Оценка стоимости 5% пакета акций предприятия ОАО «... Монтаж»

Как отмечалось ранее, дисконтирование дебиторской  задолженности осуществляется по ставке средневзвешенной цены капитала. При  этом анализируемое предприятие  для формирования активов не использует платные заемные источники, поэтому  в нашем случае ставка средневзвешенной цены капитала оказывается равной ставке для собственного капитала.

Ставка  дисконтирования = 0,158.

Рыночная  стоимость дебиторской задолженности =

Рыночная  стоимость оборотных активов = 715 + 1027 + 781 + 134 + 8040,56 + 3554 = 14251,56 тыс.руб.

3 этап. Оценка рыночной стоимости обязательств

Как упоминалось ранее, предприятие не использует платные заемные источники, такие как долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы. Обязательства предприятия представлены кредиторской задолженностью в размере 8829 тыс.руб. и прочими краткосрочными обязательствами, которые составляют 182 тыс.руб.

Для определения  рыночной стоимости кредиторской задолженности  и прочих краткосрочных обязательств необходимо определить, в какие периоды, и в каких размерах будет осуществляться их возврат. Затем необходимо продисконтировать данные платежи по ставке дисконтирования WACC, равной 0,158.

На предприятии  планируется, что кредиторская задолженность  будет равномерно погашена в течение 2009 года.

Рыночная  стоимость кредиторской задолженности =

Прочие  краткосрочные обязательства будут  погашены в течение двух месяцев  равными платежами.

Рыночная  стоимость прочих краткосрочных  обязательств =

Таким образом  рыночная стоимость обязательств предприятия  составила = 8204,60 + 178,47 = 8383,07 тыс.руб.

4 этап. Определение  рыночной стоимости собственного капитала

Рыночная  стоимость собственного капитала определяется путем вычитания из рыночной стоимости  активов предприятия (внеоборотных и оборотных) рыночной стоимости  всех обязательств.

Рыночная  стоимость собственного капитала предприятия = 60937,98 + 14251,56 – 8383,07 = 66806,47 тыс.руб.

 

Таким образом, стоимость бизнеса, рассчитанная затратным  подходом с использованием метода чистых активов составила 66806,47 тыс.руб.

 

 

 

3.3 Оценка стоимости ОАО «... Монтаж» сравнительным подходом

Сравнительный подход к оценке бизнеса предприятия  базируется на рыночной информации и  учитывает текущие действия продавцов  и покупателей акций предприятий. Другими словами, наиболее вероятной  величиной стоимости бизнеса  оцениваемого предприятия может  быть реальная цена продажи аналогичной  фирмы, зафиксированная на фондовом рынке.

Основным  преимуществом сравнительного подхода  является то, что стоимость бизнеса  предприятия фактически определяется рынком, т.к. оценщик лишь корректирует реальную рыночную цену аналога для  лучшей сопоставимости, тогда как  при применении других подходов к  оценке бизнеса или акций предприятия, стоимость является результатом  расчета.

Сравнительный подход реализуется в трех основных методах: метод рынка капитала, метод  сделок, метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка  капитала, или метод компании-аналога, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. То есть, при  оценке акций (бизнеса) предприятия, базой  для сравнения служит цена на единичную  акцию компаний-аналогов и в чистом виде данный метод используется для  оценки миноритарного пакета акций.

Метод продаж, или метод сделок, основан на использовании  цены приобретения предприятия –  аналога в целом или его  контрольного пакета акций. В данном случае базой для сравнения служит цена контрольного или полного пакета акций, включающую премию за элементы контроля.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании  рекомендуемых соотношений между  ценой бизнеса предприятия и  определенными финансовыми параметрами. [14]

В рамках сравнительного подхода для оценки стоимости предприятия будет  использоваться метод рынка капитала, поскольку необходимо оценить стоимость неконтрольного (миноритарного) пакета акций.

Метод рынка  капитала в рамках сравнительного подхода  реализуется в 45 этапах. Рассмотрим последовательно каждый этап.

1 этап. Сбор  информации, выбор компаний-аналогов

В качестве источника информации для поиска компаний-аналогов использовались данные рейтинга «капитализация-200». Согласно данному рейтингу были отобраны компании, аналогичные оцениваемому предприятию  по следующим параметрам: отраслевая принадлежность, производимая продукция  и оказываемые услуги, ассортимент.

В качестве аналогов было выбрано 7 компаний: ГК ПИК, ОАО «Открытые инвестиции» (ОАО «ОПИН»), «Совинцентр», ГК «Система-Галс», ГК «РТМ»,  Пермпромнедвижимость, Промактив.  [11]

2 этап. Расчет  оценочных мультипликаторов

На основе имеющейся информации относительно компаний-аналогов, были рассчитаны следующие мультипликаторы:

• рыночная капитализация / выручка,
• рыночная капитализация / чистая прибыль.

Использование данных мультипликаторов обусловлено  следующими причинами: компании-аналоги  и оцениваемое предприятие имеют  одинаковый доступ к кредитным ресурсам и схожий режим налогообложения, исходя из этого, был выбран мультипликатор рыночная капитализация / чистая прибыль, использование же мультипликатора рыночная капитализация / выручка обусловлено спецификой деятельности организации.

Данные относительно компаний аналогов представлены в таблице 4.3.1.

Таблица 4.3.1 – Расчет оценочных мультипликаторов

 

№	Название компании-аналога	Мультипликатор рыночная капитализация/выручка	Мультипликатор рыночная капитализация/чистая прибыль
1.	ГК ПИК	3.32	12.85
2.	ОАО «ОПИН»	24.51	46.52
3.	«Совинцентр»	4.02	11.9
4.	ГК «Система-Галс»	2.13	27.78
5.	ГК «РТМ»	1.68	1.93
6.	Пермпромнедвижимость	26.53	104.5
7.	Промактив	222.99	70890,00

На основе значений мультипликаторов по компаниям-аналогам осуществляется выбор их величины по отношению к оцениваемому предприятию.

3 этап. Выбор величины оценочных мультипликаторов

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования. Поскольку  одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора  по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. В связи с этим необходимо отсечь экстремальные величины и рассчитать среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Проведя анализ на стабилизированность мультипликаторов данных компаний, мы пришли к выводу, что необходимо исключить из расчетов значения мультипликаторов компаний ОАО «Открытые инвестиции» (ОАО «ОПИН»), ГТК «РТМ», «Промактив», «Пермпромнедвижимость», поскольку они существенно отклоняются от своих средних значений. На основе мультипликаторов компаний ГК ПИК,  «Совинцентр», ГК «Система-Галс» рассчитываем среднее значение мультипликаторов.

Среднее значение мультипликатора  рыночная капитализация / выручка =

Среднее значение мультипликатора рыночная капитализация / чистая прибыль =

4 этап. Определение  финансовой базы оцениваемого  предприятия

В качестве финансовой базы оцениваемого предприятия  для обеспечения сопоставимости данных будем использовать такие  показатели, как выручка и чистая прибыль. Значения данных показателей за 2008 год составляют 58261 тыс.руб. и 2030 тыс.руб. соответственно.

5 этап. Определение  итоговой величины стоимости

На данном этапе необходимо рассчитать рыночную капитализацию предприятия по мультипликаторам рыночная капитализация/выручка и  рыночная капитализация/чистая прибыль. Затем находится итоговая величина стоимости, как средневзвешенное значение рыночной капитализации по данным показателям.

Рыночная  капитализация предприятия по мультипликатору  рыночная капитализация/выручка = Мультипликатор рыночная капитализация/выручка ´ Выручка оцениваемого предприятия = 3,26 ´ 58261 = 189930,86 тыс.руб.

Рыночная  капитализация предприятия по мультипликатору рыночная капитализация/чистая прибыль = Мультипликатор рыночная капитализация/чистая прибыль ´ Чистая прибыль оцениваемого предприятия = 17,51 ´ 2030 = 35545,30 тыс.руб.

Для определения  итоговой величины стоимости необходимо присвоить определенные удельные веса каждому из мультипликаторов, в соответствии с их значимостью.

При оценке предприятий наибольшей значимостью обладает мультипликатор рыночная капитализация/чистая прибыль, мультипликатор рыночная капитализация/выручка  используется довольно редко, поэтому  ему, как правило, присваивается меньший удельный вес по сравнению с первым мультипликатором (см.таблицу 4.3.2).

