Определение рыночной стоимости открытого акционерного общества «ПЗСП»

 

В результате изучения структуры обязательств ОАО  «ПЗСП» Оценщиком сделан вывод, что  корректировку данной статьи проводить  не следует, поскольку платежи по ней являются обязательными. Штрафы и пени не начисляются.

Общая величина обязательств предприятия на дату оценки составляет: 2 122 184 тыс. руб.

 

 

Расчет стоимости  предприятия затратным подходом

 

Рыночная стоимость активов  – 4 386 962 тыс. руб.

Текущая величина обязательств – 2 122 184 тыс. руб.

 

Стоимость предприятия, определенная затратным подходом, на дату оценки составит:

С_затр. = 4 386 962 – 2 122 184 = 2 264 778 тыс. руб.

 

Вывод. Стоимость ОАО «ПЗСП» по состоянию на дату оценки по затратному подходу составляет 2 264 778 000 (два миллиарда двести шестьдесят четыре миллиона семьсот семьдесят восемь тысяч) рублей.

18. 3.2. Доходный подход

Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости предприятия, в зависимости от ожидаемых в  будущем доходов. Данный метод основан  на предположение, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, больше, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Считается, что собственник тоже не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости будущих доходов. Поэтому стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. Такой подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов. Инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.п., а поток будущих доходов, который позволяет ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. Таким образом, доходный подход всегда применяется для определения инвестиционной стоимости бизнеса (стоимости для конкретного инвестора) и очень часто – для определения обоснованной рыночной стоимости (предполагаемой стоимости, уравновешивающей спрос и предложение на открытом рынке, т.е. стоимости для абстрактного покупателя).

В рамках доходного подхода можно  выделить две группы методов:

• метод капитализации;
• метод дисконтирования денежных потоков (DCF – discounted cash flow).

Содержание обоих методов составляет прогнозирование будущих доходов  предприятия и их преобразование в показатель текущей (приведенной) стоимости. Главное различие методов в том, что при капитализации берется так называемый репрезентативный доход (чистая прибыль, прибыль до уплаты налогов, валовая прибыль) за один временной период (обычно год), который преобразуется в показатель текущей стоимости путем простого деления на ставку капитализации.

При дисконтировании выстаивается прогноз будущих доходов (в этой роли обычно выступает поток денежных средств) на несколько периодов, затем они по отдельности приводятся к текущей стоимости по формулам сложного процента.

Необходимым и обязательным условием применения метода капитализации является допущение: в обозримом будущем доходы от бизнеса останутся примерно на одном уровне, близком к нынешнему. То есть, метод прямой капитализации наиболее применим к объектам, приносящим доход со стабильными и хорошо прогнозируемыми доходами и расходами.

Применение метода дисконтирования этим не обусловлено, он более применим к объектам, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов, более объективен и детален. Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности. Он дает возможность учесть все факторы, влияющие на оценку бизнеса.

По данным опубликованным предприятием (отчеты о прибылях и убытках за 2007 - 2010 годы) сделан вывод, что потоки доходов и расходов предприятия  недостаточно равномерны. Стоит отметить, что кризис 2008 года, начавшийся в конце календарного года отразился несущественно на 2008 год по сравнению с 2009, несмотря на то, что выручка осталась практически неизменной, прибыль предприятия существенно сократилась – почти в двое, но превышает показатели 2007 года. Показатели выручки 2010 года показывают рост на 11%, внушая надежду на улучшение финансовых показателей, но доля годовой прибыли существенна мала и составляет менее 1 процента. В главе 2 уже отмечалась значительная финансовая зависимость от кредиторов, и финансовая неустойчивость предприятия. 

 

Таблица 18. Ретроспективные показатели финансовых результатов.

