Ценные бумаги. Акции. Финансовый риск. Хеджирование. Опционы и контракты

     При оценке риска с помощью последней формулы перед предпринимателем стоит задача определения размера возможного убытка от принятия конкретного решения.

 

Индекс  рыночной эффективности бизнес-операции

    В  отечественной литературе можно  встретить показатель рыночной  эффективности бизнес-операции фирмы  (Ip) за весь период ее осуществления (t) следующего вида:

 

где   – суммарные доходы от бизнес-операции;

    Rt – общие расходы на бизнес-операцию;

    – суммарные ожидаемые рыночные потери при проведении бизнес-операции.

 

    Или иначе: 

где S – годовой  объем продаж;

    D' – чистый доход от продаж;

    W –  вероятность успеха бизнес-операции, варьируется в пределах шкалы  успеха от 0 до 1;

    t = 1, 2…T – длительность расчетного  периода на осуществление бизнес-операции  в годах;

    Rt – расходы на осуществление  бизнес-операции.

    Этот  показатель представляет собой  соотношение возможных доходов  и расходов и характеризует  эффект, в том числе и риск  от осуществления бизнес-операции. 

Хеджирование

Хеджирование - страхование от риска изменения  цен путем занятия на параллельном рынке противоположной позиции.

Целью хеджирования (страхования рисков) является защита от неблагоприятных изменений цен  на рынке акций, товарных активов, валют, процентных ставок, и пр. Ниже представлены одни из возможных вариантов хеджирования: От неблагоприятного изменения цен  на отдельные акции.

Пример 

 Например, инвестор имеет в портфеле  акции «Газпрома», но остерегается  снижения цен на этот инструмент, поэтому он открывает короткую  позицию по фьючерсу на «Газпром»  или покупает опцион пут, и  таким образом страхуется от  падения цен на этот актив.   

 

Страхование всего портфеля акций при помощи фьючерсов и опционов на индекс РТС  и другие индексы.

Пример 

 Например, инвестор имеет определенный  портфель акций, но для того, чтобы подстраховаться от падения  его стоимости в случае неблагоприятного  развития ситуации на рынке,  открывает короткую позицию по  фьючерсу на индекс РТС, в  зависимости от коэффициента  бета или покупает опцион пут  на данный индекс.  

От валютных рисков при помощи производных инструментов на курс доллар/рубль и другие валютные пары.

Пример 

 Если инвестор  думает что курс рубля по  отношению к доллару будет  падать, он может купить фьючерс  на курс рубль/доллар и таким  образом застраховаться от обесценивания  национальной валюты.  

От неблагоприятного изменения цен на нефть, золото, зерно  и другие товарные активы.

Пример 

 Например, нефтяная компания опасается  снижения цен на нефть, поэтому  она открывает шорт по фьючерсам  на нефть. Если цена на нефть  действительно идет вниз, то компания  получает убыток от продажи  наличной нефти, однако короткая  позиция по фьючерсам приносит  прибыль, компенсирующую данный  убыток. При росте цен прибыль  получается уже от продажи  нефти, а убыток от шорта  по фьючерсам на нефть. Таким  образом, при помощи операции  хеджирования производитель фиксирует  для себя устраивающую его  цену. Хеджирование для компании  — потребителя нефти будет  выглядеть следующим образом.  Такому предприятию наоборот  нужно застраховаться от роста  цен на это сырье, поэтому  оно откроет лонг по фьючерсу  на нефть. При росте цены  компания получит прибыль от  длинной позиции по фьючерсам,  которая покроет возросшие издержки  предприятия от дорожающего сырья.  Точно также производители и  потребители золота могут застраховаться  от падения или роста цен  на этот инструмент.  

От снижения стоимости облигаций в результате роста процентных ставок.

Пример 

 При наличии  облигаций в портфеле и опасений, что процентные ставки будут  расти, а цена облигаций соответственно  снижаться, инвестор открывает  короткую позицию по фьючерсам  на облигации и предохраняется  от снижения цен на этот  актив.  

 

Остановимся подробнее, в качестве примера на хеджировании валютных рисков.

Что такое валютный риск

Если деятельность предприятия связана с импортом/экспортом  продукции или услуг, либо оно  привлекает/размещает кредиты/депозиты в иностранной валюте, то компания неизбежно сталкивается с валютным риском, т.е. у него могут возникнуть убытки вследствие неблагоприятного изменения  курса иностранной валюты по отношению  к национальной.

Для чего нужно хеджирование

• Хеджирование позволяет существенно улучшить результаты хозяйственной деятельности предприятия:
• страхуется риск неблагоприятного изменения курса иностранной валюты по отношению к национальной
• снимается неопределенность в получении будущих доходов, более прозрачными становятся финансовые потоки
• в ряде случаев снижается стоимость привлекаемых кредитных ресурсов
• высвобождаются средства компании и повышается управляемость

 

Например, предприятие  работает в России и берет кредит размером 1 млн. долларов США (или евро). Очевидно, что компании невыгоден  рост доллара (евро), так как рубль  будет обесцениваться, а выручка  предприятия формируется в рублях. Ослабление рубля по отношению к  доллару (евро) отрицательным образом  скажется на прибыли предприятия.

