Риски при проведении слияний и поглощений и способы их снижения

На пятом месте в  марте находились строительство и девелопмент, где произошло 4 сделки на $420,7 млн. (8,6% объема рынка). Крупнейшей из них была покупка бизнес-центра «Дукат 3» структурами Бориса Минца за $360 млн. (оценочно). Но по итогам квартала отрасль находилась всего лишь на седьмом месте (8 сделок на $818,8 млн.).

Пятое место по итогам I квартала 2012 года заняла торговля — 15 сделок на $1553,4 млн., что в 1,7 раза превышает показатели аналогичного периода прошлого года по числу сделок и в 1,3 раза по объему. Крупнейшей сделкой в отрасли была покупка торгового центра «Галерея» в Санкт-Петербурге за $1100 млн. в январе (см. в №169).

А на шестом месте по итогам квартала находился финансовый сектор (10 сделок на $996,2 млн.), где крупнейшей сделкой стало приобретение Сбербанком австрийского Volksbank International за 505 млн. евро или $678,8 млн. (см. в №170). Однако в конце квартала сектор испытал сильный спад M&A-активности: в марте в нем не состоялось ни одной сделки.

Отметим, что для марта 2012 года было характерно снижение M&A-активности сразу в нескольких отраслях-лидерах. Например, помимо финансового сектора, за этот месяц не было отмечено сделок также в связи. В общей сложности за I квартал 2012 года в этой отрасли произошло 4 сделки на $115,2 млн. Число сделок снизилось в годовом сравнении в 2 раза, а их сумма упала более чем в 11 раз. Главными причинами этого стали завершение консолидации в сегменте сотовой связи и нехватка независимых крупных активов в сегменте ШПД. Однако уже в апреле сделки возобновились. В частности, было достигнуто решение о смене контролирующего акционера ОАО «МегаФон», стоимость сделки составила (без учета дивидендов) почти $4 млрд.

Сильный спад M&A-активности переживает и энергетика, где в марте 2012 года также не отмечено ни одной сделки. По итогам I квартала в целом объем рынка M&A в отрасли в годовом сравнении снизился почти в 90 раз (3 сделки на $27,8 млн., тогда как за I квартал 2011 года сумма сделок достигла $2,5 млрд.).

Среди самых быстрорастущих отраслей на российском рынке слияний  и поглощений отдельно следует отметить страхование. Несмотря на то, что в I квартале 2012 года в отрасли состоялось всего 2 сделки (годом ранее за тот же период — три), их общая сумма составила $76 млн., что в 6 с лишним раз выше, чем в I квартале 2011 года ($12,1 млн.). Другой примечательный факт: если на протяжении 2011 года все сделки в страховании были исключительно внутрироссийскими (см. в №170), то обе сделки I квартала 2012 года — это покупки иностранных инвесторов на российском рынке. Дополнительным стимулом для этого стал внесенный в начале апреля в Госдуму законопроект об увеличении квоты иностранного капитала в капиталах российских страховых компаний с нынешних 25% до 50%.

Быстрый рост в I квартале 2012 года отмечен также в машиностроении. При одинаковом числе сделок (8 транзакций за первые три месяца каждого года) сумма сделок в январе-марте 2012 года выросла на на 84%, до $530,3 млн. против $287,9 млн. за тот же период годом ранее. M&A-активность в отрасли стимулируется высоким спросом на продукцию, прежде всего в энергетическом и транспортном машиностроении, а также производстве электрооборудования.

Диаграмма 6 - Удельный вес отраслей на российском рынке слияний и поглощений в I квартале 2012 года

Таблица 1 - Отраслевая сегментация российского рынка слияний и поглощений в марте 2012 года

Таблица 2 - Отраслевая сегментация российского рынка слияний и поглощений в I квартале 2012 года

Таблица 3 - Топ-5 сделок с участием российских компаний в марте 2012 года

Анализ рынка слияний  и поглощений в посткризисный  период показал преобладание преимущественно  экстенсивного направления развития российского бизнеса как внутри страны, так и за ее пределами. Российские предприятия по-прежнему ведут активную политику в области трансграничных сделок с целью выхода на новые  сырьевые и сбытовые рынки. Крупный  бизнес, который, в основном, и является участниками рынка слияний и  поглощений крайне низко мотивирован  на проведение инновационных преобразований. Экстенсивная интеграция, по-прежнему, более выгодна и менее рискованна. 