Показатель	2007 год	2008 год	2009 год	2010 год
Выручка, руб.	1 079 409	1 926 498	1 914 301	2 132 279
В % к предыдущему году		178,48 %	99,37 %	111,38 %
Годовая прибыль	168386	417987	239211	7070
В % к предыдущему году		248,23 %	57,23 %	2,95 %
% от выручки	15,60 %	21,70 %	12,50 %	0,33 %

 

Так же стоит отметить, что предприятие  использует проектоно-ориентированое управление по строительству многоквартирных жилых домов со встроено-пристроенными помещениями. Сложность применения методов доходного подхода объясняется неравномерностью денежных потоков и сложностью их прогнозирования в связи с существенными отклонениями от проектных деклараций.

В данных условиях в связи с существенным влиянием кризиса на показатели деятельности компании прогнозирование объемов  продаж на 2011 год на основе ретроспективных  данных невозможно, как и использование  метода дисконтированных денежных потоков.

Исходя из вышесказанного целесообразно  либо отказаться от применения методов  доходного подхода для расчета  рыночной стоимости ОАО «ПЗСП», либо при согласовании результатов оценки применяя методы .

19. Оценим акции ОАО «ПЗСП», где для оценки капитализации компании используем метод прямой капитализации.

Объект оценки – Акции ОАО  «ПЗСП»

1. Рассчитаем стоимость компании:

EV = FCFF (1 + g)/ (WACC - g)

FCFF = NOPAT+DA-Capex-ΔNWC, где:

NOPAT – чистая операционная прибыль, после уплаты налогов

NOPAT=EBIT*(1-t)=43 375*(1-0,155) = 36 651, 875 тыс. руб.

EBIT- чистая прибыль до налогообложения (операционная прибыль) = 43 375 тыс. руб. (отчёт о прибылях и убытках), t – налоговая ставка, t = 15,5%

DA-амортизация = 275 938 – 210772 + 397 – 10 = 65 553 тыс. руб. (приложение к бухгалтерскому балансу, форма № 5 по ОКУД 0710005)

Capex – капитальные затраты = 110 798 тыс. руб. (Отчёт о движении денежных средств)

ΔNWC – чистый оборотный капитал

ΔNWC= NWC₂₀₁₀ – NWC₂₀₀₉

NWC= CA -CL = (оборотные активы - краткосрочные пассивы)

NWC₂₀₁₀=2135102 – 1417154 =  717 948 тыс. рублей

NWC₂₀₀₉=1992006 - 1004899 = 987 107  тыс. рублей

ΔNWC= 717 948 – 987 107 =  – 269 159 тыс. рублей

FCFF = 36 652 + 65 553 – 110 798 + 269 159 = 260 566 тыс. рублей

 

 

2. Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала (WACC):

 

WACC=Сск*Дск+Сзк*Дзк(1-t) = 0,61*0,35+56,24*0,65(1-0,155) = 0,21 + 30,89 = 31,10%

Дск - Доля собственного капитала в  общей сумме активов:

1 168 098/3 290 427=0,35

Дзк - Доля заёмного капитала в общей сумме активов:

2 122 329/3 290 427=0,65

Сск - Стоимость собственного капитала принимается как рентабельность собственного капитала Сск = ROE

Сск = ROE = ЧП/(СК₁₀+СК₀₉)/2

= 7070 /(1 168 098 +1 153 542)/2= 1 168 225 / 1 160 820 = 0,0061 = 0,61%

Сзк - Стоимость заёмного капитала: Сзк = Погаш.ЗиК/(ЗиК_кратк+ЗиК_долг) =

= 443 586/(83 538+705 175) = 0,5624=56,24%

t – налоговая ставка = 15,5

g-темп прироста = (выручка10/выручка09)*100% - 100% = (2 132 279/1 914 301)*100% – 100%=11%

EV= 260566*(1+0,11)/(0,31-0,11)= 289228,26/0,20 = 1 446 141,3 тыс. рублей

3. Капитализация компании

Капитализация = EV + Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев

CAP = 1 446 141 + 4 156 + 60 505 + 787 922 = 2 298 724 тыс. рублей

4. Стоимости компании, приходящаяся  на 1 акцию

2 298 724 /447 = 5 142,559 тыс. рублей = 5 142 559 рублей.

 

Вывод: рыночная стоимость акции ОАО «ПЗСП» по состоянию на 01.01.2011г. составляет 5 142 500 (пять миллионов сто сорок две тысячи пятьсот) рублей.

Стоит отметить, что за 2010 год было выкуплено 60 акций  ОАО «ПЗСП» за 51 000 000 рублей. Что говорит о том, что акция была куплена за 850 000 рублей.

20. 3.3. Согласование результатов расчета различными подходами.

В результате проведенного анализа и расчетов нами были получены следующие результаты расчета стоимости 100% доли ОАО «ПЗСП»

Затратный подход – 2 264 778  тыс. руб.

Сравнительный подход - не применялся ввиду отсутствия аналогов.

Доходный подход – 2 298 724   тыс. руб.

По причине неразвитости и «непрозрачности» российского  фондового рынка, автор не располагал информацией о продажах предприятий, относящихся к той же отрасли, что и оцениваемое. В силу этого в расчетах не был использован метод компании-аналога и метод сделок. Невозможность применения метода отраслевых коэффициентов вытекает из отсутствия ретроспективных статистических данных, отражающих зависимость между ценой предприятий и финансовыми результатами их деятельности.

В связи с отсутствием информации по сопоставимым предприятиям, оценщики не смогли применить сравнительный подход при расчете конечной рыночной стоимости оцениваемого предприятия.

Как видим, стоимость предприятия  по затратному подходу (стоимость чистых активов) существенно превышает стоимость, определенную доходным подходом. В силу имеющейся исходной информации оговоренной в начале применения доходного подхода следует сделать вывод о недостоверности полученного результата. 

С учетом вышесказанного, мы не учитывали при выводе итоговой стоимости предприятия результат доходного подхода.

Достоверность затратного подхода  в данном случае представляется достаточно большой, в основном из-за достаточной  объективности исходной информации и выполненных расчетов.

Неоспоримым преимуществом затратного подхода является то, что он базируется на реальной стоимостной оценке существующих активов предприятия. Метод чистых активов рассматривает стоимость предприятия с точки зрения затрат на его создание. Он базируется на текущей (рыночной) стоимости активов компании. В данной работе по наиболее значимым активам, таким как основные средства предприятия и дебиторская задолженность рассчитывалась рыночная стоимость

Действительная  стоимость доли участника общества соответствует части стоимости чистых активов общества, пропорциональной размеру его доли.

Стоимость определенная затратным  подходом, принимается в качестве итогового результата.

ВЫВОД. Рыночная стоимость чистых активов по состоянию на дату оценки составляет 2 264 778 000 (два миллиарда двести шестьдесят четыре миллиона семьсот семьдесят восемь тысяч) рублей.

21. 3.4. Скидка за недостаточную ликвидность.

Ликвидность – это способность  ценной бумаги (пая, доли) быть быстро проданной  или превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Скидка на недостаточную ликвидность определяется как величина или доля в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги (пая, доли), а низкая ликвидность снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализуемых бумаг.

Факторы, влияющие на требуемый уровень скидки на низкую ликвидность. Скидку на низкую ликвидность следует обычно применять по отношению к любой доле собственности, если ее нельзя легко продать за короткое время. Такие скидки поэтому применимы к большинству инвестиций в предприятия, которые не включены в списки фондовой биржи или не продаются на активном внебиржевом рынке. Конкретные размеры скидки, применяемый к определенной инвестиции, однако, зависит от множества факторов.

Факторы, которые  могут увеличить скидку на низкую ликвидность:

• Ограничения на осуществление сделок.
• Малые дивиденды или их отсутствие, малые выплаты партнерам или их отсутствие.
• Плохие перспективы выставить компанию на продажу (особенно если это установлено в корпоративных уставных документах).

Факторы, которые  могут уменьшить скидку на низкую ликвидность:

• Опцион «пут».
• Ограниченность доступного рынка, который мог бы быть заинтересован в приобретении акций.
• Неизбежное публичное обращение и продажа компании.
• Высокий уровень дивидендов и выплат членам партнерства.