Фундаментальный анализ стоимости акций

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 2

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ  ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИИ 4

2. ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ  СТОИМОСТИ КОМПАНИИ И АКЦИЙ 14

2.1 Основные методы оценки  компании 14

2.2 Модели оценки обыкновенных  акций 24

3. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ  СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ ЛУКОИЛ, ВТБ,  СБЕРБАНК, ГАЗПРОМ, РОСНЕФТЬ. 27

3.1 Фундаментальный анализ  акции компании «Лукоил» 27

3.2 Оценка стоимости акций  ВТБ 36

3.3 Оценка акций ОАО  Сбербанк 41

3.4 Оценка стоимости акций  Газпромбанк 49

3.5 Оценка стоимости акций  Роснефть 57

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 68

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 72

 

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время все  популярнее становится вложение денежных средств в ценные бумаги, торговля на фондовой бирже. Как трейдеру узнать какова будет тенденция рынка, когда  следует закупить ценные бумаги, когда  продать, вложения в какие акции  будут более прибыльными, какие  более стабильными. Существует три  главных метода анализа финансовых рынков: фундаментальный анализ, технический  анализ и интуитивный подход к  анализу [3, с.13 ].

Технический анализ основан  на анализе рыночной конъюнктуры, динамики курсов, графиков. Он помогает сделать  правильный выбор в конкретную минуту. Благодаря ему, можно прогнозировать движение акции через час, день, неделю. Агрессивная стратегия и желание  делать деньги каждый день - это технический  анализ.

Фундаментальный анализ не может предсказать, сколько будет стоить акция через сутки или через неделю. Даже месяц для него слишком маленький отрезок времени. Фундаментальный анализ позволят оценить финансовое состояние компании и рассчитать стоимость акции через год, чтобы купить и знать общую тенденцию цены на данную акцию.

Каждый трейдер определяет для себя свою стратегию торговли, набор тех аналитических данных на которые он будет опираться. Наилучшим  вариантом является совокупность обоих  методов.

Целью написания данной дипломной  работы является фундаментальный анализ стоимости акций.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

• Рассмотреть основные понятия оценки акций и компании
• Рассмотреть методы оценки стоимости компании
• Рассмотреть методы оценки акций компании
• Рассмотреть анализ деятельности ОАО Лукоил
• Рассмотреть анализ стоимости акции «ВТБ»
• Рассмотреть стоимость акций компании Сбербанк
• Рассмотреть стоимость акции компании Газпром
• Рассмотреть стомость акций компании Роснефть

При написании данной дипломной  работы использовались труды таких  авторов Романов В.С., Романов В.С. ,  Романов В.С.  Лугуев О.С., Дранко О.И., Романов В.С.,  Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. ,  Павловец В.В. , Кислицына Ю.Ю., Дранко О.И., Кислицына Ю.Ю., Ковалев В.В., Модильяни Ф., Миллер М. ,  Лейфер Л. А., Дубовкин А. В.  Куколева Е., Захарова М., Синадский В., Рачков И.В.  , Шипов В., Рожнов К. В.

При написании данной работы использовались теоретические методы и метод анализа.

Данная дипломная работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.

В первой главе рассматриваются  основные понятия оценки стоимости

Во второй главе рассматривается  основные методы анализа стоимости  акций и компании.

В третьей главе проводиться  анализ компании и акций компаний Лукоил, ВТБ, Сбербанк, Газпром, Роснефть.

 

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ  ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИИ

1. Мировая практика корпоративного  управления все больше обращает  внимания на категорию «стоимость  компании», интерес, к которому  возрастает в связи с использованием  американской модели финансового  менеджмента, нацеленной на максимизацию  стоимости корпорации. Считается,  что динамика изменения данного  показателя характеризует не  только степень инвестиционной  привлекательности предприятий,  но и дает интегральную оценку  качества управленческих решений  менеджеров.

Актуальность выбранной  темы заключается в том, что в  настоящие время некоторые рынки  в России находятся в начальной  стадии своего развития. Развитие рыночной экономики, возрождение института  частной собственности обусловливают  необходимость и возможность  оценки собственности. Но в то же время, любой вид стоимости, рассчитываемой оценщиком, является не историческим фактором, а оценкой конкретного объекта  собственности в данный момент в  соответствии с выбранной целью. Любой вид оценочной стоимости  выражает рыночный взгляд на выгоду, которую  имеет собственник данного объекта  или покупатель на момент оценки, то есть основой стоимости любого объекта  собственности является его полезность.

Одной из причин активного  использования в практике стоимости  компании как важнейшего инструмента  управления является сложившаяся тенденция  к использованию западных стандартов финансовой отчетности, где оно является основным. Для успешного развития предприятия необходимо, чтобы менеджмент владел механизмами управления стоимостью, в условиях эффективности и низкоффективности  финансовых рынков. Последние являются не полностью изученной категорией в финансовой деятельности компании.

Появление оценочной деятельности в России в условиях становления  рыночной экономики в 90-х годах 20-го столетия является закономерностью. Правда, в первую очередь оценка коснулась  недвижимости и основных фондов. Важнейшее ее направление: оценка бизнеса и оценка акций – до сих пор находятся в тени. Начальная база для оценки создана. Можно ожидать, что в ближайшие годы по мере выхода экономики из кризиса и развития отечественного фондового рынка оценка вернет временно утраченные позиции.

Акционирование как средство вложения денежных средств дает значительный импульс для развития предпринимательства. Средняя акция приносит значительно  больший доход и в большей  мере защищает от явного и неявного риска, чем любой вид инвестиций. Кроме того, цена акции растет одновременно с общим ростом цен, что защищает вкладчика от воздействия инфляции. Возможность продажи акций на фондовой бирже служит и средством  сохранения денег, и стимулом для  преобразования деятельности предприятия.

Чтобы акции служили надежным источником дохода, необходимо выбрать  для инвестиций достойное предприятие. Эта задача в условиях рынка постоянно  возникает как перед фирмами, расширяющими свое влияние за счет вложений крупных капиталов, так  и перед мелкими вкладчиками, расходующими свои сбережения на покупку  незначительного количества ценных бумаг.

По мере развития фондового  рынка России оценка рыночной стоимости  ценных бумаг становится все более  актуальной.

Оценка акций - это, по сути, определение стоимости данной компании (бизнеса), а точнее, той доли стоимости бизнеса, которая приходится на оцениваемый пакет акций. Оценочная экспертиза может быть проведена для определения рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, эмитированных открытыми или закрытыми акционерными обществами.

Основой для оценки акций  является определение их стоимости  как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Основными способами извлечения прибыли являются получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и увеличением стоимости ее активов. Поэтому основными методами оценки акций являются метод рынка капитала, метод чистых активов, метод дисконтирования денежных потоков и капитализации прибыли.

 

2. В данной работе будет  использоваться метод дисконтирования  дивидендов для определение стоимости  акций компании, а также экономические  методы оценки стоимости компании.

2.1. Оценка стоимости ценных бумаг представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения величины рыночной стоимости ценной бумаги в денежном выражении, с учетом всех влияющих на нее факторов. К основным факторам стоимости ценных бумаг относятся финансовое положение и статус эмитента, цель и права инвестора, срок до погашения, доходность, ликвидность, рыночность (надежность), показатели (индикаторы) фондового рынка на момент оценки.

При определении стоимости  акций метод дисконтирования  денежных потоков (метод ДДП) предполагает дисконтирование ожидаемых денежных потоков, представляющих собой дивиденды, выплачиваемые акционерам, или чистые денежные поступления от деятельности корпорации. Модель дисконтирования  дивидендов, или МДД (discounted dividend model, DDM), основывается на том, что стоимость  акции рассчитывается как приведенная (дисконтированная) стоимость ожидаемых  дивидендов.

