Оценка стоимости 5% пакета акций предприятия ОАО «... Монтаж»

 

Таким образом, в случае продажи Макаровым Георгием Павловичем 5% пакета акций потенциальными покупателями окажутся либо стороннее лицо не являющееся акционером предприятия, либо существующие акционеры: Фофанов Борис Иванович, Фофанов Владимир Борисович, Черников Анатолий Васильевич, Зайцев Константин Павлович, Демьянов Олег Георгиевич, Соболев Василий Николаевич, Лиханова Раиса Колеловна.

В случае приобретения 5% пакета акций доля в уставном капитале акционеров будет следующей.

Таблица 4.4.2 - Размер доли в уставном капитале в случае приобретения 5% пакета акций

№	Фамилия, имя, отчество	Доля в уставном капитале, %
1	2	3
1.	Фофанов Борис Иванович	54,56
2.	Фофанов Владимир Борисович	20,06
3.	Черников Анатолий Васильевич	13,68
5.	Зайцев Константин Павлович	12,75
6.	Демьянов Олег Георгиевич	10,82
7.	Соболев Василий Николаевич	9,54
8.	Лиханова Раиса Колеловна	8,60
9.	Стороннее лицо	5

 

Оценим степень контроля для  каждого пакета акций. На основании приложения 15 произведем необходимые расчеты. Результаты расчетов представим в таблице 4.4.3.

Таблица 4.4.3-  Расчет степени контроля пакетов акций в случае приобретения 5% пакета

Описание прав	Размер доли в УК прочих акционеров на дату оценки
	0	49,56	15,06	8,68	7,75	5,82	4,54	3,60
	Размер доли в УК в случае приобретения объекта оценки
	5	54,56	20,06	13,68	12,75	10,82	9,54	8,60
	Вероятность осуществления права
1.Право требовать проведения внеочередного  общего собрания	0,50	1	1	1	1	1	0,95	0,86
2.Право требовать проведения проверки  финансово-хозяйственной деятельности общества	0,50	1	1	1	1	1	0,95	0,86
3.Право доступа к документам	0,20	1	0,80	0,55	0,51	0,43	0,38	0,34
4.Обеспечение кворума на повторном  собрании акционеров	0,17	1	0,67	0,46	0,43	0,36	0,32	0,29
5.Определение количественного состава  совета директоров (наблюдательного  совета) общества, избрание его членов  и досрочное прекращение их полномочий	0,10	1	0,40	0,27	0,26	0,22	0,19	0,17
6.Увеличение уставного капитала  общества путем увеличения номинальной  стоимости акций или путем размещения дополнительных акций	0,10	1	0,40	0,27	0,26	0,22	0,19	0,17
7.Уменьшение уставного капитала  общества путем уменьшения номинальной  стоимости акций, путем приобретения  обществом части акций в целях  сокращения их общего количества	0,10	1	0,40	0,27	0,26	0,22	0,19	0,17
8.Образование исполнительного органа  общества, досрочное прекращение его полномочий	0,10	1	0,40	0,27	0,26	0,22	0,19	0,17
Продолжение таблицы 4.4.3
9.Избрание членов ревизионной  комиссии общества и досрочное  прекращение их полномочий	0,10	1	0,40	0,27	0,26	0,22	0,19	0,17
10.Утверждение аудитора общества	0,10	1	0,40	0,27	0,26	0,22	0,19	0,17
11.Утверждение годовых отчетов,  годовой бухгалтерской отчетности, в том числе отчетов о прибылях  и убытках общества, а также  распределение прибыли	0,10	1	0,40	0,27	0,26	0,22	0,19	0,17
12.Определение порядка ведения  общего собрания акционеров	0,10	1	0,40	0,27	0,26	0,22	0,19	0,17
13.Избрание членов счетной комиссии  общества и досрочное прекращение их полномочий	0,10	1	0,40	0,27	0,26	0,22	0,19	0,17
14.Дробление и консолидация акций	0,10	1	0,40	0,27	0,26	0,22	0,19	0,17
15.Принятие решений об одобрении  крупных сделок	0,10	1	0,40	0,27	0,26	0,22	0,19	0,17
16.Принятие решений об участии  в холдинговых компаниях, финансово-промышленных  группах, ассоциациях и иных объединениях КО	0,10	1	0,40	0,27	0,26	0,22	0,19	0,17
17.Утверждение внутренних документов, регламентирующих деятельность органов общества	0,10	1	0,40	0,27	0,26	0,22	0,19	0,17
18.Внесение изменений и дополнений  в устав общества или утверждение устава в новой редакции	0,07	0,73	0,27	0,18	0,17	0,14	0,13	0,11
19.Реорганизация общества	0,07	0,73	0,27	0,18	0,17	0,14	0,13	0,11
20.Ликвидация общества, назначение  ликвидационной комиссии и утверждение ликвидационных балансов	0,07	0,73	0,27	0,18	0,17	0,14	0,13	0,11
Продолжение таблицы 4.4.3
21.Определение количества, номинальной  стоимости, категории (типа) объявленных  акций и прав, предоставляемых этими акциями	0,07	0,73	0,27	0,18	0,17	0,14	0,13	0,11
22.Приобретение обществом размещенных  акций	0,07	0,73	0,27	0,18	0,17	0,14	0,13	0,11
23.Принятие решений об одобрении  крупной сделки, предметом которой  является имущество, стоимость  которого составляет более 50% балансовой стоимости активов	0,07	0,73	0,27	0,18	0,17	0,14	0,13	0,11
24.Размещение акций (эмиссионных  ценных бумаг общества, конвертируемых  в акции) посредством закрытой подписки	0,07	0,73	0,27	0,18	0,17	0,14	0,13	0,11
25.Размещение акций (эмиссионных  ценных бумаг общества, конвертируемых  в акции), составляющих более 25% ранее размещенных обыкновенных акций посредством открытой подписки	0,07	0,73	0,27	0,18	0,17	0,14	0,13	0,11
Сумма вероятностей осуществления прав контроля	3,23	22,84	10,83	7,96	7,68	6,77	6,11	5,44
Средневзвешенная вероятность осуществления прав контроля	0,129	0,914	0,433	0,318	0,307	0,271	0,244	0,218

