Стратегия портфельного управления в паевых инвестиционных фондах

Если внесение или изъятие денег происходит сразу после начала рассматриваемого периода, то доходность портфеля должна быть рассчитана с помощью коррекции его исходной рыночной стоимости. В случае внесения денег исходная стоимость должна быть увеличена на внесенную сумму, а в случае изъятия уменьшена на величину изъятой суммы. Например, если 500 тыс. из предыдущего примера внесены в начале квартала, то доходность за квартал равняется -1,90%

-1,90% = [10,3млн. - (10млн. + 0,5млн.)]/[10млн. + 0,5млн.].

 

Внутренняя ставка доходности.

 

Однако возникает ряд трудностей, когда вложения или изъятия денег происходят в середине рассматриваемого периода, Один из методов, используемых для исчисления доходности портфеля в таких ситуациях, основывается на внутренней ставке доходности. Например, если 500 тыс. вносятся в середине квартала, то внутренняя ставка доходности вычисляется, исходя из решения следующего уравнения относительно r:

10млн=(-0,5млн/(1+r))+(10,3млн/(1+r)2)

Решение этого уравнения -r = -0,98% является ставкой доходности за половину квартала. Если к данному значению прибавить 1, возвести полученное значение в квадрат и затем вычесть 1, то мы получим доходность портфеля за квартал, равную -1,95% {[1 + (-0,0098)]2- 1}.

Доходности, взвешенные во времени.

 

Альтернативой внутренней доходности является доходность, взвешенная во времени, которая может быть вычислена в случае наличных платежей между началом и концом периода. Этот метод использует рыночные стоимости портфеля перед каждым наличным платежом. Предположим, что в примере, рассмотренном ранее, рыночная стоимость портфеля в середине квартала составляла 9,6 млн. Таким образом, сразу после внесения 500 тыс. рыночная стоимость составила 10,1 млн. (9,6 млн. + 0,5 млн.). В данном случае доходность за первую часть квартала составила -4% [(9,6 млн. - 10 млн.)/ 10 млн.], доходность за вторую часть квартала составила 1,98% [(10,3 млн. - 10,1 млн.)/10,1 млн.]. Далее эти две доходности за половины кварталов могут быть преобразованы в доходности за квартал с помощью прибавления 1 к каждой доходности, перемножения всех сумм и вычитания 1 из полученного произведения. В нашем примере результатом данных вычислений будет квартальная доходность в -2,1% {[(1 - 0,04) х (1 + 0,0198)] - 1}.

Годовые доходности.

 

В предыдущем разделе излагались методы вычисления квартальной доходности портфеля. Для вычисления годовой доходности необходимо сложить или перемножить квартальные доходности. Например, если доходности за первый, второй, третий и четвертый кварталы данного года обозначены как r1, r2.,r3 и r4., то годовая доходность может быть вычислена как сумма этих величин:

Годовая доходность = r1 + r2 + r3 + r4.

 

Однако годовая доходность может быть вычислена с помощью прибавления 1 к каждой, квартальной доходности, перемножения всех полученных сумм и вычитания 1 из данного произведения:

Годовая доходность = [(1 + r1)(1+ r2)(1 + r3)(1 + r4)] - 1.

 

Данное значение доходности является более точным, так как в нем учитывается стоимость одного доллара в конце года при условии, что он был вложен в начале года, а ставка доходности, рассчитанная по формуле сложных процентов, составляет r1, за первый квартал, r2 - за второй, r3 - за третий и r4 - за четвертый. То есть предполагается реинвестирование как самого доллара, так и любой прибыли, на него полученной, в начале каждого нового квартала.

 

Проведение правомерных сравнений.

Все оценки эффективности управления портфелем основываются на сравнении доходностей, полученных управляющим при активном методе управлении портфелем, с доходностями, которые можно было бы получить при выборе другого подходящего альтернативного портфеля для инвестирования. Это объясняется тем, что оценки эффективности должны проводиться на относительной, а не на абсолютной основе.

В качестве примера возьмем клиента, которому сказали, что доходность его диверсифицированного портфеля, состоящего из обыкновенных средне- рискованных акций, за прошлый год составила 20%. Должен ли инвестор рассматривать данное управление как высокоэффективное или же как низко- эффективное? Если некоторый индекс рынка, учитывающий изменения цен большого количества акций (например, RTSI), вырос на 10% за прошедший год, то доходность портфеля в 20% означает очень высокий уровень управления портфелем и является хорошей новостью. Однако если индекс вырос на 30% за прошедший год, то можно сделать вывод об очень низкой эффективности управления. Для того чтобы сделать выводы о степени эффективности управления, необходимо знать доходности аналогичных или похожих портфелей как активно, так и пассивно управляемых.

Портфели, используемые для сравнения, часто называют эталонными портфелями. При выборе портфелей для сравнения клиент должен быть уверен в том, что они соответствуют целям инвестора, достижимы и заранее известны, т.е. они должны представлять собой альтернативные портфели, которые могли бы быть выбраны для инвестирования вместо портфеля, эффективность вложения в который мы оцениваем. Таким образом, эталонный портфель должен отражать цели, преследуемые клиентом. Если целью клиента является получение максимальной доходности при инвестировании в мелкие акции, то индекс RUIX будет неподходящим эталоном, тогда как индексы типа RTSI будут более приемлемыми. Доходность несомненно является ключевым аспектом управления, но в то же время  необходимо найти возможность учета степени подверженности портфеля риску. В качестве эталонных портфелей можно выбирать портфели, обладающие таким же уровнем риска и позволяющие проводить прямое сравнение доходностей. С другой стороны, риск можно точно измерить и, следовательно, принять его во внимание вместе с доходностью, используя единую меру эффективности управления портфелем. Это позволяет проводить сравнение портфеля инвестора с эталонными портфелями, обладающими различными степенями риска.

Измерение эффективности управления является неотъемлемой частью процесса инвестиционного менеджмента. Оно является механизмом контроля и обратной связи, позволяющим сделать процесс управления инвестициями более эффективным.

При оценке эффективности управления существуют две основные задачи: определение степени эффективности и выяснение того, является ли данная эффективность следствием везения или следствием мастерства управляющего. Идея, лежащая в основе оценки эффективности, заключается в сравнении доходностей активно управляемого портфеля с доходностями альтернативного эталонного портфеля. Подходящий эталонный портфель должен быть сопоставимым, достижимым, и, кроме того, его уровень риска должен быть близким к уровню риска активно управляемого портфеля.

Рассмотрев во второй главе виды портфельных стратегий, в общем, и методы оценки  их  эффективности, в третьей главе  рассмотрим одну конкретную портфельную стратегию, которая будет приемлема для использования массовым инвестором, т.е. будет не сложной в реализации и одновременно эффективной и попробуем оценить ее эффективность при использовании на отечественном фондовом рынке.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Применение стратегии  дивидендной доходности в управлении  портфелем ценных бумаг (на примере  Российского фондового рынка)

3.1 Стратегия дивидендной  доходности и ее особенности

 

Одной из основных целей данной дипломной работы является рассмотрение одной из стратегий портфельного инвестирования, формирование на ее основе портфеля ценных бумаг, а так же тестирование данной стратегии на определенном временном промежутке.

В ходе анализа различных стратегий, мы остановили свой выбор на стратегии дивидендной доходности, так как данная стратегия является достаточно простой в реализации и таким образом подходит для массового инвестора, а так же неоднократно использовалась в моей практике и показала хорошие результаты. В ходе реализации данной стратегии, осуществляется отбор в портфель из акций входящих в базу расчета фондовых индексов или близких к ним.

Стратегии, основанные на инвестировании в портфель, составленный из акций компаний, образующих основные фондовые индексы, служат как бы точкой отсчета для оценки доходности других стратегий. В самом деле, вряд ли имеет смысл следовать стратегиям, усредненная доходность которых отстает от общих рыночных показателей. Задача любого участника рынка - от частного инвестора до управляющего паевым фондом - как раз и заключается в том, чтобы "обогнать" рынок. Приступая к рассмотрению стратегий, с доходностью выше среднерыночной, следует, однако напомнить, что с ростом доходности неизбежно растет и риск.

В данной работе описывается стратегия, которая основана на "механическом" отборе первоклассных акций на основе их цены и дивидендной доходности. Хотя для российских акций, в настоящее время, дивидендная доходность - это не столь важный и информативный показатель, так как практика регулярных дивидендных выплат имеет не продолжительную историю, все же подход, используемый в данной стратегии, заслуживает  подробного изучения,  вследствие того,  что дивидендная доходность это очень важный показатель для инвесторов и на него обращается очень большое внимание.

Многие "численные" аналитики используют "фильтры" для выбора объекта инвестирования, что означает, что они пользуются рядом количественных критериев и исследуют только те компании, которые этим критериям соответствуют. По мере широкого распространения компьютерных технологий, этот подход становится все более популярным, во многом благодаря своей легкости. Фильтры могут принимать к рассмотрению значительное количество факторов, касающихся бизнеса компании или ее акций, за многие периоды времени.

В то время как некоторые инвесторы используют фильтры для генерации идей и затем применяют фундаментальный анализ для выполнения этих идей, другие подходят к фильтрам механистически и покупают и продают просто на основании того, что получилось в результате фильтрации. Эти инвесторы аргументируют свой подход тем, что он "отфильтровывает эмоции" из процесса инвестирования. Те, кто не использует фильтры, возражают, что механическое использование фильтра "отфильтровывает" и большую часть интеллекта из процесса.

