Перспективы развития международного валютного рынка

Для гарантирования исполнения продавцами биржевых опционов своих обязательств используется схема, аналогичная расчетам по фьючерсным контрактам. Продавцы опционов при заключении контракта вносят средства на резервный депозит. Сумма взносов на резервный депозит ежедневно корректируется в соответствии с изменениями валютных курсов. На внебиржевом сегменте международного рынка валютных опционов надежные гарантии исполнения обязательств отсутствуют и сделки заключаются преимущественно между проверенными партнерами.

Опционные операции могут быть как поставочными, так и беспоставочными. Как правило, на биржевом рынке опционов преобладают беспоставочные контракты, а на внебиржевом — поставочные.

Обороты международного рынка валютных опционов превышают 50 млрд. долл. Основным центром международной торговли биржевыми валютными опционами является IMM СМЕ, на котором обращается свыше 30 опционов на курсы ведущих мировых валют к доллару США и евро (аналогичные курсам для обращающихся на IMM СМЕ валютных фьючерсов). Объемы валютных опционов соответствуют объемам аналогичных фьючерсов, причем для опционов на курс евро и японской иены к доллару США, как и для фьючерсов, предлагается контракт на уменьшенную сумму. На большинстве других международных бирж, предлагающих валютные опционы, спектр контрактов узок.

В современной практике торгов на международном валютном рынке широко применяются операции валютный своп (от англ. swap — обмен). Эти операции представляют собой комбинацию из покупки и продажи одной и той же суммы валюты с различными сроками исполнения сделок. Традиционно операции валютный своп относят к срочным валютным операциям, однако в настоящее время это определение не вполне корректно. В последние десятилетия широкое распространение получили операции валютный своп, в которых сроки обеих сделок не превышают двух дней, т. е. относятся к текущим операциям. Операции валютный своп могут быть как биржевыми, так и внебиржевыми.

Обороты операций своп на международном валютном рынке превышают 600 млрд. долл. вдень, причем свыше 70% объема операций приходится на наиболее краткосрочные сделки (до семи дней). Международный рынок операций своп долларизирован гораздо в большей степени, чем другие сегменты международного валютного рынка. На операции с долларом США приходится почти 95% общего объема сделок. Это связано с тем, что операции своп широко используются для управления текущей ликвидностью участников валютного рынка, а доллары являются основным резервным активом участников международной экономической деятельности.

В результате совершения валютных операций у участников рынка образуются активы и обязательства в иностранной валюте. Соотношение активов и обязательств в отдельной валюте обозначается термином валютная позиция. Если активы в определенной валюте равны обязательствам, то валютная позиция называется закрытой, а в противном случае — открытой. Различают два вида открытой валютной позиции: длинную (активы превышают обязательства) и короткую (обязательства превышают активы). К примеру, если банк заключает форвардный контракт на покупку евро за доллары, то у него возникает длинная позиция в евро и короткая позиция в долларах.

Цели участников международного валютного рынка различаются прежде всего приоритетами управления своими валютными позициями. Участники рынка, у которых не возникает открытых валютных позиций, поскольку они продают валютную выручку немедленно после получения и приобретают иностранную валюту при возникновении необходимости в оплате услуг иностранного контрагента, называются предпринимателями. Операции предпринимателей составляли основу международного валютного рынка на первых этапах его развития. Именно эти операции обеспечивают связь валютного рынка с реальным сектором экономики. Операции предпринимателей всегда осуществляются на текущем рынке.

Однако в современной экономике применение традиционных механизмов управления валютными средствами зачастую затруднительно. Широко распространившаяся практика коммерческих кредитов и использования сложных графиков выплат приводит к тому, что у большинства участников мировой экономики возникают открытые валютные позиции (к примеру, обязательства по оплате уже поставленных товаров). Изменения валютных курсов ведут к изменению стоимости открытых валютных позиций и могут послужить источником финансовых потерь. Для предотвращения убытков используются хеджевые операции (от англ. hedge — ограничивать), представляющие собой заключение срочного контракта на покупку валюты короткой позиции или продажу валюты длинной позиции. К примеру, компания, ожидающая поступления экспортной выручки в евро и опасающаяся снижения курса евро к доллару, может заключить форвардный контракт на продажу евро или купить опцион пут на евро. Хеджевые операции всегда являются срочными и, как правило, поставочными (поскольку хеджеры нуждаются в реальной покупке или продаже валюты).

