Перспективы развития международного валютного рынка

Объем операций спот на современном международном валютном рынке превышает 380 млрд долл. в день. Около 80% общего объема операций на международном валютном рынке приходится на обмен долларов США на другие валюты. Это связано со сравнительно низкими издержками на осуществление операций на международном валютном рынке. Поэтому, к примеру, участнику валютного рынка, желающему приобрести индийские рупии за бразильские реалы, проще сначала купить доллары США за реалы, а потом купить рупии за доллары, чем искать контрагента, желающего купить реалы за рупии. Умеренный рост издержек на осуществление операции в этом случае компенсируется сокращением затрат времени.

Форвардные валютные операции (от англ. forward — вперед) являются наиболее простой формой срочных операций на международном валютном рынке. Эти операции схожи с операциями спот, отличаясь от них лишь более длительными сроками исполнения. Форвардные операции осуществляются на внебиржевом сегменте международного валютного рынка и характеризуются гибкостью условий. Они могут совершаться с любыми валютами и на любой срок. Однако в целях более быстрого поиска контрагента большинство участников форвардного сегмента валютного рынка размещает заявки на покупку и продажу на наиболее распространенных условиях (на один из стандартных сроков — 7, 14, 21, 28 дней, 1 — 12 месяцев, в наиболее распространенных валютах).

Поскольку форвардные операции совершаются на внебиржевом сегменте международного валютного рынка, обязательства контрагентов по ним ничем не обеспечены. Так как между заключением сделки и ее исполнением проходит длительное время, за этот период может существенно измениться финансовое положение участников рынка. Поэтому риск невыполнения обязательств сделки по форвардной операции гораздо больше, чем по сделкам спот. Более того, на внебиржевом рынке отсутствуют эффективные механизмы гарантирования исполнения сделки. Если к моменту исполнения сделки курс валюты существенно изменился, для одного из участников сделки уплата неустойки за неисполнение контракта может оказаться более выгодной, чем исполнение сделки.

К примеру, если компания заключила форвардный контракт на продажу 10 млн долл. США по курсу 0,90 евро за доллар и условиями контракта предусмотрена выплата неустойки за неисполнение сделки в размере 2% от суммы контракта, то при курсе доллара США 0,95 евро за доллар на момент исполнения сделки ей выгоднее отказаться от исполнения своих обязательств. В этом случае, продав 10 млн. долл. по текущему курсу и уплатив 180 тыс. евро неустойки, компания получит 9,32 млн. евро, тогда как при исполнении своих обязательств она получила бы лишь 9,0 млн. евро.

Из-за значительного риска неисполнения обязательств по форвардным сделкам форвардные операции совершаются преимущественно между деловыми партнерами (чаще всего — банками и их клиентами) или между крупнейшими и наиболее надежными банками.

Обороты форвардных операций на международном валютном рынке составляют более 100 млрд. долл. в день. Этот рынок характеризуется более диверсифицированной структурой по валютам, нежели международный рынок операций спот. На долю форвардных операций с долларами США на международном валютном рынке приходится менее 60% общего оборота форвардных операций.

Высокие кредитные риски по форвардным операциям и неудобство поиска контрагента по ним привели к возникновению фьючерсных валютных операций (от англ. future — будущее) на организованном международном валютном рынке. Впервые фьючерсные валютные контракты были введены в обращение подразделением денежного рынка Чикагской биржи в 1972 г. Этот инструмент валютного рынка был востребован, обороты фьючерсных валютных операций стремительно росли, и в течение последующих лет подавляющее большинство ведущих международных бирж ввело в обращение фьючерсные валютные контракты.[6]

Фьючерсные валютные операции основаны на использовании сложного механизма заключения и исполнения сделок, гарантирующего исполнение обязательств контрагентами и обеспечивающего высокую ликвидность фьючерсных контрактов. Участники срочного биржевого валютного рынка, желающие совершить фьючерсную операцию, уведомляют об этом расчетную палату биржи (clearing house, далее — РПБ), на которой ведутся торги. После этого заключаются две независимые фьючерсные сделки: между РПБ и покупателем (на продажу валюты покупателю) и между РПБ и продавцом (на покупку валюты у продавца). Обе сделки совершаются на одних и тех же условиях (сумма сделки, срок исполнения, курс).

Подобная схема не приводит к возникновению валютных рисков у РПБ, поскольку обязательства перед покупателями компенсируются обязательствами продавцов. В то же время она позволяет минимизировать кредитные риски продавцов и покупателей, поскольку некредитоспособность одного контрагента никак не влияет на сделку, заключенную другим контрагентом с РПБ.