Необходимо отметить,  что степень раскрытия информации о сделках на российском рынке невысокая,  что является причиной расхождения оценок между различными аналитическими агентствами. Например, AK&M  оценил объем рынка в 2011  году в $76.1 млрд 43,  в   то время как Mergers.ru  оценил этот показатель в $90.3 млрд . [13].

Можно заметить,  что российский рынок слияний и поглощений впоследние годы повторял динамику изменения темпов  роста реального ВВП. Такая закономерность неслучайна –  в период кризиса  активность на рынке  корпоративного контроля снижается,  информационная эффективность фондового рынка падает и компании предпочитают придерживаться менее рискованной стратегии органического роста. Действительно, в 2009-2010 гг. компании  действовали на рынке крайне осторожно, изменились приоритетов их развития,  произошла приостановка реализации планов экспансионистского развития при повышении внимания к оптимизации внутренней структуры и сокращению издержек [10].

2.3. Специфика слияния  и поглощения в РФ

Проводимые в России слияния и поглощения компаний обладают рядом существенных отличий от процессов их проведения в странах с нормальной развитой рыночной экономикой.  На основе результатов анализа сделок по слияниям и поглощениям компаний в России за последние несколько лет можно выявить основные характерные черты рынка M&A:

1. Наблюдается преобладание  горизонтальных сделок. Это значит, что во многих отраслях идет  укрупнение бизнесов. Данная тенденция  касается в первую очередь  нефтегазовой отрасли России, которая,  видимо, еще на долгое время  сохранит свои лидирующие позиции  на отечественном рынке M&A. Процессы  интеграции явно видны как  в телекоммуникационной, так и  в пищевой отраслях.  В торговле происходит процесс  постепенной скупки столичными компаниями региональных торговых сетей.

2. Стратегии сделок отличаются  ярко выраженными отраслевыми  особенностями. Абсолютными лидерами  по вертикальным слияниям являются  металлургические компании, которые  продолжают выстраивать вертикальные  цепочки – от добычи руды  до ее транспортировки конечному  потребителю в лице зарубежных  компаний.

3. На протяжении последних  лет  главные новости  о наиболее крупных сделках поступают из одних и тех же отраслей экономики, потенциал которых по-прежнему высок – таковыми являются в первую очередь нефтегазовая, метталургическая, телекоммуникационная и пищевая отрасли.

4. В то же время такие  технологичные отрасли, как машиностроение, электроника, информационные технологии  существенно отстают от лидеров  в данной области, что лишний  раз доказывает ориентацию российской  экономики на производство сырья  и его конечное потребление.

5. Ярко выраженная сырьевая  направленность экономики отражается  и на сумме сделок слияний  и поглощений. Нефтяная и металлургическая  отрасли являются яркими лидерами  по данному показателю.

6. Слияния становятся  в последнее время все более  цивилизованными, что, безусловно, является положительной чертой. Это является предпосылкой для  увеличения количества международных  сделок и повышает привлекательность  российской экономики в глазах  потенциальных иностранных инвесторов[14].

Одной из важных особенностей российского рыка слияний и поглощений является закрытость информации. Большое  количество малых и средних сделок осуществляется непублично, и далеко не вся информация поступает в  средства массовой информации. Данный фактор является причиной того, что  часто участники рынка не знают  имени приобретателя и сумму  проводимой сделки.

 На современном этапе  в основе российской экономики  лежат различные интегрированные  групповые объединения компаний. Именно они и представляют  большой интерес для научного  изучения процессов слияний и  поглощений. Причиной этому можно  назвать две основные фактора: во-первых, они являются основными субъектами процессов слияний и поглощений, а, во-вторых, образование групповых объединений имеет свою внутреннюю логику, которая диктует большинство процессов поглощения, происходящих в России.  

В прошлом году Россия была безусловным лидером по количеству и стоимости сделок по слияниям и  поглощениям, а также объему инвестиций в зарубежные предприятия среди стран Центральной и Восточной Европы. К такому выводу пришли специалисты консалтинговой компании PricewaterhouseCoopers, которые подготовили независимое исследование слияний и поглощений в странах региона. Согласно отчету консолидация бизнеса в Центральной и Восточной Европе набирает обороты.

 Рынок слияний и  поглощений в России растет  с каждым годом. Вместе с  этим, состояние российской экономики  и глобальные тенденции указывают  на то,  что российские компании будут все более активно вовлечены в процессы слияний и поглощений компаний,  и окажутся перед необходимостью совершенствовать свои подходы к слияниям, поглощениям и продаже активов, по мнению эксперта из McKinsey & Company. Основной причиной этого является то, что крупных привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной, в России практически не осталось. Поэтому каждое новое поглощение требует все больше ресурсов, вследствие чего они будут более тщательно планироваться и обосновываться.  

