Регулирование рынка ценных бумаг: отечественный и зарубежный опыт

4. Период  адаптации. В начале 1998 г. стало ясно, что после нескольких отставок и рокировки ключевых фигур, ожидания участников рынка были напрасны: «голубые фишки» не состоятся в обещанный срок, не состоятся они и в ближайшем будущем. Среди издержек непоследовательности и нерешительности правительства, которые в общем можно оценить, отметим не совсем очевидные: моральное старение технологии торговли. Кроме издержек есть и очевидный плюс: участники рынка стали опытней и будут еще более готовыми к переменам на рынке ценных бумаг в Казахстане [13, c.23].

Валютные государственные ценные бумаги не принесли их владельцам каких-либо сверхдоходов. Они имели повышенную доходность только в период с апреля по июнь 1999 года (по 3-х месячным - по сентябрь). Период повышенной доходности затем сменился периодом очень низкой доходности по причине стабилизации курса тенге, после чего их доходность стала сравнима с доходностью тенговых бумаг.

С 1999 года началось развитие биржевого рынка корпоративных облигаций, первые из которых были включены в официальный список биржи 01 февраля этого года. 1999 год отмечен также запуском с 05 июля биржевого сектора операций репо по государственным ценным бумагам. В этом же году при помощи Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам в Казахстане был сформирован организованный вторичный рынок суверенных еврооблигаций Республики Казахстан. Первые торги этими еврооблигациями состоялись на KASE 19 октября 1998 года. С 15 июля этого же года казахстанской биржей была запущена в эксплуатацию котировочная торговая система, что, по сути, разрешило проблему создания в Казахстане внебиржевой котировочной организации [14, c.128].

Далее, за период с 2000 по 2004 года произошел значительный рост емкости казахстанского рынка ценных бумаг, был разработан Закон Республики Казахстан «О рынке ценных бумаг» от 2.07.2003 года за № 461-III регулирующий деятельность казахстанской фондовой биржи.

В тот же период с 2000 по 2004 год, капитализация рынка акций по состоянию на 1 января 2004 года составила 347,5 млрд. тенге, увеличившись за год на 66,4%, удельный вес данного показателя в объеме внутреннего валового продукта Казахстана составляет 7,8%.

Рост капитализации акций, включенных в официальный список Казахстанской фондовой биржи, который отражает рост рыночной стоимости данных казахстанских компаний, обусловлен, во-первых, ростом уставных капиталов (количества размещенных акций) листинговых компаний, во-вторых, ростом цен на эти акции и, в-третьих, увеличением количества акций, включенных в официальный список биржи [16, c.154].

Казахстанской фондовой биржей 2 июля 2000 года создан индекс KASE_Shares, который отражает изменение котировок спроса на акции официального списка ценных бумаг биржи категории «А» при учете рыночной капитализации их эмитентов. В таблице 1 показаны значения индекса KASE_Shares за период 2000-2007 года, которые иллюстрируют волатильность рынка акций в Казахстане за данный период.

 

Таблица 1 - Индекс KASE_Shares

 

	2000	2001	2002	2003	2005	2006	2007
KASE_Shares	106,3562	103,9173	140,1721	142,4260	155,4211	163,8835	166,0013

Источник: Казахстанская фондовая биржа [30]

 

Развитие биржевого рынка Казахстана характеризуется, прежде всего, ростом оборота заключенных на KASE сделок.

На рисунке 6 наглядно представлена динамика капитализации КАSЕ (млрд.тенге) по акциям и облигациям за период с 2003 по 2007 года включительно.

 

Рисунок 6 - Динамика капитализации КАSЕ (млрд.тенге) по акциям и облигациям за период с 2003 по 2007 года включительно

 

Примечание: составлено по данным Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций (показатели финансового сектора за 2007 год)

Согласно рисунка 6, наблюдается рост капитализации КАSЕ по акциям, что связано с появлением новых эмитентов и переоценкой казахстанских компаний.

Ниже для сравнения приведены показатели капитализации компаний, ценные бумаги которых включены в официальный список Казахстанской фондовой биржи, являющейся единственной фондовой биржей в Казахстане (таблица 2):

 

Таблица 2 - Показатели капитализации компаний, ценные бумаги которых включены в официальные списки Казахстанской фондовой биржи и ММВБ

 

Период	Капитализация Казахстанской фондовой биржи
	по акциям	по облигациям
	млрд. тенге	млрд. тенге
01.01.2003	447,4	329,1
01.01.2004	551,5	446,1
01.01.2005	685,9	512,3
01.01.2006	1407,40	1202,90
01.01.2007	7189,60	1637,40
01.10.2007	7011,36	1800,35

Источник: Казахстанская фондовая биржа

 

Таким образом, согласно данным таблиц 1 и 2, в период с 2003 по 2007 года роль рынка акций в экономике республики существенно повысилась, значительно увеличился уровень капитализации и оценка рынка ценных бумаг предприятиями как механизма привлечения инвестиций в экономику предприятия.

С 1999 года началось развитие биржевого рынка корпоративных облигаций, первые из которых были включены в официальный список биржи 1 февраля 1999 года. В этом же году был проведен (7 июля) первый аукцион по размещению облигаций местных исполнительных органов [7, с.11].

По состоянию на 1 января 2007 года капитализация корпоративных облигаций (таблица 3) организованного рынка составила 521 млрд. тенге, увеличившись за год на 20,95%. Объем казахстанских внутренних корпоративных облигаций организованного и неорганизованного рынка в обращении на конец года несколько меньше и составляет 225,033 млрд. тенге.

 

Таблица 3 - Объемы казахстанских корпоративных облигаций

 

Годы	Объем корпоративных облигаций организованного рынка в обращении на конец года 1	Объем объявленных к выпуску корпоративных облигаций на конец года 2
	млрд. тенге	млрд. тенге
1	2	3
01.01.2003	184.793,523	284.639
01.01.2004	364.329,671	379.104
Продолжение таблицы 3
1	2	3
01.01.2005	392.002,326	123.523
01.01.2006	412.225,053	423.002
01.01.2007	521.335,823	446.230

Примечание:

1 - по данным Казахстанской фондовой биржи.

2 - по данным Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций

 

Корпоративные облигации практически в период с 2003 по 2007 года являлись основным инструментом привлечения инвестиций в казахстанскую экономику через рынок ценных бумаг (таблица 4).

 

Таблица 4 - Биржевые обороты эмиссионных ценных бумаг, млрд. тенге (исключая сектор государственных пакетов акций и сектор репо)

 

Период	2003 год	2004 год	2005 год	2006 год	2007 год
Акции	12,08	21,76	40,20	102,3	1152,9
Корпоративные облигации	24,97	40,32	89,89	231,6	423,95

 

Однако по состоянию на 1 апреля 2004 года количество действующих выпусков облигаций составило всего 75, что составляет очень низкую долю от общего количества потенциальных эмитентов, которыми могут быть как акционерные общества (далее - АО), так и товарищества с ограниченной и дополнительной ответственностью. При этом 48 выпусков облигаций (29 эмитентов) включены в официальный список Казахстанской фондовой биржи по категории «А» и 11 выпусков облигаций (11 эмитентов) – по категории «В».

Барьерами для увеличения количества эмитентов облигаций являлись недостаток доверия инвесторов к эмитентам и ограниченное количество капитализированных компаний. В то же время этот сегмент рынка развивался весьма динамично, увеличиваясь ежегодно более чем на 100%, и имел большие перспективы роста по сравнению с долевым рынком.

Увеличение объемов сделок на организованном рынке ценных бумаг являлось результатом того, что активы основных инвесторов - накопительных пенсионных фондов (далее – НПФ), банков и страховых (перестраховочных) организаций подлежали размещению в ценные бумаги, включенные в официальные списки [17, c.26].

Стабильный рост объемов биржевой торговли акциями и корпоративными облигациями, а также увеличивающийся со стороны крупных институциональных инвесторов спрос позволяли прогнозировать сохранение тенденции роста биржевых оборотов (таблица 5).

 

Таблица 5 - Динамика изменения основных показателей рынка ценных бумаг за период 2004-2007 года

 

Показатели	01.01.03	01.01.04	01.01.05	01.01.06	01.01.07
Количество акционерных обществ, с действующими выпусками акций	1 632	2 853	3 071	2 300	2 168
Количество действующих выпусков акций	2 115	2 423	3 154	2 484	2 308
Количество действующих выпусков облигаций	85	101	109	216	233
Объем действующих выпусков облигаций (млн. тенге)	320 225	335 659	404 752	875 892	1 094 473
Количество паевых инвестиционных фондов, в т.ч.	0	1	2	45	86
открытых	-	-	-	35	67
закрытых	-	1	2	5	9
интервальных	-	-	-	5	10
Количество акционерных инвестиционных фондов	-	-	0	3	14
Примечание: составлено по данным Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций [11]

 

По состоянию на 1 апреля 2008 года из  всех действующих АО Республики Казахстан в официальный список Казахстанской фондовой биржи (категории «А» и «В») включены акции только 95.

Таким образом, анализируя таблицу, можно заместить, что корпоративные ценные бумаги на рынке ценных бумаг Казахстана в первую очередь представлены корпоративным долгами – облигациями; долевые инструменты, акции, хоть номинально и присутствуют на рынке, фактически не являются ликвидными.

Основная операция с корпоративными ценными бумагами на казахстанском рынке – это Репо. Репо - это обычная и надежная краткосрочная операция по передаче денег, и высокая оперативная активность в этом секторе является отражением высокой степени доверия профессиональных участников друг к другу. Уклон в сторону репо на 70% от всех операций на рынке ценных бумаг объясняется консервативностью сторон, которые хотят давать деньги только под обеспечение их залогом (ценными бумагами). Эта ситуация свидетельствует еще и о том, что на фондовом рынке Казахстана очень мало спекулянтов. Большая доля репо на торгах также связана с инфраструктурой рынка, основными участниками которого являются банки и пенсионные фонды, привыкшие проводить свои операции именно в такой форме. Например, Национальный банк работает частично на валютном рынке, и частично – на рынке репо [18, 156].

Доля международных облигаций казахстанских эмитентов в общей капитализации биржевого рынка корпоративных облигаций повышается с каждым годом. Об этом свидетельствует таблица 6.

 

Таблица 6 - Доля международных облигаций казахстанских эмитентов в общей капитализации биржевого рынка корпоративных облигаций за период 2005-2006 гг.

 

Год	01.01.2005	01.01.2006	01.01.2007
Доля в %	61,2%	63,5%	68,4%

По данным журнала «Рынок ценных бумаг Казахстана» [20]

 

Таким образом, результаты проведенного исследования этапов становления и развития рынка корпоративных ценных бумаг позволили сделать следующие выводы:

На рынке корпоративных ценных бумаг Казахстана преобладала ситуация, когда крупные акционеры покупают большие пакеты акций компаний, чтобы сохранить контроль над компаниями. В дальнейшем эти акции не продаются. Таким образом, в соответствии с нормами, принятыми международными аналитиками, можно считать, что данные акции на рынке просто не присутствовали. С облигациями ситуация была аналогичная – институциональные инвесторы удерживали их, как правило, до погашения. Это свидетельствовали об отсутствии спекулятивной составляющей на казахстанском рынке ценных бумаг и единичном характере сделок с ценными бумагами.