ПОНЯТИЕ ОБ ОПЦИОНАХ ЕВРОПЕЙСКОГО ТИПА

 

Рассмотрим  два физических или юридических  лица, которые действуют на финансовом рынке. Одно из них — покупатель — приобретает какой-нибудь контракт, платя за это величину С — цену (стоимость) контракта, или, как часто говорят, премию. Получив деньги С, другое лицо — продавец — должен гарантировать покупателю выполнение этого контракта в какой-то момент времени N. Для этого он создаёт портфель с начальным

капиталом и задается целью получить максимальный финальный капитал . Сумма должна быть по меньшей мере такова, чтобы обязательства по контракту могли быть выполнены.

Контракты европейского типа характеризуются тем, что они исполняются точно в финальный момент времени N. Контракты же американского типа могут быть предъявлены к исполнению (погашены) в любой момент времени до момента N включительно. Мы рассмотрим только контракты европейского типа, точнее, только опционы европейского типа, так как остальные разновидности вторичных ценных бумаг подобны опционам, за исключением некоторых экономических деталей.

1. Опционы-call, то есть опционы на покупку акций, предполагают следующую ситуацию. Покупателю опциона нужно в момент времени N иметь акцию определённого типа, однако в настоящий момент приобрести эту акцию он не может (или не хочет, ввиду экономической нецелесообразности). Естественно предположить, что в момент N он хочет купить эту акцию подешевле. С этой целью он заключает с продавцом опциона-call контракт, согласно которому продавец опциона обязуется продать покупателю нужную акцию в момент времени N по заранее оговорённой цене К — цене поставки. За выполнение этого контракта покупатель сразу платит продавцу деньги С (цена контракта, премия). Основной момент данного вида сделки состоит в том, что продавец обязан в момент N выполнить условия контракта в то время, как покупатель имеет право не предоставлять контракт к исполнению.

Ответим на вопрос: какое  финансовое обязательство продавца соответствует данному контракту? Возможны два варианта развития событий.

1. Стоимость акции в момент N больше контрактной, то есть . Тогда покупатель предъявляет контракт к исполнению, покупает акцию за деньги , после чего сразу же продает эту акцию по рыночной цене и получает прибыль .
2. Стоимость акции в момент N меньше (или равна) контрактной, то есть . Тогда покупателю не выгодно предъявлять контракт к исполнению, так как он может купить эту акцию на рынке по более низкой цене.

Анализируя эти возможности, делаем заключение, что соответствующее  финансовое обязательство продавца имеет вид:

2. Опционы-put, то есть опционы на продажу акций, предоставляют возможность покупателю опциона продать акцию в момент времени N по заранее оговорённой цене продавцу опциона. Покупатель опциона платит за эту возможность деньги С, а продавец опциона обязуется купить акцию в момент N по цене поставки . Здесь тоже возможны два варианта поведения покупателя опциона:

 

1. Если стоимость  акции в момент N меньше контрактной , то покупатель, купив тут же её на рынке, предъявляет опцион к исполнению и имеет возможность получить прибыль .
2. Если стоимость акции в момент N больше контрактной , то покупатель не предъявляет опцион к исполнению (он может продать имеющуюся у него акцию более выгодно на рынке).

В связи с этими ситуациями финансовое обязательство продавца опциона-put выглядит следующим образом:

 

Перейдем  теперь к постановке одного из основных вопросов, которые решает стохастическая финансовая математика. Какова стоимость  контракта, которая, с одной стороны, давала бы возможность продавцу контракта построить стратегию, приводящую к достижению финансового обязательства и выполнению контракта, а с другой — устраивала  бы покупателя контракта, который хочет максимизировать прибыль при благоприятно развивающихся обстоятельствах и минимизировать убыток при неблагоприятной для него ситуации на рынке? В частности, здесь идет речь и о вычислении справедливой цены опциона, которая удовлетворяла бы и покупателя, и продавца опциона.

Оказалось, что решение  данной задачи тесно связано с  понятием хеджирования финансового обязательства.

ВЕРХНИЕ ХЕДЖИ И ВЕРХНЯЯ ЦЕНА КОНТРАКТА

 

Определение. Самофинансируемый портфель называется верхним -хеджем, если он удовлетворяет условиям:

1) ;

2) .

Совокупность  всех верхних  -хеджей обозначается .



В соответствии с изложенным в предыдущем пункте продавец контракта, получивший в начальный момент времени  премию С, строит верхний -хедж с тем, чтобы выполнить финансовое обязательство.

Определение Верхней ценой (стоимостью) контракта называется число

.

Пример. В условиях примера 5 найти все верхние хеджи и верхнюю цену контракта.

Следуя определению  верхней цены контракта, нам нужно  вычислить нижнюю границу начального капитала при условии, что . Имеем оптимизационную задачу:

 

Решим её графическим способом.

Ясно, что .

НИЖНИЙ ХЕДЖ И НИЖНЯЯ СТОИМОСТЬ  КОНТРАКТА

 

Определение 14. Самофинансируемый портфель называется нижним -хеджем, если он удовлетворяет условиям:

1) ;

2) .

Совокупность всех нижних -хеджей обозначается .



 

Определение 15. Нижней ценой (стоимостью) контракта называется число

.