Лекции по «Экономическая оценка инвестиций»

Одним из подходов к решению проблемы оценки характеристик неопределенностей, возникающих в процессе инвестирования в инновации, является оценка премии за риск, выражающейся в увеличении доходности.

Например, в  [273] рассмотрены классификации, позволяющие сформировать требования к доходности, соответствующей определенному риску.

Инвестиции в новые проекты  могут классифицироваться при этом  следующим образом:

- замещающие инвестиции – подгруппа  1 (новые машины или оборудование, транспортные средства и т.п., которые будут выполнять функции,  аналогичные замещаемому оборудованию); в этом случае ожидаемая доходность равна цене капитала;

- замещающие инвестиции – подгруппа  2 (новые машины или оборудование, транспортные средства и т.п., которые будут выполнять функции,  аналогичные замещаемому оборудованию, но являются технологически более совершенными, для их обслуживания требуются специалисты более высокой квалификации, организация производства требует других решений); в этом случае ожидаемая доходность равна цене капитала + 3 %;

- замещающие инвестиции – подгруппа  3 (новые мощности вспомогательного производства: склады, здания, которые замещают старые аналоги; заводы, размещаемые на новой площадке); в этом случае ожидаемая доходность равна цене капитала + 6 %;

- новые инвестиции – подгруппа  1 (новые мощности или связанное с основным производством оборудование, с помощью которого будут производиться ранее выпускавшиеся продукты); в этом случае ожидаемая доходность равна цене капитала + 5 %;

- новые инвестиции – подгруппа  2 (новые мощности или машины, которые  тесно связаны с действующим оборудованием); в этом случае ожидаемая доходность равна цене капитала + 8 %;

- новые инвестиции – подгруппа  3 (новые мощности и машины или  поглощение и приобретение других  фирм, которые не связаны с  действующим технологическим процессом); в этом случае ожидаемая доходность равна цене капитала + 15 %;

- инвестиции в научно-исследовательские  работы – подгруппа 1 (прикладные  НИР, направленные на определенные  специфические цели); в этом случае  ожидаемая доходность равна цене  капитала + 10 %;

- инвестиции в научно-исследовательские работы – подгруппа 2 (фундаментальные НИР, цели которых точно не определены и результат заранее не известен); в этом случае ожидаемая доходность равна цене капитала + 20 %.

Существует также другая методика определения премии за риск, основанная на анализе так называемого «среднего класса» инновации [273].  Средний класс инновации определяется с использованием табл. 2.2.

 

Таблица 2.2 Исходные данные для определения  «среднего класса» инновации

 

