Функционирование любой
коммерческой организации упрощенно
представляет собой процесс инвестирования
финансовых ресурсов на долгосрочной
основе с целью получения прибыли.
Текущая деятельность сопряжена
с риском, который характеризуется
либо с позиции активов – производственный
риск, либо с позиции структуры
источников средств – финансовый
риск. Производственный риск - риск, обусловленный
отраслевыми особенностями бизнеса
(куда предприятие решило вложить
свои активы); финансовый риск – риск,
связанный с источниками формирования
денежных средств (какие источники
и какое соотношение этих источников).
Как известно, источники
делятся на собственные и заемные.
Привлекая заемные средства, собственники
и высший руководящий состав имеют
в своем распоряжении более крупный
размер денежных средств, и реализовывать
более крупные инвестиционные проекты,
несмотря на то, что доля собственных
средств в общей сумме источников
может быть относительно небольшой.
Конечно, финансовый риск компании
осуществляющей свою деятельность только
за счет собственных средств и
компании финансируемой еще за счет
заемных источников будет различен.
Количественная оценка риска
и факторов, его обусловивших, осуществляется
на основе различий в прибыли. Взаимосвязь
между прибылью и стоимостной
оценкой затрат активов или фондов,
понесенных для получения данной
прибыли, характеризуется при помощью
показателя «леверидж» (англ. действие
небольшой силы, рычага).
Различают два вида левериджа:
- производственный леверидж,
который количественно характеризуется
соотношением постоянных и переменных
расходов в общей их сумме
и вариабельностью показателя
«прибыль до вычета процентов
и налогов» (т.е. насколько изменится
прибыль компании в случае
изменения соотношения между
постоянными и переменными затратами);
- финансовый леверидж
– соотношением между заемным
и собственным капиталом.
В первой главе мы рассматриваем
понятие общего левериджа и более
подробно останавливаемся на категории
финансового левериджа.
Вторая и третья главы
данной работы посвящена роли финансового
левериджа в управление финансами
предприятия, как и каким образом,
отражается уровень финансового
левериджа на коммерческой деятельности
всей организации.
Вообще, данная тема является
весьма актуальной. Так как в ней
рассматривается проблемы соотношение
заемного и собственного капитала,
что весьма важно в любой организации.
Найдется ли организации функционирующая
только за счет собственных средств?
В большинстве своем структура
капитала организации является смешанной.
Возникает проблема, в каком соотношение
должны быть эти два показателя.
И вот тут мы и должны обратиться
к понятию финансового левериджа,
которое весьма подробно рассмотрено
в данной работе.
1.Сущность и понятие
финансового левериджа.
Традиционно в российской
экономической литературе под понятием
леверидж, в буквальном смысле слова,
понимают фактор, незначительное изменение
которого может привести к весьма
существенному изменению результативного
показателя. Точнее, это потенциальные
возможности влиять на прибыль путем
определенного изменения соотношения
некоторых факторов или рычаг, причем
различают финансовый и операционный
леверидж.
Вместе с тем, В.В.Ковалев
и О.Н.Волкова обращают внимание
на тот факт, что в терминах
финансистов взаимосвязь между
прибылью и стоимостной оценкой
затрат активов или фондов, понесенных
для получения данной прибыли,
характеризуется с помощью показателя
«леверидж». И далее авторы делают
ссылку на тот факт, что термин
«леверидж» представляет собой варваризм,
то есть прямое заимствование американского
термина «leverage», уже достаточно широко
используемый в отечественной специальной
литературе. В Великобритании для той
же цели применяется термин « gearing». В некоторых
монографиях используют термин «рычаг»,
что вряд ли можно признать правильным
даже в лингвистическом смысле, поскольку
в буквальном переводе на английский язык
рычагом является «lever», но никак не «leverage».
Однако другие авторы,
к числу которых относится
Н.П.Любушин и др. отмечают, что
«с помощью операционного рычага
оценивается «чувствительность»
прибыли к изменению выручки.
Чем выше значение операционного
рычага, тем выше «чувствительность»,
то есть тем больший прирост
прибыли обеспечивает один процент
прироста выручки.
В то же время операционный
рычаг является одним из показателей
предпринимательского риска. Чем выше
значение рычага, тем выше степень
предпринимательского риска, так как
при высоком значении операционного
рычага снижение объема продаж на один
процент приводит к многократному
понижению прибыли».