Чаще всего объемы операций предпринимателей и хеджеров сравнительно невелики. Эти операции совершаются по мере возникновения у компаний активов и обязательств, требующих конверсии в другую валюту или хеджирования валютных рисков. Поэтому большинство хеджеров и предпринимателей заключает сделки на куплю-продажу валюты прежде всего с международными банками, клиентами которых они являются. Как правило, комиссионные по таким сделкам несколько выше, чем на других сегментах международного валютного рынка. Однако это позволяет компаниям сократить время на поиск контрагента и свести к минимуму издержки, связанные с совершением конверсионных операций (содержание штата специалистов по управлению валютными позициями, затраты на информационную и техническую инфраструктуру и т.д.). Только крупнейшие транснациональные компании самостоятельно осуществляют свои предпринимательские и хеджевые операции, так как объемы и частота этих операций требуют более гибкого управления валютными активами и обязательствами.

Все большую роль в функционировании современного международного валютного рынка играют спекулятивные валютные операции. Особенность этих операций состоит в том, что спекулянты открывают дополнительные валютные позиции. Они осознанно идут на риск, рассчитывая получить прибыль от благоприятного изменения валютных курсов. Традиционно спекулянтов делят на «быков» (спекулянтов, открывающих длинные валютные позиции и рассчитывающих на рост курса валюты) и «медведей» (открывающих короткие валютные позиции и рассчитывающих на снижение курса валюты). Однако на международном валютном рынке такое разделение неприменимо. На национальном рынке спекулянтов классифицируют по тому, играют ли они на повышение курса иностранной валюты к национальной или на снижение. На международном валютном рынке взаимодействуют валюты суверенных государств, снижение курса одной валюты всегда сопровождается ростом другой. И спекулянт, рассчитывающий, к примеру, на снижение курса иены к фунту стерлингов, на рынке иены выступает как «медведь», а на рынке фунтов стерлингов — как «бык».

Спекулятивные операции могут совершаться как на текущем, так и на срочном сегментах международного валютного рынка. На текущем сегменте международного валютного рынка используются две основные схемы спекулятивных операций. Первая включает в себя привлечение кредита в валюте, снижения курса которой ожидает спекулянт (т.е. открытие короткой позиции в этой валюте), и размещение средств в сверхкраткосрочные депозиты или ценные бумаги в валюте, курс которой, по мнению спекулянта, должен расти (открытие длинной позиции в соответствующей валюте). Подобная схема эффективна в тех случаях, когда спекулянт ожидает изменения курса валюты в краткосрочной перспективе (в течение ближайших недель или месяцев) и обладает возможностью привлекать краткосрочные кредиты.

Если спекулянт не располагает такой возможностью или ожидает изменения курса валюты в сверхкраткосрочной перспективе (в пределах нескольких дней), целесообразно применение другой схемы — поддержание короткой позиции в одной валюте и длинной позиции в другой посредством регулярно возобновляемой операции своп. В день, когда приходит срок исполнения обязательств по операции своп, спекулянт может выполнить их (если курс валюты изменился или спекулянт решил, что изменения курса валюты не будет) или одновременно с выполнением своих обязательств заключить новую сделку своп.

Операции на срочном сегменте международного валютного рынка привлекательнее для спекулянтов, так как позволяют реализовывать более сложные спекулятивные схемы и требуют привлечения меньших средств для осуществления операций. Поскольку спекулянты не заинтересованы в реальной покупке или продаже валюты, они совершают операции прежде всего с беспоставочными срочными контрактами.

Снижение относительных издержек на осуществление конверсионных операций на международном валютном рынке и сокращение сроков операций привели к существенному увеличению доходности спекулятивных операций. Даже если доходность единичной операции составляет доли процента от суммы сделки, в течение дня может быть совершено несколько таких сделок, и их суммарная доходность в годовом выражении заметно превысит доходность большинства инструментов, обращающихся на международном финансовом рынке.

К примеру, банк, приобретающий фунты стерлингов по курсу 1,5000 долл. за фунт и на следующий день продающий их по курсу 1,5030 долл. за фунт, получает прибыль, составляющую 0,2% суммы сделки. Но совершая операции с такой доходностью ежедневно в течение года (т.е. около 250 операций в год), банк получит прибыль в 64,8% годовых. Высокая доходность спекулятивных операций на современном международном валютном рынке обусловливает устойчивый рост объемов этих операций. Валютными спекуляциями профессионально занимаются специализированные инвестиционные фонды, располагающие собственным капиталом в миллиарды долларов.

Вопрос о роли спекулятивных операций в функционировании международного валютного рынка не имеет однозначного ответа. С одной стороны, такие операции могут сопровождаться дестабилизацией рынка и приводить к лавинообразному росту или падению курсов. С другой стороны, спекулянты обеспечивают ликвидность рынка и принимают на себя риски хеджеров.