Признаки разделения на группы	Группы инновационных  процессов	Значения признаков
По содержанию (виду) нововведения	Новая идея	8
	Новое решение	4
	Новый продукт	7
	Новая технология (метод)	6
	Новый регламент  (структура)	4
	Новая услуга	5
Сфера создания новшества	Научно-технические организации и отделения	6
	Производственные фирмы  и отделения	7
	Маркетинговые подразделения  и фирмы	4
	Потребители и их организации	3
Тип новаторства (область  знаний и функций)	Финансы и экономика	6
	Организация и управление	4
	Производство	7
	Юриспруденция	3
	Техника и технология	8
	Консультанты	1
	Естествознание	8
	Ноу-хау	2
Тип новатора (сфера нововведения: фирмы, службы)	Социальные и общественные звенья	5
	Научно-технические звенья	7
	Промышленные звенья	6
	Финансовые, маркетинговые и коммерческие звенья	5
	Эксплуатационные и  обслуживающие звенья	4
Иерархический уровень  новатора	Подразделения фирмы	7
	Фирма	8
	Концерн, корпорация	6
	Отрасль, группа отраслей	5
Территориальный масштаб  нововведения	Район, город	4
	Оласть, край	5
	Российская Федерация, страны СНГ и Балтии	6
	Интернациональный уровень	5
Масштаб распространения  нововведения	Единичная реализация	5
	Ограниченная реализация	6
	Широкая реализация	7
Степень радикальности	Радикальные (пионерные, базовые)	8
	Ординарные (изобретения, новые разработки)	4
	Усовершенствующие (модернизация)	2
Глубина преобразований	Системные	6
	Комплексные	4
	Элементные, локальные	1
Причина возникновения  инноваций	Развитие науки и  техники	7
	Потребности производства	5
	Потребности рынка	3
Этап жизненного цикла  спроса на новый продукт	Зарождение	8
	Ускорение роста	3
	Замедление роста	4
	Зрелость	5
	Затухание (спад)	7
Характер кривой жизненного цикла товара	Типовая, классическая кривая	1
	Кривая с «повторным циклом»	3
	«Гребешковая» кривая	5
	«Пиковая» кривая	7
Этапы жизненного цикла  товара	Выведение на рынок	7
	Рост	4
	Зрелость	5
	Упадок (спад)	8
Уровень изменчивости технологии	«Стабильная» технология	1
	«Плодотворная» технология	5
	«Изменчивая» технология	8
Этап жизненного цикла технологии	Зарождение	2
	Ускорение роста	4
	Зрелость	6
	Затухание (спад)	7
Этап жизненного цикла  организации – инноватора	Создание	8
	Становление	6
	Зрелость	2
	Перестройка	4
	Упадок	6
Длительность инновационного проекта	Оперативный (до 0,5 года)	2
	Краткосрочный (до 1 года)	4
	Среднесрочный (2 – 3 года)	6
	Долгосрочный (более 3 лет)	8

 

Средний класс инновации рассчитывается как среднее арифметическое классов  по группам риска. Премия за риск устанавливается  из соотношения среднего класса инновации и средней премии за риск, устанавливаемо для инновации данного класса (табл. 2.3).

 

Таблица 2.3. Зависимость премии за риск от среднего класса инновации

 

Средний класс инновации	1	2	3	4	5	6	7	8
Премия за риск, %	0,0	0,5	1,0	2,0	5,0	10,0	20,0	30,0

 

Данный подход в неявном виде учитывает неопределенность, связанную с инновационными процессами. Но все же не дает представления  о реальных характеристиках неопределенностей, связанных с реализацией новых  проектов.

Существует еще  один упрощенный подход к оценке влияния неопределенностей. В этом подходе ставится задача определения вероятности успешной или неуспешной реализации новых проектов. Такой подход приводится, например, Б.З. Мильнером и Б.Б. Леонтьевым в [112]. Там же даются оценки вероятности коммерческого успеха в зависимости от степени проработанности объекта интеллектуальной собственности:

- идея – вероятность  0,01 – 0,25;

- НИР – вероятность  0,25 – 0,5;

- ОКР – вероятность  0,5 – 0,75;

- освоение –  вероятность 0,75 – 1,0.

Достоинствами данного подхода являются:

- учет в явном  виде различных неопределенностей;  учитываются как неопределенности, связанные с выбором направлений  инновационного инвестирования, так  и неопределенности, связанные с  влиянием внешних факторов;

- относительная  простота.

В случае, когда есть возможность  оценки удачности или неудачности  реализации новых проектов, задача инвестирования выглядит следующим  образом.

Введем следующие  обозначения:

U – множество возможных инвестиционных проектов;

V – множество возможных комбинаций проектов из U; v – одна из комбинаций, .

Множество U_v – множество проектов, составляющих комбинацию v.

Если выбрана  одна из комбинаций v, то множество возможных случайных событий включает в себя следующие события:

- не реализуется ни один проект из множества U_v;

- реализуется  только 1-й проект из множества  U_v;

- реализуется только 2-й проект  из множества U_v;

……………………………………………………….

- реализуются все проекты из  множества U_v.

Обозначим это множество возможных  событий через W_v. w – элемент множества W_v, .

Вероятностная мера множества  W_v равна 1.

 

Пусть задана вероятность P.

 

Выберем некоторое  множество W, , такое, что суммарная вероятность реализации всех комбинаций из  W не менее P.

Т.е. .                                                                                                          (2.8)

Тогда в задаче требуется 

 

 

.

