Теоретические и методологические аспекты исследования российского рынка ценных бумаг

Во время  так называемого банковского  кризиса в августе 1995 г. в течение  двух дней Центральный банк РФ выкупил  ГКО на сумму 1,6 трлн. руб., предоставив  тем самым коммерческим банкам средства для "расшивки" неплатежей. Рынок ценных бумаг как инструмент рыночного регулирования играет важную роль. К вспомогательным функциям фондового рынка

можно отнести  использование ценных бумаг в  приватизации, антикризисном управлении, реструктуризации экономики, стабилизации денежного обращения, антиинфляционной политике.

Эффективно  работающий рынок ценных бумаг выполняет  важную макроэкономическую функцию, способствуя  перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных  отраслях (предприятиях, проектах) и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития. Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать их сбережения.⁴

3. Субъекты и объекты рынка ценных бумаг и их классификация

К субъектам  российского рынка ценных бумаг  относятся:

Президент РФ, который осуществляет общее руководство рынком ценных бумаг, подписывает законы и издает указы, регламентирующие его развитие;

Совет Федерации, который ратифицирует законодательные акты по вопросам развития рынка ценных бумаг;

Государственная Дума, которая разрабатывает законодательные акты по вопросам развития рынка ценных бумаг;

Правительство РФ, которое определяет общие направления развития рынка ценных бумаг;

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг РФ (ФКЦБ России), которая разрабатывает концепцию, основные направления развития рынка ценных бумаг и нормативно-правовые акты, регулирующие это развитие; осуществляет контроль рынка ценных бумаг, аттестацию и лицензирование профессиональных участников рынка; проводит государственную регистрацию проспектов эмиссии ценных бумаг;

Министерство  финансов РФ, которое проводит общее регулирование развития рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг;

Министерство  по управлению государственным имуществом РФ (Мингосимущество России), которое осуществляет управление пакетами ценных бумаг, находящихся в собственности государства, в том числе и "золотыми" акциями, дающими право вето на определенные

решения общего собрания акционеров акционерного общества;

Российский федеральный фонд имущества (РФФИ), который реализует пакеты ценных бумаг, проводя аукционы и инвестиционные конкурсы;

Министерство  по антимонопольной политике и поддержке  предпринимательских структур РФ, которое контролирует соблюдение антимонопольного законодательства на рынке ценных бумаг;

Центральный банк РФ, который размещает государственные ценные бумаги, через управление ценными бумагами регулирует деятельность коммерческих банков на фондовом рынке и на основе

генеральной лицензии осуществляет лицензирование специалистов коммерческих банков;

Федеральное казначейство, которое размещает казначейские обязательства;

Краевые и областные Думы и иные территориальные законодательные органы, которые осуществляют законодательную инициативу по регулированию развития региональных рынков ценных бумаг;

Администрации автономных республик, краев, областей, городов и

районов и иные территориальные органы исполнительной власти, которые осуществляют текущий контроль и управление региональными рынками ценных бумаг, а также выпуск муниципальных ценных бумаг;

Территориальные управления, представительства, отделы и комитеты ФКЦБ, Министерства финансов, Мингосимущества, РФФИ, Центрального банка, Федерального казначейства, Министерства по антимонопольной политике и поддержке предпринимательских структур,

которые осуществляют функции федеральных органов  непосредственно в регионах;

Федеральные комитеты, министерства и управления, которые осуществляют руководство фондовыми операциями в организациях, находящихся в их подчинении;

Фондовые биржи и фондовые отделы товарных и валютных бирж, которые организуют биржевую торговлю ценными бумагами;

Региональные комиссии по рынку ценных бумаг в краях и областях, которые контролируют и регулируют деятельность рынка ценных бумаг в регионах;

Инвестиционные фонды и компании, которые занимаются профессиональной специализированной деятельностью на региональных рынках ценных бумаг;

Коммерческие банки, которые выпускают свои ценные бумаги и участвуют в фондовых операциях других участников региональных рынков ценных бумаг, осуществляют операции с государственными и корпоративными ценными бумагами;

Фондовые центры и магазины, которые занимаются реализацией ценных бумаг;

Пенсионные фонды и страховые компании, которые вкладывают временно свободные финансовые ресурсы в ценные бумаги;

Депозитарии и реестродержатели, которые хранят ценные бумаги

и ведут их реестр;

Саморегулируемые организации, которые являются общественными объединениями профессиональных участников региональных рынков ценных бумаг и вырабатывают стандарты их поведения на рынке;

Акционерные общества, которые выпускают ценные бумаги (преимущественно акции);

Юридические и физические лица, которые в рамках действующего законодательства могут совершать различные фондовые операции.

