Определение рыночной стоимости пакета акций

На основании приведенной аргументации можно заключить, что величина риска финансовой структуры при расчете ставки дисконтирования не является значительной и может находиться в пределах 5 %.

Предприятие имеет очень широкий спектр оказываемых услуг. Учитывая факторы внешнего воздействия, считаем целесообразным принять премию за риск диверсификации производства и премию за риск диверсификации клиентуры ниже средней – 2 %.

Предприятие работает стабильно; анализ планово-экономических показателей выявил, что службы планирования работают на достаточно высоком уровне, на предприятии создана группа единомышленников, обладающих достаточными профессиональными знаниями, поэтому риск ключевой фигуры незначителен, премия за риск, связанный с качеством менеджмента, незначительна – 3 %.

Таким образом, ставка дисконта для расчета стоимости акционерного капитала ОАО «5» с позиций доходного подхода методом дисконтированных денежных потоков составит:

R = 23,2%+ 5%+ 5 %+ 2%+3%+2%= 40,2%.

Примечание: Ставка дисконтирования выражает мнение оценщика о совокупности рисков, связанных с данным предприятием и, будучи построенной по общему правилу, получается индивидуальной для каждого объекта и для каждой даты проведения оценки.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды

Определив в прогнозный период годовые величины денежных потоков, необходимо каждый из них продисконтировать и, суммируя полученные значения, рассчитать на дату оценки приведенную стоимость компании за прогнозный период.

  где Vt – приведенная стоимость денежных потоков  прогнозный период,

n – количество прогнозных периодов,

CFi - денежный поток в i-й период,

R – ставка дисконта,

i = 1,2…n

Величина   1/(1+R)i-1/2    называется коэффициентом дисконтирования.

Показатель ½ учитывает, что поступление денежных средств происходит равномерно и расчет делается на середину расчетного периода.

Для постпрогнозного периода делается допущение, что среднегодовой денежный поток становится величиной постоянной и его стоимость рассчитывается по формуле капитализации с учетом долгосрочного темпа прироста чистой прибыли (в данной работе за основу взят реальный темп роста прибыли). Расчет постоянного ежегодного денежного потока приведен в таб. 17 в колонке 5.

Ставку дисконта для постпрогнозного периода рассчитываем по модели Гордона. По модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода, как правило, принимается равным годовому доходу за последний прогнозный период и капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта R (при этом она берется реальной – без учета инфляции – 29,34%) и долгосрочными темпами роста чистой прибыли. Темпы роста чистой прибыли в постпрогнозном периоде составят для оптимистичного прогноза – 5 %, для пессимистичного – 2 % и 3% для оптимального прогноза.

Расчет стоимости в постпрогнозный период в соответствии с моделью Гордона производится по формуле

Vf = Gn * (1+g) / (R – g),

где Vf –стоимость компании в постпрогнозный период;

Gn – денежный поток последнего года прогнозного периода;

R – ставка дисконта;

g – ожидаемые (долгосрочные) темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Затем полученную стоимость постпрогнозного периода необходимо также привести к дате проведения оценки (текущей стоимости) и прибавить продисконтированную стоимость предприятия в постпрогнозном периоде.

Дисконтирование стоимости постпрогнозного периода должно производиться по коэффициенту дисконтирования постпрогнозного периода (в нашем случае коэффициент дисконтирования определяется на начало постпрогнозного периода) по формуле

r = 1 / (1 + R)n,

где r – коэффициент дисконтирования постпрогнозного периода;

      R – ставка дисконта;

      n – число прогнозных периодов.

После этого полученная величина от дисконтирования стоимости компании в постпрогнозном периоде прибавляется к приведенной стоимости чистых денежных потоков, определённых за прогнозный период. Результатом является рыночная стоимость собственного капитала предприятия, определенная с позиций доходного подхода по методу дисконтированных денежных потоков до внесения поправок. В результате произведенных расчетов рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок в зависимости от типа прогноза составит:

• при оптимистичном прогнозе – 19 861 тыс. руб.;
• при пессимистичном прогнозе – 19 086 тыс. руб.;
• при оптимальном прогнозе – 19 254 тыс. руб.

 

 

Внесение итоговых поправок

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в оказаниях услуг, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. В результате консультаций с руководством ОАО «5» избыточных активов не выявлено.

