Предложения по совершенствованию инвестиционной политики ОАО «Газпром»

 «Индекс доходности обладает  существенными преимуществами по  сравнению с показателем чистой приведенной стоимости. Из содержания показателя рентабельности (индекса доходности) можно получить большую информацию в сравнении с показателем чистой приведенной стоимости. Прежде всего разница между числителем и знаменателем показывает величину чистой приведенной стоимости, т.е. дает количественную характеристику инвестиционного проекта. Сам индекс доходности позволяет дать качественную характеристику эффективности инвестиционного проекта. В результате появляется реальная возможность для сравнения эффективности инвестиционного проекта с другими альтернативными проектами, а также с соответствующим индексом доходности, исчисленным в целом по предприятию»[53,с.54].

Не менее важным, чем анализ эффективности инвестиционного проекта на основе дисконтируемых денежных потоков, представляется анализ рисков инвестиционного проекта в условиях неопределенности среды. Так, неопределенность будущего определяет риски инвестиционного проекта. В отношении некоторых из них можно со значительной долей вероятности определить вероятность наступления и ожидаемый эффект, и принять решение, руководствуясь соотношением «доходность-рискованность» или иными критериями. Но, в большинстве случаев детализировать риски не представляются возможными – их проявление в значительной мере остается неопределенным. В данной ситуации можно воспользоваться сценарным методом, анализом чувствительности проекта или иными методиками финансового анализа, предполагающим различные варианты наступления будущих событий.

Анализ чувствительности связан  с исследованием характера влияния на показатели осуществимости и эффективности проекта основных параметров, которые учтены в модели проекта. При этом, принято выделять две основные группы показателей: процент изменения результата в расчете на 1% изменения фактора (аналог коэффициента эластичности) и переключающее (критическое) значение фактора, при достижении которого результат из позитивного превращается в негативный, или наоборот (например, расчет точки безубыточности) »[53,с.59].

Сценарный подход или имитационная модель учета риска, связанная с корректировкой денежного потока и расчета чистого денежного дохода для различных вариантов (пессимистического, наиболее вероятного, оптимистического): по каждому проекту строят три его возможных варианта развития – пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический, и для каждого варианта рассчитывают соответствующий размер чистого приведенного дохода и определяют прогнозируемые денежные поступления. Применение подобных методов в инвестиционном проектировании в значительной мере позволяет учесть неопределенность будущего, чтобы определиться с решением о возможной реализации проекта, а также более четко контролировать его реализацию.

Эффективность проекта в целом рассчитывается с целью определить потенциальную привлекательность проекта для  возможных участников и найти источники его финансирования. Рассчитываемые при этом показатели характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

1.3. ИНВЕСТИРОВАНИЕ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Операции на рынке ценных бумаг имеют важное социально-экономическое значение. С одной стороны, активное развитие фондовых операций позволяет привлекать больше средств для инвестирования в развитие отечественных предприятий. С другой стороны, юридические и физические лица, имеющие определенные накопления, получают новый источник для их вложения с целью  приумножения и/или сохранения.

Понятие «портфель ценных бумаг» связано как раз с инвестированием в ценные бумаги. Инвестирование всех сбережений в ценные бумаги одного эмитента сопряжено с очень высоким уровнем риска. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается оптимальное для него соотношение доходности и риска инвестиций. Так как ценные бумаги различаются по уровню риска и доходности, их возможные сочетания в портфеле изменяют эти характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска портфеля. Согласно определению В.А.Боровковой, портфель ценных бумаг – это «определенным образом подобранная совокупность видов ценных бумаг для достижения поставленной цели»[15,с.172]. Соотношение конкретных видов ценных бумаг определяют структуру портфеля

Формирование портфеля ценных бумаг – это «процесс создания определенной структуры портфеля, т. е. составление комбинации различных видов ценных бумаг с определенной целью»[15,с.177].

По мнению ряда авторов (В.А.Казакова [30,с.30] и других), в процессе формирования и управления инвестиционном портфелем должны решаться три задачи:

- включение в портфель инвестиционно привлекательных, перспективных ценных бумаг, имеющих потенциал роста (как при первоначальном отборе бумаг,   так   и   при   последующих      пересмотрах   состава   инвестиционного портфеля);

- сегментирование портфеля на группы ценных бумаг, к которым могла бы применяться одинаковая методика управления;

- поддержание необходимого уровня  ликвидности портфеля.

