Управление финансовыми ресурсами предприятия

 

 

1.3 Зарубежный  опыт управления финансовыми  ресурсами предприятия

 

В зарубежных странах особое внимание в управлении финансовыми  ресурсами уделяется финансовой стратегии.

Выделяют следующие типы стратегий привлечения финансовых средств, которые могут иметь  внутреннюю и внешнюю ориентацию (но, как правило, должны органически  сочетать ту и другую).

Первая - Использование собственных  средств для расширения своей  рыночной ниши. Применяется средними и крупными узкоспециализированными  фирмами, действующими на сложившихся  устойчивых рынках. В целом малоприбыльна.

Вторая - Объединение финансовых ресурсов средних и крупных фирм для осуществления дорогостоящих  проектов захвата новых рынков.

Третья - Использование всех доступных источников финансирования (займы, выпуск акций, создание консорциумов и пр.) для формирования и реализации перспективных инновационных программ малых и средних предприятий  наукоемких отраслей. Рискованно, но высокоприбыльно.

Четвертая - Привлечение  донорских средств крупных фирм — потребителей продукции в рамках вертикальной интеграции с ними.

Пятая - Перекрестное финансирование (подразделения, генерирующие финансовые средства, делятся ими с теми, у кого их недостает).

Внешняя ориентация предполагает опору на заемные средства (облигационные  займы и банковские кредиты), внутренняя — на собственные (уставный капитал  и прибыль).

Стратегия финансирования определяет:

- оптимальное соотношение  внутренних и внешних источников  привлечения финансовых средств;

- цену, которую фирма может  за них заплатить;

- способы распределения  (перераспределения) финансовых  ресурсов между подразделениями.

Первая задача является особо  сложной и не имеет однозначного решения. Причина состоит в том, что отклонение от оптимума в ту и другую сторону одновременно чрезвычайно  выгодно и рискованно.

Ориентация на использование  прибыли — наиболее безопасный способ финансирования. Но, во-первых, ее величина вообще ограниченна, что накладывает  жесткие рамки на потенциальные  возможности развития фирмы. Во-вторых, рост доли прибыли, направляемой на расширение и совершенствование производства, ущемляет текущие интересы собственников.

Эти ограничения, казалось бы, можно преодолеть за счет эмиссии  акций, которая приносит дополнительно  огромные средства. Однако компании идут на этот шаг обычно с большой неохотой, и этому есть причины. Дело в том, что акции реализуются сторонним  лицам, а следовательно, уходят из-под  контроля эмитента и впоследствии свободно продаются и покупаются на рынке  ценных бумаг. Таким образом, рано или  поздно они могут сосредоточиться  в руках любого лица (в том числе  и конкурента), что позволит ему  без ведома учредителей установить контроль над корпорацией.

В этом смысле использование  внешних (заемных) источников финансирования более предпочтительно. Но фирма  при этом попадает в зависимость  к кредиторам, которые при случае могут ее целенаправленно обанкротить.

Однако использование  заемных средств может принести компании немалые выгоды (а не только предотвратить скрытую смену  собственника). Дело в том, что увеличение их доли обусловливает рост главного показателя, характеризующего эффективность  ее работы, — рентабельности собственного капитала.

Чем она выше, тем большим  спросом пользуются акции фирмы, тем, следовательно, выше их курс и, таким  образом, цена самой корпорации. Причина  состоит в том, что привлеченный капитал зарабатывает прибыль наравне  с собственным, а из расчета рентабельности в данном случае исключается.

В то же время увеличение доли заемного капитала, как уже  говорилось, соответственно увеличивает  и риск банкротства, ибо у фирмы  в нужный момент может не оказаться  средств на погашение займов.

Многие негативные стороны  описанных выше стратегий привлечения  финансовых ресурсов можно преодолеть с помощью лизинга — долгосрочной аренды оборудования. Фирма-лизингодатель  закупает (в том числе и по поручению  фирмы-лизингополучателя) и передает в аренду необходимые элементы основного  капитала.

Иногда имеет место  возвратный лизинг — субъект продает  имущество лизинговой компании и  берет его в аренду с возможностью обратного выкупа.

