Финансовый менеджмент

 

14.2. Факторы, определяющие дивидендную политику.

Дивидендная политика предприятия  зависит от многих факторов, некоторые  из них уже были рассмотрены. Другие факторы, которые следует принимать  во внимание, перечислены ниже.

 Условия займов. Кредитные соглашения часто ограничивают выплату дивидендов из прибыли, полученной после предоставления займа. Зачастую они содержат условие, согласно которому дивиденды могут выплачиваться только в том случае, если коэффициенты ликвидности и покрытия, а также другие критерии надежности превышают установленные минимальные значения.

 Ограничения, связанные  с привилегированными акциями.  Как правило, дивиденды по обыкновенным  акциям не могут выплачиваться  в том случае если компания  не выплатила до этого дивиденды по своим привилегированным акциям. Выплата дивидендов по обыкновенным акциям может быть возобновлена только после погашения задолженности по привилегированным акциям.

 Правило эрозии  капитала. Выплаты по дивидендам  не могут превышать сумму нераспределенной прибыли, объявленную в балансе. Это юридическое ограничение известно как правило эрозии капитала и придумано для защиты кредиторов (Ликвидационные дивиденды могут быть выплачены из уставного капитала, но они должны быть идентифицированы под соответствующим названием и не должны уменьшать капитал сверх лимитов, указанных в заключенных фирмой кредитных соглашениях).

 Наличие денежных  средств.  Денежные дивиденды  могут быть выплачены только  деньгами. Таким образом, недостаток  денег на счете в банке может ограничивать дивидендные выплаты. Однако неиспользованный заемный потенциал может компенсировать этот фактор.

 Штрафной налог  на неправильно накапливаемую  прибыль. Чтобы не позволить  богатым гражданам использовать  корпорации в целях уклонения от уплаты налогов на личные доходы предусматривается особый дополнительный налог на неправильно накапливаемую прибыль. Таким образом, если налоговая служба может доказать, что значение коэффициента выплаты дивидендов было нарочно занижено, чтобы помочь акционерам избежать подоходного налога, на фирму будет наложен крупный штраф. Однако на практике этому наказанию подвергаются только фирмы закрытого типа.

 Контроль. Если руководство  фирмы обеспокоено возможностью  утраты контроля над фирмой, оно,  возможно, не захочет выпускать новые акции и, следовательно, может сохранить большую долю прибыли, чем это было бы в другом случае. Данный фактор особенно важен для небольших акционерных фирм закрытого типа.

14.3. Порядок выплаты  дивидендов.

Обычно дивиденды выплачиваются ежеквартально, раз в полгода или ежегодно. Принятая в большинстве стран процедура выплаты дивидендов стандартна и проходит в несколько этапов.

1. Дата объявления - это  дата, когда Совет директоров  объявляет дивиденд. С этой даты  выплата дивидендов становится юридической обязанностью компании. Например, 7 октября - на заседании Совета директоров фирмы объявляется величина регулярного дивиденда; выпускается заявление примерно следующего содержания: "7 октября 1998г. директора фирмы согласовали и утвердили величину регулярного квартального дивиденда ____ тенге на акцию, надлежащих выплате акционерам, зарегистрированным на 10 ноября, которая будет произведена 3 декабря 1998г. В бухгалтерском учете объявленные дивиденды становятся фактическим обязательством в день объявления, и в случае становления баланса сумма равная ____ тенге умноженная на число акций на руках, будет фигурировать в нем в разделе "Текущие обязательства", а статья нераспределенная прибыль" будет уменьшена на аналогичную сумму.

2. Дата регистрации держателей акций - это дата, начиная с которой акционер имеет право получать дивиденды. Необходимость в такой регистрации определяется тем, что состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг. 10 ноября компания закрывает свои книги учета передачи акций и составляет список акционеров по состоянию на данный момент.