 

На основе данных представленных в таблице4.4.3 рассчитаем степень контроля оцениваемого пакета акций.

Степень контроля 5% пакета акций =

Таким образом, в результате проведенных расчетов было выяснено, что поправка на степень  контроля для 5% пакета акций составила 0,354.

Далее определим  поправку на низкую ликвидность.

Ликвидность – это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Величина скидки зависит от многих факторов, присущих каждой конкретной компании.

Факторы, которые увеличивают размер скидки, включают:

а) низкие дивиденды  или невозможность их выплаты;

б) неблагоприятные  перспективы развития акционерного общества и продажи его акций;

в) ограничения  на операции с акциями предприятия.

К факторам, уменьшающим размер скидки, относятся:

а) возможность  свободной продажи акций или  самого предприятия 

б) высокие  выплаты дивидендов.

Другим  важным фактором, оказывающим влияние  на уровень скидки на ликвидность, является размер оцениваемой доли. Обычно, скидка по ликвидности значительно меньше при рассмотрении стоимости контрольного пакета акций, чем в случае меньшей  доли. Это объясняется объемом прав, присущих определенному пакету.

Скидка  на недостаток ликвидности акций, которые  не котируются на бирже, определяются, как правило, исходя из среднего значения поправки.

 В качестве среднего значения большинство оценщиков используют данные исследования Ш. Пратта. По мнению Пратта, непригодность к продаже снижает стоимость акций закрытых компаний (т.е. тех компаний, чьи акции не котируются на бирже) по сравнению с акциями публичных компаний в среднем на 35-50%. [5]

Кроме того, оценщики при определении скидки на недостаточную ликвидность используют рекомендации Центрального банка России по оценке корпоративных ценных бумаг. Согласно данным рекомендациям скидка на недостаточную ликвидность может быть определена в размере 40%.

Исходя  из вышесказанного, при расчете поправки на низкую ликвидность будет использовано значение равное 40%. Данное значение поправки является наиболее адекватным с точки зрения оцениваемого предприятия.

Внесем  рассчитанные поправки в стоимость  оцениваемого пакета акций.

При этом необходимо учитывать, что при расчете  стоимости акций предприятия  сравнительным подходом, поправка на степень контроля была учтена, поскольку  использовался метод рынка капитала, который предполагает оценку неконтрольных (миноритарных) пакетов акций. Поэтому  поправку на степень контроля необходимо внести в стоимость, рассчитанную с  использованием доходного и сравнительного подходов. Поправка на низкую ликвидность в данной ситуации применяется ко всем используемым подходам.

Результаты внесения поправок представим в таблице 4.4.5.

Таблица 4.4.5 - Стоимость 5% пакета акций с учетом поправок

 

Подход к оценке	Стоимость 100% пакета акций, тыс.руб.	Стоимость 5% пакета акций без учета  поправки на контроль, тыс.руб.	Поправка на степень контроля		Поправка на низкую ликвидность акций		Стоимость 5% пакета акций с учетом поправок, тыс.руб.
			%	тыс.руб.	%	тыс.руб.
1	2	3	4	5	6	7	8
Доходный	18090,66	904,53	35,4	320,20	40	361,81	222,52
Затратный	66806,47	3340,32	35,4	1182,47	40	1336,13	821,72
Сравнительный	81860,71	4093,04	-	-	40	1637,22	2455,82

 

Таким образом  в результате осуществленных расчетов стоимость 5% пакета акций с учетом поправки на степень контроля составила  в рамках доходного подхода 222,52 тыс.руб, затратного – 821,72 тыс.руб., сравнительного 2455,82 тыс.руб.