 

Участники рынка ценных бумаг (приложение. 1)⁵ могут осуществлять различные виды деятельности (брокерская, дилерская, организация торговли ценными бумагами, ведение реестра ценных бумаг, траст, клиринг, хранение, залог, консалтинг и др.). Дадим краткую характеристику основных видов деятельности на рынке ценных бумаг.

1. Брокерская  деятельность. Брокер за чужие  деньги, за комиссионное вознаграждение выполняет поручения, обычно купить или продать ценные бумаги.

2. Дилерская  деятельность. Дилер за собственные  деньги на свой страх и риск ведет фондовые» операции.

3. Маклерская  деятельность. Маклер (спекулянт) играет  на повышение или понижение цен на фондовом рынке в целях получения прибыли.

4. Депозитарная  деятельность. Депозитарии предлагают  хранение ценных бумаг под определенную ответственность и на определенных условиях. В настоящее время в России создается единая Национальная депозитарная сеть.

5. Клиринговая  деятельность. Клиринг на рынке  ценных бумаг предполагает выполнение обязательств по поставке ценных бумаг и расчетам по ним.

6. Трастовая  деятельность. Траст (доверительное  управление) основан на передаче доверительному управляющему по трастовому договору всех или части полномочий по управлению и распоряжению ценными бумагами.

7. Ведение реестра  ценных бумаг. Реестродержатель осуществляет все предусмотренные законодательством операции по учету движения ценных бумаг и отражению в реестре права собственности на них.

8. Организация  торговли ценными бумагами. Организованная  торговля ценными бумагами происходит на фондовых биржах, деятельность которых регулируется Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" и учредительными документами (уставом) биржи.

9. Консалтинг. Консультационная, аналитическая деятельность на рынке ценных бумаг основана на широком использовании экспертных, рейтинговых оценок, логическом моделировании. Консалтинг — это профессиональная помощь в форме консультаций или рекомендаций со стороны высококвалифицированных специалистов по анализу, прогнозу и решению практических проблем на рынке ценных бумаг.⁶

 

 

Рынок ценных бумаг подобен рынку любого другого товара, но и имеет свои особенности, которые определяются спецификой товара, способом образования, характером обращения.

Рынок ценных бумаг  является частью финансового рынка. Основное назначение рынка ценных бумаг заключается в аккумуляции временно свободных денежных средств с целью их инвестирования. Для выполнения указанной цели рынок ценных бумаг осуществляет

определенные  общерыночные и специфические функции. Структура рынка ценных бумаг  определяется как тем или иным видом ценных бумаг, так и способом торговли на данном рынке. Поэтому выделяют такие рынки, как: первичный и вторичный; организованный и

неорганизованный; биржевой и внебиржевой; традиционный и компьютеризированный; кассовый и  срочный. Участников рынка ценных бумаг можно разделить в зависимости от их функционального назначения на продавцов, потребителей (инвесторов); посредников; организации, обслуживающие рынок ценных бумаг; органы регулирования и контроля; либо в зависимости от их отношения к рынку на клиентов или пользователей; профессиональных торговцев; организации, специализирующиеся на предоставлении услуг участникам рынка ценных бумаг.

2. Анализ деятельности фондовых бирж, функционирующих на территории Российской Федерации
1. Анализ влияния российского РЦБ на состояние экономики

В 2008 г., несмотря на падение цен акций и капитализации  компаний, частые решения о приостановке торгов на российских биржах в сентябре – декабре 2008 г., введение временных  запретов на маржинальные сделки и  сделки без покрытия (короткие продажи) у брокеров, российскому биржевому рынку акций удалось удержать конкурентные позиции по объему торгов. Об этом свидетельствуют данные о соотношении объемов торгов акциями и депозитарными расписками на акции российских компаний на национальных биржах и за рубежом, приводимые на рис 2.

