Модели расчета и применения финансового левериджа

МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Федеральное государственное бюджетное  образовательное учреждение высшего  профессионального образования

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Кафедра экономики

 

 

 

 

 

 

КУРСОВАЯ  РАБОТА

 

по дисциплине: «Финансовый менеджмент»

на тему: «Модели расчета и применения финансового левериджа»

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Выполнил: студент группы ЭУС08-2

Агафонова М.А.

  Шифр зачетной книжки Э09-26

  

   Проверил:  Д.э.н., профессор

 

                                                                                     Васильев В.Д.

 

 

 

 

 

 

Омск, 2012

СОДЕРЖАНИЕ

 

Введение……………………………………………………………………………..…………..3

 

1. Модели расчета и применения финансового левериджа………………………………...…5

 

2.Определение наилучшей структуры капитала фирмы…………………….……………….19

 

2.1. Оптимизационный подход…………………………………………….…………….…....19

 

2.2. Рациональный подход…………………………………………………….………….……29

 

Заключение………………………………………………………………………………….….31

 

Список используемой литературы……………………………………………………...…….32

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

Целью данной курсовой работы является оптимизация структуры капитала фирмы.

Актуальность темы данной курсовой работы состоит в том, что прибыль — наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Знание механизма  воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового  риска позволяет целенаправленно  управлять как стоимостью, так  и структурой капитала предприятия.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. МОДЕЛИ РАСЧЕТА И ПРИМЕНЕНИЯ ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА

 

В отличие от операционного, финансовый левередж имеет целью измерить не уровень риска, возникающего в процессе реализации предприятием своей продукции (работ, услуг), а уровень риска, связанного недостаточностью прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Иными словами, речь идет о риске не расплатиться по обязательствам, источником выплаты которых является прибыль. При рассмотрении этого вопроса важно учесть некоторые обстоятельства. Во-первых, такой риск возникает в случае уменьшения прибыли предприятия. Динамика прибыли не всегда зависит от динамики выручки от реализации. Кроме того, предприятие формирует свою прибыль не только от реализации. но и от других видов деятельности.

Общая сумма прибыли предприятия  в первую очередь уменьшается на величину налога на прибыль. Оставшаяся после этого в распоряжении предприятия сумма может быть использована на разные цели. В данном случае имеют значение не конкретные направления расходования прибыли, а характер этих расходов.

Риск порождается тем обстоятельством, что в составе расходов и платежей из прибыли есть такие, которые должны быть осуществлены обязательно, независимо от величины прибыли и вообще от ее наличия или отсутствия.

К таким расходам относятся:

дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям, выпущенным предприятием;

проценты за банковские кредиты  в части, уплачиваемой за счет прибыли.

Сюда относятся; суммы процентов  по кредитам банков, полученным на восполнение недостатка оборотных средств (лот кредит является целевым и выдается по специальному кредитному договору с учреждением банка). В договоре предусматриваются конкретные условия выдачи кредита и мероприятия, которые должно провести предприятие для восстановления необходимом суммы оборотных средств;

проценты за кредиты на приобретение основных средств, нематермальных и других внеоборотных активов;

суммы оплаты процентов по средствам, взятым взаймы у других предприятий и организаций;

штрафные санкции,  подлежащие  внесению  в  бюджет.  Сюда относятся штрафы и расходы по возмещению ущерба в результате несоблюдения требований по охране окружающей среды; штрафы за получение необоснованной прибыли вследствие завышения цен сокрытия или занижения прибыли и других объектов налогообложения; другие виды штрафных санкций, подлежащих внесению в бюджет.

Чем больше эти и другие расходы, носящие аналогичный характер, тем больше риск предприятия. Риск состоит и том, что при снижении величины прибыли в определенной степени прибыль оставшаяся после уплаты всех обязательных платежей, снизится в гораздо большей степени, вплоть до возникновения отрицательной величины этой части прибыли.

Допустим, общая прибыль предприятия в базисном периоде — 200 тыс. руб. Налогооблагаемая прибыль равна общей, а ставка налога на прибыль —35%. Следовательно, в распоряжении предприятия остается 200 х 0,65 = 130 тыс. руб. Из этой суммы предприятию предстоит произвести обязательных расходов и платежей в размере 30 тыс. руб. В следующем периоде при той же ставке налога на прибыль общая и налогооблагаемая прибыль составила 150 тыс. руб. вместо 200 тыс. руб. Сумма обязательных расходов и платежей не изменилась. Прибыль за вычетом обязательных расходов и платежей в базисном периоде равна 130 —- 30 -= 100 тыс. руб.; в следующем периоде она составила: 150 х 0,65 — — 30 = 67,5 тыс. руб,

Подведем итога расчета. Общая  прибыль снизилась с 200 тыс. руб. до 150 тыс. руб., т. е. на 25% по отношению к базисной величине (200 — 150/200 х 100 = 25%); прибыль зa вычетом налога на прибыть снизилась на (130 — 150 х 0.65)/130 х 100 = 25%. Понятно, что темп снижения обшей суммы прибыли и прибыли за вычетом налога совпадает, т. к. ставка налогообложения не меняется.

Прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после уплаты налога на прибыль, уменьшенная на сумму обязательных расходов и платежей, снизилась со 100 тыс. руб. до 67.5 тыс. руб., т. е. на 32,5% по отношению к базисной величине (100 —67,5/100 х 100 – 32,5%).

Таким образом, темп снижения суммы  прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия после уплаты налога на прибыль и обязательных платежей из чистой прибыли, превышает темп снижения общей величины прибыли и прибыли после уплаты налога в 1,3 раза (32,5 : 25 = 1,3). В той же степени различаются базисные величины прибыли за вычетом налога на прибыль и чистой прибыли, уменьшенной на обязательные платежи (130 : 100 =  1,3).

Степень финансового риска равна 1,3 раза. Она измеряется частным от деления прибыли за вычетом налога на прибыль к прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, зa вычетом обязательных расходов и платежей из нее, не зависящих от величины прибыли. Этот показатель называется финансовый левередж.

Финансовый риск тем выше, чем  выше базисное соотношение названных  величин. Уровень финансового риска, равный 1,3. означает, что при уменьшении прибыли за вычетом налога на прибыль на 10% прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, за вычетом обязательных расходов и платежей из нее уменьшится на 13%. В таком же соотношении будет происходить изменение обоих показателей при росте прибыли.

В литературе, как правило, уровень  финансового левереджа трактуется как соотношение общей суммы прибыли и прибыли за вычетом налога на прибыль и других обязательных платежей из чистой прибыли. В нашем случае это соотношение равно 200 : :100 = 2 раза. Однако, как мы видели, при уменьшении общей прибыли на 25% чистая прибыль за вычетом обязательных платежей снизилась не на 50%, а на 32,5%. Значит, прямая зависимость здесь отсутствует. Она появляется, если учитывать в расчетах ставку налога на прибыль. При ставке 35% финансовый левередж может быть рассчитан как соотношение общей прибыли и чистой прибыли за вычетом уплачиваемых из нес обязательных расходов и платежей, откорректированное на ставку налога на прибыль: 50 х 100—35/100 = 32,5%. Или, что то же самое, уровень финансового левереджа равен отношению общей прибыли к чистой прибыли за вычетом обязательных платежей из нее, уменьшенному пропорционально доле прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога на прибыль в сумме обшей прибыли. При ставке налогообложения 35% эта доля равна 65%. Соответственно уровень финансового левереджа можно определить как 2 х 0,65 = 1,3, т. е. получается та же величина, которую мы рассчитали выше.

Таким образом, налог на прибыль, пропорциональный сумме полученной прибыли, снижает  уровень риска, т. к. с уменьшением  прибыли снижается не только сумма, остающаяся в распоряжении предприятия, но и сумма, причитающаяся бюджету. Как это ни парадоксально, но с  повышением ставки налога на прибыль  степень финансового риска предприятия снижается. Хотя логически это объяснимо. С одной стороны, чем меньше прибыли остается в распоряжении предприятия, тем меньше практическая возможность маневрирования этой суммой, тем меньше предприятие может взять на себя обязательств по выплатам за счет чистой прибыли. С другой стороны, чем выше ставка налога на прибыль, тем в большей мере последствия уменьшения прибыли предприятия отражаются на поступлениях в бюджет и в меньшей мере — на прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Конечно, ставка налога на прибыль — не единственный фактор, определяющий уровень финансового левереджа. Этот уровень зависит и от общей величины прибыли, и от размеров обязательных расходов и платежей, осуществляемых за счет чистой прибыли. Совершенно реальны случаи, когда при низкой ставке налога на прибыль финансовый левередж невысок и наоборот. Посмотрим это на конкретных примерах (табл. 1-3).

Таблица 1

Расчет уровня финансового левереджа (I)

Показатели	Варианты
	I	II	III	ГУ
1	2	3	4	5
1. Общая сумма прибыли, тыс. руб.	200	200	200	200
2. Ставка налога на прибыль, %	35	20	50	80
3. Прибыль, остающаяся в распоряжении  предприятия (чистая прибыль,  стр 1 х 100 — стр. 2 /100), тыс. руб	130	160	100	40
4. Сумма обязательных расходов и платежей из чистой прибыли, тыс. руб.	30	30	30	30
5. Чистая прибыль за вычетом обязательных платежей (стр. 3 — стр. 4), тыс руб	100	130	70	10
6. Финансовый левередж (стр 3 : стр. 5, или стр. 1 : стр. 5 х 100 - стр. 2/100), б/р	1,3	1,23	1,43	4,0
Справочно: финансовый левередж при  отношении стр. 1 к стр 5, равном 2 (I вариант)	1,3 1	1,6 1	1,0	0,4