Однозначно правомерным
следует признать утверждение о
том, что величина операционного
левериджа зависит от соотношения
в себестоимости продукции постоянных
и переменных затрат. От того, что
постоянные затраты не возрастают в
связи с ростом объемов продаж,
увеличение выручки от реализации приводит
к росту прибыли, за счет экономии
на условно-постоянных расходах. Естественно,
чем больше доля постоянных затрат,
тем больше будет расти прибыль.
Таким образом, предприятие, в составе
имущества которого велика доля основных
фондов, с эксплуатацией и содержанием
которых связаны в основном постоянные
издержки, подвержено более высокому
предпринимательскому риску, так как
в случае резкого спада объемов
продаж, также резко будет падать
и прибыль. Производственный риск, это
тот который связан с отраслевыми
особенностями бизнеса, то есть структурой
активов, в которые фирма вкладывает
свой капитал. Один и тот же капитал можно
вложить в различные по типу, технологии,
потребностям в оборотных средствах производства,
а, следовательно, степень риска производственной
деятельности бывает различной. Риск,
обусловленный структурой источников,
называется финансовым. В этом случае
речь идет не о рискованности выбора вложений
капитала в те или иные активы, а о рискованности
политики организации в области привлечения
тех или иных источников для финансирования
деятельности компании. Для оценки степени
риска и факторов, которые его обуславливают
анализируют вариабельность прибыли.
В финансовом менеджменте приято выделять
зависимость прибыли от величины постоянных
расходов (производственный или операционный
риск) и зависимость прибыли от расходов,
связанных со структурой источников (финансовый
риск).
Производственный риск,
связан с понятием операционного
левериджа, а финансовый с понятием
финансового левериджа.
Известны следующие
меры определения уровня операционного
левериджа:
- доля постоянных производственных
расходов в общей стоимости
расходов, или, что равносильно,
соотношение постоянных и переменных
расходов;
- отношение темпов изменения
прибыли до вычета процентов
и налогов к темпу изменения
объема реализации в натуральных
единицах измерения;
- отношение чистой прибыли
к постоянным производственным
расходам;
- прирост прибыли на
один процент прироста выручки
от продаж.
Наиболее широкое распространение
получили первые два способа
в силу значительной их наглядности.
И действительно, если доля
постоянных расходов велика, то
компания имеет довольно высокий
уровень операционного левериджа
и соответственно высокий уровень
производственного риска. Иными
словами приведенные показатели
позволяют сделать вывод о
том, что более высокое значение
операционного левериджа характерно
для организаций с высоким
уровнем технической оснащенности
производства. И любое серьезное
улучшение материально-технической
базы, в сторону увеличения доли необоротных
активов в стоимости имущества организации,
приводит к повышению уровня операционного
левериджа, а, следовательно, и уровня
производственного риска.
Среди показателей
оценки уровня финансового левериджа
наибольшую известность получили
два:
- соотношение заемного
и собственного капитала;
- отношение темпа изменения
чистой прибыли к темпу изменения
прибыли до вычетов процентов
и налогов.
Однако иногда в
литературе встречается и неверное
трактование этого понятия. Так,
например, при рассмотрении различных
моделей прогнозирования банкротства
в работе по антикризисному
управлению организациями под
редакцией Э. Минаева, один
из показателей, используемых
при прогнозировании банкротства,
назван как финансовый леверидж,
а на самом деле авторы дают
расчет сопоставления долгосрочных
и краткосрочных обязательств
к сумме валюты баланса. Такой
коэффициент надо был бы авторами
назвать коэффициент зависимости
и отношение к финансовому
левериджу он имеет довольно
относительное.
Что касается логики
формирования показателей, то
для первого показателя она
сводится к тому. Что любой
источник средств для организации
является платным. Весь вопрос
состоит в размерах и способах
этой платы. Однако заемные
источники имеют, по выражению
В.В.Ковалева одну неприятную
особенность: хотя их стоимость
обычно ниже по сравнению со
стоимостью источников собственных
средств, однако плата за пользование
ими является обязательной вне
зависимости от того, работает
компания прибыльно или убыточно.
Дополнительное привлечение заемного
капитала, как правило, характеризуется
повышением уровня финансового
левериджа, то есть увеличением
финансового риска деятельности
данной компании и повышением
требуемой акционерами нормы
прибыли.