Современный международный валютный рынок, несмотря на совершенствование его инфраструктуры, не обеспечивает полной информационной прозрачности. Поэтому зачастую курсы на одних сегментах международного валютного рынка не вполне соответствуют курсам на других сегментах рынка. На использовании этой особенности основаны арбитражные валютные операции, заключающиеся в одновременном совершении операций на покупку и продажу на разных сегментах рынка. Поскольку длинная позиция, возникающая на одном сегменте рынка, компенсируется короткой позицией, возникающей на другом, арбитражеры не несут валютного риска по своим операциям. На международном валютном рынке курсы в различных его сегментах более однородны, чем на национальных рынках, уровень издержек на осуществление операций ниже и затраты времени на их осуществление меньше. Поэтому современные арбитражные операции на международном валютном рынке характеризуются использованием значительных объемов капитала и высокой его оборачиваемостью.

Различают несколько типов арбитражных операций. Если арбитражер заключает операции на покупку и продажу с одинаковым сроком исполнения (как правило, текущие) в географически разных сегментах международного валютного рынка, такие операции называются пространственным арбитражем. Заключение операций на разные сроки (к примеру, покупка по более низкому курсу через три месяца и продажа по более высокому курсу через четыре месяца) обозначается термином временной арбитраж. Операции временного арбитража совершаются только с поставочными контрактами (или с беспоставочными контрактами, дополненными последующей физической покупкой или продажей валюты).

Если в рамках арбитражной операции совершаются две сделки с двумя валютами, такая операция называется простым арбитражем. Если число сделок и валют больше, операция называется сложным арбитражем. Частной формой сложного арбитража является тройственный арбитраж, заключающийся в оформлении трех сделок с тремя валютами (к примеру, покупка евро за иены, долларов за евро и иен за доллары). Арбитражные операции способствуют выравниванию курсов в различных сегментах международного валютного рынка и обеспечивают более эффективное его функционирование.

Рассмотренные операции международного валютного рынка учитывают разнообразные интересы участников этого рынка и образуют единую систему.

Глава 2. Анализ и тенденции развития международного валютного рынка.

2.3. Валюты и международный валютный рынок в условиях финансового кризиса.

Главными валютами, на долю которых приходится основной объем всех операций на международном валютном рынке, являются сегодня доллар США (USD), евро (EUR), японская йена (JPY), швейцарский франк (CHF) и британский фунт стерлингов (GBP). До появления евро большая доля рынка приходилась на немецкую марку (DEM).

Доллар США (USD) является основной резервной валютой мира. В течение последнего десятилетия более 50% от общего объёма золотовалютных резервов стран мира были в долларах. Доллар США стал ведущей мировой валютой после Второй Мировой войны. И до недавнего времени он являлся универсальным платежным средством в международным бизнесе, валютой-убежищем при различных финансовых и политических кризисах в других странах, а также объектом международных инвестиций, благодаря большому объему высоконадежных ценных бумаг - государственных долгосрочных облигаций США. В 2003—2008гг., по мере усиления евро и накопления негативных тенденций в экономике США, курс доллара по отношению к другим валютам и роль его в качестве резервной валюты снижались. Со второй половины 2008г, в условиях финансового кризиса наблюдался рост курса доллара по отношению к валютам других стран, так как доллар считается стабильной валютой-убежищем. С первой половины 2009г. падение курса доллара к другим основным валютам вызвано значительной эмиссией этой валюты для борьбы с кризисом и крайне высоким внешним долгом США. Но, тем не менее, это единственная мировая валюта, пережившая затяжное падение под напором стремительного наступления своего главного конкурента евро, и сумевшая восстановиться во времена рецессии, способствующей обратному процессу. Доллару, ослабевшему сразу против 16 основных мировых валют, за четыре месяца удалось показать такой уверенный рост, какой может показать только валюта с большим потенциалом. Доллар занимает, по разным оценкам, долю от 50 до 61 процента в международных резервах центральных банков, составляющих в сумме до 1 триллиона долларов. Он является общепризнанной базовой валютой при котировке других валют. Доллар участвует в качестве одной из сторон в 87% всех транзакций на рынке FOREX. Вследствие того особого положения, которое занимает доллар на мировом рынке, принято цены всех других валют выражать по отношению к доллару, например, цена йены или рубля выражается соответственно количеством йен или рублей, которые дают за один доллар. Но для доллара это означает, что он имеет столько цен, сколько существует валют, и когда одна его цена растет, другая может падать. Для получения объективной характеристики цены доллара можно использовать усредненный с учетом объемов международной торговли курс доллара по отношению к основным мировым валютам. Иллюстрация динамики курса доллара по отношению к рублю за 2008-2010 гг. приводится на рис. 2.