Курс лекций по "Финансам"

Н – номинал  облигации. 

Задача:

Д = 20 рублей.

Н = 200 рулей

У_ЭЗ = 0,03  

ЗК_О’ = (20*100)/((200 – 20)*(1 – 0,03)) = 11,5%  

Процент меньше, так как возможно гашение досрочно.  

Взаимоотношение собственного и заемного капитала

В теории финансового  управления это называется Левериджем или эффектом финансового рычага. Суть явления, что привлечение заемного каптала увеличивает рентабельность собственного капитала, а рентабельность – это основной показатель для собственника.  

Эффект рентабельности СК от привлеченного ЗК 

 

Р_А = П/А – рентабельность активов 

То есть рентабельность СК у предприятия 2 возрастает, несмотря на то, что за привлечение  ЗК оно платит.  

Если учитывать  налоговый корректор, то рост будет  меньше.

Продолжим пример:

Ставка налога на прибыль = 0,24. Получаем три последние  строки в таблице.

Р_СК1 = (8,08 / 54) * 100%  =  15,2

Р_СК2 = (5,13 / 27) * 100% = 19. 
 
 

Эффект  финансового рычага, или рост рентабельности за счет привлечения заемного, рассчитывается по формуле:

Э_ФР = (1 – С_НП)*(Р_А – СП) *(ЗК/СК)

С_НП – ставка налога на прибыль;

Р_А – рентабельность активов;

СП –  средняя расчетная ставка за кредит; 

Для нашего примера:

ЭФР = (1 – 0,24) * (20 – 15) * (27/27) = 3,8%

19 – 15,2 = 3,8%. То есть за счет привлечения  заемного капитала, рентабельность  собственного капитала увеличилась  на 3,8%.

Отношение ЗК к СК называется плечом финансового  рычага – чем плечо больше, тем  эффект больше.

1 – С_НП – налоговый корректор.

Р_А – СП – дифференциал финансового рычага.

Дифференциал  должен быть положительным.  

Рассчитать  ЭФР, если ЗК (плечо финансового рычага) увеличили в 3 раза:

ЭФР = (1 – 0,24) * (20 – 18) * 3 = 4,56%

(взяли СП  в размере 18%). 

Плечо рычага (ЗК) увеличили в 9 раз:

ЭФР = (1 – 0,24) * (20 – 22) * 9 = - 13,68%

(банк поднял  процент из-за рисков до 22%).  
 

В итоге:

Привлечение ЗК (если он дешевле рентабельности) приводит к росту СК.  

Показатели  эффективности использования  ЗК

1. коэффициент  финансовой напряженности:

К_ФН = СОСЗ / СВ

СОЗД средний  остаток ссудной задолженности  за период (как правило, год)

СВ – средняя выручка  

Рекомендуемое значение: <0,5. 

2. коэффициент  привлечения средств:

К_ПС = КЗС / ОА

КЗС – краткосрочные  заемные средства;

ОА –  оборотные активы. 

Рекомендуемое значение: <0,7. 

3. обощенный коэффициент финансовой устойчивости:

К_ФУ = (СК + ДО) / А

ДО –  долгосрочные обязательства; 

Рекомендуемое значение: 0,7 – 0,8.  
 
 

Цена  капитала и управление его структурой

     Для управления предприятием рассчитывается средняя (или средневзвешенная) стоимость  капитала:

ССК = СУММА (от i = 1 до n) Цi / Уi 

Цi – цена i-го источника финансирования

Уi – удельный вес i-го источника финансирования в общем объеме финансирования  

Предельное  значение ССК сравнивается с рентабельностью  активов.

ССК должно быть больше процента финансового рынка, куда мы можем вложить деньги.  

Рассмотрим  пример расчета ССК:

 
ССК д.б. меньше РА  

Оптимизация структуры капитала

     Оптимизируют  по СК и ЗК. Рассчитывают, сколько  привлечь собственных и сколько  заемных средств на тот или  иной проект. Критерием эффективности  структуры капитала является прирост  рентабельности СК.

       Оптимизация структуры капитала  по критерию рентабельности СК:

 
 
 

К_З = СК/ЗК – коэффициент задолженности.  

Эффект финансового  рычага = (1 – 0,24)*(строка 5 – строка 7)*строка 4

Строка 4: К_З – это и есть плечо  
 

Критерии  при формировании рациональной структуры  средств

Основными критериями являются сравнительный  анализ рентабельности собственных  средств и чистой прибыли на акцию, а также пороговое критическое  значение показателя НРЭИ – прибыль  до уплаты процентов за кредит и  налогов.  

Рассмотрим  пример.

Предприятие имеет 1 млн. шт. выпущенных и оплаченных акций на сумму 10 млн. рублей. Рассматриваются  варианты:

• провести дополнительную эмиссию акций того же номинала (10 рублей) еще на 10 млн. рублей;
• привлечь кредитов на ту же сумму под среднюю расчетную ставку 14%;

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

27.05.2008

Лекция 3 

Пример:

Допустим  предприятие имеет 1 млн. выпущенных и оплаченных акций на сумму 10 млн рублей и рассматривает возможности провести эмиссию еще на 10 млн рублей или привлечь кредитов на эту же сумму под ставку 14%. Возможны 2 варианта: оптимистический – допускает величину прибыли до налогообложения 4 млн. рублей. Пессимистический – 2 млн.

Рассмотрим  варианты с точки зрения их эффективности: