Определение рыночной стоимости пакета акций

Таким образом, рыночная стоимость машин и оборудования ОАО «5» на дату проведения оценки составляет 27 957 394 руб.

 

Обобщение результатов и итоговое заключение о стоимости основных фондов

Результаты сделанных расчетов по оценке основных фондов, принадлежащих ОАО "Урайское УТТ", на дату проведения оценки составляют:

• Стоимость земельного участка – 1 000 000 руб.
• стоимость объектов недвижимости – 16 783 693 руб.
• стоимость машин и оборудования – 27 957 394 руб.;

Итого рыночная стоимость оцениваемых основных фондов на дату проведения оценки составляет 45 741 087 руб.

Оценка прочих активов и обязательств предприятия

В балансе предприятия имеются активы, которые также подлежат оценке в зависимости от возможного их использования. Содержание активов, их возникновение и объективность отражения в учете обсуждались с бухгалтерией ОАО «5».

По статье 130 «Незавершенное строительство» отражены фактические затраты предприятия на незавершенное строительство (капитальные вложения). Объекты незавершенные строительством вводятся в эксплуатацию поэтапно, как правило, в течение нескольких лет. Поэтому стоимость объектов, незавершенных строительством и числящихся на балансе предприятия определяем путем приведения фактически произведенных предприятием затрат к текущим рыночным ценам с применением показателей изменения стоимости строительства Уральского регионального центра экономики и ценообразования в строительстве. Найденная итоговая стоимость объектов незавершенных строительством (табл. 11) составляет 1 750 000руб.

В группе статей 140 «Долгосрочные финансовые вложения» отражаются финансовые вложения (инвестиции) предприятия на срок более одного года. К таким инвестициям предприятия относится покупка акций Сбербанка на сумму 118 000 руб. (приобретены по номиналу).

Анализ показал, что акции Сбербанка покупаются эмитентом по номиналу, данные вложения оцениваемым предприятием не рассматриваются для спекулятивных действий. Рыночная стоимость долгосрочных финансовых вложений на дату проведения оценки принимается равной балансовой – 118 000 руб.

По строке 211 «Сырье, материалы и другие аналогичные ценности» показывается фактическая себестоимость товарно-материальных запасов (сырья и материалов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов, покупных полуфабрикатов, комплектующих изделий, топлива, тары, запасных частей и др.).

Анализ данной статьи показал: балансовая стоимость этих оборотных активов соответствует их рыночной стоимости, т.е. эти статьи баланса не требуют корректировки и составляют 3 млн. руб.

Группа статей 240 «Дебиторская задолженность» включает в себя: задолженность покупателей и заказчиков за проданные им товары, услуги, которая числится в бухгалтерском учете на дату проведения оценки.

Дебиторская задолженность ОАО «5» на 01 января текущего года равна

 2 000 000 руб., всю долю которой составляют покупатели и заказчики.

Оценка дебиторской задолженности покупателей и заказчиков заключалась в ее анализе: был составлен список всех дебиторов, определены сроки возврата долга. В результате анализа дебиторской задолженности и консультаций с руководством предприятия по каждому дебитору была определена возможность возврата долга (табл. 12).

По данным бухгалтерии ОАО «5», у предприятия отсутствует сомнительная и просроченная задолженность.

Итоговая рыночная стоимость дебиторской задолженности ОАО «5» равна 2 000 000 руб.

Рыночную стоимость быстроликвидных средств предприятия – денежные средства и краткосрочные финансовые вложения - принимаем равной балансовой – 2 млн. руб.

Обязательства. Изучение структуры краткосрочной задолженности позволило сделать вывод: платежи по этим задолженностям являются обязательными и корректировку данной статьи проводить не следует (табл. 13). Таким образом, сумма обязательств ОАО «5» на 01 января текущего года составляет 9 602 000 руб.

Расчет стоимости чистых активов (по скорректированным рыночным показателям) проведен в соответствии с существующей методикой и представлен в табл. 14.

Стоимость собственного акционерного капитала ОАО «5», определенная с позиций затратного подхода (метод чистых активов), на дату проведения оценки составляет 45 741 тыс.руб.

Таким образом, стоимость 100%-ного пакета обыкновенных голосующих акций на дату проведения оценки, определенная с позиции затратного подхода (метод чистых активов), составляет 45 741 000 (сорок пять миллионов семьсот сорок одна тысяча) рублей.

Данная стоимость не является итоговой рыночной стоимостью предприятия и не может рассматриваться отдельно от стоимости, полученной доходным подходом. Согласование результатов на стр. 46.

Определение стоимости предприятия с позиций доходного подхода

Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости предприятия, в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Он предусматривает:

а) составление прогноза будущих доходов;

б) оценку риска, связанного с получением доходов;

в) определение времени получения доходов.

Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколь много готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Оценка предприятия по его доходности во многом зависит от того, каковы перспективы рассматриваемого предприятия. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем.

При анализе доходов и расходов принято использовать как ретроспективные, так и прогнозные данные. При этом допускается использовать данные как до, так и после налогообложения. Расчет стоимости может быть произведен либо методом капитализации дохода, либо путем анализа дисконтированных потоков поступлений и платежей. Метод дисконтированных денежных потоков чаще всего применяется для определения стоимости предприятий, находящихся на стадии роста или стабильного развития либо при оценке инвестиционных программ, т.е. тогда, когда потоки доходов по годам неоднородны. Метод капитализации наиболее приемлем для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее изменения будут постоянными).

На основании проведенного выше анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия за прошедшие четыре года можно сделать вывод, что размеры денежных потоков оцениваемого предприятия не одинаковы и постоянно растут разными темпами от года к году. При этом увеличение товарной продукции вызвано больше ростом цен, нежели ростом натуральных объемов производства. Проведенный анализ и результаты бесед со специалистами предприятия показали, что складывающиеся тенденции сохранятся и в будущем, т.е. в данном случае при использовании доходного подхода применение метода дисконтированных денежных потоков будет обоснованным и наиболее объективным.

Денежные потоки строятся по модели денежного потока для собственного капитала.

В данной работе принимаем длительность прогнозного периода равной трем годам. Такая небольшая величина прогнозного периода объясняется тем, что в нашей стране на сегодняшний день законы рыночной экономики работают очень слабо, сама экономика отличается нестабильностью, товарным рынкам присущи несбалансированность и аномальные колебания спроса и предложения, к тому же руководство далеко не многих российских предприятий сегодня осуществляет долгосрочное планирование и прогнозирование, опять-таки в силу названных выше причин. Поэтому достоверность прогноза, сделанного на период свыше трех лет, является весьма сомнительной.

Какой бы по продолжительности ни был прогноз, вероятность отклонения от прогноза фактических показателей деятельности предприятия очень велика. Поэтому в данной работе составлен спектр прогнозов: оптимистический – оценка доходности компании при ее функционировании в наиболее благоприятных условиях; оптимальный – оценка доходности компании, исходя из наиболее вероятных условий ее функционирования, и пессимистический – оценка доходности компании при ее функционировании в неблагоприятных условиях. Варианты закрытия компании через четыре  года или перепрофилирование на новые виды продукции в данной работе не рассматривались.

Полученные таким образом результаты используются для расчета итоговой величины стоимости акционерного капитала предприятия по формуле

Е = (А*2 + 3*m + В) / 6                                     (1)

где А – величина дохода, которую можно получить при самых неблагоприятных условиях (наиболее пессимистическая оценка);

m – величина дохода при наиболее вероятной оценке;

В – величина дохода, которую можно получить при самых благоприятных условиях (наиболее оптимистическая оценка).

 

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки и расходов

Прогноз выручки оцениваемого предприятия осуществляется на основании бухгалтерских балансов за период с 2013 по 2015 гг. и сведений, полученных от специалистов планово-экономического отдела о выпуске в натуральном и стоимостном выражении по видам продукции, а также результатов собственных исследований и анализа.

Проведенный анализ бухгалтерской отчетности и данных планово-экономического отдела ОАО «5» показал, что сегодня доминирующую роль в формировании денежного потока играет выпуск продукта фрезы червячные (около 70%).

В данной работе выручка от реализации и себестоимость произведенной продукции построена на основном продукте – фреза червячная с последующей корректировкой на прочую реализацию. При этом в прогнозе закладывались как рост производства в натуральном, так и в стоимостном выражении.

В целом, если говорить о закладываемых в прогнозах тенденциях, то можно отметить, что прогнозирование было произведено таким образом, что затраты на 1 рубль/час при  оптимальных прогнозах останутся на существенном уровне.

Результаты расчета выручки и себестоимости по выпуску продукции фреза червячная за 2013-й, 2014-й, 2015-й годы в тыс. руб. сведены в табл. 15.

На основании произведенного анализа ретроспективной информации (форма № 2 бухгалтерских балансов) можно сделать вывод о том, что коммерческие и управленческие расходы за рассматриваемый период имеют высокий процент от выручки (37%), поэтому в оптимистическом прогнозе закладываем данные расходы на уровне 37%. При оптимальном прогнозе процент коммерческих и управленческих расходов колеблется от 36 до 37%. Прогнозируя пессимистический вариант, исходим из того, что коммерческие расходы будут колебаться на уровне 37-38%.

Налоги, уплачиваемые предприятием, рассчитаны с учетом изменений налогового законодательства.

Анализ и прогноз инвестиций

Рост объемов услуг обеспечивался частично за счет использования незагруженных производственных мощностей, а частично за счет вновь приобретенного и модернизированного существующего оборудования. В прогнозных периодах оценщиками заложены следующие тенденции по сумме затрат на капитальные вложения (табл. 16).

Анализ темпов роста амортизационных отчислений выявил возрастающий тренд по данному показателю. В пессимистическом варианте мы закладываем минимальные темпы роста – 1,3 (уровень 2013 года), в оптимистическом прогнозе максимальный – 1,5 (уровень 2014 года) и для оптимального прогноза взят средний темп роста амортизационных отчислений – 1,4.

Для расчета ежегодного денежного потока постпрогнозного периода делаем допущение, что объемы производства останутся стабильными длительное время и величины капитальных вложений и амортизационных отчислений будут равны.

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного и постпрогнозного периодов

Расчет денежных потоков для каждого года прогнозного и постпрогнозного периодов приведен в зависимости от типа прогноза в табл. 17. (показан на примере оптимистического варианта развития оцениваемого предприятия).

 

Определение ставки дисконта

Ставку дисконта, как указано в задании, определяем по методу кумулятивного построения. Для сравнения можно сделать по методу САРМ.

Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой должна быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска. Как показатель доходности безрисковых операций, в настоящем проекте выбрана усредненная ставка по долгосрочным депозитам наиболее надежных российский банков по данным журнала «Эксперт». На дату проведения оценки она составляет 12 %.

Полученная ставка является реальной, т. е. не учитывающей темп инфляции. Однако в расчетах необходимо использовать номинальную ставку, потому что рост валовой выручки при прогнозировании закладываем темпами, зависящими в большинстве своем от роста цен, т. е. инфляции. Номинальная безрисковая ставка дохода (R0)  по формуле Фишера при прогнозируемой величине инфляции в 10 % составит:

0,12 + 0,12 * 0,1  + 0,1  = 0,232.      R0 =  23,2%.

При учете риска вложений в конкретную компанию необходимо учитывать премию за размер компании, премию за риск финансовой структуры, диверсифицированность клиентуры, диверсифицированность производства, качество управления и ряд других факторов. Размер данной премии за риск осуществляется экспертным путем в интервале от 0 до 5 %.

ОАО «5» является достаточно крупным предприятием, в Екатеринбурге. Поэтому премию за риск инвестирования в отношении оцениваемого предприятия принимаем  – 5%.

Риск финансовой структуры можно оценить, проанализировав технико-экономические и финансовые показатели деятельности предприятия в условиях спада или кризиса в экономике страны, а особенно отрасли. Самым ярким кризисом за последние годы стал финансовый кризис августа 1998 г. В период кризиса у ОАО «5» значительно снизилась чистая прибыль, что в принципе в тот период было характерно для большинства российских предприятий. Однако выручка от реализации сохранилась на прежнем уровне и значительное падение уровня прибыли связано, в первую очередь, с увеличением управленческих расходов.