Вторая поправка - это учет недостатка (или избытка) собственного оборотного капитала, который рассчитывается путем вычитания из величины требуемого собственного оборотного капитала для предпрогнозного объема производства (в данной работе это выручка 3-го года) величины фактически имеющегося на предприятии собственного оборотного капитала. Полученное в результате положительное значение разницы требуемого и имеющегося оборотного капитала говорит об его недостатке, и наоборот отрицательное значение – об избытке. Если имеется излишек оборотного капитала, то его величина прибавляется к стоимости предприятия, а если имеется недостаток, то его величина вычитается из полученной стоимости предприятия.

Величина требуемого собственного оборотного капитала для 2013 года составляет 54 201 тыс. руб., фактический собственный оборотный капитал составляет 73 801 тыс. руб. Поправка составит:

73 801 тыс. руб. – 54 201 тыс. руб. = 19 600 тыс. руб.

Избыток оборотного капитала на сумму 19 600 тыс. руб. прибавляется к стоимости акционерного капитала предприятия, полученной до внесения поправок.

В результате расчетов стоимость акционерного капитала ОАО «5» с учетом поправок в зависимости от типа прогноза составила:

• при оптимистичном прогнозе – 39 461 тыс. руб.;
• при пессимистичном прогнозе – 39 046 тыс. руб.;
• при оптимальном прогнозе – 39 183 тыс. руб.

Итоговая величина стоимости акционерного капитала предприятия, определенная по формуле (1), составляет 39 189 тыс. руб.

Таким образом, стоимость акционерного капитала ОАО «5» (100% пакета обыкновенных голосующих акций), определенная с позиции доходного подхода, на дату проведения оценки составляет 39 189 (тридцать девять миллионов сто восемьдесят девять тысячи) тысяч рублей.

Данная стоимость не является итоговой рыночной стоимостью предприятия и не может рассматриваться отдельно от стоимости, полученной методом накопления чистых активов. Согласование результатов на стр. 39.

Обобщение и сведение результатов оценки стоимости предприятия

Для определения стоимости предприятия были использованы метод стоимости чистых активов с позиций затратного подхода и метод дисконтированных денежных потоков с позиций доходного подхода. В результате применения этих методов получены два значения стоимости акционерного капитала оцениваемого предприятия. Для получения итоговой величины было проведено сопоставление обоих подходов и определен весовой коэффициент для каждого из них.

Метод дисконтированных денежных потоков доходного подхода предусматривает перспективы предприятия, этот подход в наибольшей степени отражает интересы инвестора. Но в проведенных прогнозах денежных потоков содержатся значительные допущения, не имеющие достаточно высокой достоверности по объективным причинам.

Метод стоимости чистых активов затратного подхода базируется на рыночной стоимости реальных активов предприятия, в большей степени отражает обеспечение уставного капитала имуществом общества, однако не отражает будущие доходы бизнеса и, соответственно, не отражает интересы абстрактного покупателя контрольного пакета, стремящегося к возможному управлению данным предприятием.

Исходя из этого определяем следующие весовые коэффициенты для примененных методов: для доходного – 0,6, для затратного – 0,4.

Средневзвешенное значение рыночной стоимости полного (100%) пакета акций, найденного через оценку действующего предприятия, составит:

P100% = 47 065 тыс. руб. х 0,4 + 39 189 тыс. руб. х 0,6 = 42 339,4 тыс. руб.

 

 

 

4. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ПАКЕТА АКЦИЙ

Зная рыночную стоимость полного 100%-ного пакета акций, можем определить стоимость оцениваемого пакета акций (550 штук):

P = 42 339,4 / 1000 х 550 = 23 286,67 (тыс. руб.)

Таким образом, рыночная стоимость оцениваемого пакета акций (55%), определенная с позиции оценки бизнеса (стоимости действующего предприятия), на дату проведения оценки составляет 23 286,67 (двадцать три миллиона двести восемьдеся шесть) тысяч рублей.

 

5. ИТОГОВОЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В данном отчете произведено обоснованное определение рыночной стоимости пакета обыкновенных голосующих акций ОАО «5» (55%), принадлежащих ЗАО «5». Стоимость оцениваемого пакета акций на дату проведения оценки составляет:

23 286,67 (двадцать три миллиона двести восемьдеся шесть) тысяч рублей.

Экспертная оценка произведена с учетом всех возможных обстоятельств и условий, действительных на указанную дату проведения оценки. В случае существенного изменения обстоятельств необходимо произвести соответствующую корректировку либо провести новую оценку.