при соблюдении условия (2.8).

 

Д. Инвестиционные проекты. Определения и классификация

 

 

Инвестиционная деятельность начинается с разработки проекта.

В переводе с латинского projectus буквально означает «брошенный вперед». В словаре русского языка С.И. Ожегова этот термин трактуется по нескольким направлениям:

1) как разработанный план сооружения, устройства чего-нибудь (проект моста, дипломный проект);

2) предварительный текст  какого-либо документа (проект  договора);

3) замысел, план.

В специальной литературе термин «проект» широко используется с давних времен для описания комплекса действий, работ, мероприятий, которые необходимо выполнить для создания какого-либо объекта производственного или социального назначения.

В связи с предметом  учебной дисциплины – экономической  оценкой инвестиций в реальном секторе  экономики – можно придерживаться следующего определения.

 

Проект – это технико-экономически обоснованный комплекс маркетинговых, технико-технологических, строительных, организационных, финансовых, управленческих и иных решений, направленных на достижение сформулированной цели развития производства в форме нового строительства или расширения, реконструкции, технического перевооружения действующего производства.

 

Основу современной концепции  проекта составляет взгляд на проект как на единое целое, охватывающее все  фазы жизненного цикла объекта (предприятия, продукта) от формирования замысла, предынвестиционных исследований, материально-технического воплощения идеи и вплоть до достижения поставленных целей (ввод объекта в эксплуатацию, выход на заданную мощность и проектные технико-экономические показатели).

Все мероприятия, решение которых намечено в проекте, находят отражение в так называемых проектных материалах. Обычно они представлены в форме специальных расчетов с пояснительными записками по выбору:

- технологии;

- производственной системы;

- обоснованию характеристик изделия;

- обоснованию производственной  мощности;

- потребности в ресурсах;

- экономической эффективности  и т.п.

Проектные материалы, кроме того, включают разного рода планы и чертежи различной степени детализации. По особо сложным объектам и продуктам в дополнение к этим проектным материалам сооружаются натурные макеты, опытно-промышленные установки.

Проект представляет собой  междисциплинарную задачу, для решения  которой необходимы комплексные  усилия инженеров, экономистов, социологов, бизнесменов.

Большинство проектов разрабатываются  в несколько этапов, как многостадийные. Но как бы ни назывались отдельные  стадии (предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО) или проектное задание, окончательное ТЭО или технический проект), суть их одна – повышение степени надежности принятых проектных решений на данной стадии по сравнению с предыдущей в связи с повышением достоверности исходной информации, применяемой для обоснования таких решений.

Начиная со второй половины 90-х гг. прошлого столетия в научный и производственный оборот в России начали вводить уточняющее понятие (термин) – инвестиционный проект.

Такое уточнение было обусловлено  в основном двумя обстоятельствами.

Первое, сугубо формальное:

чтобы уточнить предметную основу проекта, выделить те проекты, реализация которых возможна лишь путем привлечения инвестиций.

Второе обстоятельство имеет  сущностный характер.

Новое понятие отразило те изменения в управлении и финансировании инвестиционной деятельности, которые произошли со сменой социально-экономических условий развития экономики России. Возрос круг участников инвестиционных проектов, имеющих неоднозначные экономические интересы. Расширился перечень источников финансирования, каждый из которых с позиций проектоустроителя имеет свою специфическую стоимость. Возникли требования к оценке эффективности инвестиций. Возникла необходимость отражения в методике оценки эффективности помимо перечисленных новых условий инвестиционного процесса, факторов макроэкономического уровня, неопределенности условий реализации проекта и т.п.

В изменившихся условиях стало  очевидным, что применение научно-обоснованной методики оценки эффективности, построение оптимальных схем финансирования могут  дать эффект, сопоставимый с совершенствованием технико-технологической части проекта.

Таким образом, можно считать, что возрастание роли экономического обоснования проекта как решающего  условия принятия решения об инвестировании повлекло за собой введение в экономический  оборот нового понятия «инвестиционный  проект».