Методы анализа инвестиционных проектов

Чистый приведенный  эффект — это чистые денежные поступления  от проекта, приведенные к настоящей стоимости (Present Value, PV):

 

, (4)

 

где FV— будущая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта (Future Value);

r — ставка дисконтирования, доли единицы;

t — расчетный период, лет (месяцев).

Для определения различных показателей эффективности в качестве дисконтной ставки (r) можно выбрать:

- среднюю депозитную  или кредитную ставку (по рублевым  или валютным кредитам) сложившегося  на российском или региональном  рынке ссудного капитала;

- индивидуальную норму прибыльности (доходности), которая требуется инвестору с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

- норму доходности  по государственным ценным бумагам  (облигациям федеральных и субфедеральных  займов);

- норму доходности  по текущей (операционной) деятельности;

- альтернативную норму  доходности по другим аналогичным  проектам.

Норма дисконта (дисконтная ставка) выражается в процентах или  в долях единицы.

Чистый приведенный  эффект — это разница между  приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммами денежных поступлений за период эксплуатации проекта и инвестированных в его реализацию денежными средствами:

 

NPV= PV-IC, (5)

 

NPV — чистый приведенный эффект;

PV — настоящая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта после дисконтирования;

IС — сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реализацию данного проекта [8, c.35].

Применяемая дисконтная ставка (r) для определения PV дифференцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.

Если капитальные вложения, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (интервалов), то расчет показателя МРУ производят по формуле:

, (6)

 

где NPVt — чистый приведенный эффект проекта при многократном (пошаговом) осуществлении инвестиционных затрат;

FVt — будущая стоимость денежных поступлений от проекта по шагу t общего периода реализации проекта;

ICt — сумма инвестиций по шагу t общего периода реализации проекта;

r — используемая дисконтная ставка, доли единицы;

n — число шагов (этапов) в расчетном периоде (t = 1, 2, 3,.... п).

Следует отметить, что  показатель NPV используется не только при сравнительной оценке эффективности проектов на предварительном этапе их рассмотрения, но и как критерий, определяющий варианты их последующей реализации.

Проекты, по которым величина NPV отрицательна или равна нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал.

Проект может быть одобрен инвестором, если NPV > 0, т. е. он генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, норму прибыли. Инвестор будет удовлетворен, если подтвердится рост курса акций акционерной компании, успешно реализовавшей свой инвестиционный проект.

Показатели NPV различных проектов можно суммировать и на основе этого критерия оценивать оптимальность инвестиционного портфеля любого предприятия.

Одним из главных аспектов при оценке правильности расчета  денежных потоков от проекта является прогноз объема продаж, который осуществляется на базе изучения внутренней и внешней информации. При анализе внутренней информации учитывают предыдущие результаты работы. При анализе внешней информации устанавливают сегменты рынка для каждого товара, наиболее вероятные цены на них, прогнозируют отношение покупателей к новой продукции. При этом необходимо учитывать ожидаемый спрос на товары, а не только производственные мощности. В процессе разработки программы производства детально оценивают потребности в материальных ресурсах, рабочей силе, капитальных вложениях и источниках их финансирования [17, c.16].

Затем определяют реальные денежные потоки (Cash Flow, CF) по инвестиционным проектам, на базе которых после дисконтирования рассчитывают настоящую стоимость денежных поступлений (PV) и чистый приведенный эффект (NPV).

Для прогноза денежных потоков от проекта часто используют формулу:

 

СF = ЧП + АО – ИЗ ± ДЗ, (7)

 

где CF — чистые денежные поступления (чистый денежный поток) от проекта;

ЧП — чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;

АО — амортизационные отчисления;

ИЗ — инвестиционные затраты (капитальные вложения, включая

прирост оборотного капитала);

ДЗ- изменение долгосрочной задолженности (+ прирост, - снижение).

Показатель дисконтированный индекс доходности (DPI) рассчитывают по формуле

 

, (8)

где PV — настоящая стоимость денежных поступлений;

IС — сумма инвестиций (капиталовложений) в проект.

Если инвестиции, связанные  с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (шагов), то расчет дисконтированного индекса доходности производят по формуле:

 

, (9)

 

где DPI t — индекс доходности при многократном осуществлении капитальных затрат;

IСt — сумма инвестиций по отдельным шагам общего периода инвестирования;

п — число шагов (интервалов) в общем расчетном периоде (t= 1, 2, 3,..., п);

r — ставка дисконтирования, доли единицы.

Если значение DPI < 1, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с DPI> 1.

В отличие от чистого приведенного эффекта (NPV) дисконтированный индекс доходности (DPI) является относительным показателем. Он характеризует уровень дохода на единицу инвестиционных затрат, т. е. эффективность вложений в конкретный проект. Благодаря этому свойству показатель DPI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных с близкими значениями NPV. [19, c.82]

Дисконтированный период окупаемости вложенных средств (DPP) — один из самых распространенных показателей оценки эффективности проектов. Его устанавливают по формуле:

 

, (10)

 

где DPP — дисконтированный период окупаемости проекта, лет;

IС — сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта;

— среднегодовая величина денежных поступлений (чистого денежного потока) в расчетном периоде.

Внутренняя норма доходности, или маржинальная эффективность капитала (IRR) является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. IRR показывает уровень прибыльности (доходности) проекта, выражаемой дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость капиталовложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств.

При единовременном вложении капитала внутреннюю норму доходности (IRR) можно вычислить по формуле:

 

, (11)

 

где NPV — чистая текущая стоимость денежных поступлений;

IС — инвестиции (капиталовложения) в данный проект.

