Формирование инвестиционного портфеля предприятия

2)  определение оптимальной структуры облигаций на основании оценки экспертов рынка и средней доходности портфеля;

3)  выбор приемлемого соотношения доходности и риска;

4)  нахождение доли инвестиций d_i в каждую облигацию;

5)  определение эффективности мероприятий по оптимизации инвестиционного портфеля еврооблигаций ЕвроХим.

Параметрическая модель Марковица  допускает эффективную статистическую оценку. Параметры этой модели можно  оценить исходя из имеющихся статистических данных за прошлые периоды.

Важнейшим показателем является распределение облигаций по доходности и ожидаемая доходность портфеля (формула (1)).

Математическое ожидание эффективной  доходности каждой облигации (r_i) вычисляется по формуле (2).

Стандартное отклонение эффективной  доходности i-ой облигации (s_i) определяется по формуле:

,                                    (3)

где r_it – эффективная доходность i-й облигации в период времени t, %;

r_i - математическое ожидание эффективной доходности каждой облигации (6,17%);

i = 1,…, …, n – общее количество видов облигаций;

t – номер периода диапазона накопления информации, t = 1, …, 4;

T – длительность периода накопления информации.

Результаты расчета эффективной  доходности по всем видам корпоративных, федеральных и субфедеральных российских еврооблигаций (кроме банковских) представлены в Приложении 8.

Фоном выделены те из них, которые  входят в имеющийся портфель инвестиций ОАО «МХК «ЕвроХим». Они характеризуют нынешний инвестиционный портфель предприятия (см. табл. 8). Результаты расчета эффективной доходности (математического ожидания) будут использованы нами впоследствии и в табл. 9.

Для рассмотрения целесообразности включения  в портфель рассматриваются все  котируемые российские еврооблигации, не используемые ОАО «МХК «ЕвроХим» и представленные в Приложении 8.

Примем эти ценные бумаги в качестве исходных для формирования оптимальной  структуры портфеля еврооблигаций  в 2010 году.

Исходными данными для реализации методики являются:

– курс облигаций за период накопления информации (K_it);

– рассчитанная на основе курса и календаря купонных выплат годовая эффективная доходность к погашению облигаций (r_it).

– дюрация – не менее 1 года (в целях обеспечения долгосрочного владения).

Исходные параметры следующие. Общий размер инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на текущую дату составляет 13 960 тыс. долл., и в дальнейшем не предусмотрено его увеличение. Средняя доходность портфеля – 6,17% и она требует повышения.

Таким образом, цель оптимизации инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» – повышение доходности портфеля с соблюдением приемлемого уровня риска при условии сохранения объема вложений в ценные бумаги, т.е. в условиях ограниченности ресурсов. Критерий пригодности ценной бумаги для увеличения ее удельного веса в структуре портфеля – ожидаемая эффективная доходность выше 6,17% при условии соблюдения нормы риска. Степень риска установим ниже, после проведения необходимых расчетов.

Многие ценные бумаги отклонены при первичном отборе по следующим причинам:

– дата размещения выпусков позже даты начала периода накопления информации;

– часть облигаций уже погашена или будет погашена в ближайшее время (малая величина дюрации);

– отсутствие котировок в течение длительного периода вследствие отсутствия торгов из-за низкой ликвидности;

– самая главная причина нецелесообразности включения множества новых инструментов: для обеспечения диверсификации портфеля ценных бумаг количество ценных бумаг в портфеле должно быть не менее восьми, а портфель облигаций должен быть диверсифицирован по сроку до погашения облигаций. При отборе облигаций данные условия изначально были соблюдены – портфель еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» уже насчитывает 22 их вида с разными сроками до погашения.

Кроме того, расчеты показали, что  ряд из них по степени доходности не соответствует требуемым нам  критериям доходности, выше 6,17%, что  не позволит их использовать с целью  оптимизации инвестиционного портфеля еврооблигаций.

Результаты вычисления математического ожидания и стандартного отклонения эффективной доходности каждой ценной бумаги по формулам (2) и (3) представлены в таблице 9.

Таблица 9. Математическое ожидание и  стандартное отклонение эффективной  доходности облигаций в составе  инвестиционного портфеля

