Курс лекций по "Финансам"

1. денежный поток для собственного капитала;
2. денежный поток для всего инвестированного капитала (собственный капитал + заемный капитал).

 

Денежный  поток для собственного капитала

 

Денежный  поток для всего  инвестированного капитала (собственный капитал + заемный капитал)

     Если  берется весь инвестированный капитала (то есть учитывается и заемный), то к In прибавляется:

 
 

При расчете стоимости  предприятия методом дисконтированных денежный потоков важен срок прогноза. С одной стороны, чем больше срок, тем больше получаем стоимость. С другой стороны, точность снижается. В практике российский предприятий прогноз делается на 3 года. А для учета постпрогнозной стоимости используют модель Гордона: считают стоимость предприятия за 3 года и прибавляют остаточную стоимость по модели Гордона.  

Для расчета ставки дисконтирования используется 2 подхода:

1)Когда инвестор  определяет требуемую ставку-> определяет ставку отдачи на собственный капитал.

При этом y=R – требуемая инвесторам ставка дохода:

R=Rf+beta*(Rm-Rf)+S1+S2+C

Rf – безрисковая ставка дохода

Beta - коэффициент учитывающий систематический риск, связанный с макроэкономическими и политическими процессами

Рассчитывается исходя из колебаний общей доходности акция  конкретного предприятия(то которое оцениваем) по сравнению с общей доходностью фондового рынка

Beta > 1 рискованное вложение

Beta < 1 – менее рискованно чем вложить в акции на фондовом рынке

Rm – общая доходность рынка в целом (доходность средне рыночного портфеля ценных бумаг0

S1 – премия для малых предпрития

S2 – премия за риск дял именно этого преждпрития

C – страховой риск (зависит отстраны)

2) во втором  подходе ставка дисконтирования  связывается со средневзешенной стоимостью капитала 

При оценке стоимости ведется расчет величины в постпрогнозный период(или на конец прогнозного периода)

1) метода  расчета по ликвидационной стоимости

• применяется, если в послепрогнозный период ожидается ликвидация предприятия

2)метода  расчета по стоимости чистых акктиво

• этот метода основан на ожидаемой рыночной стоимости активов на конец прогнозного периода за вычетом обязательств
• используется для стабильного бизнеса со значительными материальными активами

3) метод  предполагаемой продажи

• Постпрогнозная стоимость рассчитывается с помощью специальных коэффициентов на основе статистики продажи аналогичных компаний

4) универсальный  – наиболее распростроненный метод –модель ГордОна:

FV = CF_n+1 /(Y-t)

FV – ожидаемая стоимость в постпрогнозный период;

CF n+1 – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода

Y – ставка дисконтирования

t – долгосрочные темпы роста денежного потока, которые могут и отсутствовать.  

Например, известно, что постпрогнозный период составляет 3 года (это зависит от выпускаемой предприятием продукции). Денежный поток 4-го года равен 150 млн. рублей.  Ставка дисконтирования 24% . Предполагается, что к концу прогнозного периода темп роста дохода стабилизируется и составит 2% в год. Получим:

FV = 150 /(0,24-0,02) = 682 млн. 

Затратный метод

При этом подходе  используется 2 метода:

1) метод  стоимости чистых активов;

1. обосновывается рыночная стоимость каждого актива баланса
2. определяется текущая стоимость обязательств

пример:

 

Зачастую  используют сначала  доходный метод и  потом затратный. В случае наличия  предпритяий аналогов –используют сравнительный метод.

По  трем методам, используя  долевое сравнение, определяется стоимость  предприятия. 

2) метод  ликвидационной стоимости.  

В 1-м подходе (метод стоимости чистых активов) оценивается рыночная стоимость  всех активов предприятия за вычетом  обязательств. Этот подход неприменим для предприятий, которые использую  большой объем нематериальных активов (например, программные продукты).

2-й подход (метод ликвидационной стоимости)  – используется тогда, когда  предприятие ликвидируется. Здесь  берется суммарная стоимость  всех активов. Затем вычитаются  все обязательства и вычитаются  все затраты на ликвидацию.  

Сравнительный подход

При этом подходе  сравниваются (если они существуют) аналогичные предприятия. В этом подходе на практике используются 3 метода:

1. метод рынка капитала – когда стоимость предприятия определяется на основе анализа рыночных цен акций аналогичных предприятий;
2. метод сделок – стоимость предприятия определяется с учетом цен приобретения контрольных пакетов акций предприятий-аналогов;

При 1-м и 2-м подходе используются оценочные  мультипликаторы. Их рассмотрим позднее.

3. метод отраслевых коэффициентов – при этом методе стоимость предприятий рассчитывается на основе отраслевой статистики.

 

Рассмотрим  пример расчета на основе отраслевой статистики:

Например, установилось в той или иной стране, что цена бензозаправочного предприятия  колеблется от 1,2 – до 2 месячной выручки. Цена предприятия розничной торговли составляет 0,75 – 1,5 величины чистого  годового дохода плюс стоимость оборудования и запасов товаров на этом предприятии. Цена аптеки – 70% от выручки плюс стоимость оборудования. Это и есть отраслевые коэффициенты.  

1-й и 2-й  метод использует мультипликаторы.  Рассмотрим это на примере:

 

Предприятие, которое будем оценивать, имеет  свои значения чистой прибыли, стоимости  активов и собственного капитала. На их основании будем определять стоимость:

Расчет  стоимости предприятия  на основе мультипликаторов, млн. руб.

 

Мы видим, что значения разные. Если подход доходный – основная цифра – чистая прибыль; если затратный – то активы; если сравнительный – то собственный  капитал.

 

Пример расчета  доходным методом

 

Оценка собственного капитала методом дисконтирования