Оценка бизнеса (стоимость действующего предприятия) показывает эффективность использования имеющегося имущества, оценивает положение предприятия в отрасли и в экономике России в целом. Данный подход основывается на расчете чистых активов (стоимость имущества) и эффективности их использования (показатели доходности предприятия как бизнеса). Этот метод наиболее эффективен при расчете крупных и контрольных пакетов, так как наиболее достоверно показывает стоимость акций через оценку бизнеса.

6. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ  ЛИТЕРАТУРЫ И ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ

1. Федеральный закон «Об акционерных обществах». № 208 – ФЗ, от 26.12.95 г.
2. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». № 135 – ФЗ, от 29.07.98 г.
3. Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ: Утв. приказом Минфина РФ от 5.08.96 г. № 71 и ФКЦБ России от 5.08.96 г. № 149.
4. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности: Утв. Постановлением Правительства РФ от 06.06.01 г. № 519.
5. Оценка бизнеса: Учебник / Под. ред. А.Г. Грязновой, М.А.Федотовой. М.: Финансы и статистика, 1998. 512 с.: ил.
6. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход: Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 1998. 224с.
7. Руководство по оценке стоимости бизнеса / Фишмен Джей, Пратт Шеннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт; Под ред. проф. Рутгайзера В.М.: Пер. с англ. Л.И. Лопатникова. М.: ЗАО "КВИНТО-КОНСАЛТИНГ", 2000. 388с.
8. Уставные документы предприятия.
9. Бухгалтерские балансы предприятия за 01 - 03 гг. (формы № 1-4).
10. Информационный электронный справочник «SkyNet-Исеть».
11. «Показатели изменения стоимости строительства» Уральского регионального центра экономики и ценообразования (УРЦЭЦС) на 01.01.2002 г.
12. Постановление Государственного комитета СССР по делам строительства № 94 от 11 мая 1983 г.
13. Компьютерная программа «СтОФ» версия 2.1, разработана НИИ статистики Госкомстата России и АОЗТ «Кодинфо» по поручению Госкомстата России и рекомендована им для использования при проведении переоценок основных фондов предприятий и организаций.
14. Тарасевич Е.И., Парфенов С.Л. Компьютерная программа «Valmaster». С-Петербург: ЗАО «Исследовательский центр оценки активов», 1998. (Программа сертифицирована и одобрена к применению Российским обществом оценщиков (РОО)).
15. Информация технических служб предприятия о проводимых ремонтах основных фондов и техническом состоянии оцениваемого имущества.
16. Для проведения экономического обзора и анализа состояния отрасли использованы периодические печатные издания: «Экономика и жизнь», «Эксперт», а также ресурсы глобальной сети Internet.

 

 

 

 

ПРИЛОЖЕНИЕ

Таблица 1

Параметры задания для расчета
1	Вариант проекта	5
2	Наименование предприятия	ОАО «5»
3	Отрасль	Машиностроение
4	Уставный капитал, млн. руб.	0,2
5	Обыкновенные акции, шт.	1000
6	Номинал обыкновенных акций, руб.	200
7	Размер оцениваемого пакета, %	55%
8	Дата проведения оценки	01 января тек. года
9	Прогнозный период, лет	3
10	Прогнозные инвестиции	Таб. 16
11	Внутренние и внешние условия работы предприятия	Раздел 2 «обзор отрасли» и «характеристика предприятия»
12	Основные фонды и средства, млн. руб. млн. руб.	7,0
13	Состав основных  фондов и средств	таб. 5
14	Физический, функциональный, экономический износ	таб. 7
15	Собственный земельный участок, млн. руб.	1,0
16	Описание земельного участка	2 га
17	Запасы, млн.  руб.	3,0
18	Состав запасов	см. «Оценка прочих активов», строки 211-217
19	Готовая продукция, млн. руб.	2 340,0
20	Дебиторская задолженность, млн. руб.	2,0
21	Состав дебиторской задолженности	см. таб.12
22	Денежные средства, млн. руб.	2,0
23	Накопленный капитал (убытки)	См. таб. 2, стр. 490
24	Заемные средства, млн. руб.	2,5
25	Кредит. задолженность (поставщики), млн. руб.	9,5
26	Выручка, млн. руб.	5,7
27	Себестоимость, млн. руб.	3,8
28	Пессимистический темп изменения в ретроспективный период	1,0%
29	Безрисковая ставка, инфляция, премия за прочие риски (см. пункт «Определение ставки дисконта»)	15%; 10%; 25%;
30	Описание рисков	См. «Определение ставки дисконта»
31	Метод расчета ставки дисконта	кумулятивный