Облигации	Погашение	Объем, тыс. долл.	Доля, %	Матем. ожид. доходности, %	Стандартное отклонение, %	Дюрация, лет
Россия, 2010	31.03.2010	3500	25,07	2,45	-3,72	0,2
МинФин (Россия), 7	14.05.2011	350	2,51	3,79	-2,38	1,29
Газпром, 2010	27.09.2010	200	1,43	4,01	-2,16	2,76
Вымпелком, 2010	11.02.2010	1000	7,16	4,36	-1,81	0,06
Москва, 2011	12.10.2011	200	1,43	4,90	-1,27	1,67
Россия, 2018	24.07.2018	590	4,23	5,84	-0,34	5,99
Газпром, 2012	09.12.2012	125	0,90	5,99	-0,18	2,76
Россия, 2030	31.03.2030	570	4,08	6,91	0,74	5,98
Москва, 2016	20.10.2016	2500	17,91	7,46	1,29	5,81
Россия, 2028	24.06.2028	200	1,43	7,51	1,34	9,79
Вымпелком, 2011	22.10.2011	125	0,90	8,05	1,88	1,65
МТС, 2012	28.01.2012	2450	17,55	8,20	2,03	1,85
ТНК-ВР, 2013	13.03.2013	150	1,07	8,38	2,21	2,81
Газпром, 2022	07.03.2022	100	0,72	9,13	2,96	8,26
Газпром, 2034	28.04.2034	500	3,58	9,17	3,00	11,09
АФК Система, 2011	28.01.2011	100	0,72	9,46	3,29	0,96
Газпром, 2037	16.08.2037	200	1,43	9,48	3,31	11,66
ТНК-ВР, 2017	20.03.2017	300	2,15	9,57	3,40	5,7
ТНК-ВР, 2016	18.07.2016	250	1,79	9,62	3,45	5,29
Вымпелком, 2013	30.04.2013	200	1,43	10,13	3,96	2,9
Вымпелком, 2016	23.05.2016	200	1,43	10,80	4,63	5,05
Вымпелком, 2018	30.04.2018	150	1,07	11,11	4,94	6
Всего	-	13960	100,00	-		-

Согласно полученным расчетным  данным, величина стандартного отклонения колеблется в пределах от -3,72 до 4,94% от среднего значения. Поэтому примем 5% размер отклонения как границу  допустимого риска.

Причем величина риска обратно  пропорциональна доходности и прямо пропорционально отклонению. Если принять величину отклонения за меру риска, то отрицательное отклонение не только снижает риск, но и доходность, и наоборот (рис. 6).

Рис. 6. Распределение риска и доходности ценных бумаг, составляющих инвестиционный портфель ОАО «МХК «ЕвроХим»

 

Согласно этой шкале оценок, из всех присутствующих в инвестиционном портфеле еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» наиболее привлекательными для инвестирования являются 6 видов ценных бумаг:

·  Газпром, 2037

·  ТНК-ВР, 2017

·  ТНК-ВР, 2016

·  Вымпелком, 2013

·  Вымпелком, 2016

·  Вымпелком, 2018.

Они соответствуют максимальной приемлемой доле риска (отклонение не более 5%), доходности (свыше 9%) и величине дюрации (более 1 года).

Эти виды бумаг нужно сохранить  или даже увеличить их долю в портфеле.

Такие бумаги, как

·  Россия, 2010

·  АФК Система, 2011,

·  Газпром, 2010

·  Вымпелком, 2010

следует исключить из портфеля по причине слишком малой дюрации.

·  Также следует исключить Газпром, 2012,

как не обеспечивающую требуемую доходность (как минимум 6,17%).

В то же время следует сохранить  составляющие основу безрисковой части  портфеля оставшиеся федеральные и  муниципальные бумаги.

Кроме того, такие бумаги как

·  Вымпелком, 2011

·  МТС, 2012

следует заменить в портфеле на более  доходные (в пределах допустимого  значения порядка 11%), что соответствует  отклонению в 5%) и долгосрочные, так  как и по срокам, и по доходности они не соответствуют целям формирования портфеля.

Основу умеренно-агрессивного портфеля, по нашей схеме, таким образом, составят:

– облигации федерального и муниципального уровня;

– облигации корпоративного сектора с уровнем доходности в пределах 9–11%, желательно из разных отраслей.

Составив аналитическую группировку  по величине стандартного отклонения, приходим к выводу, что искомым  условиям лучше всего соответствуют (помимо уже участвующих в портфеле) всего 3 вида облигаций:

1.  НК-ВР, 2018 (доходность 9,99%, дюрация 6,07 лет)

2.  Новороссийский морской торговый порт, 2012 (10,15% и 2,17 лет)

3.  АЛРОСА, 2014 (10,82% и 4 года).

Помимо всего прочего, облигации  этих эмитентов представляют еще  и разные отрасли промышленности – ТЭК, транспорт, металлургию.

Именно они и составят рисковую часть нового инвестиционного портфеля компании. Кроме этого, предлагается повысить долю каких-либо бумаг из 6 уже названных видов облигаций (Газпром, 2037, ТНК-ВР, 2017, ТНК-ВР, 2016, Вымпелком, 2013, Вымпелком, 2016, Вымпелком, 2018) как наиболее доходных из оставшихся.

Группировка всего перечня ценных бумаг (облигаций), доступных для  инвестирования, представлена Приложении 9.

