Автор работы: Пользователь скрыл имя, 01 Сентября 2013 в 09:12, курсовая работа
Вопрос об экономической сущности ценных бумаг дискутируется до сих пор, хотя ценные бумаги в никем не оспариваемых формах существуют уже сотни лет. Экономическую сущность ценных бумаг нельзя рассматривать в отрыве от развития банковского кредита, отвечающего требованиям современного производства.
Банковский кредит, предоставляемый в денежной форме специализированными финансово-кредитными:
• позволяет снять ограничения по объемам предоставляемых кредитов, что достигается за счет мобилизации свободных денежных средств широкого круга вкладчиков;
• снижает ограничения по срокам пользования кредитом;
Несистематический риск – это риск владения конкретной ценной бумагой того или иного эмитента. Этот риск является диверсифицированным, и его можно понизить за счет формирования оптимального портфеля ценных бумаг.
На практике в качестве меры риска используют показатели дисперсии стандартного отклонения. Они показывают в какой степени и с какой вероятностью фактическая доходность актива может отличаться от величины его ожидаемой доходности, т.е средней доходности. Дисперсия определяется по формуле:
где:
-дисперсия доходности актива;
n -число периодов наблюдения;
-средняя доходность актива; она
определяется как средняя
где:
ri -доходность актива в I- м периоде.
Стандартное отклонение определяется как квадратный корень из дисперсии:
(16)
где:
-стандартное отклонение доходности активов.
С точки зрения инвестора высокая доходность хорошо характеризует возможное вложение денег, а высокая степень риска – отрицательно. Если же потенциальное вложение дает высокую доходность с малой степенью риска, это, безусловно, хороший выбор. Коэффициент вариации отражает риск на единицу доходности. Для его вычисления нужно разделить стандартное отклонение на ожидаемую доходность:
Влияние макроэкономических изменений на доходность существенно отличается для разных акций. На некоторые акции такие события влияют меньше, на другие – больше. Для измерения влияния рыночных изменений на доходность акций конкретной фирмы используется показатель β. В качестве показателя систематического риска. Позже я рассмотрю коэффициент β более подробно.
В связи нестабильностью рынка в целом, выделяют акции агрессивные и защитные. Агрессивные акции – это акции акционерных обществ, доходы которых в сильной степени зависят от состояния экономической конъюнктуры и фазы экономического цикла. Если экономика находится в подъеме, то они приносят высокие прибыли, в случае экономического спада -невысокие доходы. Инвестору , ожидающему подъем в экономике, следует остановить выбор на агрессивных акциях. Примером таких бумаг могут быть акции автомобилестроительных компаний. Защитными называются акции предприятий, доходы которых слабо зависят от состояния экономической конъюнктуры. Это прежде всего предприятия коммунальной сферы.
В терминологии фондового рынка встречается такое понятие как « голубые фишки » . Оно относится к ведущим в своих отраслях крупным предприятиям с высоким кредитным рейтингом.
Портфельный анализ
Портфель-это набор финансовых активов, которыми располагает инвестор. В него могут входить как инструменты одного вида, например акции или облигации, или разные активы: ценные бумаги, производные финансовые инструменты, недвижимость. Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска . Данная цель достигается за счет диверсификации портфеля, т.е распределение средств инвестора между различными активами и во вторых тщательного подбора финансовых инструментов.
Портфель , формируемый инвестором состоит из нескольких активов, каждый из которых обладает своей ожидаемой доходностью. Каким окажется значение ожидаемой доходности портфеля в результате их объединения? Ожидаемая доходность портфеля определяется как средневзвешенная ожидаемость входящих в него активов, а именно :
где:
-ожидаемая доходность
-ожидаемая доходность
-удельный вес портфелей 1,2 и n- го активов.
Запишем формулу 21 в более компактном виде, воспользовавшись знаком суммы, тогда :
(20)
Удельный вес активов портфеля рассчитывается как отношение его стоимости к стоимости всего портфеля, или
где:
-удельный вес i-го актива ;
-стоимость i-го актива;
-стоимость портфеля.
Сумма всех удельных весов, входящих в портфель активов всегда равна единице.
2.1.1 Ожидаемый риск портфеля.
Ожидаемый риск портфеля представляет собой сочетание стандартных отклонений(дисперсий) , входящих в него активов. Однако, в отличии от ожидаемой доходности портфеля, его риск не является обязательной средневзвешенной величиной стандартных отклонений ( дисперсий) доходностей активов. Дело в том, что различные активы могут по разному реагировать на изменение конъюнктуры рынка. В результате стандартные отклонения доходности различных активов в ряде случаев будут гасить друг друга, что приведет к снижению риска портфеля. Риск портфеля зависит от того, в каком направлении изменяются доходности входящих в него активов при изменении конъюнктуры рынка и в какой степени.
Для определения степени
где:
CovA,B -ковариация доходности активов А и В ;
-средняя доходность актива А за n периодoв;
-средняя доходность актива В за n периодов;
-доходность активов А в i-м периоде;
-доходность актива В в i- м периоде;
n -число периодов, за которые регистрировалась доходность активов А и В.
Положительное значение ковариации говорит о том, что доходности активов изменяются в одном направлении, отрицательное в обратном. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязь между доходностями активов отсутствует.
Другими словами степень взаимосвязи изменения доходностей двух активов служит коэффициент корреляции. Он рассчитывается по формуле
где: CorrA.B – коэффициент корреляции доходности активов А и В;
CovA,B – ковариация доходности активов А и В;
σA – стандартное отклонение доходности актива А;
σB – стандартное отклонение доходности актива В.
Коэффициент корреляции изменяется в пределах от -1 до 1. Положительное значение коэффициента говорит о том, что доходности активов изменяются в одном направлении при изменении конъюнктуры, отрицательное – в противоположном. При нулевом значении корреляция между доходностями активов отсутствует.
Риск портфеля, состоящего из двух активов
Риск портфеля состоящего из двух активов рассчитывается по формуле:
где:
- риск (дисперсия) портфеля;
- удельный вес актива A в портфеле;
- удельный вес актива В в портфеле;
- ковариация доходности активов А и В.
Выше я записал, что поэтому формулу 26 можно переписать, воспользовавшись коэффициентом корреляции, а именно:
Риск портфеля, состоящего из двух активов с корреляцией доходности +1.
При корреляции +1 переменные находятся в прямой функциональной зависимости. Графически она представляет собой прямую линию, как показано на рисунке т.е. для каждого события (изменения в конъюнктуре рынка) доходности двух активов будут иметь одну общую точку на восходящей прямой.
Для такого случая формула превращается в формулу квадрата суммы, так как CorrA,B = 1
Доходность В
корреляция доходности +1
(а)
или
Таким образом, если доходности
активов имеют корреляцию
+1 , то риск портфеля
- это средневзвешенный риск
входящих в него активов.
Объединение таких активов
в один портфель не
позволяет воспользоваться
возможностями диверсификации
для снижения риска, поскольку
при изменении конъюнктуры
их доходности будут изменяться
в прямой зависимости в одном
и том же направлении, как
показано на рисунке ( б).
В этом случае диверсификация
не приводит к сокращению
риска, а только его усредняет.
Изменяя удельный вес активов
А и В в портфеле, инвестор может
сформировать любой портфель,
который бы располагался на
прямой АВ рис. в).
Риск портфеля состоящего из двух активов с корреляцией доходности -1
При корреляции -1 переменные находятся в обратной функциональной зависимости. Графически она представляет собой нисходящую прямую линию, как показано на рисунке (а) для такого случая формула превращается в формулу квадрата разности:
или
доходность В
корреляция доходности -1 (а)