Риски при проведении слияний и поглощений и способы их снижения

На этапе принятия решения  о проведении слияния (поглощения) важно  исключить риски, связанные с формированием стратегии, в том числе: неправильный выбор направления развития компании, неадекватное определение требуемой степени связи между компаниями (риск связан с выбором слишком дорогого пути решения проблемы), неправильный выбор целевого объекта покупки (имеют значение два момента - соотношение цены покупки и получаемых выгод в каждом случае, а также различия в процедурах по совершению сделки для компании-покупателя), ошибка в выборе стратегического партнера для слияния (поглощения), неверная оценка привлекательности предприятия, ошибки в определении цены сделки (последние три типа рисков могут быть обусловлены недостаточностью знаний об отрасли, о компании-цели и т.п.) Особо хочется отметить риск недооценки объема дополнительных инвестиций, необходимых для последующей интеграции компаний.

Риски, возникающие в процессе реализации стратегии слияния и  поглощения, связаны с неполучением потенциальных выгод от слияния в результате допущенных административных просчетов: минимизация этих рисков требует заблаговременной проработки интеграционной стратегии и четкого следования заранее определенным принципам[23].

А. Риски, связанные с акционерным капиталом: снижение капитализации объединенной компании по сравнению с суммарной капитализацией ее составных частей; перераспределение корпоративного контроля в пользу лиц, не заинтересованных в эффективном функционировании компании (ими могут быть даже соответственно настроенные члены трудового коллектива).

Б. Риски, связанные с ресурсами организации.

Инфраструктурные риски (уменьшение эффективности сделки в  результате недочетов процесса проведения интеграции): потеря персонала, снижение лояльности персонала, уменьшение производительности труда (из-за негативного восприятия перемен, ожидания сокращений, других факторов повышения морального напряжения в коллективе); сопротивление трудового  коллектива происходящим изменениям, снижение качества осуществления бизнес-процессов, ведущее к уменьшению операционной эффективности, противостояние корпоративных  культур, технологическая несовместимость  информационных систем или высокозатратность  их интеграции.

Финансовые риски: риск увеличения кассовых разрывов, увеличение совокупного  объема налоговых платежей, снижение средней нормы прибыли, ухудшение  возможностей кредитования за счет роста  операционных рисков, увеличение стоимости  привлечения заемных средств  и размещения ценных бумаг, риск предъявления требований кредиторами - о досрочном прекращении или исполнении обязательств и возмещении убытков при совершении сделки, а также акционерами, не согласными со сделкой, - о выкупе принадлежащих им акций, уменьшение общего денежного потока.

Операционные риски: превышение оптимального размера компании, когда  возникает «отрицательный эффект от масштаба» (появление проблем с  управляемостью бизнес-единиц, координацией развития подразделений, эффективным  перераспределением прибыли, поддержкой запланированных темпов роста), риск возникновения технологических  изменений в отрасли, которые  могут сделать какое-то звено  холдинга ненужным или неэффективным, проблемы точной подгонки и устойчивости технологических связей при формировании холдинга.

В. Риски, связанные с внешней средой.

Неблагоприятные изменения  в законодательстве и во внешнеэкономической  политике, ведущие к ухудшению  условий и результатов сделки; меры антимонопольного регулирования, инициируемые конкурентами к объединяемой компании; другие меры государственного воздействия (в том числе изменение  позиции налоговых, таможенных, тарифных и иных контрольных органов по деятельности компании), зависимость  от цикла деловой активности (при  объединении в преддверии экономического спада или финансового кризиса); потеря клиентской базы[6].

Структура сделки слияния  и поглощения должна быть выстроена  таким образом, чтобы минимизировать все возможные риски, в том  числе налоговые.

Налоговые риски, возникающие при проведении сделок слияния и поглощения, - это риски возрастания налоговой нагрузки на участников сделки в результате ее проведения, как непосредственного (увеличение налоговых выплат), так и опосредованным (утрата налоговых льгот). Налоговые риски возникают у реорганизуемых юридических лиц, их участников и контрагентов. Сделка по реорганизации юридического лица может привести к перераспределению налоговых обязательств между ее участниками. Согласно п. 2 ст. 50 Налогового кодекса РФ правопреемник реорганизованной компании должен исполнить обязательства по уплате налогов независимо от того, были ли ему до завершения реорганизации известны факты и обстоятельства неисполнения (ненадлежащего исполнения) указанных обязанностей или нет. При этом правопреемник должен уплатить все пени и штрафы, наложенные инспекторами на реорганизованное юридическое лицо. В связи с этим эксперты предлагают любую сделку слияния и поглощения предварять аудитом, благодаря которому можно выявить, есть ли у реорганизуемых фирм неисполненные обязательства по налогам и сборам.

Надо помнить, что если в результате сделки реорганизации  путем выделения предприятие  не может исполнить свои налоговые  обязательства в полном объеме, а  реорганизация была проведена именно с этой целью, то по решению суда выделившиеся юридические лица могут  солидарно исполнять обязанности  по уплате налогов (пеней, штрафов) реорганизованного  лица (п. 8 ст. 50 Налогового кодекса РФ). Существует и риск взыскания налоговой  задолженности дочерней фирмы у  материнского общества и наоборот. Так, недоимка сроком более 3 месяцев  может быть взыскана в судебном порядке  при поступлении на счета дочерней (материнской) фирмы недоимщика выручки  за реализуемые товары (согласно подп. 2 п. 2 ст. 45 Налогового кодекса РФ). Наконец, переуступка акций (долей) организаций, как правило, носит возмездный характер. Это означает возникновение налоговой  базы у передающей стороны - как правило, в размере прибыли от реализации передаваемых активов[16].

