Фундаментальный анализ стоимости акций

Коэффициент покрытия показывает, во сколько раз операционная прибыль  превышает выплаты по заемному капиталу, насколько 

Определим стоимость компании с помощью  затратного метода

Активы на начало 2010 г. = 623809822 тыс.руб.

Активы ОАО «Лукоил» на конец 2010 г. =538012621тыс.руб.

Обязательства ОАО «Лукоил» на начало 2010 г. = 365816732 тыс.руб.

Обязательства ОАО «Лукоил» на конец 2010 г. = 303934781 тыс.руб.

Рыночная стоимость (собственный  капитал)  на начало 2010 года = 382393-351214 =257993090 тыс.руб.

Рыночная стоимость (собственный  капитал) на конец 2010 года = 351214-361166 = 234077840 тыс.руб.

При оценке рыночной стоимости  предприятия ОАО Лукоил попробуем использовать метод капитализации чистого дохода (валовой прибыли) до налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат.

Метод капитализации чистого  дохода (валовой прибыли) заключается  в расчете текущей стоимости  будущих доходов, полученных от нашего предприятия с помощью коэффициента капитализации (формула 2):

 

В качестве капитализируемой величины выбирается валовая прибыль. Валовая прибыль ОАО Роснефть в 2010 году составила 173674 тыс. руб.

В основе прогнозирования  ставки дисконтирования лежит теоретическая  предпосылка о тесной связи между доходностью долговых инструментов (облигаций) и долевых инструментов (акций). В общем случае инвестор готов брать на себя больший риск (покупать акции) только в том случае, если прогнозируемая доходность по ним превысит доходность по облигации плюс определенные премии за риск. Согласно рассматриваемой здесь модели, будущая требуемая инвестором ставка доходности представляет собой сумму:

Определим ставку дисконтирования  по формуле

=   +   +   +   + 

где Базовая ставка по эмитенту – ставка прогнозируемой доходности по валютным (долларовым) корпоративным облигациям данного эмитента (учитывает в себе премию за кредитный риск);

- Премии за страновой риск для владельцев долевых инструментов (учитывает риск вложения средств в долевые инструменты, характерный для российского рынка акций по сравнению с облигационным рынком);

 Премии за отраслевые риски  (учитывает в себе волатильность  денежных потоков, обусловленную  отраслевой спецификой);

Премии, связанной с риском некачественного корпоративного управления;

Премии за риск неликвидности  акций эмитента.

Определим базовую доходность по облигация Лукоил. Имеются следующие  данные

Облигация ЛУКОЙЛ НК БО-06

Эмитент:	ЛУКОЙЛ НК
Номер выпуска:	БО-06
Гос. рег. номер:	4B02-06-00077-A
Дата начала размещения:	17.12.2009
Дата окончания размещения:	17.12.2009
Дата начала погашения:	13.11.2012
Код облигации ISIN:	RU000A0JQN38
Объем выпуска:	5 000 000 000
Номинал:	1000
Частота выплат купона:
Валюта:	RUB
Статус:	В обращении
Тип купона:

 

Дата начала	Дата выплаты купона	Ставка купона
17.12.2009	17.06.2010	9,20
17.06.2010	16.12.2010	9,20
16.12.2010	16.06.2011	9,20
16.06.2011	15.12.2011	9,20
15.12.2011	14.06.2012	9,20
14.06.2012	13.12.2012	9,20

Рыночная цена акции равна 

1000/(1+0,0920)*0,2=4762

 — норма доходности по купонам (годовая  ставка купона);

 — номинальная цена облигации;

 — рыночная цена (цена приобретения);

 — курс в момент приобретения.

im=1000*9.2/4762=1.93

страновый риск равен 2,25%

Отраслевой риск 32 %

Ставка дисконтирования  равна 1,93+2,25+32=36,18

Стоимость ОАО лукоил = 13155000 / 0, 3618 = 36359867 тыс.  руб.

Таким образом, можно определить скорректированную рыночную стоимость  предприятия , она будет равна:

Затратный подход- 234077840 тыс.руб. средневзвешенный коэффициент=71%

Доходный подход - 36359867 тыс.руб. средневзвешенный коэффициент=29%

Скорректированная рыночная стоимость:

234077840*0,71+ 36359867 *0,29=244622201 долл.

Рассчитаем рыночную стоимость  акции ОАО «Лукоил, при условии  что в обращении находятся 50000000 акций.

Стоимость одной акции  составит 4,89 дол., или 146,77 руб.

Рассчитаем стоимость  акции с помощью метода дисконтирования  дивидендов.

Данные по выплате Дивидендов отражены в таблице 4

 

Таблица 4

Данные для расчета  стоимости акции методом дисконтирования  дивидендов

	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011
дивиденд	17,4	17,9	17,9	13,2	20	50,12	11,17	25,54	13,9
темп прироста	-	102,9	100	73,74	151,5	250,6	22,29	228,6	54,42

 

Динамика изменения дивидендов отражена на рис. 1

 

 

Рис. 1 Динамика роста выплаты  дивидендов

На основании данной таблицы  можно говорить о том, что акции  Лукоил за исследуемый период не равномерная.

Поэтому стоимость акций  будем определять по формуле 

Ц_а = ∑ (Д_i /(1+r)ⁱ ), (2.1)

• Ц_а — теоретическая цена акции в текущий момент времени;
• Д_i — дивиденд по акции в i-ом периоде.

