Управление структурой капитала предприятия

Кроме того, высокий коэффициент соотношения  заемного и собственного капитала может  привести к затруднениям с получением новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэффициент играет важнейшую  роль при решении вопроса о  выборе источников финансирования.

Леверидж - это особая область финансового  менеджмента, связанная с управлением  прибыльностью. Буквально - это «рычаг для подъема тяжестей», т.е. некий  «механизм», использование которого может привести к существенному  изменению финансового состояния, дать так называемый леверажный эффект, или эффект рычага. В контексте  финансового менеджмента под  «механизмом» понимают умелые действия менеджеров, эффективные управленческие решения.

Финансовый  леверидж характеризует использование  предприятием заемных средств, которое  влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой  объективный фактор, возникающий  с появлением заемных средств  в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный  капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно  генерируемой прибыли на собственный  капитал при различной доле использования  заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

 

ЭФЛ = (1 - Снп) х (КВРа - ПК) х (ЗК : СК),                                     (2.12)

 

где  ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп —  ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа  — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли  к средней стоимости активов);

ПК —  средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование  заемного капитала;

ЗК —  средняя сумма используемого  предприятием заемного капитала;

СК —  средняя сумма собственного капитала предприятия.

Рассматривая  приведенную формулу расчета  эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый  корректор финансового левериджа  (1 - Снп), который показывает в  какой степени проявляется эффект  финансового левериджа в связи  с различным уровнем налогообложения  прибыли.

Налоговый корректор финансового левериджа  практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях: 

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые  льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия  осуществляют свою деятельность в свободных  экономических зонах своей страны, где действует льготный режим  налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия  осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения  прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю  ставку налогообложения прибыли  повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его  эффект (при прочих равных условиях).

2. Дифференциал  финансового левериджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу  между коэффициентом валовой  рентабельности активов и средним  размером процента за кредит.

Дифференциал  финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный  эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том  случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает  средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы  по его привлечению, страхованию  и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала  финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет  его эффект. 

Формирование  отрицательного значения дифференциала  финансового левериджа всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

3. Коэффициент  финансового левериджа или плечо  рычага (ЗК : СК), который характеризует  сумму заемного капитала, используемого  предприятием, в расчете на единицу  собственного капитала.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору  или коэффициенту изменяет) положительный  или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его  дифференциала. При положительном  значении дифференциала любой прирост  коэффициента финансового левериджа  будет вызывать еще больший прирост  коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном  значении дифференциала прирост  коэффициента финансового левериджа  будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового  левериджа мультиплицирует еще  больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости  от положительной или отрицательной  величины дифференциала финансового  левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет  приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени  его положительный или отрицательный  эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент  финансового левериджа является главным генератором как возрастания  суммы и уровня прибыли на собственный  капитал, так и финансового риска  потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового  левериджа положительная или  отрицательная динамика его дифференциала  генерирует как возрастание суммы  и уровня прибыли на собственный  капитал, так и финансовый риск ее потери.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно  управлять эффектом финансового  левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Знание  механизма воздействия финансового  левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень  финансового риска позволяет  целенаправленно управлять как  стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Соотношение собственного и заемного капитала является одним из главных факторов, позволяющих  максимизировать рыночную стоимость  компании. Для обоснования оптимальной  структуры капитала используются различные  методы. Наибольшую известность и  применение в мировой практике получили статистические модели, обосновывающие существование оптимальной структуры  капитала. Согласно данным моделям  решение о выборе источников финансирования принимается исходя из оптимальной  структуры капитала ^.

При разработке оптимальной структуры капитала необходимо исходить из того, что она  имеет оптимальный уровень финансовой зависимости и что такая структура  капитала находится в большой  зависимости от степени делового риска, присущего данному промышленному  сектору, т.е. необходимо учитывать  деятельность конкретно взятой компании, т.к. даже внутри одной отрасли компании могут иметь различную оптимальную  структуру капитала.

Итак, каждая компания стремится достичь оптимальности  в соотношении между источниками  финансирования, так как структура  капитала влияет на его стоимость. Увеличение задолженности может повысить риск фирмы, насторожить инвесторов относительно способности фирмы расплатиться со своими кредиторами. Это, в свою очередь, может повысить стоимость капитала.

