Лекции по "Финансовому менеджменту"

 

• Эмиссионная бумага

 

• Отсутствие обязательной бумажной формы

 

Недостатки:

• Дорогой способ финансирования

 

• Длительный срок подготовки выпуска займа

 

• Возможное наличие промежуточных оферт

 

 

 

 

Облигационный займ

 

Цена облигационного займа:

 

k^d = D + C/N, где

k^d - цена облигационного займа, в %

     D - доходность облигации к погашению, в %

C - постоянные издержки, связанные с выпуском облигации, в %

N  - срок обращения облигаций в годах

 

 

 

 

 

 

Цена облигационного займа:

 

Доходность дисконтных облигаций к погашению

 

 

где: Н- номинальная стоимость облигации;

       Ц1 – цена покупки облигации;

        t –количество календарных дней до погашения.

 

 

 

 

Цена облигационного займа:

 

где: П – купонные выплаты по облигации, в ден. ед.;

       Ц1 – цена приобретения облигации;

       Ц2 – цена продажи (погашения) облигации;

       n – количество лет владения облигацией.

 

Конечная доходность, учитывающая еще и курсовую разницу, полученную от перепродажи либо погашения облигации

 

 

 

 

Вексель

 

Преимущества:

• Ценная бумага (ликвидность)
• Простота оформления выпуска
• Возможность привлечения значительных средств
• Отсутствие залога
• Широкий круг кредиторов
• Не эмиссионная ценная бумага

 

 

 

 

Недостатки:

• Обеспечение открытости и прозрачности деятельности
• Возможность возникновения дополнительных расходов на привлечение финансового консультанта
• Расходы по хранению и транспортировке
• Выпускаются на короткий срок

 

 

 

 

Вексель

 

Цена вексельного займа:

 

k_^d = D + C, где

k_^d - цена вексельного займа, в %

      D - доходность векселей, в %

C - постоянные издержки, связанные с выпуском векселя, в %

     

 

 

 

 

Вексель

 

Доходность дисконтного векселя:

 

 

 

 

 

где: Н – номинальная стоимость векселя;

       t – число дней до погашения;

       Р – цена покупки.     

 

 

 

 

Вексель

 

Доходность процентного векселя:

 

 

 

 

где: В% - годовая процентная ставка, начисляемая по векселю;

       t – число дней до погашения;

       Р – цена покупки.     

 

 

 

 

Кредиторская задолженность

 

• Может являться бесплатным источником финансирования, если просрочка счетов к оплате не приводит к уплате штрафных санкций
• Гражданин и юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены. ***ФЗ №127-ФЗ от 26.10.2002 г. "О несостоятельности (банкротстве)"

 

 

 

 

Кредиторская задолженность

 

Цена кредиторской задолженности, представленной коммерческим кредитом, определяется по формуле:

 

k_^k = n*365 / t,

 

   где: k^k - цена кредиторской задолженности, в %

          n - величина наценки, в %

          t - срок кредита, в днях

 

 

 

 

 

Собственный капитал

 

• Привилегированные акции
• Нераспределенная прибыль
• Обыкновенные акции

 

 

 

 

 

 

Акции

 

Преимущества:

• Форма долевого финансирования
• Отсутствует обязательство направления средств на выкуп акций
• По закону отсутствует обязательство выплаты дивидендов
• Увеличивает финансовую базу и кредитную емкость предприятия

 

 

Недостатки:

• Длительная подготовка эмиссии
• Требует прозрачности и открытости деятельности
• Является самым дорогостоящим источником финансирования
• Инвесторы ожидают высокий доход на свои вложения
• Расширение акционерного капитала размывает владение и контроль со стороны существующих акционеров

 

 

 

 

 

 

Привилегированные акции

 

• Цена капитала, получаемого предприятием за счет эмиссии привилегированных акций, рассчитывается по формуле:

 

 k_^p = D*100%/ (P-), где

 

k_^p - цена капитала, привлекаемого в виде эмиссии

 привилегированных акций, в %

      D - ожидаемые дивиденды по привилегированным акциям, в ден. ед.

       P - текущая рыночная цена акции, в ден. ед.

        - издержки по размещению и реализации ценных бумаг, в ден. ед.

 

 

 

 

 

Нераспределенная прибыль

 

Методы определения цены

капитала «нераспределенная прибыль»

 

• CAPM (Capital Assets Pricing Model) - модель оценки доходности финансовых активов
• Модель Гордона (метод увязки размеров дивиденда и темпов роста предприятия)
• Метод рыночной учетной ставки (капитализации)
• Метод «Цена/Доход»

 

 

 

 

 

Алгоритм использования модели САРМ: 

 

• Оценивается безрисковая норма прибыли, то есть норма прибыли по безрисковым финансовым вложениям (k^f)
• Оценивается бета-коэффициент акции ()
• Оценивается ожидаемая рыночная норма прибыли по финансовым вложениям (k^m)
• Все полученные величины подставляются в уравнение:

 

k^s = k^f+(k^m- k^f)*, где

 

         k^s - цена капитала «нераспределенная прибыль», в %

 

 

 

 

Трудности использования модели САРМ: 

 

• возникает неопределенность того, что понимается под безрисковой  нормой прибыли
• трудно вычислить будущий бета-коэффициент предприятия, ожидаемый  инвесторами
• трудно оценить ожидаемую рыночную норму прибыли (k_^m)

 

 

 

 

Модель Гордона

 

k^s = (D¹/ P⁰) * 100% + g, где

 

k_^s - цена капитала «нераспределенная прибыль», в %

     D_¹ - ожидаемый дивиденд, в ден. ед.

      P_⁰ - текущая рыночная цена акции, в ден. ед.

        g -темп прироста дивиденда или темп развития бизнеса, в %

 

 

 

 

 

Недостатки модели Гордона: 

 

 

• она может быть реализована лишь для предприятий, выплачивающих  дивиденды
• показатель ожидаемой общей доходности, который и является ценой капитала k_^S, очень чувствителен к изменению коэффициента g
• не учитывает фактор риска

 

 

 

 

Метод рыночной учетной ставки (ставки капитализации)

 

• ставка капитализации (k_^S) рассматривается в качестве нормы доходности, требуемой собственниками

 

 

 

 

 

 

 

Метод рыночной учетной ставки (ставки капитализации)

 

где: D1 – ожидаемый размер дивиденда, ден.ед.;

         P0 – текущая рыночная стоимость акции;

P1 – ожидаемая рыночная стоимость акции.

 

 

 

 

 

Метод «Цена/Доход» 

 

• норма доходности, требуемая собственниками, вычисляется как величина, обратная коэффициенту ценности акции или коэффициенту «Цена(рыночная/курсовая стоимость)/Доход»

 

 

 

 

 

Метод «Цена/Доход»

 

где: Е1 – доход на акцию;

        P0 – рыночная / курсовая стоимость акции.

 

 

 

 

 

Обыкновенные акции

 

Цена капитала, привлеченного

 в результате эмиссии обыкновенных акций,

определяется по формуле:

k_^s = (D_¹/ P_⁰(1- F)) * 100% + g, где

где k_^e -  цена капитала «обыкновенные акции», в %

     D_¹ - ожидаемый дивиденд, в ден. ед.

      P_⁰ - текущая рыночная цена акции, в ден. ед.

      F - затраты на размещение нового выпуска акций, в относительной величине

      g -темп прироста дивиденда или темп развития бизнеса, в %

 

 

 

 

 

Средневзвешенная стоимость капитала

 

• Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на привлечение средств, является ценой капитала, авансированного в деятельность предприятия, и носит название средневзвешенной стоимости  капитала (WACC - Weighted Average Cost of Capital)
• WACC отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, необходимый уровень рентабельности его деятельности

 

 

 

 

Средневзвешенная стоимость капитала

 

где: кi – стоимость i-ого источника средств, в %;

        di – доля i-ого источника в общем объеме средств.