По мнению В.А.Боровковой, основными принципами формирования портфеля ценных бумаг являются: 1) доходность; 2) рост капитала; 3) безопасность; 4) ликвидность [15,с.177].  Более корректно в качестве принципов формирования инвестиционного портфеля указать лимитирование и диверсификацию (впрочем, указанные категории можно обозначить и как методы управления).

 Лимитирование – это «установление  предельных сумм (лимита) вложения в капитала в определенные виды ценных бумаг»[15,с.191]. Диверсификация – это «метод, направленный на снижение риска, при котором инвестор вкладывает свои средства в разные сферы (разные виды ценных бумаг, предприятия различных отраслей экономики), чтобы в случае потери в одной из них компенсировать это за счет другой сферы»[15,с.190].

Диверсификация портфеля ценных бумаг предполагает включение в состав портфеля разнообразных ценных бумаг  с различными характеристиками (уровнями риска, доходности, ликвидности и т.д.).

 По мнению В.А.Галанова, максимальное  сокращение портфельного риска достижимо в том случае, если в портфеле - 40-70 различных ценных бумаг.

Диверсификация возможна в самых разнообразных разрезах – по отраслям экономики, регионам, видам (классам) ценных бумаг – и вплоть до уровня конкретных эмитентов.

В литературе (В.А.Боровкова [15,с.177-178], В.А.Казаков [31,с.28] У.Шарп [54] ) выделяется несколько этапов формирования портфеля ценных бумаг:

1. Выработка инвестиционной политики (определение целей создания портфеля  и приоритетов инвестора):  выбор  типа портфеля и определение  его характера; оценку уровня  портфельного инвестиционного риска; оценку минимальной прибыли оценку допустимых для инвестора отклонении от ожидаемой прибыли и т.д.

2. Проведение финансового анализа (используя фундаментальные, технические, иные методы).

3. Формирование (создание портфеля), выбор тактики управления портфелем.

4. Пересмотр (оптимизация структуры) портфеля, в том числе на основе мониторинга (постоянного изучения и анализа факторов, которые могут вызвать изменения в структуре портфеля).

5.  Оценка эффективности портфеля (определение дохода и риска  портфеля и сравнение этих показателей с аналогичными показателями по всему рынку ценных бумаг).

           Традиционными методами анализа рынка ценных бумаг являются фундаментальный анализ и технический анализ. По мнению Т.А.Батяевой, «формируя портфель, инвестор должен уметь оценивать инвестиционные качества с помощью методов фундаментального и технического анализа»[10,с.204].

Фундаментальный анализ - это исследование динамики рынка посредством общеэкономического анализа, отраслевого анализа и анализа отдельных компаний. Технический анализ - это исследование динамики рынка посредством анализа ценовых графиков, торгового объема и математических индикаторов.

Фундаментальный анализ основан преимущественно на экспертной оценке перспектив отдельных отраслей, регионов, и конкретных хозяйствующих субъектов – эмитентов ценных бумаг.

Оценка уровня эффективности деятельности в отрасли может быть, оценена как уровень прибыльности используемых активов. Инвестиционная привлекательность отрасли оценивается также на основе перспективности развития отрасли на основе показателей доходности и риска, направлений, темпов и форм приватизации, оценки уровня экспортного потенциала отрасли, уровня ее ценовой защищенности от импорта и других факторов, в том числе стадии жизненного цикла отрасли [12,с.276-277]. И.А.Бланк предлагает оценивать уровень перспективности развития отрасли (на основании значимости отрасли в экономики страны, обеспеченность развития отрасли собственными финансовыми ресурсами, уровня государственной поддержки, среднего жизненного цикла отрасли и др.), среднеотраслевую рентабельность предприятий и отраслевые инвестиционные риски [12,с.110-112].

И.А.Бланк предлагает оценивать инвестиционную привлекательность регионов страны на основе оценки уровня общеэкономического развития региона, уровня инвестиционной инфраструктуры в регионе, демографической характеристике региона, уровня развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры, степени безопасности инвестиционной деятельности [12,с.115-117].