Другими словами у
предприятия должно быть примерно
поровну источников своих собственных
и привлеченных, рычаг должен
находится в покое. В противном
случае, когда заемных источников
больше, то поскольку все они
платные, то есть конец рычага
с заемными источниками смещается
значительно вниз и возникает
так называемый «эффект дубинки»,
последствием которого выступает
значительное ухудшение финансового
положения организации. Чем выше
процент по привлеченным источникам,
тем меньше и чистая прибыль
организации. Таким образом, чем
выше уровень финансового левериджа,
тем выше финансовый риск компании.
Положительным влияние финансового
рычага будет при условии, когда
если экономическая рентабельность
капитала будет выше ставки
ссудного процента. В рыночной
экономике ставка ссудного процента
определяется, кроме прочих равных
условиях, размером заемного капитала.
Чем выше размер заемного капитала
в структуре источников средств
предприятия, тем выше ставка
ссудного процента и тем ниже
величина чистой прибыли организации.
«Компания имеющая значительную
долю заемного капитала, называется
компанией с высоким уровнем
финансового левериджа, или финансово-зависимой
компанией (highly levered company); компания,
финансирующая свою деятельность
только за счет собственных
средств, называется финансово-независимой
(unlevered company).
Если предприятие не
использует долгосрочных кредитов
и займов, финансовый леверидж
равен 1, то есть этот фактор
не оказывает никакого влияния
на формирование прибыли, и,
следовательно, чистая прибыль
изменилась только под воздействием
производственных факторов.
Если предприятие использует
долгосрочные кредиты и займы,
то уровень финансового левериджа
будет возрастать по мере роста
этих источников.Чем выше уровень
финансового левериджа, тем выше
его влияние на чистую прибыль.
Финансовый леверидж
является фактором изменения
чистой прибыли, а производственный
леверидж, фактором, оказывающим влияние
на изменение прибыли до вычета процентов
и налогов, ну и естественно чистой прибыли,
как производной от общей суммы финансового
результата. На практике, конечно, довольно
сложно элиминировать влияние только
этих отмеченных видов левереджей. Поэтому
суждение о результативности управления
этими факторами и делается на основе
изменения прибыли. Для того, чтобы хотя
бы частично элиминировать перекрестное
влияние обоих видов левериджа и принято
в известном смысле условное правило,
согласно которому операционный леверидж
увязывается с прибылью до вычета процентов
и налогов, а финансовый-с чистой прибылью.
2. Роль финансового левериджа
в эффективном управлении финансами
предприятия
Финансовый леверидж возникает
в том случае, если компания привлекает
заемный капитал. Причина такого
шага очевидна, с точки зрения менеджмента
и собственников, компания имеет
возможности для реализации некоторого
проекта, но не обладает в достаточном
размере собственными источниками
финансирования. Прибыль как наиболее
доступный из источников средств
ограничена, заемный капитал, в принципе,
нет. Кроме того, прибыль – это
не денежные средства в буквальном
понимании, это источник, а собственно
средства, олицетворяемые с нею, распылены
по различным активам. Поэтому прибыль
не может быть использована непосредственно
для операций финансирования, в частности
оплаты приобретения активов. Другое дело
заемный капитал; при его мобилизации
возникают «живые» деньги, причем
единовременно или в достаточно
сжатые сроки и в крупной сумме.
Вместе с тем привлечение
заемного капитала для усиления экономического
потенциала предприятия не является
легкой процедурой: требуется надлежащее
обоснование, да и собственно процесс
мобилизации средств может сопровождаться
ограничениями правового и экономического
характера.
Дело, в частности, в том,
что подавляющая часть источников
средств платная, причем стоимость
источника – это сумма средств,
которую нужно уплатить за возможность
использования некоторого объема ресурсов,
выраженная в процентах к этому
объему, зависит от общей финансовой
структуры, т.е. структуры источников
средств. Поскольку все источники
имеют собственную стоимость, каждой
компании свойственна такая характеристика,
как средневзвешенная стоимость
капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC), существенная
для определения рыночной стоимости
компании и способности ее к долгосрочному
устойчивому генерированию прибыли.
При прочих равных условиях, чем
ниже значение WACC, тем лучше финансовое
положение компании с позиции
долгосрочной перспективы.