе   по  трем ключевым  показателям :  будущего  уровня  валового  национального продукта  страны,  по данной отрасли промышленности  (прежде всего, наблюдается ли в ней рост)  и конкретно по самой компании.   При изучении этих проблем  аналитик может идти  “ снизу вверх ”,  т.е.  от компании к отрасли промышленности и  затем  к  экономике в целом.  Или наоборот,  аналитик может двигаться “cверху вниз”,  делая прогноз для всей  экономики,  затем для отрасли и,  наконец, для самой компании.  На практике  может применяться   сочетание двух  этих  методов.

  Наибольшее значение придается   неопределенности   на макроэкономическом  уровне,  так как  она  может повлиять на  риски и ожидаемую доходность  хорошо диверсифицируемого портфеля.   Рассмотрение отраслей промышленности   важно для получения  представления о том,  каковы  показатели   в отрасли,   хорошо или плохо позиционирована в ней та или иная  компания,  появляются ли в отрасли новые технологии   или рационализаторские  идеи,   которые могут отразиться на доходах  компании.   Вот вопросы,   ответы на которые  должны интересовать -   будь то на макро экономическом уровне   или ровне компании -  частного инвестора или аналитика.   Есть ли в компании  или ее менеджменте какие либо проблемы?   Есть  ли  у нее новые продукты, и каковы   их конкурентные позиции в сравнении с продукцией  других  компаний  той же отрасли?  Это вопросы,  ответы на которые стремится дать   фундаментальный аналитик.  Для оценки компании  он рассматривает ключевые индикаторы  ее состояния.   Информация  о большинстве из них публикуется в печати   и может быть  получена  из других  обще доступных   источников.   [пособие для частных инвесторов  составит  проект  Тасис ИНВАС]

 

 Фундаментальный  анализ  акций

 

Купив  ценную  бумагу,  инвестор  приобретает право на получение  выплат в будущем,  а именно на регулярные  дивиденды,  плюс  ожидаемую стоимость при продаже    поэтому                   

цена обыкновенной акции должна определяется дисконтированием всех доходов, т.е. дивидендов, которые будут выплачены  по ней. Тогда формула определения курсовой стоимости принимает вид:

 

 

                                                                                                                         (2)

 

 

где:

Р - цена акции;

Divt  -  дивиденд , который будет выплачен в периоде t.

r – ставка дисконтирования , которая соответствует уровню риска инвестирования в акции данного акционерного общества.

Таким образом, если инвестор планирует  в будущем продать акцию , то он может оценить ее стоимость по формуле:

 

           

                                                                                              (3)

 

где:

Pn - цена акции в конце периода , когда инвестор планирует продать ее.

В данной формуле, как и в первой, возникает сложность прогнозирования дивидендов, так и прогнозированием цены будущей продажи акции.