Применяется термин «инвестиционная привлекательность» и в отношении конкретного предприятия.

Как отмечает Е.И.Шохин, оценка инвестиционной привлекательности предприятия «проводится инвестором для определения целесообразности капитальных вложений в новое строительство, расширение, реконструкцию или техническое перевооружение действующих предприятий, покупки акций отдельных предприятий и т.п.»[49,с.281]. А.И.Бланк утверждает: «одной из главных задач, стоящих перед инвестором является выбор в качестве объектов инвестирования таких инвестиционных проектов и финансовых инструментов, которые имеют наилучшие перспективы развития и могут обеспечить наиболее высокую эффективность инвестиций»[12,с.110].

Э.И.Крылов оценивает инвестиционную привлекательность предприятия, также отталкиваясь от результатов его финансового состояния, но с учетом большего числа дополнительных факторов, в том числе носящих качественный характер. Он утверждает, что  инвестиционную привлекательность следует понимать  как  самостоятельную экономическую категорию, характеризующуюся не только  устойчивостью финансового состояния предприятия, доходностью капитала, курсом акций и уровнем выплачиваемых дивидендов.   Наряду с этим инвестиционная привлекательность формируется благодаря конкурентоспособности продукции, клиентоориентированности предприятия, выражающейся в наиболее полном удовлетворении запросов потребителей. Немаловажное значение для усиления инвестиционной привлекательности имеет уровень инновационной деятельности в рамках стратегического развития предприятия. В тоже время, Э.И.Крылов, отмечает, что «инвестиционная привлекательность гарантируется надежностью финансового состояния и имеет с ней много общего»  [34,с.5-6].

В.А.Боровкова следующим образом описывает процесс принятия решений о покупке акции конкретного предприятия инвесторами (при фундаментальном анализе): «В первую очередь они анализируют перспективы той отрасли, в которой работает компания, чьи акции вызвали интерес. Затем выясняется положение на рынке этой компании, после чего анализируется цена ее акции. Производится анализ, насколько она выше акций других предприятии этой отрасли; у какого из предприятий наилучшие рыночные перспективы. Выясняется соотношение цены акций и выплачиваемого по ним дивиденда. Определяется через сколько лет вернется вложенная в стоимость акции сумма денег (чем быстрее она вернется, тем лучше). И в результате инвесторы приходят к решению о покупке той или иной акции»[15,с.179].

Технический анализ  - это подход к прогнозированию динамики рынка на основе изучения закономерностей в движении цены за прошедший период времени. Технический анализ базируется па утверждении, что вся информация, необходимая для принятия инвестиционных решений, содержится в движении курсов ценных бумаг. Поэтому и предполагает выявление закономерностей движения курсов ценных бумаг, прогнозирование их наиболее вероятного изменения, а также оценку сроков существования того или иного направления цеповой динамики. Технический анализ основан на рассмотрении графиков движения рынка, точнее, двух его компонентов - ценовых движений и движений объемов торговли за определенный период времени. Цель технического анализа состоит в определении направления тренда (преобладающего направления движения цен за определенный период), момент его усиления или перелома. Для осуществления расчетов при техническом анализе используется математический аппарат, а для представления графические методы.

Отметим, что в литературе встречаются различные точки зрения на возможности применения технического анализа в прогнозировании ситуации на рынке ценных бумаг, его соотношения с фундаментальным.

По мнению С.Егишянца, относительно использования фундаментального и технического анализа, «истина лежит посередине, а фанатичные приверженцы той и другой теории в долгосрочной перспективе проигрывают… Человек, желающий выжить в джунглях финансовых рынков, не может придерживаться только одного из методов анализа, а обязан использовать оба. При выборе стратегии (глобальное направление торговли, состав активов), главенствующую роль должны играть фундаментальные факторы. В то же время при выборе тактики торговли (момент инвестирования, размер позиции, конкретный актив) определяющую роль играет технический анализ»[25].

Р.Мамчиц подчеркивает, что «практика показывает, что большинство трейдеров, даже те, кто полностью доверяют фундаментальному анализу, при открытии позиции руководствуется все-таки техническим анализом»[36,с.73]. Причем, «годы существования технического анализа доказали, что чем проще теория, тем она прибыльнее. Не раз усложнения методик прогноза приводили к убыточности»[36,с.73].