Оценка акций с использованием модели дисконтирования дивидендов (МДД) основывается на том, что инвестор, намереваясь приобрести обыкновенные акции, рассчитывает на такую ставку доходности (учитывающую денежные дивиденды  и прирост курсовой стоимости  ценных бумаг), которая будет равна  рыночной учетной ставке. Полученная формула показывает, что текущая  цена акции равна приведенной  стоимости всех ожидаемых дивидендов.

2.2. Опыт работы лучших  российских компаний свидетельствует  о необходимости и целесообразности  применения ими документов и  методов управления, общепринятых  в странах с развитой рыночной  экономикой, и в том числе критерия  максимизации стоимости компании  в интересах акционеров.

В настоящее время в  различных изданиях и публикациях  представлены разные точки зрения по проблеме оценки рыночной стоимости  компании, оценке стоимости акций  компании, целях и областях применения этих критериев развития компаний.

Рыночная стоимость любого актива есть та цена, которую инвестор (покупатель) готов заплатить за этот актив. Инвестора, рассматривающего возможность его приобретения, интересует, что даст использование актива в  будущем, какой денежный поток генерируется активом, как он распределен во времени  и какова волатильность этого  денежного потока. Использование  двух основных финансовых концепций: временной стоимости денег и связи риска с доходностью,- позволяет определить ожидания инвестора как дисконтированный свободный денежный поток, генерируемый данным активом в будущем:

 (1)

где FCF- значения свободного (free) ¹ денежного потока (cash flow) в прогнозном периоде, 
i - ставка дисконтирования, 
t - интервал периода прогнозирования (эксплуатации актива).

Данная формула может  применяться для оценки любого актива и компании в целом.

Перед оценщиком или инвестором, производящим оценку актива или компании, всегда стоят две основные проблемы - как правильно осуществить прогноз  свободного кэш-фло и как учесть все возможные риски, сопутствующие использованию актива или функционированию компании (и отражаемые в ставке дисконтирования) на всем прогнозном периоде.

Поскольку длительность периода  прогнозирования носит неопределенный характер, формулу (1) представляют в  виде (2), предусматривающем деление  периода прогнозирования на 2 отрезка - первый имеет фиксированную длительность (горизонт), например, 5-7 лет, в течение  которых возможен прогноз объемов  продаж компании, состояния ее макроэкономической среды и других факторов, от которых  зависит кэш-фло и ставка дисконтирования, и второй - для которого принимаются  постоянные значения годового кэш-фло  и ставка дисконтирования, характерные  для последнего года фиксированного периода прогнозирования. Соответственно стоимость компании складывается из стоимости на фиксированном горизонте  прогнозирования и стоимости  на всем последующем оставшемся периоде  ее функционирования (остаточной стоимости):

 (2)

где V(Т) - стоимость компании за фиксированный период ее функционирования T, 
V(Т+1,   ) - остаточная стоимость компании за последующий неопределенный период ее функционирования (terminal value), которую, используя формулу Гордона, можно оценить по формуле: 

 (3)

где g - среднегодовые темпы  прироста свободного кэш-фло,%,

 (4)

Второй важной модификацией формулы оценки стоимости действующей  компании является формула, предусматривающая  разделение потока FCF на две составляющие, первая - это поток, генерируемый действующим  бизнесом компании без учета реализации новых инвестиционных проектов -FCF₀, вторая - поток, генерируемый перспективными проектами компании в будущем - FCF_j :

 (5)

где n - число новых инвестиционных проектов, 
j - номер проекта.

 (6)

где V ₀ - стоимость компании при условии развития существующего бизнеса и видов продукции и услуг, предоставляемых компанией в момент проведения расчетов.  
V_доп - дополнительная стоимость компании, связанная с реализацией компанией новых инвестиционных проектов или стоимостная оценка перспектив ее будущего роста:

 (7)

Следовательно, стоимость  компании при реализации ею эффективных (NPV_j >0) инвестиционных проектов увеличивается на величину NPV реализуемых проектов: