Автор работы: Пользователь скрыл имя, 01 Сентября 2013 в 09:12, курсовая работа
Вопрос об экономической сущности ценных бумаг дискутируется до сих пор, хотя ценные бумаги в никем не оспариваемых формах существуют уже сотни лет. Экономическую сущность ценных бумаг нельзя рассматривать в отрыве от развития банковского кредита, отвечающего требованиям современного производства.
Банковский кредит, предоставляемый в денежной форме специализированными финансово-кредитными:
• позволяет снять ограничения по объемам предоставляемых кредитов, что достигается за счет мобилизации свободных денежных средств широкого круга вкладчиков;
• снижает ограничения по срокам пользования кредитом;
Существующие теории поведения цен на фондовом рынке на удивление не состоятельны. Для практика их ценность не значительна.
Если рассмотреть с точки зрения рефлексивности проведенные выше анализы стоимости акций (фундаментальный, технический), то можно сделать следующие выводы:
Технический анализ изучает тенденции рынка, а так же динамику спроса и предложения ценных бумаг. Несомненно его заслуги в прогнозировании вероятностей, но не действительного хода событий. Он не представляет особого интереса, поскольку его теоретические основания практически ограничиваются утверждениями о том, что котировки фондового рынка определяются спросом и предложением и что опыт прошлого имеет значение для прогнозирования будущего. Такой вывод следует из того, что в теории рефлексивности спрос и предложение не могут быть заданными т.к. при заданных спросе и предложении можно наитии равновесие, что в реальной жизни в принципе невозможно. Процессы происходящие на рынке только лишь стремятся к равновесию, но ни когда его не достигают поэтому нам и не могут быть заданны спрос и предложение.
Фундаментальный анализ является более интересным. Фундаментальная ценность акций может быть определена либо в зависимости от способности стоящих за этими акциями активов давать доход, либо в зависимости от функциональной ценности остальных акций. В любом случае считается, что в течении некоторого времени рыночная стоимость акций стремится к фундаментальной ценности, поэтому исследования, посвященные фундаментальной акций, являются полезным руководством при принятии решений оь инвестициях.
Важный момент в этом
подходе заключается в
том, что связь между
котировками акций и
Если имеют место бросающиеся в глаза неувязки между превалирующими и фундаментальной ценностью акций, это обычно приписывают будущим изменениям в самих компаниях, еще не известным, но уже правильно предвосхищаемым фондовым рынком. Считается, что за движениями котировок на фондовом рынке следуют те изменения, которые их в последствии оправдывают. Считается, что рынок делает свое дело правильно даже в том случае, когда правильный метод не может быть установлен теоретически. Рыночные котировки всегда искажены, более того искажения могут влиять на лежащие в их основе акции. Котировки акций являются не только пассивным отражением; они активные ингредиенты процесса, в ходе которого определяется как котировки акций, так и богатства тех компаний, акции которых продаются.
На рынке действуют множество участников, взгляды которых, как правило, различаются. Можно предположить, что многие индивидуальные предпочтения компенсируют друг друга, в результате получается “превалирующие предпочтение”. На фондовом рынке предпочтение участников выражаются в покупке и продажи. При прочих равных условиях позитивные предпочтения ведут к росту котировок, а негативные к их падению. Таким образом превалирующее предпочтение является наблюдательным феноменом.
Прочие условия, однако, никогда не бывают равными. Для построения модели необходимо узнать немного больше об этих “прочих условиях”. Здесь хотелось бы ввести второе упрощающие понятие. Это “основной тренд”, который оказывает влияние на все изменения котировок фондового рынка, невзирая на то осознан ли он вкладчиками или нет. Степень его влияния на котировки рынка будет, конечно, варьироваться в зависимости от взглядов участников. Тренд котировок может быть затем представлен как синтез “основного тренда” и “превалирующего предпочтения”. Здесь действуют связи двух типов: воздействующая функция и когнитивная функция. Основной тренд оказывает влияние на восприятия участников через когнитивную функцию. В случае фондового рынка основной эффект выражается в котировках акций. Изменение в котировках могут, в свою очередь, повлиять на превалирующее предпочтение, так и на основной тренд.
Здесь мы имеем рефлексивное взаимодействие, в котором котировки акций определяются двумя факторами – основным трендом и превалирующим предпочтением – на оба этих фактора, в свою очередь, влияют котировки фондового рынка. Взаимная игра между котировками и двумя другими факторами не содержит постоянных: то, что является независимой переменной в одной функции, в другой представляет собой зависимую переменную. Без постоянных не и тенденции к равновесию.
Прежде всего следует начать с нескольких определений. Когда котировки усиливают основной тренд, такой тренд – самоусиливающийся; когда они работают в противоположном направлении – самокорректирующимся. Та же терминология может использоваться и в отношении превалирующего предпочтения; оно может быть самоусиливающимся или самокорректирующимся. Когда тренд усиливающийся, он ускоряется. Когда усиливающимся является предпочтение, расхождение между ожидаемым и действительным изменением котировок становится все более значительным, и наоборот, когда оно самокорректируется, это расхождение уменьшается. Что касается котировок, то будем описывать их просто как растущие или падающие. Если превалирующие предпочтение способствует росту котировок , будем называть его позитивным; если же оно действует в обратном направлении – негативным. Таким образом, рост котировок усиливается позитивным предпочтением, а падение – негативным.
Теперь построим модель процесса подъема-спада. Начнем с основного тренда который еще не осознан, хотя можно так же предположить и наличие превалирующего предпочтения, еще не отраженного в котировках. Таким образом, превалирующие предпочтение для начала является негативным. Когда участники рыночного процесса осознают основной тренд, перемена восприятия скажется на котировках. Изменение котировок может повлиять или не повлиять на основной тренд.
Повышающий тренд может повлиять на превалирующее предпочтение в одном из двух направлений: он может привести к ожиданию дальнейшего ускорения этого тренда или же к ожиданию его коррекции. В последнем случае основной тренд может сохраниться после коррекции котировок, но может и исчезнуть. В первом же случае создается позитивное предпочтение, вызывающие дальнейший рост котировок и дальнейшее ускорение основного тренда. Пока предпочтение является самоусиливающимся, ожидания растут даже быстрее котировок. Основной тренд становится все более подверженным влиянию фондовых котировок, а рост фондовых котировок – все более зависим от превалирующего предпочтения, так что и основной тренд, и превалирующие предпочтение становятся все более уязвимыми. В конце концов тренд котировок не может более поддерживать превалирующих ожиданий и начинается процесс коррекции. Не оправдавшиеся ожидания оказывают негативный эффект на котировки, а колеблющиеся котировки ослабляют основной тренд. Если основной тренд приходит в полную зависимость от котировок, коррекция может превратиться в движение в обратном направлении. В этом случае котировки падают, основной тренд меняется на противоположный, а ожидания падают еще сильнее. Таким образом, самоусиливающийся процесс начинается в обратном направлении. Также как движение вверх, движение вниз достигает предельной точки и сменяется обратным процессом.
Как правило, самоусиливающийся процесс проходит через необходимую коррекцию на ранних стадиях, и, если он ее выдерживает, предпочтение, как правило, становится сомоусиливающимся и более устойчивым к возможным потрясениям. В том случае, когда процесс значительно продвигается вперед, корректировки становятся более редкими, а опасность поворота в экстремальной точке возрастает.
Здесь я обрисовал типичную последовательность подъем-спад. Ее можно проиллюстрировать с помощью двух кривых, которые развиваются более или менее в одном направлении. Одна кривая отражает котировки, а вторая – чистую прибыль на акцию. Было бы естественным предположить, что кривая, изображающая чистую прибыль на акцию, является показателем основного тренда, а расхождение между обеими кривыми служит некоторым указанием на превалирующие предпочтение. Но взаимоотношение здесь гораздо более сложное. Кривая, изображающая чистую прибыль на акцию, включает в себя не только основной тренд, но и влияние котировок на этот тренд; превалирующие предпочтение только частично выражается расхождением между кривыми – частично оно уже отражено в самих кривых. Работать с понятиями, которые поддаются лишь частичному наблюдению, чрезвычайно трудно; именно поэтому выбрали переменные, которые поддаются наблюдению и численному выражению – хотя, численное выражение чистой прибыли на акцию может ввести в заблуждение.
Типичное поведение указанных двух кривых показано на рисунке. Сначала признание основного тренда запаздывает, но тренд достаточно силен для того, чтобы проявлять себя в чистой прибыли на акцию (АВ). Когда основной тренд наконец осознается, он усиливается возрастающими ожиданиями (ВС). Возникают сомнения но тренд продолжает действовать. Или же тренд пропадает, но затем вновь восстанавливается. Такое испытание может повторяться несколько раз, но здесь показан только один момент (CD). В конце концов убежденность крепнет и ее более не может поколебать даже некоторое замедление роста чистой прибыли на акцию (DE). Ожидание становятся слишком завышены и не поддерживаются реальностью (EF). Предпочтение как таковое осознается, и ожидания понижаются (GF). Котировки теряют свою последнюю опору, и происходит их обвал (G). Основной тренд сменяется на противоположный, усиливая падение (GH). В конце концов пессимизм преодолевается и рынок стабилизируется (HI).
А B C D E F G H I
Следует подчеркнуть, что это только один возможный путь, являющийся результатом взаимной игры между единственным превалирующим предпочтением и единственным основным трендом. Может действовать и не один тренд, а превалирующие предпочтение может иметь много нюансов, так что последовательность событий потребует совершенно иного представления.
В любом случае, рефлексивная модель не может заменить собой фундаментального анализа; все, на что она способна, - это ввести ингредиент, который в нем отсутствовал. В принципе, оба эти подхода можно применить. Фундаментальный анализ стремиться определить, каким образом реальная ценность акций отражается в их котировках, в то время как теория рефлексивности показывает, как складывающиеся котировки могут повлиять на реальную ценность. Одна из этих теорий представляет статистическую картину, другая – динамическую.
Теория, предлагающая частичное объяснение динамики котировок на фондовом рынке, может быть очень полезной для инвестора, особенно если она раскрывает взаимоотношения, которых не могут уловить другие инвесторы. Инвесторы оперируют ограниченными средствами и ограниченными сведениями; им не нужно знать всего. Пока они понимают кое-что лучше, чем другие, - они в преимущественном положении. Проблема с узко специализированным знанием любого рода состоит в том, что то чья-либо область знаний может не представлять особого интереса, в то время как теория рефлексивности помогает выявить исторически значимые изменения котировок, и поэтому она проникает в самое существо вопроса. [Джордж Сорос алхимия финансов Москва 1996]