Для гарантирования исполнения обязательств по сделкам, заключенным с РПБ, участники рынка при заключении фьючерсной сделки обязаны внести в РПБ резервный депозит в объеме, составляющем определенную долю от суммы сделки, зависящую от срока сделки и неустойчивости курса валюты. В том случае, если участник рынка окажется некредитоспособен, его обязательства выполняются за счет средств, внесенных на резервный депозит.

При существенных изменениях валютных курсов средства, внесенные на резервный депозит, могут быть недостаточны для исполнения обязательств участника рынка. Поэтому ежедневно РПБ определяет, какая сумма потребовалась бы каждому участнику рынка, если бы он должен был выполнять свои обязательства в этот день. В том случае, если средств, внесенных на резервный депозит, недостаточно для этого, участник рынка обязан внести дополнительные средства на резервный депозит. Если сумма средств, находящихся на резервном депозите, превышает сумму, необходимую для выполнения обязательств участника рынка, избыточные средства могут быть возвращены с резервного депозита (однако при этом сумма средств на резервном депозите не может опускаться ниже первоначального взноса на резервный депозит).

В современной практике средства на резервном депозите называют также маржей, в составе которой выделяются начальная маржа (первоначальный взнос на резервный депозит при заключении фьючерсной сделки) и вариационная маржа (последующие взносы на резервный депозит). На средства, внесенные на резервный депозит, проценты не начисляются. На некоторых современных биржах начальная маржа отсутствует и резервный депозит формируется исключительно за счет вариационной маржи.

Эта схема позволяет участникам в любой момент прекратить свои обязательства по ранее заключенным контрактам. Для этого достаточно заключить сделку, противоположную ранее заключенной (оффсетную сделку; от англ. offset — сдвиг). К примеру, банк, ранее заключивший сделку на покупку долларов США, может заключить сделку на продажу той же суммы долларов. В итоге его обязательства по покупке и продаже долларов у РПБ взаимно компенсируются.

Для обеспечения эффективного функционирования этой схемы фьючерсные контракты жестко стандартизированы. Фьючерсные операции совершаются с ограниченным спектром валют, даты исполнения контрактов стандартны (как правило, это 15-е число каждого месяца или каждого третьего месяца в течение 6—12 ближайших месяцев). По мере приближения даты исполнения контракта срок фьючерсного контракта сокращается. К примеру, введенный в обращение 15 января шестимесячный фьючерсный контракт на курс доллара США к евро к 15 февраля станет пятимесячным, а к 15 июля — одномесячным. По наступление даты исполнения контракта он выводится с рынка, а вместо него в обращение вводится новый фьючерс с максимальным сроком обращения. Таким образом, в каждый момент времени на отдельно взятой международной бирже обращается одинаковое количество фьючерсных контрактов. Ограниченность спектра сроков исполнения фьючерсных контрактов не позволяет участникам рынка найти контракты, в полной мере соответствующие их потребностям. Зато поиск контрагента по любому из обращающихся контрактов требует минимальных затрат времени и средств.

Фьючерсные операции во многих случаях являются беспоставочными. В момент истечения срока исполнения фьючерсного контракта стороны не осуществляют физической поставки друг другу соответствующей валюты. Сторона сделки, которая понесла убытки при исполнении фьючерсного контракта, обязана перечислить другой стороне сделки сумму этих убытков. К примеру, если компания заключает фьючерсный контракт на покупку 2,0 млн. норвежских крон по курсу 1,5 долл. за десять крон, а на момент совершения операции курс кроны составляет 1,6 долл. за десять крон, то компания получает от своего партнера 20 тыс. долл. (именно столько компания получила бы, купив 2 млн. крон по оговоренному в договоре курсу за 300 тыс. долл. и продав их по рыночному курсу за 320 тыс. долл.). Если же на момент совершения операции курс доллара составит 1,3 долл. за 10 крон, то уже компания должна будет перечислить продавцу 40 тыс. долл. Подобная схема удобна в тех случаях, когда целью сделки является не покупка валюты, а компенсация изменения стоимости валютных активов или пассивов.

Дневные обороты мирового рынка валютных фьючерсов превышают 1 млрд. долл. Использование системы расчетов через расчетную палату не позволяет определить, какая часть этой суммы приходится на международные сделки. Крупнейшим центром международной фьючерсной торговли является подразделение Международного денежного рынка Чикагской товарной биржи (IMM СМЕ). На IMM СМЕ ведутся торги фьючерсными контрактами на курс 17 ведущих мировых валют (включая российский рубль, валюты стран Восточной Европы и Латинской Америки), а также курсы 10 ведущих мировых валют к евро и ряд других кросс-курсов. Сумма большинства фьючерсных контрактов близка к 100 тыс. долл. США (2,5 млн. руб., 125 тыс. евро, 12,5 млн. иен и т.д.). Только для двух наиболее востребованных контрактов — на курс евро и японской иены к доллару США — предложены контракты на меньшую сумму, ориентированные на мелких участников рынка (62,5 тыс. евро и 6,25 млн. иен соответственно).

Другие международные биржи обслуживают ограниченные региональные рынки и предлагают существенно более узкий спектр инструментов. К примеру, Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE), в 2002 г. вошедшая в состав общеевропейского биржевого объединения EuroNext, предлагает своим клиентам исключительно фьючерсные контракты на курс доллара США к евро (сумма контракта составляет 20 тыс. евро). Ограничен состав фьючерсных валютных контрактов и на других международных биржах. Так, на южноафриканской фьючерсной бирже (SAFEX) ведутся операции только с фьючерсами на курс южноафриканского ранда к доллару США, на сиднейской бирже (SFE) — фьючерсами на курс австралийского доллара к доллару США.

Форвардные и фьючерсные операции фиксируют курс будущей валютной сделки, что позволяет избежать убытков при неблагоприятном его изменении. Однако при осуществлении таких операций их участники лишаются возможности получить прибыль при благоприятном изменении курса. Опционные валютные операции (от англ. option — выбор, альтернатива) позволяют участникам совершать сделки лишь в том случае, если это приносит им прибыль.

В соответствии с условиями опционного контракта один из участников опционной операции (покупатель опциона) имеет право совершить валютную конверсионную операцию на заранее определенных условиях (сумма, курс, срок) или отказаться от ее совершения. Второй участник сделки (продавец опциона) обязан совершить сделку, если этого потребует покупатель опциона. За это покупатель опциона в момент заключения сделки уплачивает продавцу опциона определенную сумму (опционную премию). Как правило, опционная премия устанавливается в расчете на 1 единицу валюты. Это позволяет определять стандартные условия контрактов, не зависящие от объема сделки. Курс, по которому продавец опциона может совершить сделку, называется ценой страйк (от англ. strike — договариваться).

В зависимости от обязательств продавца опциона перед покупателем выделяют три основных вида опционов. Опционы колл (от англ. call — призвать) позволяют покупателю опциона купить валюту по заранее определенному курсу. Опционы пут (от англ. put — положить) позволяют покупателю опциона продать валюту по заранее определенному курсу. Опционы колл-пут позволяют покупателю опциона как купить, так и продать валюту.

В зависимости от срока, в который покупатель опциона может совершить сделку, выделяют два вида опционов. Европейские опционы могут исполняться только в конкретную дату, а американские опционы — в течение определенного периода. Хотя изначально европейские опционы действительно были характерны для рынков Европы, а американские — для рынка США, в настоящее время на всех сегментах международного валютного рынка преобладают европейские опционы.

Опционы могут быть как биржевыми, так и внебиржевыми инструментами. Для биржевых опционов характерна жесткая стандартизация их характеристик. Даты исполнения биржевых опционов чаще всего совпадают с датами исполнения фьючерсных контрактов, обращающихся на соответствующей бирже. Цены страйк по биржевым опционам, как правило, должны быть кратны определенному значению (к примеру, на IMM СМЕ для опциона на курс евро к доллару это значение составляет 0,005 долл. за евро). Таким образом, участники торгов на IMM СМЕ могут заключить биржевую опционную сделку с ценой страйк 1,050 или 1,055 долл. за евро, но не могут заключить сделку с ценой страйк 1,052 долл. за евро. Кроме того, диапазон цен страйк на биржевом рынке опционов тоже, как правило, ограничивается. В частности, на IMM СМЕ цена страйк по заключаемым сделкам не может отклоняться от текущего рыночного курса более чем на 24 минимальных шага цены страйк. Поэтому при текущем курсе евро к доллару, составляющем 1,0 долл. за евро, заключить опционный контракт с ценой страйк, превышающей 1,12 долл. за евро (1,0 + 0,005х24) или меньшей 0,88 долл. за евро (1,0 — 0,005х24), невозможно. Подобная организация опционной торговли ограничивает возможности участников рынка, но существенно увеличивает его ликвидность, упрощая поиск контрагента.