Основная масса сделок в России с участием зарубежных компаний происходит в виде поглощений этими  компаниями отечественных фирм. Однако в последнее время наметилась тенденция по покупке российскими  компаниями зарубежных. Так, например, Лукойл приобрел канадскую компанию Nelson Resources Limited, что стало второй по стоимости крупнейшей сделкой в  России в 2005 г. (2 млрд. долл. [21]). В результате поглощения Caspian, 100% дочерняя компания Лукойла, стала владельцем прав и  имущества Nelson. В качестве единственного  владельца Nelson ЛУКОЙЛ получил полный управленческий контроль над активами и проектами Nelson, к которым относятся  проекты по добыче углеводородов  в Казахстане на месторождениях Алибекмола, Кожасай, Каракудук, Северные Бузачи и  Арман, а также опционы на приобретение двух геологоразведочных блоков в казахстанском  секторе Каспийского моря - Южный  Жамбай и Южное Забурунье.

 Российские компании  начинают реализовывать свои  глобальные стратегии по выходу  на зарубежные рынки. Некоторые  из них уже сейчас входят  в сотню крупнейших ТНК мира (например, Газпром занял 10 место по рыночной капитализации [20]). Это говорит о начавшейся новой тенденции включения России в мировую экономику в качестве полноправного члена. Показательно не количество российских ТНК, а темп, с которым они занимают позиции в международном бизнесе. Одной из стратегий, благодаря которой реализуется формирование и увеличение российских ТНК, является стратегия международных слияний и поглощений. И если данная тенденция продолжиться, то российские компании могут уже в ближайшее время занять лидирующие позиции в глобальной экономике.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Проблемы при проведении слияний и поглощений
1. Основные риски и причины неудач при проведении слияния и поглощения в РФ

Cделки слияния и поглощения являются комплексным многостадийным и многофакторным экономико-правовым процессом, что делает их средоточием множества рисков различной природы.

Слияния и поглощения, являясь  хорошо известным и широко применяемым  в развитых странах институтом конкурентного  рынка, имеют целый ряд неоспоримых  достоинств: они служат инструментом экспансии, внешнего роста, способствуют «расчистке» и консолидации активов, могут значительно улучшить положение  компании на товарных, кредитных и  фондовых рынках, повысить ее финансовую устойчивость, сделать бизнес в итоге  более конкурентоспособным и  прибыльным.

За потенциальными возможностями  слияния и поглощения не так просто разглядеть и оценить вполне реальные риски. Один из важнейших факторов успеха сделки - готовность к появлению  проблем и конструктивная и быстрая  реакция на них. Заблаговременное выявление  рисков позволяет в той или  иной степени ими управлять. Общие  риски планирования сделок слияния  и поглощения - присутствие неопределенности, недостаточная достоверность и  во многом прогнозный характер большей  части данных, используемых при принятии решений, необходимость тщательного  многофакторного анализа, высокая  ценность прогноза и, соответственно, стоимость ошибки.

В качестве основных проблем при проведении дружественных слияний/поглощений компаний, потенциально способствующих возникновению различного рода рисков, отечественные и зарубежные исследователи выделяют, в частности, следующее:

• усиление волнения сотрудников;
• отсутствие стратегии (менеджмент не имеет ни идей, ни ресурсов для последующей интеграции: особенно это характерно для поглощений в незнакомой области с целью диверсификации);
• недооценка потенциальных затрат (прежде всего, затрат на интеграцию, формирование нового имиджа, реструктуризацию системы маркетинга и сбыта и т.д.);
• осознанно необъективная оценка (сотрудники, разрабатывающие бизнес-план предстоящей сделки, заинтересованы в ее проведении и исходят из нереальных, чересчур оптимистических посылок при его составлении: редко делается расчет альтернативных сценариев);
• отсутствие должного контроля (отсутствие системы показателей, которые позволили бы оценить успешность прохождения сделки и степень достижения поставленных целей, четкого плана слияния/поглощения и последующей интеграции, с выделением подпроцессов, распределением ответственности, фиксацией целей, их квалификацией и постоянным контролем степени их достижения);
• медлительность принятия решений и размытые компетенции, культурные барьеры и, наконец, неопытность менеджеров[7].