Классическая школа управления

lign="justify">     Использование заемных средств связано с  определенными, порой значительными, издержками. Оценка финансового левериджа  позволяет определить оптимальное  соотношение между собственными и привлеченными долгосрочными  финансовыми ресурсами. Оценка финансового левериджа - определение соотношения собственного и заемного капитала с учетом ставки налога на прибыль и валовой рентабельности активов¹.

     Уровень финансового левериджа прямо  пропорционально влияет на степень  финансового риска компании и  требуемую акционерами норму  прибыли. Чем выше сумма процентов  к выплате, являющихся, кстати, постоянными  обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.

     Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией; компанией, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой компанией.

     Сложившийся в компании уровень финансового  левериджа - это характеристика потенциальной  возможности влиять на чистую прибыль  коммерческой организации путем  изменения объема и структуры  долгосрочных пассивов.

     Показатель  рассчитывается по формуле:

 

     где TNI - темп изменения чистой прибыли (в процентах);

     TGI - темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в процентах).

     Эта формула преобразуется в 

 

     где, GI - прибыль до вычета процентов и налогов;

     I_n - проценты по ссудам и займам.

     Коэффициент DFL_r имеет весьма наглядную интерпретацию - он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию уровня финансового левериджа, при прочих равных условиях приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в определенной непредсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов в отличие, например, от выплаты дивидендов является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового левериджа даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь весьма неприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень финансового левериджа невысок.

     Незначительное  изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и  налогов в условиях высокого финансового  левериджа может привести к значительному  изменению чистой прибыли.

     Заемные средства в нормальных экономических  условиях способствуют повышению эффективности  производства, увеличению рентабельности собственных, средств. Кредит называют финансовым рычагом (левериджем). Проявляется это следующим образом. Допустим, оборотные средства предприятия равны 5 млн. руб., из них 3 млн. руб. - собственные средства, а 2 млн. руб. - заемные. Прибыль за год составила 1 млн. руб. В результате рентабельность оборотных средств в целом составит 20% (1:5- 100), а собственных средств - 33,3% (1:3- 100). Таким образом, используя в своем обороте заемные средства, предприятие тем самым имеет меньшую сумму собственных средств, в результате чего повышается их рентабельность, т.е. отдача с каждого рубля. Это и есть эффект финансового рычага, который можно измерить с помощью следующей формулы: 

ЭФР = (Р_сс - П_сф)Ч (ЗС: СС) (3) 

     где ЭФР - эффект финансового рычага;

     Р_сс - рентабельность собственных средств, измеряемая в процентах как отношение чистой прибыли к собственным средствам (Псс);

     П_Сф - процентная ставка за кредит, фактически предлагаемая кредитором при выдаче кредита;

     (ЭС : СС) - структура капитала предприятия,  показывающая отношение заемных  средств (ЗС) к собственным средствам  (СС), находящихся в обороте предприятия.

     Если  разность (Рос - П_Сф) положительная - предприятие за счет использования заемных средств повысит рентабельность собственных; если она равна нулю - эффекта не будет; если отрицательная при использовании кредита будет убыток. Кроме того, с точки зрения математики может показаться, что чем больше в обороте предприятия заемных средств, тем больше эффект. Но есть определенная граница предела заемных средств, выше которой резко увеличивается риск, и, в результате, банк или прекращает выдачу кредита, или повышает процентную ставку за него, что действует на эффект в сторону его понижения.

     Из  приведенных рассуждений понятно, почему понятие финансового риска  тесно переплетается с категорией финансового левериджа. Финансовый риск - это риск, связанный с возможным  недостатком средств для выплаты  процентов по долгосрочным ссудам и  займам. Возрастание финансового  левериджа сопровождается повышением степени рискованности данной коммерческой организации. Это проявляется в  том, что для двух организаций, имеющих  одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная  изменением объема производства, будет  неодинакова - она будет больше у  коммерческой организации, имеющей  более высокое значение уровня финансового  левериджа¹.

     Пример.

     Приведены данные о компаниях, имеющих одинаковую величину капитала, но разную структуру  источников (руб.). 
 

 

     Рассчитать  прибыль к распределению среди  акционеров, если прибыль до вычета процентов и налогов составляет по годам (тыс. руб.): год 1 - 50; год 2 - 40; год 3 - 30, а налог на прибыль - 30%. 

 

     В рассмотренном примере доходы компаний снижаются, и к третьему году необходимость  уплаты расходов на поддержание заемных  источников средств, имеющих обязательный характер, в компании В приводит к убыткам. Поскольку в компании А затраты на поддержание заемных  источников средств ниже, негативное влияние снижения прибыли на конечный финансовый результат существенно  ниже.

     Таким образом, подтверждается ранее сделанный  вывод о том, что компания с  более высоким уровнем финансовой зависимости в большей) степени  страдает в случае снижения дохода от текущей деятельности.

     В отечественной практике для оценки финансового левериджа используется формула расчета эффекта финансового  левериджа, которая имеет вид:

 

     где ЭФЛ — эффект финансового коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

     С_нп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

     КВР_а - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

     ПК  - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

     ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

     СК  - средняя сумма собственного капитала предприятия. Выводом из этого уравнения является то, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

     В формуле расчета эффекта финансового  левериджа выделяют три составляющих, с помощью которых предлагается управление эффектом финансового левериджа в.процессе финансовой деятельности предприятия. Рассмотрим эти составляющие.

     1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 - С ), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

     2) Дифференциал финансового левериджа  (КВР_д - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процентом за кредит.

     Предприятию предлагается проводить постоянный мониторинг величины дифференциала  финансового левериджа, т.к. при неблагоприятном  изменении рыночных условий может  установиться отрицательная величина дифференциала, что приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала, и использование предприятием заемного капитала дает отрицательный  эффект.

     3) Коэффициент финансового левериджа  (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

     Увеличение  коэффициента финансового левериджа  увеличивает как положительное  так и отрицательное воздействие  дифференциала.

     При измененном дифференциале коэффициент  финансового левериджа является главным генератором как возрастания  суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

     Принято выделять способ расчета эффекта  финансового левериджа как отношение  процентного изменения чистой прибыли  на одну обыкновенную акцию к процентному изменению нетто – результата использования инвестиций¹.

     Кроме того, коэффициент финансового левериджа  используют как один из показателей  структуры капитала предприятия.

     Существуют  три показателя структуры капитала предприятия.

     1. Коэффициент соотношения заемных  и собственных средств 

(Кз/с): Кз/с  = ЗС: СС = (П_N + П _V) : П_m (5) 

     Его максимальное значение равно I. При  расчете этого коэффициента каждое предприятие должно учитывать свои индивидуальные особенности.

     2. Коэффициент автономии (Ка), отражающий  независимость предприятия от  заемных источников:

     К_а=П_m : П (6)

     где П - общая сумма пассива, т.е. всех средств, находящихся в обороте  предприятия.

     Минимальное значение этого коэффициента - 0,5. Это  означает, что у предприятия собственных  средств среди всех источников должно быть не менее 50%.

     3. Коэффициент финансового рычага (К_фр): 

К_фр = П : П_m (7) 

     Этот  коэффициент не имеет минимальных  или максимальных значений, так как  роль его состоит в том, чтобы  показать влияние на рентабельность собственных средств структуры  капитала как одного из основных факторов¹.

     Таким образом, в целях повышения эффективности, рентабельности, отдачи собственных  средств предприятие должно пользоваться заемными средствами не только тогда, когда недостаточно собственных  средств, но и тогда, когда их достаточно, т.е. в качестве финансового рычага.