Модели расчета и применения финансового левериджа

Расчет позволяет сделать следующие  выводы:

1.   При изменении ставки  налога на прибыль и постоянной  сумме обязательных расходов  и платежей за счет чистой  прибыли степень финансового  риска возрастает с увеличением  ставки налога на прибыль. Это объясняется тем, что с повышением ставки налога увеличивается доля обязательных платежей в составе чистой прибыли. В варианте IV такие платежи равны 75% чистой прибыли.

2.  Если бы предприятие регулировало  размеры обязательных платежей  в зависимости от своих финансовых  возможностей, т. е., например, во  II варианте увеличило бы их, учитывая низкую ставку налога на прибыль, в IV варианте уменьшило бы и т. д., то подтвердился бы вывод о том, что низкая ставка налога на прибыль повышает степень финансового риска (стр. "Справочно"). При отсутствии гибкой финансовой политики — чем выше ставка налога на прибыль, тем выше риск.

3.  Если соотношение общей  суммы прибыли и чистой прибыли  за вычетом обязательных расходов  и платежей за счет нее изменяется  в меньшей степени или в  другом направлении, чем ставка  налога на прибыль, уровень  финансового риска оказывается  в решающей мере зависимым  от этого соотношения. Сравним,  например, II и IV варианты таблицы: ставка налога на прибыль в IV варианте в 4 раза выше, чем во II, а чистая прибыль за вычетом обязательных платежей в 13 раз ниже. В результате уровень финансового левереджа более чем в 3 раза повысился (13:4 = 3,25; 4 : 1,23 = 3,25).

Мы рассмотрели, как изменяется уровень финансового риска в  зависимости от изменения ставки налога на прибыль при прочих неизменных условиях. Посмотрим теперь, как  влияют другие факторы на степень финансового риска. В следующей таблице рассчитаем, как он изменится, если в условия предыдущей таблицы ввести фактор изменения общей суммы прибыли (табл. 2).

Таблица 2

Расчет уровня финансового левереджа (II)

Показатели	Варианты
	I	II	III	IV
1	2	3	4	5
1. Общая сумма прибыли, тыс. руб.	400	100	700	1500
2. Ставка налога на прибыль, %	35	20	50	80
3. Чистая прибыль, тыс. руб.	260	80	350	300
4. Сумма обязательных расходов  и платежей из чистой прибыли,  тыс. руб.	30	30	30	30
5. Чистая прибыль за вычетом  обязательных платежей, тыс. руб.	230	50	320	270
6. Финансовый левередж (б/р)	1,13	1,6	1,09	1,11

Таким образом, при изменении величины общей прибыли и сохранении суммы  обязательных платежей и расходов за счет чистой прибыли ставки налога на прибыль играют минимальную роль в формировании финансового левереджа. Уровень финансового левередж а почти одинаков в вариантах I, III и IV, хотя все остальные параметры сильно различаются.

Практический вывод из расчетов состоит в следующем. При большой  сумме общей прибыли и низкой доле в составе чистой прибыли  обязательных расходов и платежей уровень  риска мало зависит от ставки налога на прибыль.

Поменяем теперь еще одно условие  расчета — сумму обязательных расходов и платежей из чистой прибыли. В следующей таблице по сравнению с предыдущей изменены значения лишь этого показателя. Для получения более четких выводов обязательные расходы и платежи сохранены в одинаковых размерах для всех вариантов, но существенно изменены. Исключение представляет II вариант, где максимально возможная сумма таких платежей значительно ниже, чем в других вариантах, т. к. верхней границей во всех случаях является сумма чистой прибыли (табл. 3).

 

 

 

 

Таблица 3

Расчет уровня финансового левереджа  (III)

Показатели	Варианты
	I	II	III	IV
1	2	3	4	5
1. Общая сумма прибыли, тыс. руб.	400	100	700	1500
2. Ставка налога на прибыль, %	35	20	50	80
3. Чистая прибыть, тыс. руб.	260	80	350	300
4. Сумма обязательных расходов  и платежей из чистой прибыли,  тыс. руб.	250	10	150	100
5. Чистая прибыль за вычетом  обязательных платежей, тыс. руб.	10	70	300	200
6. Финансовый левередж (б/р)	26	1,14	1,17	1,5

Следовательно, степень финансового  риска в наибольшей мере определяется долей обязательных расходов и платежей в составе чистой прибыли. Понятно, что при их увеличении риск возрастает, но в случае очень большой доли она возрастает многократно: в варианте I сумма таких платежей выросла по сравнению с условиями предыдущей таблицы в 3,3 раза, а степень риска — в 23 раза; в варианте IV сумма обязательных платежей также существенно увеличилась, но удельный вес их в чистой прибыли значительно ниже, чем в варианте I, и степень риска увеличилась, но не столь резко, как в I варианте. В условиях II варианта, несмотря на небольшие суммы общей и чистой прибыли, низкий удельный вес обязательных платежей в последней стал единственным фактором, который существенно снизил степень финансового риска.

