Рынок ценных бумаг: структура, механизм функционирования

     При  этом в ряде случаев допускается  совмещение одним юридическим  лицом нескольких видов профессиональной  деятельности на рынке ценных  бумаг.²⁵

     1.4  Механизм функционирования

     Механизм функционирования рынка ценных бумаг - это взаимодействие различных субъектов рынка, связанное с осуществлением фондовых операций. Этот механизм регламентируется действующим законодательством. Он зависит от концепции развития фондового рынка в национальной экономике, конкретной финансовой политики того или иного региона. Эффективность его работы во многом определяется уровнем развития инфраструктуры рынка ценных бумаг.

     Механизм функционирования рынка ценных бумаг имеет свои особенности, которые связаны с конкретной структурой обращающихся ценных бумаг, деловой активностью тех или иных участников рынка, общим состоянием экономики, выбранной моделью рынка. Он должен учитывать специфику и природу отдельных ценных бумаг как финансовых инструментов. Коносаменты, товарные фьючерсы, опционы, товарные (коммерческие) векселя используются в операциях на рынке производственной продукции, товаров и услуг. Закладные отражают операции на рынке земли. Финансовые фьючерсы, опционы, векселя связаны с финансовыми ресурсами, рынком ссудного капитала.²⁶

     Механизм  функционирования рынка ценных  бумаг зависит от составных  элементов этого рынка, т.е.  его структуры.

      Рынок ценных бумаг может быть  условно разделен на отдельные  сектора:

1. По структуре участников. Рынок ценных бумаг включает в себя, с одной стороны, эмитентов (юридических или физических лиц), выпускающих ценные бумаги, с другой стороны, инвесторов (юридических или физических лиц), покупающих ценные бумаги, а также посредников (дилеров, брокеров, маклеров и др.), помогающих обращению ценных бумаг и совершению фондовых операций.
2. По экономической природе ценных бумаг, по их отношению к собственности (владение, распоряжение, пользование).
3. По связи ценных бумаг с выпуском, первичным размещением и последующим обращением (первичный и вторичный рынок). На первичном рынке происходит выпуск ценных бумаг в обращение (эмиссия), а на вторичном - осуществляются различные операции с уже выпущенными ценными бумагами (фондовые операции).
4. По эмитентам и инвесторам (государство, органы местного самоуправления, юридические и физические лица).
5. По гражданству эмитентов и инвесторов (резиденты и нерезиденты).
6. По территории, на которой обращаются ценные бумаги (региональный, национальный и мировой рынок).
7. По степени риска (высокорисковый, среднерисковый и малорисковый рынок).

     Отдельные  сектора (сегменты) рынка ценных  бумаг оказывают существенное  влияние на его развитие.²⁷

     В  рамках развивающегося воздействия  государства на рынок ценных  бумаг можно рассматривать и положение статьи 88 Гражданского кодекса РФ о том, что число участников общества с ограниченной ответственностью не должно превышать предела, установленного законом об обществах с ограниченной ответственностью.²⁸ В соответствии со ст. 51 Закона РФ «О рынке ценных бумаг» лица, нарушившие требования данного закона, а также других законодательных актов, несут ответственность в случаях и в порядке, предусмотренных гражданским, административным или уголовным законодательством РФ. Кроме того, закон предусматривает возможность возмещения причиненного вреда в порядке, установленном гражданским законодательством РФ.

     Согласно  ст. 29 Закона РФ «О рынке ценных  бумаг» иностранные владельцы  ценных бумаг, выпущенных эмитентами, зарегистрированными в Российской  Федерации, должны уведомлять  Федеральную комиссию по рынку  ценных бумаг о факте совершения  сделок с ценными бумагами. Кроме того, о совершенных сделках по приобретению российскими владельцами ценных бумаг, выпущенных иностранными эмитентами, сторонам по сделке также надлежит уведомлять Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг.