По содержанию лизинг представляет собой форму товарного кредита  в основной капитал, а по форме  схож с инвестиционным финансированием. Существуют следующие основные варианты лизинга.

1. В зависимости от количества участников:

- прямой лизинг (поставщик  и лизингодатель — одно лицо);

- косвенный лизинг (имущество  в лизинг сдает не поставщик,  а финансовый посредник).

2. По типу имущества, становящегося объектом сделки (движимое и недвижимое).

3. В зависимости от места ее заключения (внутренний и внешний). При внутреннем лизинге все участники представляют одну страну. При внешнем (международном) — разные государства.

4. В зависимости от формы возврата средств выделяют лизинг:

- с денежным платежом;

- с компенсационным платежом (продукцией, услугами);

- со смешанным платежом.

5. По объему обслуживания:

- чистый лизинг (все обслуживание  имущества осуществляет лизингополучатель);

- с дополнительным обслуживанием.

6. По сроку использования имущества и связанными с ним условиями амортизации:

- с полной окупаемостью  и полной амортизацией;

- с неполной.

7. По характеру оплаты (оперативный и финансовый лизинг).

Оперативный лизинг предполагает сдачу имущества в аренду на срок, меньший нормативного срока его  службы. Поэтому лизинговые платежи  по од ному договору не покрывают всей стоимости имущества, и оно сдается  несколько раз. При этом обязанности  по ремонту и страхованию имущества  обычно ложатся на лизингодателя. Такая  форма лизинга используется в  отношении средств транспорта, строительного  оборудования, сельскохозяйственной и  компьютерной техники.

Размеры платежей при оперативном  лизинге выше, чем при других формах, в связи с учетом дополнительных рисков невозможности повторно предоставить имущество в лизинг. По окончании срока договора имущество возвращается.

Финансовый лизинг — операция по специальному приобретению имущества  в собственность с последующей  сдачей в пользование на срок, приблизительно совпадающий со сроком эксплуатации и амортизации. Обычно имущество  приобретается для конкретного  пользователя, который его сам  выбирает. Риск переходит к лизингополучателю.

Иногда используется раздельный лизинг, который частично финансируется лизингодателем, а частично за счет ссуд. Основной риск при этом несут кредиторы.

Предприятия со слабой финансовой базой, но высокорентабельные, а также  молодые и малые предприятия  могут использовать сублизинг.

Лизингодатель снижает для  себя риск невозврата ссуд, получает определенные налоговые (на имущество) и амортизационные  льготы.

Лизингополучатель приобретает:

- 100%-ное финансирование;

- отсутствие необходимости  немедленного возврата средств;

- возможность создания  удобной всем схемы выплат;

- уменьшение риска морального  и физического износа для лизингополучателя;

- снижение налогооблагаемой  прибыли, поскольку лизинговые  платежи относятся на издержки;

- ускорение оборота продукции,  стимулирование внедрения новинок  и освоения достижений НТП.

Стратегию привлечения капитала не в последнюю очередь обусловливает  цена, которую за это нужно заплатить. На нее влияют:

- выплаты из прибыли,  например дивиденды по привилегированным  акциям;

- процент по банковским  ссудам и облигациям;

- ставка налогообложения.

На практике рассчитывается средневзвешенная, или текущая, цена капитала (СВЦК), которая часто используется в качестве ставки дисконтирования  и эталона для сравнения выгодности условий привлечения дополнительного  капитала и определения соответствующей  стратегии действий.

Любой новый вариант стратегии  привлечения капитала сравнивается с его действующей ценой или  внутренней нормой доходности, и, если та оказывается выше, такой вариант  берется на вооружение.

В условиях рыночной экономики США  для фирмы чрезвычайно важна  проблема ликвидности, поэтому наличие  финансовых (оборотных) средств имеет  первостепенное значение. В связи  с чем, балансовый отчет составляется таким образом, чтобы пользователь мог с первого взгляда сопоставить  величину оборотных средств и  наиболее срочных обязательств.

Отчетность согласно принципам GAAP являются удобной для анализа  оборотных средств, однако анализ оборотных  средств в разрезе хозяйственной  деятельности при данной форме отчетности затруднен, так как она является ориентированной на анализ финансового состояния.

