Финансовый рынок и его важнейшие элементы

Показателем эффективности выполнения данной функции является объем привлеченных ресурсов. Допустим, что аккумулирующую функцию можно считать выполненной идеально, если в экономике нет бездействующих денежных ресурсов. В реальности часть свободных денежных средств остается у населения. Причиной этому может быть недостаточная доходность вложений по отношению к риску или просто неосведомленность потенциальных инвесторов. Описанная ситуация позволяет определить критерий эффективности аккумулирующей функции на основе соотношения между приростом ресурсов, привлеченных финансовым рынком, и приростом валовых сбережений:

                                           (2)

где  Sit — объем ресурсов, привлеченных в году t   i-м сегментом финансового рынка;

 St — валовое сбережение в году t.

Объем ресурсов, привлеченных в году t   i-м сегментом финансового рынка, определяем из следующего выражения:

,                                     (3)

где Vi t - объем ресурсов, привлеченных i-м сегментом финансового рынка, по состоянию на начало года t.

Если выполняется соотношение (2), то аккумулирующая функция в году t выполняется эффективно i-м сегментом финансового рынка. Абсолютные значения показателей, характеризующих выполнение аккумулирующей функции каждым из рассматриваемых сегментов финансового рынка, представлены в таблице 1.

 

 

 

 

 

Таблица 1. Показатели аккумулирующей функции финансового рынка России

Сегмент финансового рынка	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
Валютный рынок. Объем депозитов в иностранной валюте на 1 января, млрд руб.	689	864 (2,18)	1 155 (1,66)	1 611 (1,57)	2 091 (1,05)	3913
Кредитный рынок. Объем депозитов на 1 января, млрд руб.	1235	1789 (1,15	2 671 (1,59)	4 345 (1,90)	6 588 (1,34)	6 939
Рынок акций. Стоимостной объем публичных размещений, млрд. долл.	—	4,55	17,7 (3,89)	23,6 (1,33)	1,92 (0,08)	1,33
Валовое сбережение, млрд руб.	5 259	6 738 (1,28)	8 436 (1,25)	10 458 (1,24)	13 140 (1,26)	-

Примечание. В скобках указано отношение значения показателя в текущем году к значению предыдущего года, курсивом выделены значения, удовлетворяющие формуле (2).

Проделанные расчеты показали, что в соответствии с выбранным критерием эффективности аккумулирующая функция выполнилась эффективно в 50 % рассмотренных случаев. Наиболее эффективными с точки зрения выполнения данной функции оказались кредитный рынок и валютный рынок.

Повысить привлекательность вложений на различных сегментах финансового рынка позволяют следующие две его функции: сберегательная и накопительная. Сберегательная функция помогает уберечь деньги от инфляции, а накопительная еще и преумножить их. Поскольку финансовые ресурсы аккумулируются всеми сегментами финансового рынка, то и сбережение, и накопление также происходят на всех сегментах. Показателем эффективности анализируемых функций является доходность от вложений. Критерием эффективности сберегательной функции является соотношение доходности с темпом инфляции. Если доходность в некотором периоде была равной или превысила инфляцию, то сберегательная функция выполняется эффективно. Сложнее выбрать критерий эффективности для накопительной функции. Очевидно, что доходность должна превышать инфляцию, но мера этого превышения является субъективной. Допустим, что накопительная функция выполняется эффективно, если доходность на финансовом рынке больше инфляции на 1 %. Показатели, рассчитанные как доля периодов, в которых реализовались анализируемые функции в общем количестве рассмотренных периодов заданной протяженности на протяжении 2003—2009гг., представлены в таблице 2.

Таблица 2. Выполнение сберегательной и накопительной функции  финансовым рынком России в 2003-2009гг., %

Сегмент финансового рынка	Период
		Месяц	Квартал	Год	3 года
Валютный рынок	23,5и 11,1 (Е=0,44; <т=3,06)	16,5 и 13,9 (Е=1,25;о=6,79)	15,7 и 15,7 (Е=6,89; о=15,5)	ОиО (Е=13,3;о=16,29)
Рынок драгоценных металлов (золото)	55,6 и 40,7 (Е=1,40;о=5,55)	49,4 и 44,3 (Е=4,30; о=10,93)	60 и 57,1 (Е=18,5;о=14,9)	100 и 100 (Е=19,58;о=8,57)
Кредитный рынок	46,9 и 3,7 (Е=0,11; а=0,46)	46,8 и 16,5 (Е=2,42; о=0,40)	22,9 и 12,9 (Е=9,34;о=1,21)	28,3 и 8,7 (Е=29,61;о=2,22)
Рынок акций	60,5 и 55,6 (Е=2,13;о=9,57)	65,8 и 62,0 (Е=7,03; о=20,24)	64,3 и 62,9 (Е=24,4; о=48,9)	71,7 и 71,7 (Е=138,9;о=112,9)

 

Доходность на валютном рынке рассчитана на основании доллара США, при этом учитывались и изменения курса, и доходность по вкладам, номинированным в долларах США. На рынках акций и облигаций доходность рассчитывалась на основании соответствующих индексов ММВБ. Также для всех сегментов было рассчитано математическое ожидание Е и стандартное отклонение α доходности вложений на всех отрезках времени.

Проанализировав полученные данные, можно отметить, что обе функции выполняются не в полной мере. Наиболее эффективными сегментами оказались рынок драгоценных металлов и рынок акций, особенно в долгосрочном периоде. Но с другой стороны, вложения в эти два сегмента являются наиболее рисковыми в краткосрочном периоде, так как обладают большей, по сравнению с другими сегментами, дисперсией доходности. Неплохие показатели также у кредитного рынка. Доходность всех видов облигаций чаще всего не превышает инфляцию, но при этом является и наиболее устойчивой.

Информационная функция помогает участникам финансовых рынков в принятии решений и способствует наиболее эффективному использованию финансовых ресурсов. Сущность этой функции состоит в накоплении информации (поступающей с рынка) и отражении ее в цене. К информации о состоянии рынка относятся динамика прошлых котировок, аналитические обзоры и прогнозы, данные финансовой отчетности предприятий, информация о сделках, сообщения об изменениях макроэкономических показателей. С точки зрения концепции эффективного рынка10 информационная функция выполняется эффективно, если информация сразу и полностью отражается в цене. В этом случае на рынке невозможно предсказать цены финансовых активов и получить сверхприбыль, используя упомянутую информацию. Выделяют три степени информационной эффективности рынка:

• слабая форма эффективности (в стоимости полностью отражена прошлая информация, содержащаяся в прошлой динамике котировок);
• средняя форма эффективности (в стоимости полностью отражена публичная информация);

•   сильная форма эффективности (в стоимости отражена вся возможная информация).

Повышение степени информационной эффективности финансового рынка препятствует получению сверхприбыли, что способствует уменьшению количества спекулятивных сделок. Преобладание на рынке спекулятивных сделок приводит к отклонению цен финансовых активов от их фундаментальной стоимости, росту волатильности цен и увеличению вероятности возникновения кризисов.

Для определения степени информационной эффективности сегментов финансового рынка России воспользуемся методологией, предложенной Е.А. Федоровой и Е. В. Гиленко11. Данная методология разработана для оценки изменения информационной эффективности фондового рынка, но, как считают и сами авторы, может быть использована для анализа информационной эффективности и других финансовых рынков. Предложенный метод базируется на построении и оценке параметров регрессионного уравнения прогнозирования доходности на основе обобщенной авторегрессионной условно гетероскедастической модели (GARCH). Уравнение регрессии можно представить в виде:

                                            (4)

где Rt — доходность рассматриваемого сегмента за день t;

       к— максимальная величина лага;

       Et — случайные остатки (отклонения), возникают вследствие ошибок измерения значений переменных или из-за существования неучтенных в модели факторов.

Если обнаруживается статистически значимая взаимосвязь между текущим значением доходности и комбинацией ее лагов, то рынок признается информационно неэффективным, в противном случае гипотеза о слабой степени эффективности не отвергается. На основе описанной методологии проверена эффективность всех сегментов финансового рынка. Полученные результаты представлены в таблице 3.

Таблица 3. Информационная эффективность сегментов финансового рынка

Сегмент финансового рынка	Переменная, использованная в расчетах (временной интервал)	Информационная  эффективность рынка
Валютный рынок	Курс USD/RUB (январь 2003-декабрь 2009)	Неэффективный (1,7)
Рынок драгоценных металлов	Цена золота (январь 2003—декабрь 2009)	Неэффективный (1,8)
Кредитный рынок	MosPrime rate**	Неэффективный (1, 2, 4)
Рынок акций	Индекс ММВБ (январь 2003-декабрь 2009)	Слабая степень эффективности

 

Проделанные расчеты показали, что финансовый рынок России нельзя назвать эффективным с информационной точки зрения. Анализ всех сегментов, за исключением рынка акций, выявил наличие статистически значимой взаимосвязи индикатора доходности и его лагов.

Следующая функция финансового рынка — перераспределительная. Она обеспечивает непрерывное движение финансовых ресурсов из разных источников. Эффективность этой функции определяется объемом сделок на соответствующих сегментах финансового рынка, а также ростом числа организаций, обслуживающих перелив капиталов. В качестве критерия эффективности можно назвать положительный прирост показателя. Абсолютные значения различных показателей, характеризующих эффективность выполнения финансовым рынком России перераспределительной функции, представлены в таблице 4.

Таблица 4. Показатели эффективности перераспределительной функции

Показатель, характеризующий выполнение перераспределительной функции	Значение и прирост за год
		2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
Число предприятий, занимающихся финансовой деятельностью, по состоянию на 1 января,тыс. ед.*	95,4	102,5 (7)	94,2 (-8)	98,9 (5)	101,2 (2)
Объем операций с наличной валютой между банками и физическими лицами за год, млрд долл.**	65,8	82,38 (25)	84,32 (2)	106,7 (27)	—
Общий средний дневной оборот валют по межбанковским операциям на внутреннем валютном рынке РФ, млрд долл.**	29,5	38,2 (29)	67,3 (76)	94,3 (40)	55,3 (-41)
Общий стоимостной объем сделок по акциям на ММВБ, трлн руб.***	4,03	14,9 (270)	31,2 (134)	33,4 (21)	24,9 (-13)
Общий стоимостной объем сделок по корпоративным облигациям на ММВБ, трлн руб.***	1,51	4,13 (174)	9,65 (134)	11,7 (21)	10,2 (-13)
Общий стоимостной объем сделок по СМО на ММВБ, трлн руб.***	0,87	1,39 (60)	2,60 (87)	2,73 (5)	4,56 (67)
Объем выданных кредитов, трлн руб.**	6,06	8,88 (47)	13,4 (51)	19,88 (48)	19,81 (-0,04)