Лизинг как источник финансирования инвестиционной деятельности

    Таким образом, общая сумма долга (ОД) предприятия, включая проценты составит:

      ОД = 3 316760 + 783308,2 + 610836,6 + 438365,1 + 265893,6 + 93422,07 = 5508586 (руб.).

       Эта сумма значительно меньше расходов по лизингу (на 2 347 779 руб.), что говорит о приоритетности кредитных ресурсов по сравнению с ним.

      Таким образом, затраты предприятия при использовании кредитных ресурсов, как источника финансирования значительно меньше, а, соответственно, ниже и цена капитала. Это является одним из важных преимуществ кредита по сравнению с лизингом для финансирования данного проекта. Однако, такой анализ не позволяет сделать окончательный вывод об эффективности кредита, поскольку не учитывает денежных потоков по проекту, фактора времени и особенностей учёта каждого из источников. Чтобы сделать обоснованный выбор варианта реализации проекта необходимо учитывать не только затраты на использование источников, но и оценить в целом эффективность проекта обоих случаях.

     Для того чтобы руководство компании могло принять обоснованное управленческое решение при выборе варианта реализации инвестиционного проекта, связанного с производственно-техническим развитием предприятия, необходимо учитывать все преимущества, которые предлагает механизм использования лизинга.

    С этой целью необходимо провести анализ денежных потоков предприятия в случаях использования лизинга и кредита. При этом, затраты по проектам будут отличаться в части амортизации, налога на имущество, налога на прибыль.  

    Рассмотрим денежные потоки предприятия ООО «Оптикор» при заключении договора лизинга. На основе данных приложения Б можно рассчитать налог на имущество, который устанавливается в на основании Главы 30 статьи 380 НК РФ в размере 2,2% среднегодовой стоимости имущества. (Приложение Д)

    Денежные потоки от операционной деятельности при лизинге представлены в приложении Е.

      Для расчета денежных потоков некоторые показатели были выбраны на основе данных инвестиционного проекта «Производства полноцветной печатной мало- и среднетиражной продукции высокого качества» предприятия ООО «ОптиКор».

      Лизинговый  платеж найденный раннее учитывается  за минусом амортизации т.е.: 1571273-663352= 907921.

     Затраты = сырье и материалы + коммунальные платежи + расходы на оплату труда +арендные платежи + прочие расходы + амортизация + налог на имущество + ЛП т. е на 2012 год соответственно: 3040837,9 +155796,5 + 544320 + 554400 + 194304 + 663352 +65671,9 + 907921= 6126603;  на 2013 год: 3230890,3+ 165533,8 + 544320 + 554400 + 206448 +663352 + 51078,1 + 907921=6323943,2;

      Таким же  образом выполнены расчеты в  последующие годы (Приложение Е).

       Прибыль предприятия будет равна разности выручки, заданной изначально в описании проекта, и затрат т. е. на 2012 год соответственно: 7690402,3- 6126603,3= 1563799; на 2013 год: 7867193,2-6323943,2= 1543250.

        Таким же образом выполнены расчеты на 2014, 2015, 2016 года.

       На основании Главы 25 НК РФ налог на прибыль устанавливается в размере 20 %.

         В целом  денежный поток это сумма нераспределенной прибыли фирмы и ее амортизационных отчислений, сберегаемых для формирования собственного источника денежных средств на будущее обновление основного капитала.

       Итак, в нашем случае денежные потоки за каждый год находим как сумма чистой прибыли и амортизации минус налог на прибыль т. е за 2012год: 1563799 + 663352-312759,8= 1914391; за 2013 год: 1543250+663352- 308750= 1897852.  В таком же порядке приведены расчеты по последующим годам. ( Приложение Е)

      Из таблицы видно, что результаты деятельности предприятия обеспечивают не только возврат лизинговых платежей, но и некоторую сумму денежных средств, остающихся в распоряжении собственников.

       В случае использования кредитных ресурсов, амортизация на оборудование будет начисляться  линейным способом :

 

                    

 

          Где Сt- первоначальная стоимость объекта основных средств; Т- срок полезного использования объекта ( в целых годах)

         Т.е. ежегодные амортизационные отчисления составят 473822,8571 рублей (3316760/7=473822,8571). Предприятие, получившее кредит имеет возможность отнести к расходам сумму процентов по кредиту. Остальная сумма процентов и величина основного долга выплачиваются из чистой прибыли и отражаются в потоках от финансовой деятельности предприятия.

         Денежные потоки от проекта при его финансировании за счёт кредита представлены в приложении Ж.

      Для расчета денежных потоков по кредиту некоторые показатели были выбраны на основе данных инвестиционного проекта «Производства полноцветной печатной мало- и среднетиражной продукции высокого качества» предприятия ООО «ОптиКор».

      Расчет  налога на имущество был произведен  раннее (Приложение Д). Последующие  расчеты выполнены по принципам,  описанным при нахождении денежного потока при лизинге. (Приложение Ж)

    Чистый денежный поток определяется как разница между притоками и оттоками по этим видам деятельности.

      Из таблицы видно, что чистый денежный поток от проекта при лизинге значительно больше, чем при использовании кредита. Это связано с тем. Что лизинговые платежи уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль, кроме того, проценты по кредиту в установленной доле и сумма основного долга выплачиваются из чистой прибыли предприятия.

   Для сравнения результатов использования лизинга и кредита можно применить метод «Моделирование денежных потоков и определение чистого дохода». Он основан на моделировании денежных потоков предприятия для определения чистого дохода при постоянной выручке с учётом особенностей налогообложения и бухгалтерского учёта лизингополучателя.

     Помимо данных приложения Ж для применения этого метода необходимо также определить размер НДС полученного (НДСп), уплаченного (НДСуп) и подлежащего перечислению в бюджет (НДСб): НДСб = НДСп - НДСуп

(Приложение З)

     По данным приложения З можно определить соответствующие суммы НДС.

      НДСп = 40396711,11*18/118 = 6162210,169 (руб.)

      НДСуп=(17104712,92+876355,2+2772000+1092960)*18/118+ 3316760*18/118 = 3838391,409 (руб.) т.е НДС на сырье и материалы, коммунальные платежи, арендные платежи и прочие расходы, также по выплате основного долга.

       НДСб = 6162210,169 - 3838391,409 = 2323818,76 (руб.)

     Аналогичные расчёты необходимо провести для проекта, реализуемого на условиях лизинга по данным приложения И.

      НДСп = 6162210,169 (руб.)

      НДСуп = (17104712,92+876355,2+2772000+1092960)*18/118 = 3332444,968

НДС, уплачиваемый в составе  лизинговых платежей, не является налоговым  вычетом по НДС, что всё чаще становится причиной судебных разбирательств.

       НДСб = 6162210,169 - 3332444,968 = 2829765,201 (руб.)

       Данные Приложений З,И, а также результаты расчётов должны быть сведены в приложении К.

      Таким образом, из таблицы видно, что с учётом всех поступлений средств и налоговых экономий лизинг оказался эффективнее кредита, хотя при анализе затрат ситуация была обратной. Это означает, что нельзя рассматривать применение того или иного способа финансирования только с позиции расходов, которые с ними сопряжены, поскольку необходимо учитывать все преимущества и недостатки этих источников. Кредит, который по анализу затрат показал лучший результат по сравнению с лизингом, с учётом особенностей каждого из способов финансирования оказался дороже для предприятия, поскольку в большей мере сократил чистый доход.

      Однако, проведённый анализ всё же не даёт объективной оценки исследуемым источникам, поскольку не учитывает фактор изменения стоимости денег во времени. Устранить этот недостаток можно с помощью расчёта динамических показателей эффективности проекта.

      Одним из таких показателей является чистая текущая стоимость (чистый дисконтированный доход, чистая приведённая стоимость)- сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом ставки дисконтирования, денежных потоков:

 

 

      Где CF0 — инвестиции сделанные на начальном этапе.

      Каждое слагаемое CF /(1+d) — дисконтированный денежный поток на шаге N.

      Метод чистой текущей стоимости (NPV) состоит в следующем.

1. Определяется текущая стоимость затрат (CF ), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2. Рассчитывается текущая  стоимость будущих денежных поступлений  от проекта, для чего доходы  за каждый год CF (кеш-фло) приводятся  к текущей дате.

3. Текущая стоимость инвестиционных затрат (CF ), сравнивается с текущей стоимостью доходов. Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV).

      В нашем случае затраты составляют 3316760.

       Рассчитаем  ставку  дисконтирования для данного проекта: Коэффициент дисконтирования (di), без учета риска проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком Российской Федерации, и объявленного Правительством Российской Федерации на текущий год темпа инфляции (i).

