Формирование портфельных инвестиций

Принцип достаточной ликвидности

Он состоит в том, чтобы  поддерживать долю быстрореализуемых  активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать  определенную часть средств в  более ликвидных (пусть даже менее  доходных) ценных бумагах, зато иметь  возможность быстро реагировать  на изменения конъюнктуры рынка  и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими  клиентами просто обязывают держать  часть их средств в ликвидной  форме.

Доходы по портфельным  инвестициям представляют собой  валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает  проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая  должна решаться оперативно в целях  постоянного совершенствования  структуры уже сформированных портфелей  и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится  к числу тех, для решения которых  достаточно быстро удается найти  общую схему решения, но которые  практически не решаются до конца.

Рассматривая вопрос о  создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет  руководствоваться:

-необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;

-оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;

-определить первоначальный состав портфеля;

-выбрать схему дальнейшего управления портфелем;

 

Выделяют несколько ключевых этапов инвестиционного процесса и  управления портфелем ценных бумаг.

1) Определение инвестиционных  целей и типа портфеля.

2) Определение стратегии  управления портфелем.

3) Проведение анализа  ценных бумаг и формирование  портфеля.

4) Оценка эффективности  портфеля.

5) Ревизия портфеля.

Первый этап - определение  инвестиционных целей

Все инвесторы, как индивидуальные, так и институциональные, покупая  те или иные ценные бумаги, стремятся  достичь определенных целей. Основными  целями могут быть, в частности, безопасность вложений, их доходность, рост капитала. Под безопасностью понимается «неуязвимость  капитала от потрясений на рынке и  стабильность получения дохода». Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений, т.е. эти цели в известной степени альтернативны. Самыми надежными и безопасными  являются государственные ценные бумаги, которые практически исключают  риск инвестора. Более доходными  считаются ценные бумаги акционерных  компаний, но в них заключена и  большая степень риска. Самыми рискованными являются вложения в акции молодых  наукоемких компаний, зато они могут  оказаться самыми выгодными с  точки зрения прироста капитала (на основе роста курсовой стоимости). Приоритет  тех или иных целей определяет тип портфеля. Например, если основная цель инвестора - обеспечить безопасность вложений, то в свой консервативный портфель он будет включать ценные бумаги, выпущенные известными и надежными  эмитентами, с небольшими рисками  и стабильными средними или небольшими доходами, а также обладающие высокой  ликвидностью. И наоборот, если для  инвестора наиболее важным является наращивание капитала, то предпочтение будет отдано агрессивному портфелю, состоящему из высокорискованных ценных бумаг молодых компаний.

Второй этап - определение  стратегии управления портфелем

Различают следующие стратегии:

· активная или пассивная  стратегия управления портфелем;

· управление собственными силами или передача портфеля в доверительное  управление;

· различные технологии управления портфелем и правила принятия решений о купле-продаже бумаг.

Существует определенная взаимосвязь между целями инвестирования, типом портфеля и стратегией управления им. Максимальную доходность нельзя обеспечить без активных торговых операций. Консервативному  портфелю более свойственна пассивная  стратегия без активных торговых операций.

Если у предприятия  нет своих специалистов по ценным бумагам, аналитиков, трейдеров, то более  рационально передать свободные  денежные средства для формирования портфеля ценных бумаг и управления им в доверительное управление банку, инвестиционной компании, имеющим соответствующую  лицензию, специалистов и опыт портфельного управления. Доверительное управление средствами клиента для вложений в ценные бумаги профучастник рынка  ценных бумаг осуществляет на основе договора доверительного управления с  клиентом. В договоре предусмотрены  права и обязанности сторон по формированию портфеля ценных бумаг  клиента и управлению им.

Третий этап формирования портфеля - проведение анализа ценных бумаг и их приобретение

Фондовый рынок можно  представить себе как гигантскую машину по обработке информации. Успех  инвестиций целиком зависит от информации, причем информации не столько опрошлой, сколько о будущей доходности тех или иных акций. Обладая прямым доступом к международным рынкам, мы теперь можем видеть, как биржевые курсы практически моментально  отражают все, что происходит в самых отдаленных уголках мира. Важно уметь отличить устаревшую информацию от свежей. Старая информация уже привела к изменению курса акций. Новая информация, касающаяся будущего роста, еще только должна инициировать такое изменение. Получив собственные сведения и проведя собственный анализ, миллионы инвесторов постоянно голосуют, как бы участвуя в гигантском опросе общественного мнения, результатом которого и является рыночный курс акций. С появлением новых данных разворачивается борьба за возможность извлечь из них выгоду, и курс приспосабливается к этому вновь установившемуся равновесию.

Таким образом, фондовый рынок - это сфера конкурентной борьбы между инвесторами за самую лучшую информацию. Если ничего нового нет, то на фондовом рынке наступает затишье. Когда же возникает «свежий» информационный импульс, его энергия снова приводит рынок в движение.

Лучшая информация позволяет  выполнить качественный анализ и  извлечь больше выгод из отклонения нынешнего биржевого курса от того значения, которое он, как вы считаете, будет иметь со временем. Своими покупками или продажами  вы лишаете менее прозорливых  инвесторов возможности сыграть  на разнице в курсах и в то же время (как, впрочем, и другие) подталкиваете  курс к тому уровню, при котором  получить прибыль уже нельзя.

На современном фондовом рынке новая информация о компаниях  сначала поступает к узкому кругу  аналитиков, журналистов, специалистов из фирм по связям с общественностью  и с инвесторами и только под  конец - к институциональным и  мелким инвесторам.

