Финансовый менеджмент

1. среднее ожидаемое  значение;

2. колебаемость возможного  результата.

Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность  каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который мы ожидаем в среднем.

Колебаемость возможного результата представляет собой степень  отклонения ожидаемого значения от средней  величины.

Мерами абсолютной колебаемости являются дисперсия и среднее квадратическое отклонение.

Дисперсией называется мера разброса возможных исходов  относительно ожидаемого значения: чем  выше дисперсия, тем больше разброс.

Дисперсия представляет собой средневзвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых.

*PRIVATE "TYPE=PICT;ALT=f12-1.gif (1262 bytes)"* * EMBED Equation.3  ***

*PRIVATE**где   *PRIVATE "TYPE=PICT;ALT=f12-11.gif (909 bytes)"** EMBED Equation.3  ***- дисперсия;x- ожидаемое значение для каждого случая;*PRIVATE "TYPE=PICT;ALT=f12-12.gif (860 bytes)"** EMBED Equation.3  ***- среднее ожидаемое значение;n- число случаев наблюдения (частота).Среднее квадратичное отклонение определяется по формуле:

*PRIVATE "TYPE=PICT;ALT=f12-2.gif (1337 bytes)"* * EMBED Equation.3  ***

Среднеквадратичное отклонение является всего лишь абсолютным критерием  разброса результатов (риска) и не рассматривает  риск во взаимосвязи с ожидаемым  доходом. Следовательно, прежде чем  использовать ее в количестве меры относительного риска инвестиций с различной ожидаемой доходностью, необходимо стандартизировать среднее квадратичное отклонение и рассчитать риск, приходящийся на единицу доходности. Сделать это можно при помощи коэффициента вариации, который представляет собой отношение среднего квадратичного отклонения к ожидаемому значению доходности.

* EMBED Equation.3  ****PRIVATE "TYPE=PICT;ALT=f12-3.gif (937 bytes)"*

Чем больше коэффициент, тем сильнее колебаемость.

11.4. Методы снижения предпринимательского риска.

Основными способами  снижения рисков являются:

* лимитирование финансовых  расходов;

* самострахование;

* диверсификация вложений  капитала и расширение различных  видов деятельности;

* резервирование части  финансовых средств;

* профилактика и страхование  хозяйственных рисков.

Лимитирование - установление лимита, т.е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п. Лимитирование  является важным приемом снижения степени  риска и применяется предприятиями  при предоставлении займов, определении  сумм вложений капитала, при продаже товаров в кредит и т.п.

Самострахование означает, что предприятие предпочитает страховку  в страховой компании. Тем самым  он экономит на затратах капитала по страхованию. Основными формами самострахования  могут быть:

* обеспечение компенсации возможных финансовых потерь за счет соответствующей "премии за риск". Оно заключается в требовании от контрагентов дополнительного дохода по рисковым операциям сверх этого уровня, которые могут обеспечить безрисковые операции. Этот дополнительный доход должен возрастать пропорционально увеличению уровня риска по хозяйственным операциям;

* обеспечение компенсации  возможных финансовых потерь  за счет системы штрафных санкций.  Оно предусматривает расчет и  включение в условия контрактов  необходимых уровней штрафов, пени, неустоек и других форм финансовых санкций в случае нарушения контрагентами своих обязательств.

Самострахование представляет собой децентрализованную форму  создания страховых (резервных) фондов непосредственно в хозяйствующем  субъекте, особенно в тех, чья деятельность подвержена риску.

Диверсификация - широкое  инвестирование капитала по различным  направлениям с целью минимизировать возможные потери капитала. В диверсифицированном  портфеле активов, содержащем акции, облигации, недвижимое имущество, стоимость всех инвестиций не увеличивается (не уменьшается) одновременно или на одну и ту же величину, и, следовательно, имеется возможность защитить себя от рыночных колебаний. Аналогичным образом предприятие может разносторонне развивать свой бизнес, расширять виды деятельности, причем разные его направления не будут подвержены одним и тем же экономическим и политическим воздействиям.

Резервные денежные фонды  создаются прежде всего на случай покрытия непредвиденных расходов, кредиторской задолженности, расходов, кредиторской задолженности, расходов по ликвидации хозяйствующего субъекта. Создание их является обязательным для акционерных обществ.

Наиболее важным и  самым распространенным приемом  снижения степени риска является страхование. Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части своих доходов, чтобы избежать риска, т.е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля.

Страховую защиту рисков обеспечивают специальные страховые  компании, которые привлекают средства страхователей и используют их для возмещения понесенных ими убытков при возникновении обусловленных обстоятельств.

Группа мер по профилактике рисков призвана обеспечить снижение вероятности их возникновения. Это - избежание хозяйственных рисков. Оно заключается в разработке таких мероприятий, которые полностью исключают конкретный вид хозяйственного риска. К числу основных из таких мер относятся:

1. отказ от осуществления  хозяйственных операций, уровень  риска по которым чрезмерно  высок;

2. снижение доли заемных средств в хозяйственном обороте;

3. повышение уровня  ликвидности активов;

4. осуществление операций "хеджирование". Такая операция  позволяет из бежать ценового  и инфляционного рисков при  совершении предприятием сделок  на товарных и фондовых биржах. Принцип операции "хеджирование" состоит в том, что приобретая товар (ценные бумаги) с поставкой в будущем периоде предприятие одновременно осуществляет продажу фьючерсных контрактов на аналогичное количество товаров (ценных бумаг). Если оно понесет финансовые потери из-за изменения рыночных (биржевых) цен как покупатель реального товара (конкретных видов ценных бумаг), то оно получит выигрыш в таких же размерах как продавец фьючерсных контрактов на него.;

5. осуществление операций "своп". В ее основе лежит  паритетный обмен различными видами валют в обусловленном соотношении при завершении операции. Такая операция предприятия, осуществляющего внешнеэкономическую деятельность, позволяет ему избежать валютного риска.

6. Широкое использование  разнообразных форм профилактики и основных способов снижения степени рисков позволяет существенно снизить размер возможных финансовых потерь предприятия в условиях нестабильной экономики и частого изменения конъюнктуры потребительского рынка.

Резюме

Управление рисками  включает управление непредсказуемыми событиями которые имеют неблагоприятные последствия для предприятия. Здесь термин "управление" означает уменьшение таких последствий до уровня при котором нет ощутимого влияния на финансовое благополучие предприятия.

* В целом риск можно определить как вероятность осуществления некоторого нежелательного события.

* В зависимости от  вида хозяйственной деятельности  предпринимательский риск делится  на производственный, коммерческий  и финансовый.

* В зависимости от  возможного результата (рискового события) риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

* Поскольку риск связан  с вероятностью того, что фактическая  доходность будет ниже ожидаемого  значения, распределения вероятностей  является основой для измерения риска.

* Для определения риска  можно воспользоваться различными  методами.

* Главные инструменты  статистического метода расчета  риска - вариация, дисперсия и  стандартное (среднеквадратическое) отклонение.

* Основными способами  снижения рисков являются: лимитирование финансовых расходов, самострахование, диверсификация, создание резервных фондов, страхование и избежание хозяйственных рисков.

Тесты для самоконтроля знаний.

1. По источнику возникновения  принято различать предпринимательский  риск.

a)недостаток информации;b)непредсказуемость поведения партнеров;c)обусловленный природными факторами;d)неопределенности будущего.

2. Способы снижения  предпринимательского риска:

a)избежание риска;b)страхование;c)диверсификация;d)все  вышеперечисленные.

3.Наиболее опасный для предпринимателя риск:

a)критический;b)катастрофический;c)риск  упущенной выгоды;d)кредитный.

4.Финансовые риски  относится к:

a)спекулятивным рискам;b)чистым  рискам;c)условным рискам;d)рыночным  рискам.

5. Наиболее важным  и самым распространенным приемом снижения финансового риска является:

a)диверсификация;b)страхование;c)лимитирование;d)резервирование  части финансовых средств.

 

ТЕМА 12. СТРУКТУРА КАПИТАЛА.

1. Концепция цены капитала.

2. Цена основных источников  капитала.

3. Средневзвешенная стоимость капитала.

4. Структурные коэффициенты  капитала.

 

Литература:  Л -14 (с. 144-150), Л -16 (с. 358, 403, с.162-194), Л - 21  (84 -87), Л -23 (с. 228 - 249),  Л - 29 (с. 71 - 85), Л - 41 (с.83 - 101), Л - 46 (169 -182).

12.1. Концепция цены капитала.

Любые операции, приносящие предприятию прибыль, невозможно осуществить без активов, которые в свою очередь должны быть профинансированы за счет источников. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: банкам нужно выплачивать проценты за предоставленные ими ссуды, акционерам - дивиденды и др.

Определение цены капитала предприятия предполагает, во-первых, идентификацию основных его компонентов, во-вторых исчисление их цены. Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной ценой капитала.

В данном случае под термином "капитал" понимаются все источники  средств, используемые для финансирования активов и операций предприятия.

Так как цена капитала непосредственно используется в  процессе принятия решений по формированию инвестиционного бюджета, то необходимо остановиться на принципах расчета этого показателя. Прежде всего, следует уточнить состав источников средств, которые будут включены при расчете средневзвешенной цены капитала, а какие исключаются.

В первую очередь, рассмотрим источники средств, за пользование  которыми предприятие не  платит проценты. Сюда относят кредиторскую задолженность за  товары, работы и услуги, задолженность по уплате налогов. Все эти виды задолженности  являются результатом текущих операций - наращивание объема реализации автоматически сопровождается образованием этих источников. Поэтому в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета сумма спонтанно возникающей задолженности вычитается из общей суммы, требуемой для финансирования проекта.

Следовательно, для оценки средневзвешенной цены капитала релевантной  является лишь часть требуемого капитала за вычетом спонтанно возникающей  краткосрочной кредиторской задолженности.

Следующим источником средств  являются краткосрочные банковские кредитов, которые в отличие от вышеупомянутых видов кредиторской задолженности не возникают автоматически как результат текущей деятельности.

Но поскольку основной задачей изучения цены капитала и  возможностей использования этого показателя в процессе формирования инвестиционного бюджета, этот источник средств не учитывается  при расчете средневзвешенной цены капитала, если не будут оговорены отдельные условия. То есть имеется в виду, в какой степени эти кредиты используются предприятием для финансирования долгосрочных инвестиций. Если краткосрочные кредиты и займы временно привлекаются для покрытия циклических или сезонных колебаний оборотных средств, их не следует учитывать при расчете. Однако если этот вид задолженности  используется предприятием как постоянный источник финансирования, тогда он должен быть учтен в процессе оценки цены капитала.

Таким образом, основными  источниками привлечения капитала являются долгосрочные кредиты и  займы, привилегированные акции  и собственный капитал (обыкновенные акции и нераспределенная прибыль); они и будут учитываться при расчете средневзвешенной цены капитала.

Отсюда, составляющими  капитала, существенными для исчисления его цены, являются:

 часть краткосрочных  кредитов и займов, предоставляющая собой постоянный источник финансирования;

 долгосрочная кредиторская  задолженность;

 привилегированные  акции;

 собственный капитал.

 

Вся беспроцентная кредиторская задолженность (за товары, работы и  услуги, по оплате труда и по налогам)  в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета не учитывается и, следовательно, исключаются при исчислении цены капитала.

При оценке цены различных  составляющих капитала возникает вопрос о налогах: на какой базе проводится расчет - доналоговой или после налоговой? Наиболее распространенный подход к формированию инвестиционного бюджета подразумевает учет влияния налогов именно в алгоритме расчета средневзвешенной цены капитала, а не путем корректировки денежного потока. Поэтому все последующие  алгоритмы расчета средневзвешенной цены капитала будут построены на после налоговой базе.

Таким образом, цена капитала является ключевым элементом теории и практики решений инвестиционного  характера.

 

12.2. Цена основных источников капитала.

Можно выделить три основных источника: заемный капитал; акционерный капитал и нераспределенная прибыль.