Экономическая оценка инвестиций

Операционную прибыль  предприятия (прибыль до выплаты  налогов) можно получить, вычитая из валовой выручки (выручки от реализации)  себестоимость реализованной продукции и другие расходы, а также годовые амортизационные отчисления, уменьшающие налогооблагаемую базу.

ОП_t=ВВt-СС_t-Другие расходы-А_t                                                                    (6)

 Причем та разница,  которая образуется в результате превышения ликвидационной стоимости над остаточной, составляет прибыль после продажи оборудования. Остаточная же стоимость не является выручкой – это стоимость недоамортизированного оборудования.

Налоговая ставка на прибыль равна 34%, а налоговые выплаты рассчитываются как:

Н_t=ОП_t*СН_п                                                                 (7)

 

 

В итоге после уплаты налогов на предприятии остается чистая прибыль

ЧП_t=ОП_t-Н_t                                                                 (8)

Все рассчитанные выше показатели представлены в таблице 1.2.

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 1.2 – Исходные финансовые данные компании ВНК по проекту с учетов варианта, тыс. $

№ пп	Показатель	0	1	2	3	4	5	6	7
1	Капитальные вложения	10000	0	0	0	0	0	0	-1000
2	Накопленная амортизация	-	1638	3277	4915	6553	8192	9830	0
3	Балансовая стоимость на конец  года	10000	8362	6723	5085	3447	1808	170	0
4	Оборотный капитал	0	570	649	843	968	812	658	0
5	Итого балансовая стоимость активов	10000	8932	7372	5928	4414	2620	828	0
6	Выручка от реализации	-	542	12141	27930	38076	25365	12882	0
7	Себестоимость реализованной продукции	-	868	7282	16747	22849	15213	7613	0
8	Прочие расходы	4000	2000	1000	1000	1000	1000	1000	0
9	Амортизация	-	1638	1638	1638	1638	1638	1638	0
10	Прибыль до выплаты налогов	-4000	-3964	2220	8545	12589	7513	2631	830
1	Налоги, ставка 34%	-1360	-1348	755	2905	4280	2555	894	282
12	Прибыль после уплаты налогов	-2640	-2616	1465	5640	8309	4959	1736	548

Из данной таблицы можно увидеть прибыли и убытки, которые приносит проект. Эти данные не показывают  совокупный эффект от проекта за весь период его действия, поскольку не учитывают обесценение денег в связи с инфляцией. Между тем, процентные ставки имеют номинальное, а потоки денежных средств – реальное значения, а также инфляция по разным видам ресурсов может быть различной. Поэтому инфляцией нельзя пренебрегать, ссылаясь на то, что увеличившаяся выручка покроет увеличившиеся цены, как это сделали управляющие производством компании ВНК.

2 РАСЧЕТ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ  ПРОЕКТА С УЧЕТОМ ИНФЛЯЦИИ 10%

 

Для более точного отражения  совокупного эффекта от проекта  следует скорректировать полученные данные с учетом инфляции, равной 10%.

Объем реализации, капитальные вложения, прочие расходы, себестоимость и требуемый оборотный капитал растут теми же темпами, что и инфляция.

В то время как на амортизационные отчисления инфляция ни коим образом не повлияет, потому что деньги за оборудование компания отдала в нулевом году в реальных ценах и дальше эта стоимость переносится по частям на себестоимость готовой продукции.

Корректировка с учетом инфляции производится по формуле:

                                                                                       (9),

где – данные с учетом инфляции,

 t – год проекта.

Из этого следует, что  при учете инфляции необходимо изменить в таблице 1.2:

• 1 строку – «Капитальные вложения»;
• 4 строку – «Оборотный капитал»;
• 6 строку – «Выручка от реализациии»;
• 7 строку – «Себестоимость реализованной продукции»;
• 8 строку – «Прочие расходы».

Остальные строки таблицы, за исключением «Накопленной амортизации» и «Амортизации» также изменятся в соответствии с приведенными выше формулами.

Расчеты представлены в  таблице 2.1.

 

 

 

Таблица 2.1 – Скорректированные  расчеты с учетом 10% инфляции, тыс. $

№ пп	Показатель	0	1	2	3	4	5	6	7
1	Капитальные вложения	10000	0	0	0	0	0	0	-1949
2	Накопленная амортизация		1638	3277	4915	6553	8192	9830	0
3	Балансовая стоимость на конец  года	10000	8362	6723	5085	3447	1808	170	0
4	Оборотный капитал	0	627	785	1122	1417	1307	1166	0
5	Итого балансовая стоимость активов	10000	8989	7509	6207	4863	3115	1336	0
6	Выручка от реализации	0	596	14691	37175	55747	40851	22821	0
7	Себестоимость реализованной продукции	0	954	8812	22290	33453	24501	13487	0
8	Прочие расходы	4000	2200	1210	1331	1464	1611	1772	0
9	Амортизация		1638	1638	1638	1638	1638	1638	0
10	Прибыль до выплаты налогов	-4000	-4197	3031	11916	19191	13101	5925	1659
11	Налоги, ставка 34%	-1360	-1427	1030	4051	6525	4454	2014	564
12	Прибыль после уплаты налогов	-2640	-2770	2000	7864	12666	8646	3910	1095

Прогнозные данные в  таблице представлены на основе бухгалтерского расчета прибыли и убытков кассовым методом. Но чтобы оценить эффективность проекта, то есть соотношение денежных вложений (оттоков) и притоков, нужны прогнозные значения денежных потоков. Их расчетами и предстоит заняться далее.

 

 

 

 

 

 

3 ПРОГНОЗНЫЕ ЗНАЧЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРОЕКТА ВНК

 

Существует два метода для расчета прогнозных значений денежных потоков: прямой и косвенный.

Прямой метод заключается  в расчете сальдо денежных потоков  от операционной и инвестиционной деятельности как разницы притоков и оттоков денежных средств. Основа потока от операционной деятельности – это валовая выручка минус дебиторская задолженность, а основа оттока – себестоимость с учетом налогов, расходов, приращения запасов и кредиторской задолженности. Также потоком являются инвестиции в основные средства, которые тоже нужно учесть.

ЧДП=ВВ-∆ДЗ-СС-Прочие расходы-Н-ЗАП-∆КЗ-И_ос                           (10)

Косвенный же метод заключается в расчете чистого денежного потока, для чего считается чистая прибыль предприятия и отдельно выделяется поток от инвестиционной деятельности. Как можно заметить, этот метод намного более прост и удобен, и именно при помощи этого метода следует далее считать прогнозные значения денежных потоков проекта ВНК.

Но перед этим стоит  отметить наиболее существенное отличие косвенного метода расчета от прямого: главное косвенный метод учитывает амортизацию. При прямом подсчете амортизация не учитывается, так как это не поток. А при косвенном – формируется показатель чистой прибыли, для чего из валовой выручки вычитается себестоимость продукции, в том числе и амортизация. Но далее при подсчете чистого потока денежных средств амортизация прибавляется к чистой прибыли.

ЧДП=ВВ-СС-А-Пр. расх.-Н+А-И_ос-И_об                                    (11)

Таким образом, итоговые значения чистых потоков денежных средств, рассчитанные двумя методами, имеют одинаковое значение.

 

 

Из предыдущей таблицы 2.1 переносятся следующие данные:

• выручка от реализации;
• себестоимость реализованной продукции;
• прочие расходы;
• налог на результат основной деятельности.

Для формирования прибыли  из валовой выручки вычитается полная себестоимость, то есть себестоимость реализованной продукции, прочие расходы, и налог на результаты основной деятельности. Амортизация же прибавляется после к уже рассчитанному чистому денежному потоку, поскольку сама по себе она не является потоком.

Далее посчитаем условный поток денежных средств от результатов основной деятельности:

ЧДПО=ВВ-СС-Прочие расходы-Н                                           (12)

Условный поток денежных средств от результатов основной деятельности = Выручка от реализации – Себестоимость – Прочие расходы – Налог на результаты основной деятельности

Затем необходимо учесть потоки от инвестиционной деятельности, которая складывается из инвестиций в оборотные средства. Такие вложения могут увеличить объем запасов, кредиторской и дебиторской задолженности и сформировать отток денежных средств. Величину этого оттока необходимо вычесть из ЧДПО, но сначала рассчитать приращение чистого оборотного капитала:

∆ЧОК=ЧОК_t-ЧОК_t-1                                              (13)

Чистый оборотный капитал = Значение последующего года оборотного капитала - Значение текущего года оборотного капитала

Итак, в результате получается чистый поток денежных средств от реализации проекта без налогов и задолженностей.

Чистый поток денежных средств = Условный поток денежных средств  от результатов основной деятельности – Изменение величины чистого  оборотного капитала – Инвестиционные потоки по основным средствам

Но для более корректной оценки эффективности проекта, необходимо рассмотреть этот поток в реальных ценах, то есть продисконтировать значения чистых денежных потоков за каждый год, в результате этого получится чистая приведенная стоимость проекта (NPV).

PV_t=ЧДП_t*                                                  (15)

∑ PV_t=NPV                                                                 (16)

Таблица 3.1 – Расчет денежных потоков и чистой приведенной стоимости проекта, тыс. $

№ пп	Показатель	0	1	2	3	4	5	6	7
1	Выручка от реализации	0	596	14691	37175	55747	40851	22821	0
2	Себестоимость реализованной продукции	0	954	8812	22290	33453	24501	13487	0
3	Прочие расходы	4000	2200	1210	1331	1464	1611	1772	0
4	Налог на результаты основной деятельности	-1360	-1427	1030	4051	6525	4454	2014	605
5	Условный поток денежных средств  от результатов основной деятельности	-2640	-1132	3639	9503	14305	10285	5549	-605
6	Изменение величины чистого оборотного капитала	0	627	842	2249	1858	-1491	-1802	-2282
7	Инвестиционные потоки по основным средствам	-10000	0	0	0	0	0	0	1949
8	Чистый поток денежных средств	-12640	-1759	2797	7254	12447	11776	7351	3626
9	Приведенная стоимость, при r = 20%	-12640	-1466	1942	4198	6003	4732	2462	1012
Итого: приведенная стоимость NPV=6243

 

4 УЧЕТ ИЗМЕНЕНИЯ  ФИНАНСОВО-ЭКСПЛУАТАЦИОННЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ  ПРОЕКТА ВНК

При расчете потоков  денежных средств проекта следует  учитывать изменение финансово-эксплуатационных потребностей проекта (ФЭП).

Увеличение в процессе реализации проекта ряда показателей повлечет за собой изменение оборотного капитала. Как можно заметить, величина оборотного капитала больше всего изменяется в сторону увеличения в начале и середине реализации проекта.

Величина ФЭП может  изменяться в результате:

• Изменения дебиторской задолженности (счета к получению)
• Изменения кредиторской задолженности (счета к оплате)
• Изменения запасов (ТМЦ)

Рассмотрим, например, изменение  величины оборотного капитала между  вторым и третьим годами проекта.

Допустим, что во втором году чистый оборотный капитал проекта формируется следующим образом:

 

 

 

Теперь детально рассмотрим поток дет

 

Величина оборотного капитала берется из таблицы 2.1, а значения запасов, счетов к получению и счетов к оплате – произвольные.

Изменение величины оборотного капитала между 2-м и 3-м годами также дается произвольно.

 

 

Теперь детально рассмотрим поток дет

 

Детальный прогноз потока денежных средств для третьего года проекта, рассчитанный прямым методом представлен в таблице 4.1.

Таблица 4.1 – Прогноз потока денежных средств для 3-го года проекта компании ВНК, тыс. $

Потоки денежных средств	Данные из прогнозного  отчета о прибыли и убытках	Изменения величины оборотного капитала
Приток денежных средств 36875=	Выручка от реализации   37175 -	Рост счетов к получению   300
Отток денежных средств   27709=	Себестоимость реализованной продукции + прочие расходы и налоги   (22290+1331+4051)+	Рост запасов за вычетом увеличения счетов к оплате (400-363)
Чистый поток денежных  средств 9166=	Приток денежных средств   36875-	Отток денежных средств   27709