Таким образом, мы можем выделить следующие факторы, оказывающие влияние на выбор  структуры источников финансирования деятельности:

• Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия, определяющие структуру его активов и степень их ликвидности
• Стадия жизненного цикла и темпы роста предприятия
• Конъюнктура товарного рынка
• Уровень рентабельности операционной деятельности
• Уровень налогообложения прибыли
• Уровень концентрации собственного капитала
• Конъюнктура финансового рынка
• Финансовая гибкость руководства предприятия
• Отношение кредиторов к предприятию.

По результатам  исследования в главе 2 можно сделать  следующие выводы.

Необходимо  отметить, что сущность капитала как  экономической категории учеными  различных стран начала исследоваться  давно. Эти исследования велись на протяжении нескольких веков практически непрерывно. В результате, к настоящему времени  многие аспекты ее изучены довольно глубоко и всесторонне.

Поэтому сейчас можно утверждать, что вопросы  теории формирования, оборота и воспроизводства  капитала изучены весьма обстоятельно. В то же время, проблемы оценки капитала, анализа изменения его стоимости  во времени и ряд других остаются изученными явно недостаточно.

Раскрытие  сущности,  состава  и  структуры  собственного  и  заемного капитала позволяет определиться в методах, подходах и показателях, необходимых  для анализа источников финансирования хозяйственной деятельности организации. Предприятие, использующее только собственный  капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент  автономии  равен единице), но ограничивает темпы  своего развития (т.к. не может обеспечить формирование  необходимого дополнительного  объема активов   в   периоды  благоприятной конъюнктуры рынка)  и  не  использует  финансовые  возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Предприятие, использующее заемный капитал, имеет  более высокий финансовый потенциал  своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и  возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств  в общей сумме используемого  капитала).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. АНАЛИЗ  СИСТЕМЫ  УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

ООО «АВАЛОН»

3.1 Анализ  структуры и динамики капитала

 

В процессе анализа структуры капитала особое внимание следует уделить анализу  показателей, характеризующих рыночную устойчивость предприятия. Они дают представление о степени зависимости  предприятия от его кредиторов и  займодавцев. На первом этапе проведем анализ динамики источников средств  компании.(Таблица 3.1)

                                                                                                           Таблица 3.1

Укрупненный анализ динамики  источников  средств  ООО «Авалон»

Источники финансирования	2009, тыс.руб.	2010, тыс.руб.	2011, тыс.руб.	Изменения
				абсолют., тыс.руб.		относит.(%)
				2010/ 2009	2011 /2010	2010/ 2009	2011/ 2010
Собственные	90	106	177	16	71	1.17	1.67
Долгосрочные обязательства	0	0	0	0	0	0	0
Краткосрочные обязательства	586	293	274	-293	-19	0.5	0.93
Итого заемный	586	293	274	-293	-19	0.5	0.93
Всего источников	676	399	451	-277	52	0.59	1.13

 

На анализируемом  предприятии в 2010 году уменьшилась  сумма заемного капитала (на 293 тыс. руб.), сумма собственного капитала возросла (на 16 тыс.руб.). В целом величина капитала предприятия сократилась  на 277 тыс.руб.

В 2011 г. капитал  увеличился на 13 %,  причем заемный  капитал при этом  сократился на 19 тыс.руб., собственный увеличился на 71 тыс.руб. Такая ситуация вызвана  прежде всего значительным ростом нераспределенной прибыли компании, что в значительной степени изменило структуру баланса.

Для анализа  показателей структуры пассивов составляется аналитическая таблица 3.2.

                                                                                                          Таблица 3.2

Укрупненный анализ структуры источников средств ООО «Авалон», за 2009 – 2011 гг., %.

Источники финансирования	2009	2010	2011	Изменения
				2010/2009	2011/2010
Собственные источники	13,31	26,57	39,25	13.26	12.68
Заемные источники	86,69	73,43	60,75	-13.26	-12,68
Всего источников	100	100	100	0,00	0,00

 

По данным таблицы видно, что  в 2010-2011гг. предприятие повысило свою финансовую устойчивость. Удельный вес  собственного капитала к концу 2011 года увеличился на 12,68 процентных пункта. Одновременно на ту же величину снизился удельный вес заемного капитала.

Рассмотрим  соотношение собственных и заемных  средств графически (Рис 3.1)

                         2009        2010                 2011

Рис. 3.1 - Соотношение  собственных и заемных средств

         По структуре доля собственных источников средств увеличилась в исследуемом периоде, а заемных соответственно снизилась, что свидетельствует о снижении степени финансовой зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов.

При внутреннем анализе состояния финансов кроме  этих показателей необходимо изучить  структуру собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения  отдельных его слагаемых и  дать оценку этих изменений за отчетный период.