Так же существует  риск возникновения взаимозависимости (аффилированности) юридических лиц после совершения сделки слияния и поглощения. Это может привести к появлению дополнительных налоговых обязательств, в частности, при проведении взаимозависимыми организациями сделок по реализации товаров (работ, услуг), при наличии между взаимозависимыми организациями отношений кредитора-заемщика по договору кредита или займа и в ряде других ситуаций[16].

В специальной литературе упоминается также риск утраты права  на освобождение отдельных видов  доходов от налогообложения налогом  на прибыль организаций (чтобы уменьшить  этот риск, надо внимательно изучить  п. 1 ст. 251 Налогового кодекса РФ) и  риск утраты права на пониженную ставку налогообложения дивидендов (для  снятия этого риска требуется  уточнить наличие соглашения об избежании  двойного налогообложения между  Российской Федерацией и соответствующими юрисдикциями участников сделки).

3.2. Способы уменьшения риска сделок слияния и поглощения в РФ

Таблица 1 - Основные факторы, положительно влияющие на успех слияния/поглощения, проранжированные по степени их важности[12]

Проекты по слиянию/поглощению компаний отличаются значительной сложностью в силу их комплексности. Для уменьшения степени сложности общий процесс  необходимо разделить на отдельные  фазы:

1. Предложения по уменьшению риска сделок на этапе разработки стратегии.

Подключение специалистов подразделений  стратегического планирования уже  на ранних стадиях сделки.

2. Предложения по уменьшению риска сделок на этапе поиска подходящих кандидатов.

Поиск должен проводиться  в соответствии с критериями, сформулированными  для соответствующей стратегии  слияния/поглощения. Формируется профиль  предприятия-цели. После определения  основных критериев показатели ранжируются  по значимости, чтобы добиться наибольшей объективности конечного выбора. Постоянно ведется мониторинг рынка. Не останавливая поиск одного подходящего  кандидата, рассматриваются все  альтернативы.

3. Предложения по уменьшению риска сделок на этапе оценки подходящих кандидатов.

Все большее применение находит  метод Discounted Cash Flow, в рамках которого будущие платежи дисконтируются по определенной ставке дисконта. При подготовке решения очень важно просчитать различные сценарии в зависимости от поведения внешних по отношению к объединяющимся компаниям показателей. Разумно привлечь независимых экспертов, незаинтересованных в конечных решениях относительно судьбы слияния/поглощения для достижения объективности. Это могут быть как внутренние эксперты, так и сторонние огранизации.

Уже при проведении первоначальной оценки привлекательности сделки необходимо оценить затраты на интеграцию.

4. Предложения по уменьшению риска сделок на этапе проведения переговоров. Привлечение посредников в начальной фазе при проведении переговоров. Скорейшее составление и подписание письма о намерениях, что позволяет форсировать заключение контракта.

5. Предложения по уменьшению риска сделок на этапе интеграции.

С опережением должна быть введена в действие интеграционная команда для анализа и оптимизации  процессов в поглощаемой компании и разработки новых процессов  уже для объединенной компании. Критична при этом внутренняя коммуникация - введение в курс дела сотрудников  обоих компаний для уменьшения неуверенности. Важно сконцентрироваться на мероприятиях по достижению синергии. Рекомендованы  и мероприятия по преодолению  культурных различий. В рамках интеграции очень важно как можно скорее разработать новую организационную  структуру управления. В этом контексте  также рекомендуется разработка мер по удержанию, прежде всего, высшего  персонала.

6. Предложения по уменьшению риска сделок на этапе контроля[17].

Необходимо постоянно  обновлять бизнес-план, приспосабливая его к текущей ситуации и отрабатывая  различные сценарии на стадии оценки. Важно не только отслеживание показателей  всего процесса слияния/поглощения, но и составление совокупного  отчета для определения основных узких мест и своевременного перераспределения  ресурсов. Важно также четкое разграничение  ответственности за достижение отдельных  значений показателей. Необходимо сократить  время принятия решения до минимума, поэтому группа или отдел, проводящие сделку, должны находиться под непосредственным управлением высшего руководства.

Любое слияние двух или более  компаний уникально и обладает массой особенностей. Но все же можно выделить ряд черт, характеризующих успешные слияния.

1. Главная цель слияния компаний  должна состоять в создание  стоимости, а не в интеграции  как таковой.  Проводя интеграцию, компании делают ставку на создание стоимости с учетом специфики своей ситуации, а не просто на механическое, шаблонное объединение.

2. Должен быть дан импульс  фундаментальным преобразованиям. Компании не должны довольствоваться непосредственными эффектами от слияния, они стремятся реализовать свои скрытые возможности и используют слияние как катализатор для более масштабных преобразований.

3. Возможности для синергии. Для реализации открывающихся возможностей, руководство должно определить цели и задачи слияния и проработать способ их выполнения на всех уровнях - от рядовых сотрудников до топ-менеджеров.

4. Выполнимые решения. Все решения никогда не выполняются полностью, поэтому лучше сразу определить 70% решений, которые можно выполнить от начала до конца. Часто крупные слияния терпят неудачу из–за нереалистичных планов преобразования основных систем или использования непроверенных технологий.

5. Стабильность бизнеса. Во многих случаях стоимость денежных потоков поглощаемой компании (сегодняшние и ожидаемые денежные потоки) превышает 70% ее полной стоимости (с учетом всех активов). Поэтому необходимо сделать все, чтобы поглощаемая компания продолжала нормально функционировать.

6. Приоритет эффективности при  подборе персонала. При подборе руководящих кадров в расчет следует брать только эффективность. От того, кто будет назначен на ответственные должности, зависит судьба сделки, поэтому, если для успеха новой компании желательно нанять новых топ-менеджеров, то нужно сделать это, не боясь вызвать недовольство сотрудников компании.