Рис. 2. Удельный вес бирж в объемах торгов акциями российских АО⁷

В 2004 г. доля российских фондовых бирж в оборотах долевых ценных бумаг упала до 23,0%. Возник реальный риск перемещения центра ценообразования и ликвидности акций российских компаний за пределы России, на Лондонскую фондовую биржу. Однако в последующие годы данную негативную тенденцию удалось переломить. Российские фондовые биржи, прежде всего ММВБ, восстановили свои позиции центра ценообразования и ликвидности акций российских эмитентов. В 2008 г. на долю фондовой биржи ММВБ приходилось 70,3% оборота долевых ценных бумаг российских компаний. Более того, рынок акций в России дефактоцентрализовался на фондовой бирже ММВБ, доля РТС на данном сегменте рынка стала практически нулевой. В то же время фондовая биржа РТС стала главной площадкой растущего срочного рынка, который после его обвала на ММВБ в августе 1998 г. на несколько лет практически прекратил свое существование в России. Укрепление позиций российских бирж на рынке долевых ценных бумаг российских эмитентов произошло главным образом за счет опережающего роста абсолютных объемов торгов акциями на ММВБ в 2005-2008 гг.

Вместе с  тем, помимо проблемы ликвидности рынка акций, все более актуальным становится вопрос о том, каким образом данный сегмент фондового рынка влияет на решение фундаментальных проблем, стоящих перед российской экономикой. Связь фондового рынка и экономики является взаимной. С одной стороны, как было показано выше, фондовый рынок сильно зависит от процессов, происходящих в экономике России. С другой стороны, фондовый рынок оказывает обратное влияние на экономику, в частности на привлечение инвестиций и экономический рост. Однако рост цен акций и капитализации, проведение IPO сами по себе еще не означают позитивного влияния фондового рынка на инвестиции и темпы экономического роста. Для того чтобы фондовый рынок играл конструктивную роль в данном процессе, необходимо выполнить ряда предпосылок.

Фондовый рынок  должен способствовать росту реальных инвестиций в основной капитал и производственные запасы. Подчеркивая связь между инвестициями и экономическим ростом, лауреат Нобелевской премии по экономике неокейнсианец П.Самуэльсон отмечал, что «инвестиции... осуществляются только тогда, когда создается реальный капитал»⁸. Другими словами, генератором экономического роста выступает реальный капитал. Инвестиции в создание новых производственных мощностей должны быть экономически более выгодными по сравнению с операциями куплипродажи акций, в том числе при слияниях-поглощениях, продажах пакетов акций стратегическим или рыночным инвесторам и т.п. Отчасти ключ к решению данной проблемы на уровне компаний дает метод анализа эффективности инвестиционных решений на основании так называемого коэффициента Q, который был предложен нобелевским лауреатом, профессором Йельского университета Джеймсом Тобиным. Данный коэффициент показывает соотношение между рыночной капитализацией компании и восстановительной стоимостью ее активов, т.е. стоимостью, по которой обойдется приобретение аналогичных действующим основных фондов. При низком уровне коэффициента Q – например, меньше 1 – акции компании являются недооцененными. В этом случае более выгодны инвестиции в виде покупки ее акций. Если коэффициент Q компании завышен по сравнению с конкурентами, значит, ее акции переоценены. В этом случае становятся выгодными инвестиции в реальные активы. К сожалению, по большинству российских компаний данные о восстановительной стоимости их активов являются недоступными. По этой причине при анализе эффективности инвестиций в покупку акций или в создание новых активов можно использовать другой подход, а именно сравнение доходности вложений в акции с рентабельностью активов компаний. Если доходность вложений в акции существенно превышает рентабельность активов, это делает экономически более привлекательными сделки на вторичном рынке акций по сравнению с инвестициями в производственные мощности и запасы товарно-материальных ценностей. На рис. 3 приводятся данные о доходности инвестиций в акции в виде портфеля индекса РТС и рентабельности активов, что может быть использовано в качестве критерия для принятия инвестиционного решения об эффективности вложений в прирост производственных мощностей.