Различие в системах анализа, которое  будет в дальнейшем нами рассмотрено, вызвано не столько различием  финансовой отчетности, сколько различием  подходов к оценке успешной работы предприятия. Долгое время за рубежом  анализа хозяйственной деятельности предприятия часто ограничивался  анализом финансового состояния. При  этом схема анализа являлась идентичной используемой российскими аналитиками, но трактовала рентабельность и платежеспособность, отводя очень скромное место изучению других показателей оценки результатов  хозяйственной деятельности предприятия. Такое ограничение анализируемой  картины все чаще вызывает оживленную критику со стороны различных  западных специалистов. За короткий срок рентабельность выпуска продукции  может быть обусловлена в большей  мере изменением ее относительной цены, чем совершенствованием структуры  процессов производства. Однако конкуренция  в мире требует сегодня учитывать  мероприятия нефинансового характера, связанные с улучшением качества продукции, уровнем запасов, эффективностью, гибкостью, надежностью поставок, вопросам кадров.

Современное предприятие с вполне нормальными показателями финансовой деятельности находящееся на позициях застоя или спада, имеет совсем немного  шансов стать или остаться предприятием международного класса. В этих условиях зарубежное учение, которое отдает предпочтение финансовому анализу, усиливая тем самым ограниченное изучение результатов хозяйственной  деятельности предприятия вопросами  рентабельности (в том числе финансовой), будет не только несостоятельным, но далее опасным. В новом международном  контексте по управлению предприятием необходимо отдать предпочтение всестороннему  подходу к изучению, при котором  анализ финансовой деятельности не будет  отделен от аспектов экономического анализа и составит с ним гармоничное  целое, - это и есть главная задача, которая в настоящее время  стоит перед западными аналитиками.

Правильный подход к показателям  оценки финансового и нефинансового  анализа очень ценен сам по себе, но и этого недостаточно: концепция  анализа деятельности предприятий  еще очень часто остается на Западе под влиянием модели Тейлора с  чрезмерным разделением функций  одного и того же предприятия (снабжение, производство, коммерческая деятельность, финансы и т.д.); из этого следует, в частности, обособление кадровых структур, специалисты которых говорят  на разных языках, почти не понимая  близости, родства различных показателей  оценки деятельности в целом. Очень  важно при оценке международного опыта оценивать не только преимущества, но и недостатки. Часто можно видеть, как международный опыт приводится без практических комментариев.

Финансовый анализ за рубежом ориентирован на внешних потребителей, при этом авторы пренебрегают, даже полностью  обходят молчанием возможности  тех, кто располагает внутренней информацией о самом предприятии. В нашей же стране ориентация в основном на внутреннего потребителя, что видно хотя бы из «неудобочитаемости» бухгалтерского баланса, в котором может сориентироваться далеко не всякий.

Зарубежный анализ придает очень  большое значение рентабельности и  платежеспособности предприятия. Так  как защищенность кредитора в  определенной степени определяется размером ликвидных средств, необходимых  предприятию для финансирования его операций. То и при оценке оборотных средств, в первую очередь  оценивается способность предприятия  платить по краткосрочным обязательствам из оборотных средств, посредством  расчета коэффициента текущей ликвидности (Current Ratio), по отечественной терминологии - общего коэффициента покрытия.

 

 

CR = CA/CD,                                                                                 (1)

 

 

где: GA - (Current Assets) - оборотные средства;

CD - (Current Debt) - краткосрочные обязательства.

В западной практике неудовлетворительным считается значение коэффициента, меньшее 2. В российской практике удовлетворительным считается значение коэффициента текущей  ликвидности, большее 1. Оптимальное  значение 1,0 < CR < 3,0.

Способность компании выполнять свои краткосрочные обязательства за счет оборотных средств за короткое время оценивается по значению коэффициента быстрой ликвидности (Quick Ratio), он аналогичен коэффициенту текущей ликвидности.

 

QR = (CA -Inv)/CD                                                                        (3.2)

 

где: Ihv (Inventory) - товарно-материальные запасы.

При расчете коэффициента быстрой  ликвидности из величины оборотных  средств исключаются товарно-материальные затраты и расходы будущих  периодов, поскольку они имеют  наименьшую среди оборотных средств  ликвидность. Оптимальное значение 0,2 < QR < 0,6.