Таким образом, общий уровень финансового  риска зависит от ряда факторов, но наиболее количественно значимым является удельные вес обязательных расходов и платежей из чистой прибыли  в общей сумме.¹

Кроме постоянных расходов производственного  характера организация может  нести фиксированные расходы  финансового характера, которые  связаны с использованием заемных  средств в качестве источника  финансирования своей деятельности. При использовании банковского  кредита или эмиссии облигаций  процентные ставки и сумма долга остаются постоянными в течение, срока действия кредитного договора или срока обращения облигаций. Эти расходы не зависят от объема реализации продукции, но влияют на величину прибыли, остающейся в распоряжении организации. Так как проценты по банковским кредитам и облигациям относятся к расходам организации (операционным расходам), то использование долга в качестве источника финансирования обходится организации дешевле, чем другие источники, по которым выплаты производятся из чистой прибыли. Однако использование заемных средств повышает степень риска неплатежеспособности организации. Все эти моменты должны быть учтены финансовым менеджером при решении задачи выбора источников финансирования. В процессе решения этой задачи необходимо ответить на вопрос:  «Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и заемными финансовыми ресурсами, как оно повлияет на прибыль?» Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Финансовый леверидж показывает зависимость между структурой источников средств и величиной чистой прибыли. Его действие проявляется в том, что любое изменение прибыли до вычета процентов и налогов порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем   уровня финансового левериджа (DFL)

      

где T_NP - темп изменения чистой прибыли, %;

T_EBIT -  темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %.

Преобразуем формулу DFL:

NP - изменение величины чистой прибыли, д. е;

NP — базовая величина чистой прибыли, д. е.;

EBIT - изменение величины прибыли до вычета процентов налогов, д. е.;

EBIT  - базовая величина прибыли до вычета процентов и слогов, д. е.;

NP = (EBIT - In) x (1 – Т)

In - проценты по ссудам и займам, относимые на расходы, д.е.;

Т - ставка налога на прибыль, коэфф.

Так как изменение чистой прибыли  зависит от величины процентов по ссудам и займам, которые являются постоянными финансовыми расходами, а определяется только изменением прибыли до вычета процентов и налогов, то:

Таким образом:

Экономический смысл показателя DFL заключается в следующем: он показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении прибыли до вычета процентов и налогов на 1% или во сколько раз прибыль до выплаты процентов и налогов больше налогооблагаемой прибыли, т. е. он характеризует степень вариабельности чистой прибыли организации. Как видно из формулы, чем выше уровень постоянных финансовых расходов, тем выше уровень финансового левериджа. Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового левериджа даже незначительное изменение маржинальной прибыли может повлечь за собой весьма существенные изменения чистой прибыли.

Методика расчета уровня финансового  левериджа (DFL) характерна для американской школы финансового менеджмента. Существует также европейская концепция количественной оценки финансового левериджа через расчет его эффекта.

Эффект финансового левериджа - это приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемного капитала, проценты по которому относятся расходы организации.

Этот эффект возникает, если организация  привлекает заемные средства по ставке более низкой, чем рентабельность активов. Поэтому первой составляющей эффекта финансового левериджа выступает так называемый дифференциал (Df), равный разности между рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам:

где ROA - рентабельность активов, %;

Rt — средняя расчетная ставка процента по ссудам и займам, проценты по которым относятся на затраты организации,

В свою очередь:

где А - величина активов, д. е.;

где In - сумма процентов по всем ссудам и займам, относящихся на расходы, д. е.;

D — величина заемных средств, д. е.

Понятно, что эффект финансового  левериджа будет усиливаться с увеличением соотношения между заемными и собственными средствами, поэтому второй составляющей является т называемое плечо (DFLp):

где Е - величина собственных средств, д. е.

Таким образом, эффект финансового  левериджа (EFL) рассчитывается по формуле:

т. е. как произведение дифференциала  и плеча финансового левериджа, уменьшенного на ставку налога на прибыль.

Эффект финансового левериджа  носит двойственный характер. Привлекая заемные средства, т. е. увеличивая плечо (DFLp), организация расширяет масштабы своей деятельности, совершенствует технику и технологию производства, способствуя таким образом росту рентабельности активов. Одновременно растет и риск неплатежеспособности организации, т. е. риск кредитора. В ответ на это кредиторы могут пересмотреть свою процентную политику в отношении данного заемщика и увеличить процентные ставки по вновь выдаваемым кредитам, что, в свою очередь, приведет, к снижению величины дифференциала (Df). Если эта величина будет уменьшаться более быстрыми темпами, чем растет величина  DFLp, то в итоге может наступить момент, когда эффект финансового левериджа превратится в отрицательную величину. В результате мы будем иметь не прирост, а уменьшение рентабельности собственного капитала за счет использования кредита.

 Политика заимствований западных  компаний строится на следующем  соотношении: эффект финансового  рычага должен  составлять от 1/3 до 1/2 экономической рентабельности.

С категорией финансового левериджа  связано понятие финансового риска. Финансовый риск - это риск, обусловленный возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Показатели DFL и EFL количественно оценивают   величину данного риска и, следовательно, дают возможность сопоставлять различные  организации  по его уровню. При этом, как и в случае производственного риска, необходимо помнить, что пространственные сравнения возможны только при одинаковой исходной величине прибыли до вычета процентов и налогов.²

Ликвидный денежный поток является одним из показателей, который определяет финансовую устойчивость предприятия. Он характеризует  изменение в чистой кредитной  позиции предприятия в течение  определенного периода (месяца, квартала). Чистая кредитная позиция- это разность между суммой кредитов, полученных предприятием, и величиной денежных средств. Ликвидный денежный поток  тесно снизан с показателем финансового  левериджа (рычага), характеризующего предел, до которого деятельность предприятия может быть улучшена за счет кредитов банка.