     В  функционировании рынка ценных бумаг принимают участие большое количество юридических и физических лиц. Всех их можно разделить на эмитентов ценных бумаг, инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг, среди которых следует различать: фондовые биржи, инвестиционные фонды, инвестиционные компании, управляющие компании паевых, инвестиционных и других фондов, посреднические структуры (брокерская и дилерская деятельность), регистраторы, депозитарии, организации, оказывающие консультационно-аналитические услуги, и саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг.²⁹

     В  качестве эмитентов ценных бумаг  на российском рынке следует  выделить следующих экономических  агентов:

• Министерство финансов РФ - крупнейший эмитент ценных бумаг в России;
• местные органы власти - для финансирования бюджета и отдельных инвестиционных проектов они часто прибегают к эмиссии облигаций, в 1995-1996 годах большой масштаб принял выпуск расчетных векселей местных властных структур, но в марте 1997 года он был запрещен;
• бывшие государственные предприятия, преобразованные в акционерные общества;
• банки выступают как эмитенты акций, векселей, депозитных и сберегательных сертификатов;
• другие эмитенты, к которым относятся «новые» экономические структуры.

      После бума ценных бумаг этих эмитентов 1991-1994 годов наступил период глубокого кризиса данного сектора рынка. 1995-1996 годы принесли забвение ценных бумаг «Олби», «Холдинг-Центра», «Дока-пиццы», чековых инвестиционных фондов.

     В  качестве инвесторов на российском  рынке ценных бумаг выступают практически все категории экономических агентов, от физических лиц до государства. Безусловно, разные категории инвесторов имеют различные приоритеты при покупке ценных бумаг, однако в целом основной тенденцией российского рынка ценных бумаг 1994-1997 годов стал постепенный переток капиталов на рынок государственных ценных бумаг. После августовского 1998 г. финансового кризиса наблюдался отток ресурсов с этого рынка на другие.³⁰

      Перейдем к характеристике профессиональных  участников рынка ценных бумаг.

     Ценные  бумаги - идеальный биржевой товар,  торговля которым осуществляется  на фондовых биржах. В России  фондовые биржи возникли еще  до того, как сформировался реальный  рынок ценных бумаг. До сих  пор торговля акциями даже  на крупнейших биржах страны идет довольно вяло, а наибольший объем биржевых операций с ценными бумагами приходился сначала на ваучеры, затем - на различные суррогаты ценных бумаг типа билетов АО «МММ», а в конце 1995 года первенство постепенно перешло к государственным облигациям: в фондовой секции Московской Межбанковской валютной биржи (ММВБ) ежедневные обороты торгов Государственных краткосрочных облигаций и Облигаций федерального займа (ГКО и ОФЗ) достигли нескольких триллионов рублей, а на других фондовых биржах лидерами торговли стали Облигации сберегательного займа РФ.³¹

     Инвестиционный  фонд - это акционерное общество  открытого типа, основным видом  деятельности которого являются  инвестиции в ценные бумаги.

     У  коллективных форм инвестирования, наиболее распространенной из которых в России стали инвестиционные фонды, есть несколько существенных преимуществ. Во-первых, обеспечивается диверсификация вложений в ценные бумаги, что часто не под силу индивидуальному инвестору из-за ограниченности средств. Во-вторых, имеет место экономия на издержках в связи с увеличением масштаба операций. Очевидно, что затраты на отслеживание информации и ведение операций для управления небольшим портфелем у непрофессионала фондового рынка в пересчете на единицу вложений значительно выше, чем у специалистов инвестиционных фондов. В-третьих, профессионализм менеджеров инвестиционных фондов не только минимизирует затраты, но и повышает качество управления портфелем ценных бумаг, то есть максимизирует доход.

     Достоинства  коллективных форм инвестирования обеспечили им большую популярность в странах с развитым фондовым рынком, которая в свою очередь повлияла на эффективность рекламы этих организаций в России. Кроме того, успех в размещении эмиссий чековых инвестиционных фондов на российском рынке был обеспечен массовой «ваучеризацией» населения, а также невысоким уровнем знаний о фондовом рынке большинства россиян, которые в итоге и перепоручили заботы о своих приватизационных чеках инвестиционным фондам.

     К  сожалению, особенности российского законодательства, объективная ситуация на рынке, усугубленная непрофессионализмом части менеджеров фондов и откровенно мошенническими действиями еще одной части, не позволила инвестиционным фондам добиться сколько-нибудь серьезных результатов. Большинство фондов не прекратило своего существования, но свернуло активную деятельность по привлечению средств.

