Денежные потоки и аннуитеты, их виды, расчет, область применения

 

 

 

   

 

Вопрос  № 28.Расчет и область применения комбинированного левериджа и оценка предпринимательского риска

Финансовый  механизм - система управления финансовыми отношениями, позволяющая обеспечить достижение целей организации. Рассматривают следующие элементы финансового механизма:

• финансовые рычаги;
• финансовые методы;
• правовое обеспечение;
• информационно-методическое обеспечение финансового управления;
• информационно-техническое обеспечение финансового управления.

Первым  элементом финансового механизма  являются финансовые рычаги. Одним  из таких рычагов является леверидж.

Финансовыйлеверидж - взаимосвязь между прибыльностью (рентабельностью) капитала хозяйственного субъекта и объемом кредиторской задолженности. 

Оценка  финансового левериджа- определение соотношения собственного и заемного капитала с учетом ставки налога на прибыль и валовой рентабельности активов.Уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансовоголевериджа, тем выше финансовый риск компании.Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией; компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой компанией.

Показатель  рассчитывается по формуле:DF_r  = TNI/TGI

где TNI - темп изменения чистой прибыли (в процентах);

TGI - темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в процентах).

Эта формула преобразуется в:              DELr = GI/(GI - In)

где, GI - прибыль до вычета процентов и налогов;

I_n - проценты по ссудам и займам.

Кредит называют финансовым рычагом (левериджем). Используя в своем обороте заемные средства, предприятие тем самым имеет меньшую сумму собственных средств, в результате чего повышается их рентабельность, т.е. отдача с каждого рубля. Это и есть эффект финансового рычага, который можно измерить с помощью следующей формулы: 

ЭФР = (Р_сс- П_сф)× (ЗС:СС)

где ЭФР - эффект финансового рычага;

Р_сс - рентабельность собственных средств, измеряемая в процентах как отношение чистой прибыли к собственным средствам (Псс);

П_Сф - процентная ставка за кредит, фактически предлагаемая кредитором при выдаче кредита;

(ЭС : СС) - структура капитала предприятия,  показывающая отношение заемных  средств (ЗС) к собственным средствам  (СС), находящихся в обороте предприятия.

Если  разность (Рос - П_Сф) положительная - предприятие за счет использования заемных средств повысит рентабельность собственных; если она равна нулю - эффекта не будет; если отрицательная при использовании кредита будет убыток. Кроме того, с точки зрения математики может показаться, что чем больше в обороте предприятия заемных средств, тем больше эффект. Но есть определенная граница предела заемных средств, выше которой резко увеличивается риск, и, в результате, банк или прекращает выдачу кредита, или повышает процентную ставку за него, что действует на эффект в сторону его понижения.

Из  приведенных рассуждений понятно, почему понятие финансового риска  тесно переплетается с категорией финансового левериджа. Финансовый риск - это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансовоголевериджа сопровождается повышением степени рискованности данной коммерческой организации. Это проявляется в том, что для двух организаций, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет неодинакова - она будет больше у коммерческой организации, имеющей более высокое значение уровня финансового левериджа.

В отечественной  практике для оценки финансового  левериджа используется формула  расчета эффекта финансового  левериджа, которая имеет вид:

ЭФЛ = (1 – Снп) ×(КВРа – ПК) × ЗК/ СК

где ЭФЛ — эффект финансового  коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

С_нп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВР_а - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование  заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого  предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия. Выводом из этого уравнения  является то, что чем выше удельный вес заемных средств в общей  сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень  прибыли оно получает на собственный  капитал.

В формуле  расчета эффекта финансового  левериджа выделяют три составляющих, с помощью которых предлагается управление эффектом финансового левериджа  в процессе финансовой деятельности предприятия. Рассмотрим эти составляющие.

1) Налоговый  корректор финансового левериджа  (1 - С ), который показывает в  какой степени проявляется эффект  финансового левериджа в связи  с различным уровнем налогообложения  прибыли.

2) Дифференциал  финансового левериджа (КВР_д - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процентом за кредит.

3) Коэффициент  финансового левериджа (ЗК/СК), который  характеризует сумму заемного  капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного  капитала.

При измененном дифференциале коэффициент  финансового левериджа является главным генератором как возрастания  суммы и уровня прибыли на собственный  капитал, так и финансового риска  потери этой прибыли.

Принято выделять способ расчета эффекта  финансового левериджа как отношение  процентного изменения чистой прибыли  на одну обыкновенную акцию к процентному  изменению нетто – результата использования инвестиций.

Кроме того, коэффициент финансового левериджа  используют как один из показателей  структуры капитала предприятия.

Существуют  три показателя структуры капитала предприятия.

1. Коэффициент  соотношения заемных и собственных  средств

(Кз/с): Кз/с = ЗС: СС = (П_N + П_V) : П_m 

Его максимальное значение равно I. При  расчете этого коэффициента каждое предприятие должно учитывать свои индивидуальные особенности.

2. Коэффициент  автономии (Ка), отражающий независимость  предприятия от заемных источников:

К_а=П_m :П

где П - общая сумма пассива, т.е. всех средств, находящихся в обороте  предприятия.Минимальное значение этого коэффициента - 0,5. Это означает, что у предприятия собственных  средств среди всех источников должно быть не менее 50%.

3. Коэффициент  финансового рычага (К_фр):

К_фр = П : П_m

Этот  коэффициент не имеет минимальных  или максимальных значений, так как  роль его состоит в том, чтобы  показать влияние на рентабельность собственных средств структуры  капитала как одного из основных факторов.

Таким образом, в целях повышения эффективности, рентабельности, отдачи собственных  средств предприятие должно пользоваться заемными средствами не только тогда, когда недостаточно собственных  средств, но и тогда, когда их достаточно, т.е. в качестве финансового рычага.

1.2 Оценка производственноголевериджа  

Производственный (операционный) леверидж выявляется путем оценки взаимосвязи между совокупной выручкой коммерческой организации, ее прибылью до вычета процентов и налогов и расходами производственного характера.

Производственныйлеверидж  количественно характеризуется  соотношением между постоянными  и переменными расходами в  общей их сумме и вариабельностью  показателя "прибыль до вычета процентов  и налогов".

S=VC+FC+GI

где S - реализация в стоимостном выражении;

VС - переменные производственный расходы;

FC - условно-постоянный производственные расходы;

GI - прибыль до вычета процентов и налогов.

Преобразование  этой формулы в вид 

Q =(FC + GI)/ C

показывает  объем реализации продукции Q в натуральных единицах.

C = p – v

- называется удельной маргинальной прибылью, где р - цена единицы продукции, v- переменные производственные расходы на единицу продукции.

С помощью  этой формулы, задавая необходимую  прибыль, можно вычислить количество продукции, которое необходимо произвести. Для прибыли G/ = 0 вычисляется количество продукции в "мертвой точке", или порог рентабельности (пороговый объем реализации).

Такие вычисления называют методом критического объема продаж - определение для каждой конкретной ситуации объема реализации продукции в соответствии с существующими производственными расходами и прибылью.

Производственныйлеверидж- взаимосвязь изменения чистой прибыли и изменения объема продаж, прогрессивное нарастание величины чистой прибыли при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с увеличением объема производства и реализации продукции.

Три основных показателя производственного левериджа:

Соотношение постоянных и переменных расходов (DOL_d) - первый показатель производственноголевериджа:

DOL_d  =FC/VC

Отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам (DOL_p) - второй показатель производственного левериджа:

DOLp =Pn/ FC

где P_n- чистая прибыль;

FC- постоянные производственные расходы.

  Отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах(DOL_r) - третий показатель производственного левериджа.

DOLr= ΔGI/ Δ Q

 

 где ΔGI- темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов процентах);

ΔQ- темп изменения объема реализации в натуральных единицах процентах).

Основное  предназначение этих показателей - контроль и анализ в динамике состояния  производства.При прочих равных условиях рост в динамике показателей DOL_rи DOL_dа также снижение показателя DOL_pозначают увеличение уровня производственного левериджа и повышение вероятности достижения заданного уровня прибыли.Третий показатель после некоторых преобразований можно записать с помощью уравнения:

DOLr = CQ/ GI

 

 Экономический смысл показателя DOL_rдовольно прост - он показывает степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налогов коммерческой организации к изменению объема производства в натуральных единицах. Показатель DOL_rназывается силой воздействия операционного рычага. Делается вывод, что на небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальной, а затем вновь начнет убывать; и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

Воздействие производственного рычага связывается  с предпринимательским риском.

Предпринимательский риск - опасность недополучения прибыли до вычета процентов и налогов.  В практической деятельности широкое применение нашли способы оценки риска с помощью эффекта рычага {левериджа). В соответствии с концепцией рычага

Общий леверидж = Операционный леверидж × Финансовый леверидж 

Оценка силы производственного рычага зависит  от соотношения постоянных затрат и  прибыли предприятия. Сила воздействия  выражается в процентном изменении  валовой прибыли, вызванным каждым процентом изменения выручки  от реализации. Рассчитывается уровень  производственного рычага как следующее  отношение: