Классическая школа управления

     В практике финансового менеджмента  помимо категории финансового левериджа  используют также категорию производственного  левериджа. 

1.2 Оценка производственного  левериджа

 

     Производственный  леверидж выявляется путем оценки взаимосвязи  между совокупной выручкой коммерческой организации, ее прибылью до вычета процентов  и налогов и расходами производственного  характера.

     Основными элементами себестоимости продукции  являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может  быть различным и определяется технической  и технологической политикой, выбранной  на предприятии. Изменение структуры  себестоимости может существенно  повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного или операционного левериджа, уровень которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

     Производственный  леверидж количественно характеризуется  соотношением между постоянными  и переменными расходами в  общей их сумме и вариабельностью  показателя "прибыль до вычета процентов  и налогов". Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и  оценить влияние изменчивости операционного  левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы.

     График  изменения объема продаж отражает связь  этих показателей (рис. 1.1.).

     Аналитическая связь параметров графика представлена следующей формулой: 

S=VC+FC+GI (8) 

     где S - реализация в стоимостном выражении;

     VС - переменные производственный расходы;

     FC - условно-постоянный производственные расходы;

     GI - прибыль до вычета процентов и налогов. 

Рис.1.1.График изменения объема

Преобразование  этой формулы в  вид 

 

     показывает  объем реализации продукции Q в натуральных единицах. 

C = p – v (10) 

     - называется удельной маргинальной  прибылью, где р - цена единицы  продукции, v- переменные производственные расходы на единицу продукции.

     С помощью этой формулы, задавая необходимую  прибыль, можно вычислить количество продукции, которое необходимо произвести. Для прибыли G/ = 0 вычисляется количество продукции в "мертвой точке", или порог рентабельности (пороговый объем реализации).

     Такие вычисления называют методом критического объема продаж - определение для каждой конкретной ситуации объема реализации продукции в соответствии с существующими производственными расходами и прибылью.

     Производственный  леверидж - взаимосвязь изменения чистой прибыли и изменения объема продаж.

     Производственный  леверидж - прогрессивное нарастание величины чистой прибыли при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с  увеличением объема производства и  реализации продукции¹.

     Известны  три основных показателя производственного  левериджа: DOL_d, DOL_p, DOL_r

     Рассмотрим  их подробнее.

• Доля постоянных производственных расходов в общей сумме расходов, или, что равносильно, соотношение постоянных и переменных расходов (DOL_d) - первый показатель производственного левериджа:

 

 

     Если  доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеем высокий уровень  производственного левериджа. Для  такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет.

     Отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам (DOL_p ) - второй показатель производственного левериджа: 

 

     где P_n - чистая прибыль;

     FC- постоянные производственные расходы.

• Отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах (DOL_r) - третий показатель производственного левериджа.

     Как следует из определения, показатель может быть рассчитан формуле: 

 

     где ΔGI - темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов процентах);

     Δ Q - темп изменения объема реализации в натуральных единицах процентах).

     Основное  предназначение этих показателей - контроль и анализ в; динамике состояния производства.

     При прочих равных условиях рост в динамике показателей DOL_r и DOL_d а также снижение показателя DOL_p означают увеличение уровня производственного левериджа и повышение вероятности достижения заданного уровня прибыли.

     Третий  показатель после некоторых преобразований одно записать с помощью уравнения: 

 

     Экономический смысл показателя DOL_r довольно прост - он показывает степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налогов коммерческой организации к изменению объема производства в натуральных единицах. А именно, для коммерческой организации с высоким уровнем производственного левериджа незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов.

     Как видно из уравнения в районе "мертвой  точки", когда прибыль GI стремится к нулю, коэффициент DOL_r сильно растет.

     Показатель  DOL_r называется силой воздействия операционного рычага. Делается вывод, что на небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальной, а затем вновь начнет убывать; и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

     Воздействие производственного рычага связывается  с предпринимательским риском.

     Предпринимательский риск - опасность недополучения прибыли до вычета процентов и налогов. Риск — это вероятность потенциальной потери вложенных средств, либо недополучения дохода по сравнению с проектом или планом. Риск может быть оценен с помощью статистических методов, построенных на расчете стандартного отклонения переменной величины, например объема продаж или прибыли. В практической деятельности широкое применение нашли способы оценки риска с помощью эффекта рычага {левериджа). В соответствии с концепцией рычага 

Общий леверидж = Операционный леверидж Ч Финансовый леверидж 

     Оценка  силы производственного рычага зависит  от соотношения постоянных затрат и  прибыли предприятия. Сила воздействия  выражается в процентном изменении  валовой прибыли, вызванным каждым процентом изменения выручки  от реализации. Рассчитывается уровень  производственного рычага как следующее  отношение: 

Валовая прибыль + Постоянные издержки/Валовая прибыль = 1 + Постоянные издержки/Валовая прибыль 

     Сила  воздействия операционного рычага указывает на уровень предпринимательского риска предприятия: при высоком  значении силы операционного рычага каждый процент снижения выручки  дает значительное снижение прибыли¹.

     Анализ  уровня производственного левериджа  представлен в следующей главе  данной курсовой работы.

1.3 Производственно  – финансовый  леверидж

 

     Обобщающей  категорией является производственно-финансовый леверидж. Его влияние определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера чистой прибыли¹.

     На  рис. 1.2. представлена схема взаимосвязи этих показателей и виды левериджа, относящиеся к ним.

     Условно-постоянные расходы производственного и  финансового характера в значительной степени определяют конечные финансовые результаты деятельности предприятия. Выбор более или менее капиталоемких  направлений деятельности определяет уровень операционного левериджа. Выбор оптимальной структуры  источников средств связан с финансовым левериджем. Что касается взаимосвязи  двух видов левериджа, то достаточно распространенным является мнение, что  они должны быть связаны обратно  пропорциональной зависимостью - высокий  уровень операционного левериджа  в компании предполагает желательность  относительно низкого уровня финансового  левериджа и наоборот.

     Считается, что сочетание мощного операционного  рычага с мощным финансовым рычагом  может оказаться губительным  для предприятия, как предпринимательский  и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты.

     Задача  снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным  образом к выбору одного из трех вариантов.

     1. Высокий уровень эффекта финансового  рычага в сочетании со слабой  силой воздействия операционного  рычага.

     2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

     3. Умеренные уровни эффектов финансового  и операционного рычагов - и  этого варианта часто бывает  труднее всего добиться. 

Рис. 1.2. Взаимосвязь доходов  и левериджа 

     Производственный  и финансовый леверидж обобщаются категории  производственно-финансового левериджа. Уровень его (DTL) может быть оценен следующим показателем: 

     или

 

     где I_n – проценты по ссудам и займам.

     Отсюда  следует, что производственный и  финансовый риски кумулируются в  виде общего риска, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком  средств для покрытия текущих  расходов и расходов по обслуживанию внешних источников¹.

     Расчет  производственно – финансового  левериджа также представлен  в следующей главе курсовой работы.

 

2 ПРАКТИЧЕСКАЯ  ЧАСТЬ

 

2.1 Расчет финансового левериджа 

     Сумма заемного капитала фирмы составляет 400 млн. руб. Сумма собственного капитала - 800 млн. руб. Размер процентов на кредит предприятия составляет 10%. Коэффициент  валовой рентабельности активов-20%. Налог на прибыль - 30%. Рассчитаем эффект финансового левериджа. 

Решение