Таблица 4.3.2 - Удельные веса мультипликаторов

Мультипликатор	Удельный вес
1	2
Рыночная капитализация/чистая прибыль	0,7
Рыночная капитализация/выручка	0,3
Итого	1

 

Итоговая  величина стоимости оцениваемого предприятия = 35545,30 ´ 0,7 + 189930,86 ´ 0,3 = 81860,71тыс.руб.

Таким образом, стоимость бизнеса, рассчитанная сравнительным  подходом  с использованием метода рынка капитала  составила 81860,71тыс.руб.

3.4   Внесение поправок

Для расчета  рыночной стоимости пакета акций (доли в собственном капитале) компании в процессе оценки бизнеса при  переходе от стоимости всего собственного капитала к стоимости конкретного  пакета используются поправки, которые  позволяют учесть особенности бизнеса. Обычно принимаются во внимание такие  факторы, как размер оцениваемого пакета акций (доли в уставном капитале), ликвидность  акций и степень контроля, присущая оцениваемому пакету.

Размер  оцениваемого пакета акций предприятия  «... Монтаж» составляет 5%.

Рассмотрим, какая степень контроля характерна для данного пакета акций. Для  этого воспользуемся методикой Диева, согласно которой при определении рыночной стоимости пакета акций алгоритм расчета поправки на степень контроля сводится к следующему:

- по данным  реестра акционеров на дату  оценки выбираются акционеры,  за исключением собственника оцениваемого пакета, — владельцы 1% и более голосующих акций. Оценщик рассматривает их как вероятных покупателей оцениваемого пакета. Кроме того, оцениваемый пакет, возможно, приобретет стороннее лицо, либо акционер — владелец ничтожного пакета (менее 1%) акций оцениваемого предприятия. Таким образом, определяется количество вероятных исходов;

- для  каждого из вероятных исходов определяется размер пакета, который будет иметь акционер в результате приобретения оцениваемого пакета;

- степень  контроля для каждого исхода  определяется как средневзвешенная вероятность осуществления прав, дающих контроль над предприятием. Вероятность осуществления каждого права определяется как отношение размера пакета при данном вероятном исходе к размеру пакета, гарантирующему осуществление данного права контроля. Если право гарантировано, вероятность равна 1. По вопросам, общего собрания, принимаемым квалифицированным большинством в 3/4 голосов, владелец пакета в 25% голосующих акций имеет право заблокировать принимаемое решение. Поэтому для пакетов от 25 до 37,5% голосующих акций принимается вероятность осуществления прав по данным вопросам, равная 0,5;

- степень контроля оцениваемого пакета определяется как средневзвешенная (для всех вероятных исходов) степень контроля, который дает приобретение оцениваемого пакета.  [7]

Согласно  данной методике оценим поправку на степень  контроля 5% пакета акций.

Уставный капитал предприятия «... Монтаж» составляет 2379900  рублей и состоит из обыкновенных акций именной бездокументарной формы в количестве 23799 штук номинальной стоимостью 100 рублей.

В соответствии с данными относительно распределения акций между акционерами  определим долю каждого акционера  в уставном капитале предприятия.

Таблица 4.4.1 – Сведения о распределении акций между акционерами

 

№	Фамилия, имя, отчество	Занимаемая должность	Количество принадлежащих акций, шт.	Доля в уставном капитале, %
1	2	3	4	5
1.	Фофанов Борис Иванович	Генеральный директор	11795	49,56
2.	Фофанов Владимир Борисович	Заместитель генерального директора  по финансам и перспективному развитию	3583	15,06
3.	Черников Анатолий Васильевич	Заместитель генерального директора  по маркетингу и сбыту	2065	8,68
4.	Макаров Георгий Павлович	Заместитель генерального директора  по производству	1190	5,00
5.	Зайцев Константин Павлович	Заместитель генерального директора  по качеству	1844	7,75
Продолжение таблицы 4.4.1
6.	Демьянов Олег Георгиевич	Заместитель генерального директора по МТС	1386	5,82
7.	Соболев Василий Николаевич	Заместитель генерального директора  по кадрам и режиму	1080	4,54
8.	Лиханова Раиса Колеловна	Главный бухгалтер	856	3,60
Всего акций			23799	100,00