Федеральные облигации Russia-18 $ и Russia-30 $ подтвердили свой статус безрисковых, но низкодоходных: стандартное отклонение практически равно нулю, доходность равняется средней доходности портфеля.

Среднее стандартное отклонение ценных бумаг в составе инвестиционного  портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» представлено на рис. 7.

Дальнейшие вложения в Russia-18 $ и Russia-30 $ нецелесообразны по трем причинам:

1.  Объем инвестиций в них и так довольно высок;

2.  Доходность невысока, что в сочетании с большим удельным весом в структуре инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» не даст повысить его доходность;

3.  Рейтинги ведущих аналитических агентств предпочтение отдают другим инструментам инвестирования – корпоративному сектору.

Рис. 7. Среднее стандартное отклонение ценных бумаг в составе инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим», %

В результате и остается 3 вида ценных бумаг, пригодных для целей дальнейшего  инвестирования:

1.  НК-ВР, 2018 (доходность 9,99%, дюрация 6,07 лет)

2.  Новороссийский морской торговый порт, 2012 (10,15% и 2,17 лет)

3.  АЛРОСА, 2014 (10,82% и 4 года).

Таким образом, оптимизацию инвестиционного  портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» путем изменения его структуры решено произвести за счет:

1. Вывода из состава инвестиционного портфеля 6 видов облигаций:

АФК Система, 2011

Вымпелком, 2011

Газпром, 2012

Газпром, 2010

Вымпелком, 2010

МТС, 2012

Россия, 2010

общей суммой (по номиналу, переведенному  в доллары) 7500 тыс. $;

2. Приобретения следующего пакета  облигаций:

НК-ВР, 2018

Новороссийский морской торговый порт, 2012

АЛРОСА, 2014.

совокупным объемом (по номиналу, переведенному  в доллары) 3925 тыс. долл.;

3. Увеличения удельного веса  облигаций

Вымпелком, 2013

Вымпелком, 2016

Вымпелком, 2018.

путем приобретения их на сумму  3575 тыс. долл.

В результате общий объем инвестиций не изменится, количество видов облигаций  сократится на 4, но доходность портфеля должна повыситься.

Определим объем инвестирования в  конкретные ценные бумаги и рассчитаем возможное повышение доходности в процентах и в долларовом эквиваленте.

Объем инвестирования – 7500 тыс. долл. Т.к. степень риска выбранных инструментов находится на приемлемом уровне, а увеличения доходности можно добиться только за счет увеличения доли более рисковых облигаций в составе инвестиционного портфеля, распределим имеющийся капитал не обратно пропорционально риску, а прямо пропорционально доходности еврооблигаций.

Распределение инвестиций представлено в табл. 10.

Таблица 10. Нахождение объема инвестиций в облигации

Высвобождение	Сумма	Приобретение	Сумма	Увеличение доли	Сумма	Сальдо
АФК Система, 2011	100	-	-	-	-	100
Вымпелком, 2011	125	ТНК-ВР, 2018	225	-	-	-100
Газпром, 2012	125	-	-	Вымпелком, 2013	125	0
Газпром, 2010	200	Новороссийский морской торговый порт, 2012	200	-	-	0
Вымпелком, 2010	1000	-	-	Вымпелком, 2016	1000	0
МТС, 2012	2450	-	-	Вымпелком, 2018	2450	0
Россия, 2010	3500	АЛРОСА, 2014	3500	-	-	0
ВСЕГО	7500	-	3925	-	3575	0

Таким образом, удельный вес рисковых облигаций в структуре инвестиционного  портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» возрастет. Учитывая, что их доходность выше средней по портфелю, а показатели ликвидности выше средних по рынку, это должно означать существенную оптимизацию инвестиционного портфеля еврооблигаций компании.

Действительно, удельный вес федеральных, низкодоходных облигаций снизился с 38 до 12%. Взамен возросла доля промышленности и транспорта до 27%, ранее не представленная ни одним из эмитентов. Тем самым, улучшилась сама структура портфеля. Теперь он представляет собой 5 различных сегментов:

1.  федеральный и муниципальный

2.  телекоммуникации

3.  топливно-энергетический

4.  промышленность

5.  транспорт (рис. 8).

Рис. 8. Структура инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» по видам еврооблигаций после оптимизации (проект)

Таким образом, можно говорить о  сбалансированности портфеля инвестиций ОАО «МХК «ЕвроХим» по степени диверсифицированности, риска и доходности.

Распределение ценных бумаг в составе инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по степени убывания доходности представлено на рис. 9.

Рассчитаем изменение доходности всего инвестиционного портфеля еврооблигаций и возможный размер дополнительной прибыли.

Доходность отдельных облигаций в составе инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на начало 2010 г. представлена на рис. 11.