Управление формированием и развитием акционерных обществ в Республике Казахстан

Переход доли участника в акционерном капитале непосредственно к обществу, кроме переуступки, при отказе от преимущественных прав ее приобретения другими участниками возможен по ряду причин, предусмотренных законодательством [7].

Причиной перехода доли участника  в акционерном капитале в собственность общества может служить выход его из состава учредителей. При выходе участника из состава учредителей возникает проблема определения момента перехода прав участника на свою долю в акционерном капитале общества и лишения этого участника права голоса на общем собрании. Участник, принявший решение о выходе из общества, подает письменное заявление с указанием даты выхода, так как, в случае выхода участника из общества из него его доля переходит к обществу с момента подачи заявления о выходе из общества. Устав АО должен включать раздел, определяющий порядок и сроки взаиморасчетов с выбывшими участниками. Сроки выплаты действительной стоимости доли участнику установлены в течение шести месяцев с момента окончания финансового года, в течение которого подано заявление о выходе из общества, либо меньший срок, если он предусмотрен уставом общества. Однако выплату доли участнику можно осуществлять имуществом, приобретенным только за счет собственных средств. Действительная стоимость доли выбывшего участника определяется на основании данных бухгалтерского учета по формуле:

 

Cdi=dio * Ca,             (2)

где:

Cdi – действительная стоимость доли выбывающего участника, подлежащая выплате

dio – оплаченная доля участника в акционерном капитале общества

Ca – стоимость чистых активов предприятия.

 

Dio=Cbio / Ck * 100%,    (3)

где:

Cbio – стоимость средств участника, внесенных в оплату его вклада в акционерный капитал общества

Ck – величина акционерного капитала.

 

Действительная стоимость  доли участника общества выплачивается  за счет разницы между стоимостью чистых активов общества и размером акционерного капитала. При недостатке такой разницы общество обязано уменьшить свой акционерный капитал на недостающую сумму. Выплату доли имущества выбывшему участнику следует относить за счет прибыли.

В настоящее время  все методы определения стоимости акций можно условно разделить на следующие категории:

-по доходу на вложенные  денежные средства за единицу  времени с учетом инфляции, а  также эффективности альтернативных  вариантов размещения капитала;

-по доле активов,  приходящихся на одну акцию; 

-на основе расчета коэффициентов и индексов, комплексно характеризующих предприятие.

В наших условиях наиболее удачный и точный подход в оценке стоимости акций реализуется путем анализа гипотетических покупателей – инвесторов, которых условно можно разделить на следующие категории:

Тип А – инвестор, приобретающий  акции в надежде получить дивиденды;

Тип В – инвестор, покупающий акции с целью приобретения контроля над предприятием и ставящий своей  целью не только получать дивиденды, но и принимать активное участие в выработке тактики и стратегии компании;

Тип С – инвестор, приобретающий  акции на непродолжительный срок с целью их последующей перепродажи  по более высокой цене. Более конкретное определение метода в зависимости  от цели приобретения акций делается на основании размера приобретаемого пакета акций, показанного в таблице 1.

 

Таблица 1 - Методы определения стоимости акций

 

Размер пакета акций, %	Возможности держателя пакета акций	Метод оценки акций
Менее 10	Контроль за деятельностью  предприятия практически отсутствует, возможно лишь получение дивидендов или продажа пакета более крупным акционерам	Дивидендный подход
От 10 до 25	Способность блокирования некоторых решений, касающихся развития предприятия, при взаимодействии с  другими акционерами, возможность стать инициаторами общего собрания	Дивидендный подход
Более 25	Возможность самостоятельно блокировать некоторые решения, касающиеся развития предприятия, в  большинстве случаев право выдвижения кандидата в состав совета директоров	Оценка на основе доходности акций и анализа их распыленности
От 51 до 75	Возможность проведения на собрании обычных резолюций, действенный  контроль за деятельностью предприятия  и советом директоров	Дивидендный подход или  оценка на основе будущих денежных поступлений
Более 75	Возможность проведения специальных резолюций вплоть до ликвидации общества, обеспечение численного большинства в составе совета директоров, весьма велика вероятность "проведения" на должность генерального директора своего кандидата	Дивидендный подход, оценка на основе будущих денежных поступлений, оценка на основе будущей ликвидационной стоимости

 

Существует также методика Британского инвестиционного банка S.G. Wartburg, которая рассчитывает относительный  показатель стоимости предприятия, который в дальнейшем рассматривается как инвестиционная привлекательность акций [8].

Методика факторного анализа фирмы «Дюпон де Немур», для определения инвестиционной привлекательности акций предусматривает  расчет таких показателей, как: коэффициент  финансовой зависимости, рентабельность собственного капитала и т.д.

Необходимо отметить, что для акционерного общества не существует корректного экономического понятия «рыночная стоимость  акции», так как акции предприятия  не могут быть проданы неопределенному  кругу лиц и, следовательно, не может быть найдена равновесная рыночная цена между несуществующими спросом и предложением.

Метод дисконтированного потока будущих денежных поступлений.

В данном методе стоимость  акции рассчитывается исходя из имеющихся  данных по планируемым объемам производства, текущих цен на продукцию, требуемых сроков окупаемости акций.

При этом объемы производства и прибыли для расчета формируются  на основании фактических данных за предшествующие годы. В качестве требуемого срока окупаемости в этом и других методах используется общепринятый в международной практике максимально возможный период окупаемости финансовых вложений в акции в странах с нестабильной экономикой и ограниченным экономическим горизонтом – 3 года:

 

                     (4)

 

где - сумма дивидендных поступлений по результатам работы предприятия;

- прибыль инвестора от реализации  продукции, полученной по льготным  ценам;

Ek - сумма затрат на реконструкцию  предприятия; 

A - выпущенное количество обыкновенных акций;

k - номер отчетного временного  интервала;

Y - срок окупаемости проекта  (количество временных интервалов);

- величина относительного обесценивания капитала за отчетный период (инфляция рубля по отношению к валюте инвестирования).

 Оценка по дивидендному доходу.

 Рассматриваемый подход  предполагает расчет стоимости  акции исходя из двух параметров: приемлемого уровня годовой доходности и размера дивидендов за год. В качестве параметра для определения уровня годовой доходности целесообразно использовать годовую процентную ставку на вклады в банках стран со стабильной экономикой – 4%.

Расчет производится по формуле:

 

                           (5)

 

где C - расчетная цена акции;

D - объем дивидендов на обыкновенные  акции в денежном выражении;

A - количество выпущенных  обыкновенных акций;

r - процентная ставка  приемлемого уровня доходности  – 4%, как указывалось выше.

Оценка по будущим денежным поступлениям.

Данный метод подразумевает  исследование перспектив развития компании, поэтому оценка пакета акций производится на основании возможной реализации бизнес-плана, плана реконструкции или развития с заданным сроком окупаемости. Анализ дисконтированных денежных потоков, возникающих при исполнении бизнес-плана, позволяет определить максимально возможную стоимость акции.

В качестве срока окупаемости используется общепринятый в международной практике максимально возможный период окупаемости финансовых вложений в акции в странах с нестабильной экономикой и ограниченным экономическим горизонтом – 3 года.

Для расчета используется следующая формула:

 

              (6)

 

где C - расчетная цена акции;

Dk - поступления или затраты на  один временной интервал (шаг  расчета);

A - количество эмитированных обыкновенных акций;

Y - требуемое количество шагов  расчета (срок окупаемости проекта);

k - номер отчетного временного  интервала;

- величина относительного обесценивания капитала за отчетный временной интервал - принимается безрисковая ставка дохода – 25%.

Под переменной понимаются поступления  и расходы в отношении инвестора, планирующего приобрести акции. Под  доходами от владения акциями рассматриваются  дивиденды и возможные выгоды, такие, как льготные цены при закупке товара у предприятия-производителя.

Методика Международной ассоциации предприятий с собственностью работников.

Сущность этого способа оценки акций заключается в том, что  стоимость предприятия и его  ценных бумаг можно определить исходя из суммы дисконтированных потоков ежеквартальной чистой прибыли и амортизационных отчислений. Формула расчета следующая:

 

         (7)

 

где C - расчетная цена акции;

Pk - сумма ежеквартальной  чистой прибыли;

A - количество выпущенных  обыкновенных акций;

- величина относительного обесценивания капитала за отчетный период – принимается безрисковая ставка дохода – 25%.

Оценка по балансовой стоимости активов

Оценка по балансовой стоимости активов характеризует  «подкрепленность» акций активами предприятия. При этом расчеты производятся по формуле:

 

                   (8)

 

C(b) - балансовая стоимость  всех активов предприятия, включая  основные средства и товарно-материальные  запасы;

Am - амортизационные начисления на основные фонды (начисленный износ) – здесь не вычитаются, так как в балансе указана стоимость основных средств без начисленного износа;

O - сумма краткосрочных  и долгосрочных обязательств  предприятия;

c(p) - суммарная номинальная стоимость всех привилегированных акций – отсутствует;

A - количество выпущенных обыкновенных акций [9].

 

1.3  Обоснование и выбор дивидендной политики акционерного общества

 

Дивидендная политика, как и управление, структурой оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены его акций. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно.

В любой стране имеются  определенные нормативные документы, в  той  или иной степени, регулирующие различные стороны  хозяйственной  деятельности,  в том  числе  и  порядок  выплаты  дивидендов.  Кроме   того,   существуют   и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие  тенденции  в отношении выплаты дивидендов. Существуют и некоторые  другие  обстоятельства формального  и  неформального,  объективного  и   субъективного   характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них:

1. Ограничения правового характера.

Собственный капитал  предприятия состоит  из  трех  крупных  элементов: акционерный  капитал,  эмиссионный  доход,   нераспределенная   прибыль.   В большинстве  стран  законом  разрешена  одна  из  двух  схем - на  выплату дивидендов  может  расходоваться  либо  только  прибыль  (прибыль  отчетного периода  и  нераспределенная  прибыль  прошлых  периодов),  либо  прибыль  и эмиссионный доход.

В национальных  законодательствах  имеются  и  другие  ограничения  по выплате дивидендов. В  частности,  если  предприятие  неплатежеспособно  или объявлено банкротом, выплата  дивидендов  в  денежной  форме,  как  правило, запрещена.  Поскольку  налогом  облагаются  только  полученные   акционерами дивиденды, а  отложенные  к  выплате  дивиденды,  нераспределенная  прибыль, налогом не облагаются, нередко компании  не  выплачивают  дивиденды  с  тем, чтобы избежать  налога.  В  этом  случае  по  усмотрению  местных  налоговых органов превышение нераспределенной  прибыли над установленным нормативом облагается  налогом.  Причина введения  подобных  ограничений   кроется   в необходимости   защиты   прав   кредиторов   и   предотвращения   возможного «проедания» собственного капитала предприятия.