Экономическое содержание IRR состоит в том, что все доходы и затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне дисконтирующей ставки, а на базе внутренней нормы доходности самого проекта.

При разновременном осуществлении  капитальных вложений в данный проект IRR определяют из уравнения:

 

, (12)

 

где CF — сумма денежных поступлений по отдельным интервалам общего периода реализации проекта;

IRR — внутренняя норма доходности по проекту, доли единицы;

п — число интервалов шагов в общем расчетном периоде;

t= 0 — нулевой (исходный) период осуществления капитальных вложений.

Чтобы лучше понять экономическую  природу параметра внутренней нормы  доходности (IRR), построим график (рис.7) данного критерия с помощью функции, приведенной в формуле (12).

Из графика следует, что отток денежных средств (капиталовложений) сменяется их притоком в сумме, которая  превышает их отток. Поэтому функция у = F(r) является убывающей, т. е. с увеличением г кривая функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, называемой внутренней нормой доходности (IRR).

 

Рис.7. График NPV реального инвестиционного проекта

 

где знаменатель формулы  — итог приведения стоимости будущих денежных поступлений к их настоящей стоимости (при дисконтной ставке r1);

r2 — вторая калькуляционная дисконтная ставка, доли единицы;

NPV— чистый приведенный эффект по принятой дисконтной ставке r1 и r2;

PVt – IСt — разница между ожидаемыми денежными поступлениями в настоящей стоимости и инвестиционными затратами в периоде t.

На практике полученную величину чистого приведенного эффекта (NPV) от проекта сопоставляют с настоящей стоимостью инвестиционных затрат. Отбирают проекты с IRR большей, чем цена капитала (Capital Cost, CC), принимаемая за минимально допустимый уровень доходности:

 

IRR >CC , (13)

При IRR < CC проект считают неэффективным.

Из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным, из которых формируют инвестиционный портфель предприятия (с максимальным суммарным чистым приведенным эффектом (NPV), если ограничен капитальный бюджет инвестора). Показатель внутренней нормы доходности наиболее применим для сравнительной оценки проектов в широком диапазоне случаев.

Например, его можно сравнивать:

- с уровнем рентабельности  активов (имущества) в процессе  текущей (операционной) деятельности  предприятия;

- со средней нормой  доходности инвестиций по предприятию  в целом;

- с нормой доходности  по альтернативным видам инвестирования (по депозитным вкладам в банках, по государственным облигационным займам и т.д.) [17, c.16].

Каждый из методов  оценки дает возможность специалистам предприятия изучить характерные  особенности проекта и принять  правильное решение. Поэтому опытные  аналитики используют все основные методы в инвестиционном анализе каждого из проектов, а компьютерные технологии облегчают решение этой задачи. Следовательно, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:

- отсутствие более выгодных вариантов;

- минимизация риска потерь от инфляции;

- короткий срок окупаемости  капитальных вложений;

- дешевизна проекта;

- обеспечение стабильности  поступлений доходов от проекта  в течение продолжительного времени;

- высокая рентабельность  инвестиций по бухгалтерским  отчетам предприятия;

- высокая доходность  инвестиций после дисконтирования  и др.[10, c.235]

Комбинируя эти параметры, руководство может выбрать проект, отвечающий стратегическим целям предприятия.

Основное требование к портфелю реальных инвестиций предприятия  — его сбалансированность. Это означает, что необходимо располагать проектами, которые в настоящее или в ближайшее время обеспечат его денежными средствами и перспективными проектами, которые принесут высокую отдачу (в форме прибыли) в будущем. Привлечение заемных средств для реализации проекта нередко повышает рентабельность собственного капитала, вложенного в него, однако только в том случае, если доходность инвестиций выше «цены кредита».

Глава 3. Выбор варианта инвестиционного проекта в Вилюйском филиале ОАО «Сахателеком»

 

3.1 Краткая характеристика предприятия

 

ОАО «Сахателеком» является крупнейшим оператором стационарной связи Республики Саха (Якутия), оказывающий широкий спектр услуг связи и обеспечивающий доступ к мировым информационным ресурсам частным клиентам, бизнес–структурам и государственным органам в пределах Республики.

В настоящее время  ОАО «Сахателеком» - современный оператор связи, умело сочетающий в работе лучшие традиции с новыми технологиями.

Миссия ОАО «Сахателеком» - предоставление современных высококачественных телекоммуникационных решений и сервиса.

ОАО «Сахателеком» успешно работает во всех сегментах телекоммуникационного рынка, предоставляя услуги:

- местной, междугородной  и международной телефонной связи;

- документальной связи;

- передачи данных, интеллектуальные услуги, ISDN;

- доступ в Интернет  по коммутируемым и выделенным  каналам;

- кабельное телевидение.

Стратегическими направлениями  развития ОАО «Сахателеком» являются совершенствование и продвижение услуг на базе мультисервисных сетей связи, формирование пакетов услуг и тарифов, дифференцированных для различных категорий пользователей, развитие межрегиональных и транспортных сетей связи.

Проанализируем результаты деятельности Вилюйского филиала ОАО «Сахателеком» за 2008-2010 годы (табл.1).

Количество основных телефонных аппаратов (ОТА) по состоянию  на конец года увеличилось с 213033 номеров в 2008г. до 227708 номеров в 2007г. или на 6,9%. Причем прирост числа ОТА в 2010г. на 18,6% превысил показатель 2008г.: если в 2008г. было введено 12375 номеров ОТА, то в 2010г. – 14675 номеров ОТА.