3. Экс-дивидендная дата - это дата, освобождающая акцию  от права получения дивидендов. Право акции на получение дивидендов  сохраняется за акцией на срок  не позднее чем за четыре дня до даты регистрации владельцев акции; то есть на четвертый день до даты регистрации владельцев акция лишается права на дивиденды, и именно продавец, а не покупатель данной акции получит полагавшиеся по ней дивиденд. Рыночная цена акции без дивиденда уменьшается приблизительно на сумму дивиденда. Экс-дивидендной датой в данном случае будет - 6 ноября.

4. Дата выплаты - это  дата, когда компания распределяет  свои чеки, посредством которых  выплачивается дивиденд, среди зарегистрированных держателей акций 3 декабря - в день, объявленной датой выплаты.

14.4. Виды дивидендных выплат и их источники.

Источниками дивидендных  выплат могут быть: чистая прибыль  отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные  фонды, созданные для этой цели. В мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.

1. Методика постоянного  процентного распределения прибыли.  Компании, проводящие эту методику, выплачивают постоянную процентную  часть прибыли в дивидендах. Поскольку размер чистой прибыли непостоянен, величина дивиденда также изменяется. Проблема, которая возникает в этом случае, заключается в том, что если прибыль компании резко падает или если даже имеются убытки, дивиденды будут значительно уменьшены или вообще отменены. Эта методика не максимизирует рыночную цену акции, так как большинство акционеров не приветствует колебаний в размерах получаемых дивидендов.

2. Методика фиксированных  дивидендных выплат, или называют  политикой компромисса. Компромиссом  между стабильной долларовой и процентной суммами дивиденда для компании является выплата стабильной невысокой долларовой суммы на акцию плюс процентные приращения в удачные годы. Несмотря на то, что такая политика представляет определенную гибкость в деятельности компании, она также вызывает чувство неуверенности у инвесторов в отношении суммы дивидендов, которую они рассчитывают получить. Акционеры, как правило, не приветствуют такую неопределенность. Однако такая политика может быть взята на вооружение, если доходы из года в год значительно изменяются.

3. Модель выплаты дивидендов  по остаточному принципу. Оптимальная  доля дивидендов - это функция  четырех факторов:

1. предпочтение инвесторам  дивидендов по сравнению с  приростом капитала;

2. инвестиционные возможности  фирмы;

3. целевая структура  капитала фирмы;

4. доступность и цена  внешнего капитала.

Последние три фактора  объединяются в так называемую модель выплаты дивидендов по остаточному  принципу, согласно которой любая  фирма, определяя свою целевую долю дивидендов в прибыли проделывает следующие операции: определяет оптимальный бюджет капиталовложений; определяет сумму акционерного капитала, необходимого для финансирования этого бюджета при целевой структуре капитала; осуществляет максимально возможное финансирование бюджета капиталовложений путем реинвестирования прибыли. Выплачивает дивиденды только в том случае, если полученная прибыль больше, чем сумма, необходимая для обеспечения оптимального бюджета капиталовложений. Остаточный принцип означает, что дивиденды выплачиваются в последнюю очередь.

Поскольку и схема  инвестиционных возможностей и уровень  прибыли варьирует по годам, строгое  следование остаточному принципу выплаты  дивидендов приводит к изменчивости дивидендов - в одном году фирма  могла бы объявить, что дивидендов не будет ввиду хороших инвестиционных возможностей, а в следующем выплатить крупные дивиденды, так как инвестиционные возможности невелики. Аналогично колебания прибыли так же приводят к изменчивости дивидендов, даже если инвестиционные возможности стабильны в течении времени. Меняющиеся дивиденды менее желательны, чем стабильные, а изменения выплаты дивидендов может подорвать доверие инвесторов к фирме.

Таким образом, остаточная модель представляет собой основу для  установления целевого значения коэффициента выплаты дивидендов в долгосрочном плане, но не следует строго придерживаться этой модели из года в год.

4. Методика выплаты  дивидендов акциями и дробление  акций. Дивиденды в форме акций  имеют отношение к дивидендным  выплатам в форме денежных средств.

Дивиденд в форме  акций - это дополнительный пакет  акций, выпущенный для акционеров. Такие  дивиденды могут быть объявлены, когда компания имеет проблемы с  денежной наличностью или когда  компания хочет оживить реализацию своих акций, снижая их рыночную цену. Дивиденд в форме акций увеличивает количество акций, находящихся у акционеров, однако пропорциональная доля каждого акционера во владении компанией остается неизменной.