Четвертый этап - оценка эффективности  портфеля

Четвертый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с  периодической оценкой эффективности  портфеля с точки зрения фактически полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор, и сопоставления  полученных результатов с целями клиента (инвестора). С этой целью рассчитываются показатели доходности и надежности портфеля и сопоставляются с принятыми критериями его эффективности.

Пятый этап - ревизия портфеля

Портфель подлежит периодической  ревизии (пересмотру), с тем, чтобы  его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных  ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко - ежедневно.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Анализ принципов  формирования портфельных инвестиций.

2.1. Анализ портфеля  ценных бумаг.

Для инвесторов основное значение имеет классификация ценныхбумаг  в зависимости от их инвестиционных возможностей. С этойточки зрения, все ценные бумаги условно можно подразделить на тривида:

• ценные бумаги с фиксированным доходом

• акции

• производные ценные бумаги

К ценным бумагам с фиксированным доходомотносят финансовыесредства, которым присущи три свойства:

а) для них вводится определеннаядата погашения- день, когда заемщикдолжен выплатить инвестору, во-первых, занятую сумму, что составляет

номинальную стоимость ценной бумаги, и, во-вторых, процент (если он

предусмотрен условиями  выпуска ценной бумаги);

б) они имеют фиксированную  или заранее определенную схему выплатыноминала и процентов;

в) как правило, котировка  их цены указывается в процентах специальнойвеличины - доходности к погашению.

Существуют различные  способы классификации ценных бумаг  с фиксированным доходом, однако, в самом общем виде они делятся на три

категории:

1) бессрочные (до востребования)  депозиты и срочные депозиты;

2) ценные бумаги денежного  рынка;

3) облигации.

Облигациями называются ценные бумаги с фиксированным доходом,

по которым эмитент  обязуется выплачивать владельцу облигации поопределенной схеме сумму процента и, кроме того, в день погашения-номинал облигации. Существуют два основных отличия облигаций отценных бумаг денежного рынка. Во-первых, практически все облигациипродаются по номиналу с последующей выплатой процента. Во-вторых,срок погашения облигаций превышает год и может иметь протяженность в несколько десятков лет.

В зависимости от типа их эмитента облигации подразделяются на:

• государственные - эмитентом является государство (в России

- в лице Министерства  финансов);

• облигации государственных учреждений (в лице министерств

и ведомств);

• муниципальные - эмитентом являются местные органы

власти.

• корпоративные - эмитентом являются юридические лица

(чаще открытые акционерные  общества;

• иностранные - эмитентом являются правительственные

учреждения и корпорации других стран.

Рассмотрим, как определяются основные инвестиционные показатели облигаций.

1.Текущая доходность:

r_t =

где r_t– текущая доходность;

С- купон облигации;

Р- текущая цена облигации.

2. Курсовая стоимость  купонной облигации:

Р =

Где Р –цена облигации;

С – купон;

N–номинал;

n–число лет до погашения облигации;

r–доходность до погашения облигации.

3. Ориентировочная доходность  купонной облигации:

r =

4. Дюрация:

D = [+]

ДюрацияМакоули представляет собой эластичность цены облигации  по процентной ставке и поэтому служит мерой риска изменения цены облигации  при изменении процентной ставки.

 

Акция - это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществоми закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение частиприбыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие вуправлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегосяпосле его ликвидации.

Существует два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом:

-дивиденд зависит от чистой прибыли АО и теоретически может вообще

не выплачиваться, может возрастать или уменьшаться.

Выплаты же по облигации  фиксированы по величине и носятобязательный

характер - эмитент обязан осуществлять их вне зависимости от того, имеет ли он прибыль или убыток;

-для акций не устанавливается никакого срока погашения.

Акции делят на две группы - привилегированные акции и обыкновенные акции. Привилегированные акции сочетают в себе отдельные черты и акций,

и облигаций.

Обыкновенные  акции предоставляют инвестору два важных права:

-право голоса - позволяет владельцу обыкновенной акции приниматьучастие в собрании акционеров, избирать руководящие органы корпорации,вместе с остальными акционерами определять экономическую политику фирмы;

-преимущественное право - дает возможность акционеру сохранять его долю

в общем объеме выпущенных акций.

Общее представление об инвестиционной  привлекательности акции можно  составить на основе нескольких простых  показателей.

1.Цена акции (р)

Различают следующие основные виды цен на акции:

-эмиссионная цена: стоимость  первичного размещения акций;

-номинальная цена: определяется  делением уставного капитала  на количество выпущенных акций;

-текущая цена р_t: цена реализации акций на фондовой бирже;

-внутренняя цена (или  внутренняя стоимость) р_f: расчетная цена, определяемая на основе фундаментального и технического анализа.

Последние две характеристики имеют принципиальное значение для  оценки ожидаемой доходности и риска  инвестиций в акции. Современная  теория исходит из того, что текущая  цена акций – случайная величина, которая осуществляет колебания  вокруг внутренней цены, отражающей финансово- экономическое положение компании- эмитента, а также другие внешние  и макроэкономические факторы. Внутренняя цена определяется как результат  фундаментального и технического анализа. Если она оказывается выше рыночной цены, то акции считаются недооцененными, у них есть резерв для роста. И  наоборот, если рыночная цена выше внутренней, акция считается переоцененной. Для такой акции можно прогнозировать определенное уменьшение рыночной цены и, соответственно, доходности.

Фундаментальный анализ базируется на определении дисконтированной стоимости  акции (или другого актива) по ожидаемой (расчетной) будущей ее доходности: