Оценка стоимости 5% пакета акций предприятия ОАО «... Монтаж»

 

Коэффициент соотношения собственных и заемных  средств показывает, сколько заемных средств приходится на 1 рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия. Данный показатель находится в пределах рекомендуемого значения, что свидетельствует о слабой степени зависимости предприятия от заемных источников средств. Однако, на начало 2009 года значение данного показателя ухудшается почти в 2 раза, это происходит за счет нарастания кредиторской задолженности, т.к. предприятие не использует другие виды заемных средств. При этом накопление кредиторской задолженности связано с уменьшением выручки, что свидетельствует об ухудшении платежеспособности предприятия.

Коэффициент финансовой обеспеченности собственными средствами показывает наличие собственных средств у предприятия, необходимых для обеспечения его финансовой устойчивости. Значение данного показателя находится в пределах рекомендуемого значения, что свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии предприятия и наличии больших возможностей в проведении независимой финансовой политики. Однако значение данного показателя на начало 2009 года существенно снижается, что связано с тем, что предприятие направило большую часть собственных средств на обновление основных производственных фондов, при этом оборотные средства сформированы в большей степени за счет кредиторской задолженности.

Коэффициент маневрирования собственными оборотными средствами отражает способность организации поддерживать уровень собственного оборотного капитала и пополнять оборотные средства за счет собственных источников, т.е. показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, а какая часть капитализирована. Значение коэффициента маневренности на начало 2009 года приближается к его крайней границе, что свидетельствует о снижении возможности финансового маневра предприятия.

Исходя  из вышесказанного, можно сделать  вывод, что  на данный момент предприятие является финансово устойчивым, однако негативная тенденция, связанная с существенным снижением показателей является первым сигналом ухудшающегося состояния предприятия, которое может привести к потере его финансовой устойчивости.

Далее проанализируем показатели деловой  активности предприятия, расчет данных показателей представлен в таблице 2.2.2.3.

Таблица 2.2.2.3 - Показатели деловой активности
Показатель	Значение показателя		Отклонение	Оценка
	2007 г	2008 г
1	2	3	4	5
Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала	4,4814	3,9578	-0,5236	3
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	2,1679	2,0687	-0,0992	3
Коэффициент оборачиваемости запасов	12,2255	8,3046	-3,9209	3
Коэффициент оборачиваемости ДЗ	11,2669	12,0711	0,8041	1
Коэффициент оборачиваемости КЗ	14,5950	8,9186	-5,6763	3

 Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала характеризует скорость оборота текущих активов предприятия и генерирует возмещение задолженности. Снижение оборачиваемости оборотного капитала обусловлено, прежде всего, снижением оборачиваемости запасов, это свидетельствуют о затоваривании и залеживании продукции на складах предприятия. Это в конечном итоге ведет к ухудшению платежеспособности предприятия, а соответственно и замедлению оборачиваемости кредиторской задолженности.

Изменение показателей деловой  активности оказывает влияние на показатели рентабельности. Проанализируем показатели интенсивности использования ресурсов, представленные  в таблице 2.2.2.4.

Таблица 2.2.2.4 - Интенсивность использования ресурсов
Показатель	Значение показателя		Отклонение	Оценка
	2007 г	2008 г
1	2	3	4	5
Рентабельность активов	0,1052	0,0763	-0,0289	3
Рентабельность собственного капитала	0,0939	0,0721	-0,0218	3
Рентабельность реализованной продукции	0,1057	0,0785	-0,0271	3
Рентабельность продаж	0,0717	0,0540	-0,0177	3

 

Рентабельность  активов характеризует эффективность использования активов предприятия. Значения данных показателей очень низкие для данного предприятия, что свидетельствует о неэффективном использовании активов. Кроме того, наблюдается отрицательная тенденция в значении данного показателя, это свидетельствует о том, что дополнительный ввод основных средств привел к ухудшению способа их использования.

Рентабельность  реализованной продукции характеризует эффективность затрат, произведенных предприятием на производство и реализацию продукции. Низкое значение данного показателя, сопровождаемое отрицательной динамикой свидетельствует о необходимости пересмотра цен и усилении контроля за себестоимостью производимой продукции.

Рентабельность  продаж характеризует уровень спроса на продукцию и услуги предприятия. Низкое значение и отрицательная динамика свидетельствует о снижении спроса на продукцию предприятия.

В целом  можно судить о неэффективности  использования ресурсов предприятия.

Исходя  из проведенного коэффициентного анализа финансового состояния, были выявлены следующие тенденции в деятельности предприятия:

- показатели  платежеспособности и финансовой  устойчивости соответствуют нормативным  значениям, однако наблюдается  отрицательная динамика данных  показателей,

- наблюдается  снижение показателей эффективности  использования ресурсов,

- снижается  деловая активность предприятия, преимущественно за снижения оборачиваемости активов.

Исходя  из этого, можно сделать вывод, что  имеет место скрытая неплатежеспособность предприятия.

 

 

2.2.3 Анализ финансовых результатов деятельности предприятия

Для анализа  причин снижения эффективности и  деловой активности необходимо провести анализ финансовых результатов деятельности предприятия.

Финансовые  результаты характеризуют абсолютную эффективность хозяйствования предприятия  по всем направлениям его деятельности: производственной, сбытовой, снабженческой, финансовой и инвестиционной. Они  составляют основу экономического развития предприятия и укрепления его  финансовых отношений со всеми участниками  коммерческой деятельности. Поэтому  анализу финансовых результатов  уделяют особое внимание на предприятии. [4]

При проведении внешнего анализа или экспресс-анализа  прибыли на основе маржинального  дохода может применяться следующая факторная модель:

Таблица 2.2.3.1 .Показатели деятельности предприятия

Показатели	Значение показателя		Отклонение, тыс.руб.	Темп изменения,%
	2007 г.	2008 г.
1	2	3	4	5
Объем реализованной продукции, тыс.руб.	58774	58261	-513	99,1272
Переменные расходы, тыс.руб.	39905	40066	161	100,4035
Расходы переменные на 1 руб. товарной продукции	0,6790	0,6877	0,0087	101,2875
Величина покрытия (маржинальный доход), тыс.руб.	18869	18195	-674	-1,2763
Величина покрытия на 1 руб. товарной продукции	0,3210	0,3123	1,3138	-0,0129
Расходы постоянные, тыс.руб.	14653	15048	395	102,6957
Прибыль от продаж, тыс.руб.	4216	3147	-1069	74,6442
Рентабельность продаж, %	0,0717	0,0540	-0,0177	75,3015

 

 

Анализ  финансовых результатов предполагает и оценку изменения рентабельности продаж. Как видно из таблицы наблюдается  снижение рентабельности продаж, это  связано с увеличением себестоимости  продукции в части  увеличения переменных расходов на 1 руб. товарной продукции.

 

 

 

 

 

 

3. Оценка стоимости 5% пакета акций ОАО «... Монтаж»

Далее оценим, как осуществление  предложенных мероприятий отразится  на изменении стоимости бизнеса  ОАО «... Монтаж». Для оценки стоимости акций предприятия рассчитаем рыночную стоимость 5% пакета акций.

Под рыночной стоимостью понимается: наиболее вероятная цена, по которой  объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют  разумно, располагая всей необходимой  информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

В соответствии со стандартами оценки, обязательными к применению субъектами оценочной деятельности при проведении оценки необходимо использовать три  подхода – доходный, затратный и сравнительный, в случае отказа от использования какого-либо подхода необходимо дать обоснование причин, повлекших за собой отказ от его использования.

При оценке рыночной стоимости 5% пакета акций ОАО «... Монтаж» будут использованы все три подхода.

 

 

3.1  Оценка рыночной стоимости ОАО «... Монтаж» доходным подходом

Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта  оценки, основанных на определении  ожидаемых доходов от объекта  оценки.

При оценке акций предприятия с  позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается не как имущественный комплекс, а  как бизнес, который может приносить  доход. Оценка акций предприятия  с применением доходного подхода  – это определение текущей  стоимости будущих доходов, которые  возникнут в результате использования  предприятия и (возможной) дальнейшей его продажи.

Определение стоимости акций предприятия  с позиции доходного подхода  основано на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный пакет акций предприятия  сумму, большую, чем текущая стоимость  будущих доходов предприятия, приходящаяся на этот пакет акций. Собственник, скорее всего, не продаст свой пакет акций дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, примерно равной текущей рыночной стоимости рассматриваемого пакета акций предприятия.

Преимущество доходного подхода  состоит в учете перспектив и  будущих условий деятельности предприятия (условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, условий  рынка, на котором функционирует  предприятие, и пр.).

В рамках доходного подхода к  оценке акций принято выделять два  метода: метод капитализации прибыли (денежного потока) и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Метод капитализации прибыли используется при оценке акций, когда имеется  достаточно данных для определения  нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы, денежный поток  достаточно значительная положительная  величина. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим доход, со стабильными, предсказуемыми суммами  доходов и расходов.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется при оценке акций, когда ожидается, что будущие  уровни денежных потоков существенно  отличаются от текущих, можно обоснованно  определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для  большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний  год прогнозного периода будет  значительной положительной величиной. Другими словами, метод более  применим к приносящим доход предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.  [14]

При оценке стоимости 100% пакета акций  ОАО «... Монтаж» в рамках доходного подхода будет использоваться метод дисконтированных будущих денежных потоков. Применение данного метода обусловлено неравномерностью поступления денежных потоков в рамках прогнозного периода и существенной положительной их величиной в постпрогнозном периоде.

Метод дисконтированных денежных потоков  реализуется в осуществлении 5 основных этапов. Детально проанализируем каждый из этих этапов.

1 этап. Определение модели денежного потока

При оценке стоимости бизнеса применяются две модели денежного потока: денежный поток для собственного капитала и денежный поток для всего инвестированного капитала. Оценка стоимости бизнеса с использованием первой модели предполагает оценку стоимости собственного капитала, второй всего инвестированного капитала (собственного и заемного). Поскольку нам необходимо оценить стоимость 100% пакета акций предприятия, следовательно, будем использовать модель денежного потока для собственного капитала.

2 этап. Определение длительности прогнозного периода