     Сфера  деятельности инвестиционных компаний  на рынке ценных бумаг весьма  обширна. Это и инвестиции (в  том числе вложение в ценные  бумаги, создание дочерних предприятий, финансирование инвестиционных проектов), и помощь в организации размещения ценных бумаг другим юридическим лицам вплоть до выдачи гарантий по размещению, дилерская деятельность и многое другое.

     Управляющие  компании фондов - это организации, занимающиеся управлением активами инвестиционных, негосударственных пенсионных или паевых фондов. Управление инвестиционными и пенсионными фондами обычно осуществляют инвестиционные компании, получившие соответствующие лицензии, дающие право на управление активами фондов. Управление паевым фондом - исключительный вид деятельности, который может быть совмещен только с управлением другими фондами.³²

     Деятельность  посреднических организаций, осуществляющих  брокерские и дилерские услуги, играет важную роль в функционировании рынка ценных бумаг. Брокеры осуществляют операции по поручению и за счет клиента, а дилеры действуют от своего имени и за свой счет. Конечно, уровень ответственности дилера за принятые решения выше, что требует более высокой квалификации. Широкое распространение дилерских операций обеспечивает высокую ликвидность ценных бумаг, так как осуществление дилерами котировки ценных бумаг (то есть объявление цены их скупки и продажи) значительно облегчает и ускоряет ведение сделок. В России дилерская и брокерская виды деятельности часто совмещаются.

     Регистратор  - организация, осуществляющая ведение  реестров владельцев именных  ценных бумаг. По российскому  законодательству акционерные общества  с числом акционеров более  500 обязаны передать полномочия на ведение своего реестра акционеров независимому регистратору. Регистрационная деятельность в России, является исключительной и не может совмещаться ни с какой другой.

     Депозитарий  - организация, оказывающая услуги  по хранению ценных бумаг и/или учету прав на них.

     Клиринговая  организация - организация, осуществляющая  клиринг, то есть деятельность  по определению взаимных обязательств  участников операций с ценными  бумагами, как по деньгам, так  и по ценным бумагам, взаимозачет этих обязательств и расчеты по нетто-обязательствам.³³

     Консультационная  деятельность на рынке ценных  бумаг включает в себя оказание  услуг по анализу рынка ценных  бумаг, прогнозированию конъюнктуры  рынка, разработке стратегий проведения  инвестиций, экспертизе инвестиционных проектов, подготовке различных документов для регистрации в госорганах и т.д.

Саморегулируемые организации  профессиональных участников рынка  ценных бумаг - это добровольные объединения  участников рынка, устанавливающие  для своих членов правила поведения на рынке.

     В задачи саморегулируемых организаций входит создание более благоприятного климата для ведения бизнеса внутри организации, защита интересов своих членов в их взаимоотношениях с государственными органами и другими участниками рынка, не членами организации, консультационная помощь в подготовке нормативных документов регулирующим органам с целью распространения опыта, накопленного внутри организации, на весь рынок.

     В  России на рынке ценных бумаг  действуют две крупные саморегулируемые  организации - Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД) и Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР). Обе эти организации прилагают большие и небезрезультатные усилия для внедрения цивилизованных форм поведения на рынке. Именно благодаря деятельности ПАРТАД перерегистрация сделок купли-продажи акций перестала быть архисложной задачей, а НАУФОР добилась существенного снижения рисков на внебиржевом рынке путем установления правил торговли и более жесткого контроля участников рынка.

     НАУФОР  была создана 15 июля 1994 года как  московская ассоциация, объединяющая 15 компаний. Впоследствии интеграционные  процессы на рынке привели  к созданию на базе НАУФОР  всероссийской ассоциации, в которую  к 1999 году вошли около 600 участников рынка.

     Очевидные  успехи в реализации своих  программ ПАРТАД и НАУФОР подтолкнули  процесс объединения в саморегулируемые  организации участников рынка  ценных бумаг. Созданы такие  организации, как Национальная  фондовая ассоциация (НФА) и Ассоциация  участников вексельного рынка (АУВеР).