5. Определение итоговой стоимости 5% пакета акций

Заключительным этапом процесса оценки является сравнение результатов, полученных на основе применения различных подходов и их приведение к единой стоимости. Процесс приведения учитывает слабые и сильные стороны каждого подхода, определяет, насколько они существенно влияют при оценке на объективное отражение рынка. Процесс сопоставления результатов применения походов приводит к установлению окончательной стоимости, чем и достигается цель оценки.

Для определения  итоговой стоимости 5% пакета акций  необходимо каждому подходу присвоить  определенный удельный вес в соответствии с его значимостью.

В рамках теории оценки применяются следующие  методы определения удельного веса используемых подходов:

- метод  анализа иерархий,

- метод  квалиметрии,

- экспертный  метод.

Для определения  удельного веса каждого подхода будем использовать метод анализа иерархий (МАИ), т.к. данный метод обладает высокой степенью точности и более прост в применении.

Метод анализа  иерархии - систематическая процедура  для иерархического представления  элементов определяющих суть любой  проблемы. Он состоит в расчленении (декомпозиции) задачи на более простые  составные части и дальнейшей обработке последовательных суждений оценщика по парным сравнениям.

Для целей  настоящей оценки используются следующие  критерии согласования:

• Критерий А. - возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора и продавца;
• Критерий Б - тип, качество, обширность, данных, на основе которых проводится анализ;
• Критерий В - способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания;
• Критерий Г - способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость.

Далее выполняется следующая последовательность действий:

1. Выявляются приоритеты в критериях, путем их попарного сравнения. Для этого строится обратно симметричная матрица, а для попарного сравнения используется шкала отношений. Парные сравнения проводятся в терминах доминирования одного элемента над другим. Эти суждения затем выражаются в целых числах, и для этого используется шкала сравнений (см. табл.4.5.1).

Таблица 4.5.1 - Шкала отношений для парного сравнения

 

Важность параметра оценки	Численное значение
Одинаковая важность	1
Умеренное превосходство	3
Значительное превосходство	5
Явное превосходство	7
Абсолютное превосходство	9

 

2. Далее для каждого критерия определяется вес по формуле:

Wij =( а₁₁ ´ а ₂₁ ´ а ₃₁ ´ а ₄₁)^1/n, где aij- важность критерия (индекса), n –количество критериев

3. Полученные веса нормируются:W ij = W ij / W ср. Полученные таким образом величины и представляют собой итоговое значение весов каждого из критериев.

4. Проводится реализация описанной процедуры выявления приоритетов для каждой альтернативы по каждому критерию. Таким образом, определяются значения весов каждой альтернативы.

5. Производится расчет итоговых весов каждой альтернативы, которые равны сумме произведений весов ценообразующих факторов и соответствующих им весов альтернатив по каждому фактору.  [5]

Выявим приоритеты в критериях, полученные расчеты представим в  таблице 4.5.2.

Таблица 4.5.2 – Приоритеты в критериях

	А	Б	В	Г	Расчет	Вес критерия
А	1	3	3	5	2,59	0,510
Б	1/3	1	3	3	1,44	0,283
В	1/3	1/3	1	3	0,76	0,150
Г	1/5	1/3	1/3	1	0,29	0,057
сумма					5,08	1

 

На основе таблицы 4.5.3 оценим важность каждого из критериев в рамках используемых подходов.

Таблица 4.5.3 – Важность критериев в рамках подходов

1. Возможность отразить действительные  намерения потенциального инвестора  и продавца
	Доходный	Затратный	Сравнительный	Расчет т	Вес метода по критерию А
Доходный	1	3	1/3	1	0,281
Затратный	1/3	1	1/3	0,48	0,135
Сравнительный	3	3	1	2,08	0,584
сумма				3,56	1
2.Тип, качество, обширность, данных, на  основе которых проводится анализ
	Доходный	Затратный	Сравнительный	Расчет т	Вес метода по критерию Б
Доходный	1	3	3	2,08	0,602
Затратный	1/3	1	1	0,69	0,199
Сравнительный	1/3	1	1	0,69	0,199
сумма				3,46	1
3.Способность параметров используемых  методов учитывать конъюнктурные  колебания
Продолжение таблицы 4.5.3
	Доходный	Затратный	Сравнительный	Расчет т	Вес метода по критерию В
Доходный	1	1/3	1/3	0,48	0,143
Затратный	3	1	1	1,44	0,429
Сравнительный	3	1	1	1,44	0,429
сумма				3,36	1
4. Способность учитывать специфические  особенности объекта, влияющие  на его стоимость
	Доходный	Затратный	Сравнительный	Расчет т	Вес метода по критерию Г
Доходный	1	1/3	3	1	0,281
Затратный	3	1	3	2,08	0,584
Сравнительный	1/3	1/3	1	0,48	0,135
сумма				3,56	1