     Он определяет настоящую стоимость платежа, который будет осуществлен через n лет при ставке дисконтирования d, и определяется по формуле:

 

                            

 

     Примем ставку рефинансирования на уровне 8,25%, установленной ЦБ РФ к концу декабря 2011 года; По итогам 2011 года уровень инфляция в РФ составил 6,1%. Банк России в 2013-2015 года прогнозирует снижение уровня инфляции до 4-5%. (на основании данных ЦБ РФ). Таким  образом возьмем средний уровень инфляции равный 6%.

         Тогда 1+di=(1+(8,25/100))/(1+(6/100))=1,083/1,06=1,022; di=22%

         Коэффициент дисконтирования, учитывающий риски при реализации проектов, определяется по формуле:

где: P/100 поправка на риск.

    Поправка на риск проекта определяется по данным следующей таблицы:

Величина риска	Пример цели проекта	P, %
Низкий	Вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники	3  -  5
Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8  -  10
Высокий	Производство и продвижение  на рынок нового продукта	13  -  15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18  -  20

 

     В нашем случае возьмем среднюю величину поправки на риск равную 10%,  т.к. целью проекта является усиление позиции ООО «Оптикор» на внутреннем рынке полиграфической продукции и увеличение продаж за счёт выпуска полноцветной офсетной продукции.

    Ставка дисконтирования в этом случае будет равна d=22%+10%=32%.

Итак, Используя данные Приложения Е можно рассчитать дисконтированные денежные потоки (ДДП) от проекта, реализуемого на условиях лизинга и определить размер чистой текущей стоимости:

     Размер инвестиции – 3316760; Доходы от инвестиций т.е. денежный поток в первом году: 1914391,2;  во втором году: 1897852; в третьем году: 1881513,9;  в четвертом году: 1865073,6; в пятом году: 1990067.

        Размер ставки, найденной ранее 32%, N – период расчетов=5.

       Пересчитаем денежные потоки в виде текущих стоимостей:

PV1= 1914391,2/(1+0,32) =1450296,4

PV2=1897852/(1+0,32) =1090719,5

PV3=1881513,9/(1+0,32) =818049,52

 

PV4=1865073,6/(1+0,32) =613511,05

PV5=1990067/(1+0,32) =496276,06

NPV=(1450296,4+1090719,5+818049,52+613511,05+496276,06)-3316760=

=4468852,6-3316760=1152092,6.

      Этот показатель отражает максимально возможный прирост благосостояния владельцев компании. Т.к. полученный >0, то проект может быть признан экономически эффективным и принят к реализации.

       На основе  данных Приложения Ж можно рассчитать дисконтированные денежные потоки (ДДП) от проекта, реализуемого на условиях кредита, используя ставку дисконтирования равную 32%.

        Размер инвестиции – 3316760; Доходы от инвестиций т.е. денежный поток в первом году:1339737,7;  во втором году: 1601408,9; в третьем году: 1863080;  в четвертом году: 2124751,2; в пятом году: 2527855.

               Пересчитаем денежные потоки в виде текущих стоимостей:

PV1=1339737,7 /(1+0,32) =1014952,8

PV2=1601408,9/(1+0,32) =920349,94

PV3=1863080/(1+0,32) =810034,76

PV4=2124751,2/(1+0,32) =698931,32

PV5=2527855/(1+0,32) =630387,78

NPV=(1014952,8+920349,94+810034,76+698931,32+630387,78)-3316760=

=4074656,6-3316760=757896,6.

       Полученный доход положителен, что также позволяет признать проект эффективным. Однако при кредите этот показатель значительно меньше, чем от реализации проекта на условиях лизинга, поэтому принять стоит первый вариант финансирования (лизинг).

       Отличительные особенности использования кредитных и лизинговых механизмов:

 

Кредит	Лизинг
Инвестиции направляются на любую предпринимательскую деятельность	Инвестиции направляются на активизацию производственной деятельности, развитие и модернизацию мощностей.
Контроль за целевым расходованием  средств затруднен из-за отсутствия действенных инструментов	Гарантирован контроль за целевым использованием средств, так  как в лизинг отдается конкретно  оговоренное имущество (оборудование, машины и др.)
Необходима 100%-ная гарантия возврата кредита и процентов  за его использование	Размер гарантий снижается  на стоимость передаваемого в  лизинг имущество, которое само является гарантией
Приобретенное имущество  отражается на балансе предприятия, на него начисляется амортизация	Имущество отражается на балансе лизингодателя; начисляется ускоренная амортизация
Плата за кредит покрывается  за счет полученных предприятием доходов, на которые начисляются все предусмотренные  налоги	Лизинговые платежи (включаются в себестоимость продукции) снижают  налогооблагаемую базу и стимулируют  развитие производства