Дробление акций - выпуск значительного количества дополнительных акций, который тем самым снижает номинальную стоимость акции на пропорциональной основе. Дробление акций часто объясняется желанием снизить рыночную цену акций, облегчая их покупку для мелких вкладчиков.

В целом использование  дробления акций и выплаты  дивидендов акциями, вероятно имеет смысл в тех случаях, когда перспективы фирмы представляются благоприятными, особенно если цена ее акций вышла за пределы оптимального диапазона.

Хотя экономический  эффект дробления акций и выплаты  дивидендов акциями практически  идентичен, с точки зрения бухгалтерского учета эти операции отличаются друг от друга.

1. При дивиденде в  форме акций компания уменьшает  свою не распределенную прибыль  и распределяет акции между  акционерами на пропорциональной  основе. Дробление акций увеличивает  количество находящихся в обращении акций, но не уменьшает нераспределенную прибыль.

2. Номинальная цена  акции остается неизменной после  того, как выплачивается дивиденд  в форме акций, но она пропорционально  понижается при дроблении акций.

Дивиденд в форме  акций и дробление акций сходны в следующем:

1. Не выплачиваются  наличные денежные средства.

2. Увеличивается количество  находящихся в обращение акций.

3. Собственный акционерный  капитал остался без изменения.

Выпуск акции.

В качестве альтернативы выплате денежных дивидендов фирма может распределить доход среди держателей акций путем выкупа части собственных акций, которые получают название акции в портфеле. В результата перевода части акций в разряд акций в портфеле их число в обороте уменьшается. При условии, что такая операция не окажет негативного влияния на доходы фирмы, прибыль на одну акцию возрастет, что приводит к повышению рыночной цены акций, а это означает, что дивиденды заменяются доходом от прироста капитала.

Резюме.

Политика выплаты дивидендов подразумевает принятие решения о выплате прибыли фирмы акционерам либо ее реинвестировании; это решение может повлиять на цену акций фирмы как благоприятным, так и неблагоприятным образом. Ключевые факторы, определяющие дивидендную политику фирмы перечислены ниже.

Выбор политики дивидендов включает в себя следующих вопросов.

1. Какая часть прибыли  должна быть выплачена в качестве  дивидендов в среднем в течении  определенного периода?

2. Должна ли фирма  обеспечивать стабильный рост  дивидендов?

3. Чему должен быть равен размер текущего дивиденда на акцию?

- На практике большинство  фирм старается придерживаться  политики выплаты постоянно увеличивающихся  дивидендов. Этот подход обеспечивает  инвесторам стабильные надежные  доходы и, если верна сигнальная  теория, дает информацию об ожидаемом руководством росте прибыли.

- Большинство фирм  применяют модель выплаты дивидендов  по остаточному принципу, которая  позволяет фирме удовлетворять  свои потребности в собственном  капитале за счет нераспределенной  прибыли.

- План реинвестирования дивидендов позволяет акционерам автоматически перечислять дивиденды на приобретение дополнительных акций своей фирмы.

- При определении политики  выплаты дивидендов менеджеры  учитывают и другие факторы,  например, юридические ограничения,  инвестиционные возможности, доступность и цену других источников, налоги.

- Операция дробления  акций проводится фирмой с  целью увеличения числа акций,  находящихся в обращении. При  выплате дивидендов акциями фирма  выплачивает дивиденд не наличными  деньгами, а в форме предоставления дополнительных акций. Обе вышеуказанные операции применяются для удержания цены акций в пределах оптимального диапазона.

Задачи для самостоятельного решения.

Задача №1

Чистая прибыль предприятия  за год составила 14.3 млн. тенге. Приемная норма дохода - 16%. Имеется два варианта обновления материально-технической базы. Первый требует реинвестирования 40% прибыли, второй - 20%.

В первом случае годовой  темп прироста прибыли составил 7%, во втором - 3%.

Какая дивиде