Управление формированием и развитием акционерных обществ в Республике Казахстан

Согласно закону об  акционерных  обществах  процедура объявления  дивиденда  проводится  в  два  этапа:   промежуточный   дивиденд объявляется  директоратом  и  имеет  фиксированный  размер; 

 дивиденд утверждается  общим собранием по результатам  года с  учетом  выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательного  дивиденда в расчете на одну акцию предлагается  на  утверждение собранию  директоратом  общества. Размер дивиденда не  может быть  больше  рекомендованного  директорами,  но может быть уменьшен собранием.  Что  касается  фиксированного  дивиденда  по привилегированным  акциям,  равно  как  и  процента  по  облигациям,  то  он устанавливается при их выпуске.

2. Ограничения контрактного характера.

Во  многих  странах  величина  выплачиваемых  дивидендов  регулируется специальными контрактами в том  случае,  когда  предприятие  хочет  получить долгосрочную  ссуду.  Чтобы  обеспечить   обслуживание   такого   долга,   в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже  которого  не  может опускаться  величина  нераспределенной  прибыли,  либо  минимальный  процент реинвестируемой  прибыли.  В Казахстане  подобной  практики   нет;   отдаленным аналогом ее выступает обязательность  формирования  резервного  капитала  в размере не менее 10% уставного капитала общества.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены  лишь  в  том  случае, если у предприятия  есть деньги на расчетном счете или  денежные  эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для  выплаты.  Теоретически  предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно  и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом,  предприятие может быть прибыльным,  но  не  готовым  к  выплате  дивидендов  по  причине отсутствия реальных денежных средств. 

4. Ограничения в связи с расширением производства.

Многие предприятия, особенно на  стадии  становления,  сталкиваются  с проблемой   поиска   финансовых   источников   целесообразного    расширения производственных мощностей. Дополнительные  источники  финансовых ресурсов нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства  высокими  темпами, для приобретения дополнительных  основных  средств,  так  и  предприятиям  с относительно  невысокими   темпами   роста   для   обновления   материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают  к  практике  ограничения дивидендных выплат. Известна  практика,  когда  в  учредительных  документах оговаривается   минимальная   доля   текущей  прибыли,    обязательная    к реинвестированию.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров.

Как  было  отмечено  выше,  в  основе   дивидендной   политики   лежит общеизвестный   ключевой   принцип   финансового   управления – принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший  период складывается из суммы полученного дивиденда и  прироста  курсовой  стоимости акций.  Поэтому,  определяя  оптимальный   размер   дивидендов,   директорат предприятия и акционеры  должны  оценивать, как величина  дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности,  выражается  в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего  финансового положения компании  на  рынке товаров и услуг,   размера   выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.

Определяя оптимальный  размер дивидендов, директорат предприятия  и акционеры должны оценивать, как  величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций. В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g и дивидендом за год C цена акций РV может быть исчислена по формуле Гордона

 

РV= C * (1+g) / (r - g)      (9)

 

Имеются и  другие  обстоятельства,  увязывающие  размер  дивидендов  и интересы акционеров.  Так,  если  на  рынке  капиталов  имеются  возможности участия в  инвестиционных  проектах  с  более  высокой  нормой  дохода,  чем обеспечивается данным предприятием, его  акционеры  могут  проголосовать  за более высокий дивиденд.

6. Ограничения рекламно-финансового характера.

В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний  тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами,  брокерами  и  др.  Сбои  в  выплате дивидендов, любые  нежелательные отклонения от сложившейся  в данной  компании практики могут привести к понижению рыночной  цены  акций. Поэтому  нередко предприятие  вынуждено  поддерживать  дивидендную  политику  на   достаточно стабильном уровне, несмотря  на  возможные  колебания  конъюнктуры.  Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров  служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия.

С учетом рассмотренных  принципов дивидендная политика акционерного общества формируется  по следующим основным этапам [10].

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы:

1. Факторы, характеризующие  инвестиционные возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся:

а) стадия жизненного цикла компании, на ранних стадиях жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов;

б) необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ, в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводства основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает;

в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности, отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды.

2. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются:

а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

г) доступность кредитов на финансовом рынке;

д) уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

3. Факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы относятся:

а) уровень налогообложения дивидендов;

б) уровень налогообложения имущества предприятий;

в) достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;

г) фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

4. Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены:

а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания, в период подъема конъюнктуры  эффективность капитализации прибыли значительно возрастает;

б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

в) неотложность платежей по ранее полученным кредитам, поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат;

г) возможность утраты контроля над управлением компанией, низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами [11].

Источниками  дивидендов  могут выступать:  чистая  прибыль  отчетного  периода,  нераспределенная   прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные  для  этой  цели, последние используются для выплаты дивидендов по  привилегированным  акциям  в  случае недостаточности прибыли  или  убыточности  общества.  Поэтому  теоретически предприятие может  выплатить  общую  сумму  текущих  дивидендов  в  размере, превышающем прибыль  отчетного  периода.  Однако  базовым  является  вариант распределения чистой прибыли текущего периода. 

Величина чистой прибыли  любого предприятия подвержена  колебаниям;  не исключена также ситуация, когда  предприятие  может  отработать  с  убытком. Принятие решения о размере дивидендов  в  любом  случае  является  непростой задачей.  Во-первых,  в  условиях  рынка  всегда  имеются  возможности  для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое  изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно  поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат в соответствии с дивидендной политикой.

Основные этапы формирования дивидендной политики акционерного общества показаны на рисунке 1.

Существует дивидендная  политика   трех типов: консервативная, умеренная (компромиссная), агрессивная.

1. Консервативная политика предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, - и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной политики возможно в двух вариантах:

а) Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала или другой избранный критерии, коэффициент финансовой рентабельности, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала, отложенного дохода собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

             

 

 

 

 

                                                                                      

      

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рисунок 1. Основные этапы формирования дивидендной политики

акционерного общества

 

б) Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода, при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи, с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

2. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов, - это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала. Данный тип дивидендной политики также может проводится в двух вариантах:

а) Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды или политика «экстра-дивиденда» по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.