Перспективы развития международного валютного рынка

В отличие от процессов долларизации, наблюдавшихся после кризиса 1998 г., теперь экономические агенты наряду с долларом выбирают евро. При этом по темпам роста операции с европейской валютой опережают операции с долларом, хотя пока значительно уступают ему по объемам. Так, на межбанковском рынке удельный вес сегмента доллар/рубль увеличился с 49,9% в I квартале 2008 г. до 69,7% в IV квартале.

Доля сектора евро/рубль в октябре–декабре 2008г составила 4,6% объема валютного рынка (1,4% в начале 2008 г.), а в феврале 2009 г. уже превысила 12%. Еще более значительный рост операций с евро наблюдался на биржевом рынке, где в феврале среднедневной объем торгов евро/рубль составил 5 млрд евро (или 40% биржевого оборота), увеличившись по сравнению с сентябрем почти в 7,5 раза.

Рис. 8 Курс и объем торгов по валютной паре Евро/рубль на ММВБ в 2008-2010гг.[25]

Дальнейшее усиление роли евро на российском рынке имеет серьезные макроэкономические предпосылки:

• страны ЕС являются важнейшими торговыми партнерами России – на них приходится более 50% объема внешней торговли. Все большая часть российской экспортной выручки приходится на евро;

• российская банковская статистика показывает существенный рост спроса на наличный евро. Доля евро в общем объеме наличной иностранной валюты, ввозимой уполномоченными банками, выросла с 25–26% в 2004–2005 гг. до 63% в 2008 г. Доля евро в продаже валюты населению увеличилась с 19–20% в 2004–2005 гг. до 46% в 2008 году;

• в валютной структуре иностранных активов российской банковской системы доля евро увеличилась с 5–7% в 2001–2002 гг. до 17–19% в 2008 г. В структуре иностранных обязательств российской банковской системы доля евро за этот же период увеличилась менее значительно: с 5–6% до 10–12%;

• по данным Банка России, активы, номинированные в евро, составляют более 40% валютных резервов России, что значительно выше среднемирового показателя 26% (табл. 4). Поскольку общая величина российских резервов составляет порядка 380 млрд дол., Россия является одним из крупнейших держателей евро-резервов – на сумму около 120 млрд евро.

Таблица 4

Структура валютных резервов, %.

Политика Банка России направлена на диверсификацию валютного рынка и сближение условий торговли долларом и евро. С 2006 г. операции Банка России на открытом рынке проводятся в обеих основных валютах. С осени 2007 г. Центральный банк Российской Федерации проводит сделки своп евро/рубль, выровняв применяемые им наборы инструментов по доллару и евро. Доведение удельного веса евро в корзине до 45% привело к сближению показателей волатильности по доллару и евро и сделало операции с евро-активами менее рискованными.

До недавнего времени операции на российском рынке со стороны нерезидентов проводили в основном фонды рискованных инвестиций в долларах США. Изменение структуры иностранных инвесторов – снижение доли хеджфондов, наиболее пострадавших от кризиса, и увеличение участия инвестиционных банков из Европы – может существенно усилить позиции евро на российском рынке.

На мировом валютном рынке операции со свободно конвертируемыми валютами носят трансграничный характер. В 2007 г. на Forex только 38% общего объема торгов приходилось на сделки между операторами внутреннего рынка, а 62% составляли операции с зарубежными партнерами-нерезидентами. Пять лет назад структура российского рынка была противоположной: 67% операций российские участники проводили между собой и только 33% – с нерезидентами. Процессы либерализации и снятие ограничений на движение капитала привели соотношение между внутренними и трансграничными операциями к 50:50. Представляется важным, чтобы свои валютные операции нерезиденты проводили с помощью российской, а не зарубежной финансовой инфраструктуры.

Рублевые сегменты и сектор евро/доллар принципиально различаются по роли, которую играют на них сделки с нерезидентами. Большая часть операций доллар/рубль и евро/рубль проводится между операторами внутреннего рынка. В секторе евро/доллар в 80% сделок стороной выступает участник-нерезидент (табл. 5).

Таблица 5

Доля операций с резидентами и нерезидентами на различных сегментах российского валютного рынка в декабре 2008 г., %.

Наблюдалось относительное снижение активности иностранцев на валютном рынке. Падение в IV квартале доли операций «резидент–нерезидент» на межбанковском рынке евро/рубль с 25 до 20,7% отражало смещение активности в пользу биржевых операций российских участников (табл. 6).

Таблица 6

Операции с участием нерезидентов на российском валютном рынке[28].

Необходимо отметить, что проведение операций с участием Центрального контрагента и гарантии биржевого рынка имели существенное значение для иностранных участников в условиях кризиса доверия. Доля «дочек» иностранных банков на валютном рынке ММВБ во время кризиса снизилась незначительно – за IV квартал с 30 до 27%, при этом среднедневной объем их операций вырос на 33% до 4 млрд долл. В целом по итогам 2008 г. операции «иностранных дочек» на биржевом рынке показали двукратный рост (рис. 8).

Валютные рынки выжили и адаптировались к новым условиям. На мировом рынке Forex стабильно работает система CLS, обрабатывая в день порядка 500–600 тыс. платежных поручений. Во второй половине 2008 г. небольшой рост (6%) показал американский рынок. В январе 2009 г. после полугодового перерыва более чем на 15% вырос объем конверсионных операций на российском межбанковском рынке

Рис. 9 Среднедневной объем торгов банков – «дочек» нерезидентов на валютном рынке ММВБ (расчеты Управления валютного рынка ММВБ)[29]

.Кризис предоставил значительные возможности для увеличения доходов банков за счет широких спредов. На рынке Forex фактором роста оборота были продажи хеджевых фондов. По мере того, как инвесторы изымали деньги из хеджевых фондов, происходили вынужденные продажи активов и закрытие валютных позиций. Это породило период высокой волатильности валютных курсов. Сочетание волатильности, больших объемов и более широких спредов создало идеальные условия для маркет-мейкеров. Трудности превратились в возможности, но при условии, что риски расчетов и кредитные риски были правильно рассчитаны.

Уже в течение нескольких лет одной из основных тенденций мирового рынка является снижение доли традиционной междилерской торговли. В 2007 г. ее доля на Forex в среднем составляла 43%, хотя десять лет назад на эти операции приходилось порядка 60% оборота. В последние годы на Forex наиболее быстрыми темпами росли операции между дилерами и их клиентами (другими финансовыми и нефинансовыми институтами). В период кризиса клиентские операции сохранили свой потенциал: в октябре 2008 г. на них приходилось около 30% валютного рынка в США и более 40% – в Великобритании (табл. 7). Российский рынок по-прежнему остается преимущественно межбанковским – на банки приходится более 70% всех валютных операций. Демократизация и облегчение доступа на валютный рынок небанковских организаций может стать одним из факторов его дальнейшего развития.

Таблица 7

Структура спот-операций мирового и российского валютного рынков по видам контрагентов в 2008 г., %.[30]

Рис. 10 Объем торгов на валютном рынке ММВБ[31]

Сегодня ММВБ является центром ликвидности и ценообразования по операциям с рублем. В период кризиса усиление позиций биржевого рынка наблюдалось в обоих основных сегментах, однако по операциям с евро этот процесс был более интенсивным. Если по сделкам доллар/рубль доля ММВБ увеличилась в IV квартале до 36% (по сравнению с 20–21% в I–III кварталах), то по операциям евро/рубль она превысила 80% (по сравнению с 30% в I квартале и 49–55% во II–III кварталах). Завершение в конце января корректировки границ допустимых колебаний бивалютной корзины и снижение спекулятивной активности участников привело к сокращению Банком Росси валютных интервенций и падению оборотов биржевого и в целом межбанковского рынка. Однако доля биржевого рынка при этом не снизилась, составив в феврале 2009 г. порядка 40% по операциям доллар/рубль и более 90% по сделкам евро/рубль (рис. 10).

Рис. 11 Доля биржевого рынка по операциям доллар/рубль и евро/рубль (рассчитано на основе данных межбанковских кассовых конверсионных операций по методологии Банка России и биржевой статистики ММВБ за 2003–2009 годы)

В 2009 году объем торгов на валютном рынке ММВБ вырос на 12 % и достиг 3 трлн. долл. (в рублевом выражении объем торгов вырос на 42 %) Наибольший рост наблюдался по операциям с евро. За год объем торгов в сегменте евро/рубль увеличился в 2 раза, составив 531,9 млрд. долл., а его доля на биржевом рынке увеличилась с 10,1 до 17,7%. Объем операций доллар/рубль вырос на 1,3 % до 2440,3 млрд. долл. Основной вклад в прирост объема торгов внесли операции валютный своп. Объем сделок своп вырос в 1,5 раза до 1,8 трлн. долл., а их доля в обороте биржевого валютного рынка увеличилась с 45,9 до 60,9%. В то же время объем биржевых кассовых операций снизился на 19 % до 1,2 трлн. долл. Однако динамика этого сектора на ММВБ оказалась лучше, чем рынка межбанковских конверсионных операций в целом, среднедневные обороты которого по данным Банка России снизились более чем на 40 %.

Пик активности биржевого валютного рынка пришелся на начало года, 15 января был зафиксирован исторический рекорд объема торгов — 30,4 млрд. долл. В первом квартале 2009 года доля биржевого рынка в среднедневном объеме российских межбанковских валютных операций превышала 40 % по операциям доллар–рубль и 90 % по операциям евро–рубль. В целом за год доля валютного рынка ММВБ в общем объеме межбанковских валютных операций выросла более чем в 2 раза, достигнув 32,4 %.[32]

ММВБ играет определяющую роль на мировом рынке валютных фьючерсов доллар/рубль – в декабре 2008 г. на нее приходился 51% их оборота, в то время как на РТС – 25% и Чикагскую валютную биржу (СМЕ) – 24%. По объему открытых позиций соответствующие показатели составили 80, 4 и 16%.