Расчет стоимости акций  компании Лукоил отражено в таблице 

	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011
дивиденд	17,4	17,9	17,9	13,2	20	50,1	11,2	25,54	13,9
(1+r)i	1,075	1,1556	1,2423	1,3355	1,43563	1,5433	1,65905	1,78348	1,91724
(Дi /(1+r)i ),	16,186	15,489	14,409	9,8842	13,9312	32,476	6,73277	14,3203	7,25001

 

Ца=16,18+15,48+14,4+9,84+13,93+32,47+6,73+14,32+7,25=130,6

Таким образом, стоимость  акции «Лукоил» составляет 130,6. Различие стоимости теоретической от рыночной не значительное.

3.2 Оценка стоимости  акций ВТБ

ОАО Банк ВТБ и его дочерние банки (далее – группа ВТБ или Группа) являются ведущей российской финансовой группой, предоставляющей широкий спектр банковских услуг в России, СНГ, странах Западной Европы, Азии, Африки и в США.

В России Группа осуществляет банковские операции через один материнский (банк ВТБ) и пять дочерних банков, крупнейшими  из которых являются ВТБ24, Банк Москвы и «ТрансКредитБанк».

За пределами России Группа осуществляет свою деятельность через:

15 дочерних банков, расположенных  в странах СНГ (Армения, Украина  (два банка), Беларусь (два банка), Казахстан и Азербайджан), в Европе (Австрия, Кипр, Германия, Франция,  Великобритания и Сербия), в Грузии, в Африке (Ангола)

два представительства, расположенные  в Италии и Китае

два филиала ВТБ, расположенные  в Китае и Индии

4 филиала ВТБ Капитал  в Сингапуре, Дубае, Гонконге  и Нью-Йорке.

В 2011 году Группа трансформировала и укрепила Корпоративно-инвестиционный банковский бизнес. Сейчас его команда  предлагает клиентам полный спектр банковских и инвестиционных услуг, в том  числе сложные структурированные  продукты.

Инвестиционный бизнес Группы, ВТБ Капитал, продолжил расширять свою клиентскую базу и сохранил лидерство на российских рынках долгового и акционерного капитала, а также на рынке слияний и поглощений (M&A). По данным Dealogic, по итогам 2011 года ВТБ Капитал был лидером на рынке внутренних облигационных займов и на рынке размещений еврооблигаций эмитентов из России, организовав 48 внутренних размещений объемом около 7,3 млрд долларов США (доля рынка 26,1%) и 13 размещений еврооблигаций для российских эмитентов объемом около 2,6 млрд долларов США (доля рынка 11,3%).

Розничный бизнес Группы продолжил  активное развитие на фоне увеличения прибыльности. Клиентская база банка  ВТБ24 и география его присутствия  были существенно расширены за счет успешной интеграции «ТрансКредитБанка» и Банка Москвы. Расширение сети остается одним из важных направлений стратегии развития ВТБ24. По состоянию на 31 декабря 2011 года количество офисов ВТБ24 увеличилось до 606 по сравнению с 531 на начало 2011 года. Количество офисов ТКБ и Банка Москвы по состоянию на 31 декабря 2011 года составило 287 и 349 соответственно. Общее количество банкоматов ВТБ24, ТКБ и Банка Москвы на 31 декабря 2011 года превысило 10 160.

В феврале 2011 года была осуществлена продажа 10% акций банка ВТБ иностранным  инвесторам. Данная сделка принесла государству  как основному акционеру ВТБ  более 95 миллиардов рублей. Банк выступил пионером в рамках реализации плана приватизации компаний с госучастием. По итогам приватизации доля государственного участия в капитале банка снизилась до 75,5%.

В феврале 2011 года банк ВТБ  приобрел 46,48% Банка Москвы. В конце сентября 2011 года Группа получила контроль в Банке Москвы после увеличения своей доли в его капитале до 80,57% путем приобретения акций у миноритарных акционеров банка.

В настоящий момент Группе ВТБ принадлежит около 95% акций Банка Москвы и около 78% акций «ТрансКредитБанка». Бизнесы Банка Москвы и ТКБ активно интегрируются в группу ВТБ.

Чистая прибыль группы ВТБ по итогам 2011 года составила  рекордные 90,5 млрд рублей, увеличившись на 65,1% по сравнению с 2010 годом. Возврат  на капитал составил 15,0% по сравнению  с 10,3% в 2010 году. Активы Группы по итогам 2011 года составили 6 789,6 млрд рублей. Объем  средств клиентов достиг 3 596,7 млрд рублей, увеличившись на 62,5% в 2011 году, доля средств  клиентов в совокупных обязательствах Группы и отношение кредитного портфеля к средствам клиентов составили 58,3% и 119,6% соответственно.

В октябре 2010 года банк ВТБ  отметил свое 20-летие и сегодня стремительно развивается.Стратегия Группы 2010-2013 направлена на рост капитализации и существенное повышение эффективности бизнеса. 

В таблице отражены показатели ликвидности банка

Таблица 5

Бальная и весомая оценка показателей группы показателей  оценки ликвидности

№	Наименование показателя	Условное обозначение	Значения				Вес
			1 балл	2 балла	3 балла	4 балла
1	2	3	4	5	6	7	8
1	Показатель мгновенной ликвидности	ПЛ2	>= 17	< 17 и >= 16	< 16 и >= 15	< 15	3
2	Показатель текущей ликвидности	ПЛ3	>= 55	< 55 и >= 52	< 52 и >= 50	< 50	3
3	Показатель структуры привлеченных средств	ПЛ4	<= 25	> 25 и <= 40	> 40 и <= 50	> 50	2