Одной из наиболее известных реализаций теории фильтров является Стратегия Доу Дивидендов (Dow Dividend Approach), а так же её модификации. Именно на основе данной стратегии мы попытаемся создать свою стратегию дивидендной доходности для инвестирования на Российском фондовом рынке.

А для начала попытаемся разобраться, что из себя представляет стратегия Доу дивидендов и ее разновидности.

 

Стратегия «10 лучших доходностей»

 

Стратегия Dow основана на индексе Dow Jones Industrial Average (DJIA), самом известном индексе в мире. Индексы используются для измерения показателей деятельности как рынка в целом, так и отдельных его секторов. В случае с DJIA измеряются показатели деятельности всего рынка акций, используя группу из 30 американских международных конгломератов, таких как General Electric, Disney, Exxon и Sears. Фактически, когда в вечерних новостях мы слышим, что американский рынок сегодня пошел вверх, обычно речь идет именно о Dow.

Акции, входящие в состав Dow, представляют собой самые надежные и крупные компании американского большого бизнеса, и не случайно именно они являются для нас наилучшим стартовым пунктом для размышлений об индивидуальных инвестициях. Используя стратегию Dow дивидендов, мы получаем проверенный временем, полностью автоматический подход, который выполнит за нас выбор наших первых бумаг для индивидуальных инвестиций. Работа по выбору конкретных акций может быть проделана даже новичком, поскольку состоит в определении нескольких  цифр,  легко  доступных  из  ежедневных финансовых  изданий.

Очевидно, что доходность акций компаний, составляющих индекс Dow Jones Industrials неодинакова. Одни акции растут быстрее других, некоторые вообще могут падать в цене. Размер дивидендов, выплачиваемых разными компаниями, тоже неодинаков. Разумно предположить, что вложив деньги только в акции тех компаний из Dow Jones Industrials, которые обладают наибольшим потенциалом роста можно ожидать доходность, которая будет выше средней. Но как определить, какие из акций являются наиболее перспективными, не выполнив трудоемкий анализ финансовых показателей, тенденций для соответствующих сегментов рынка и еще многих и многих факторов?

Одна из проверенных временем стратегий основана на сравнении доходности дивидендов, выплачиваемых по акциям компаний из Dow Jones Industrials. Для использования

Любой из модификаций этой стратегии достаточно знать только котировки и дивиденды за последние 12 месяцев.18

Дивидендная доходность - ключевой показатель, помогающий выбрать те несколько акций, которые недооценены в сравнении с другими акциями Dow, но, в то же время, по-прежнему финансово сильны. Дивидендная доходность представляет собой годовой дивиденд, деленный на текущую цену акции. Дивидендная доходность, естественно, является лишь частью дохода, который вы приобретаете от владения акцией. Инвесторы также ожидают, что цена их акций возрастет и принесет им неплохой прирост капитала. Дивиденды плюс прирост капитала составляют общий доход по акции.

Правила довольно просты: акции компаний (всего 30) необходимо отсортировать по убыванию дивиденой доходности (отношение суммы дивидендов, выплаченных за последний год к текущей цене - dividend yeld). В случае одинакового значения dividend yeld преимущество имеют более дешевые акции. После этого необходимо разделить свой капитал на 10 равных частей, и вложить эти деньги в акции 10 компаний, возглавляющих получившийся список (при этом нужно купить не равное количество акций, но вложить равное количество денег в каждую из 10 компаний). Через год эту процедуру следует повторить, т.е. продать акции, вышедшие из десятки, и приобрести взамен акции вновь вошедших в десятку компаний. Эту операцию рекомендуется проводить по состоянию на 31 декабря.

На протяжении 25-летнего промежутка (с 1974г. по 1999г.) эта стратегия, известная еще и под названием Dogs of the Dow приносит доход в размере 17.36% годовых. Что это означает в долларовом выражении? Портфель в 10 000$ за рассматриваемый период вырос бы до 490 000$. Почему это работает? Другими словами, почему в эту десятку в среднем попадает  большее  число  перспективных  компаний,  т.е.  компаний,  акции которых недооценены рынком? Очень просто: доходность дивидендов увеличивается как при увеличении размера выплат, так и в результате снижения котировок. Снижение котировок акций может быть следствием целого ряда факторов. Например  в компании может происходить реструктуризация, затраты на которую отрицательно сказываются на доходах, полученных в последних кварталах. Однако, если это явление временное и компания не считает необходимым уменьшать выплаты дивидендов, их доходность растет по определению. Другой причиной падения котировок, может быть просто завышенная цена акций в начале года, как результат преувеличенных прогнозов инвесторов. В этом случае падение котировок, зачастую усиленное предновогодним сезоном ликвидации убыточных позиций в целях минимизации налогов, не имеет ничего общего с реальным положением дел корпорации и неизменность дивидендов лишь подтверждает это. Другими словами, более высокая доходность дивидендов для компаний из Dow Jones Industrial чаще является признаком недооценености акций, нежели сигналом бедствия.