Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг

 

Дипломная работа на тему:

Финансовый  инжиниринг с использованием ценных бумаг 

 

 

СОДЕРЖАНИЕ

ГЛАВА I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО ИНЖИНИРИНГА 6

1. Предпосылки развития и применение финансового инжиниринга 6
2. Сущность финансового инжиниринга 11
3. Технологии финансового инжиниринга 24

ГЛАВА II. КРЕДИТНЫЕ ДЕРИВАТИВЫ КАК ОБЛАСТЬ ПРИЛОЖЕНИЯ

ФИНАНСОВОГО ИНЖИНИРИНГА. ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ. 30

1. Кредитные деривативы и регулирование кредитного риска 31
2. Характеристика основных видов кредитных деривативов и их классификация. 39

СВОПЫ НА АКТИВЫ – ASSET SWAPS 43

КРЕДИТНЫЕ ДЕФОЛТНЫЕ СВОПЫ – CREDIT DEFAULT SWAP (CDS) 44

СВОПЫ НА СОВОКУПНЫЙ ДОХОД – TOTAL (RATE OF) RETURN SWAPS 46

ОПЦИОНЫ НА КРЕДИТНЫЙ СПРЭД – CREDIT SPREAD OPTIONS, CSO 47

КРЕДИТНЫЕ ДЕФОЛТНЫЕ ОПЦИОНЫ – CREDIT DEFAULT OPTIONS, CDO 48

СВЯЗАННЫЕ КРЕДИТНЫЕ НОТЫ - CREDIT LINKED NOTE (CLN) 49

ПЕРЕУПАКОВАННЫЕ НОТЫ – REPACKAGED NOTES 51

2.3. Обзор и оценка опыта использования кредитных деривативов 
коммерческими банками в зарубежных странах 52

ГЛАВА III. РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВОГО ИНЖИНИРИНГА В РОССИИ 68

1. Макроэкономические факторы финансовых инноваций 68
2. Юридические аспекты финансового инжиниринга в России 79
3. Перспективы применения и основные проблемы использования некоторых разработок финансового инжиниринга в России 91

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ	103
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ:	109
ПРИЛОЖЕНИЕ

2

 

ВВЕДЕНИЕ

В течение последних 30 лет финансовые рынки подверглись  кардинальным изменениям. 70-е годы ознаменовали начало лавинообразного бума финансовых инноваций – инструментов, процессов  и стратегий. Такого мощного качественного скачка за столь короткий промежуток времени не было, пожалуй, никогда в истории финансовых рынков.

Финансовый мир сегодня  не такой, каким был десятилетие  назад. Это своеобразная система, элементы которой взаимно влияют друг на друга: объективные причины требуют создания новых финансовых инструментов, которые в свою очередь усложняют экономические отношения, порождая все новые потребности, влекущие за собой более усложненные финансовые инновации… Финансовый инжиниринг – это путь к новому миру финансов.

Финансовый инжиниринг – это Алхимия финансов. Волшебство! Но нельзя забывать, что оно бывает белым и черным. Необходимо приложить все усилия, чтобы не скопрометировать молодую и перспективную отрасль финансов. Каждое новое финансовое изобретение должно иметь под собой в обязательном порядке экономический смысл.

Выбор темы исследования не случаен. Сегодня российский рынок  ценных бумаг растет. И растет он во многих отношениях – это касается не только объемных (рост рынка акций, облигаций и т.д.), но и качественных показателей. Растет количество инвестиционных компаний, фондов, коммерческих банков, работающих на рынке, растут и их потребности в новых финансовых инструментах.

Целью настоящего исследования является анализ финансовых инноваций  на российском рынке и формулирование перспектив развития финансового инжиниринга. В соответствии с выбранной целью были поставлены следующие задачи:

1) дать характеристику  финансовому инжинирингу как  экономической категории, определить его сущность, факторы развития;

3

 

2) проанализировать основные инструменты финансового 
инжиниринга, в частности кредитные деривативы, и дать описание 
зарубежных наработок в этой области;

3) кратко осветить ситуацию и перспективы финансового инжиниринга 
в России.

Теоретической основой дипломной работы стали труды ведущих американских специалистов, раскрывающие закономерности развития финансового инжиниринга, его место и роль в рыночной экономике. К сожалению, еще не сложилось достаточно единой четкой терминологии, что приводит к сложности восприятия материала. Существующие в этой области публикации в основном написаны практиками, представителями крупнейших инвестиционных банков, которые скорее стараются продемонстрировать удачные финансовые решения, а не предоставляют целостной картины явления.

В ходе исследования были рассмотрены различные дефиниции, в частности, указанные в фундаментальных  учебниках, посвященных данной проблеме – это книги Лоуренса Галица, а также Випула Бансала и Джона  Маршалла и других исследователей. Кроме того, при анализе были использованы тематические сайты, в частности Международной ассоциации финансовых инженеров (International Association of Financial Engineers) и Всемирной ассоциации риск-менеджеров (Global Association of Risk Professionals).

К сожалению, исследуемая тематика мало разработана в российской фундаментальной науке. Практически единственным значимым исследованием в области финансового инжиниринга выступает диссертационная работа Капелинского Ю. И. Что касается отдельных специальных областей финансового инжиниринга, то здесь можно отметить монографии Михайлова Д.М. “Современные долговые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов” и Кавкина А.В. “Рынок кредитных деривативов”.

4

 

Работа состоит из трех глав. Первая глава посвящена раскрытию теоретических основ финансового инжиниринга: предпосылок его развития, определения сущности, а также его технологий.

Финансовый инжиниринг охватывает очень большой спектр практических приложений для решения  проблем в области финансов. Финансовый инжиниринг может использоваться внутри компаний, но наиболее серьезные и сложные приложения, конечно, приходятся на разработки крупнейших инвестиционных банков. К сожалению, ввиду колоссального разнообразия рассмотреть все существующие инструменты в рамках дипломной работы не представляется возможным.

Тем не менее наиболее важным и интересным с точки зрения возможного использования опыта  зарубежных стран является вопрос организации  рынка кредитных деривативов. Особое значение приобретают сегодня кредитные деривативы как инструменты, способствующие перераспределению кредитного риска. Именно им посвящается вторая глава дипломной работы.

В заключительной, третьей  главе приводятся статистические данные, раскрывающие структуру и количественные параметры российской экономики. Здесь также предлагается ряд рекомендаций по внедрению международного опыта финансового инжиниринга в России.

Особо отметим, что в  данной работе не был рассмотрен целый  ряд проблем, связанных с ценообразованием инновационных финансовых продуктов, в силу их сложности. Эта сложность в первую очередь обусловлена включением деривативов в структуру новых финансовых продуктов. Оценка стоимости, риска основана на применении сложных математических моделей, изучению которых могут быть посвящены отдельные исследования.

5

 

ГЛ  А В А I. Теоретические основы финансового инжиниринга

1.1. Предпосылки развития и применение  финансового инжиниринга

Логично было бы начать с  обоснования факторов возникновения  и развития финансового инжиниринга.

XX век был ознаменован глубокими изменениями во всех сферах жизни человека. Научно-технический прогресс (последней четверти ХХ века) привел к компьютеризации, развитию информационных технологий, телекоммуникаций. Изменение политической ситуации в мире открыло новые границы национальных и международных экономических отношений. Взаимосвязь и взаимозависимость национальных фондовых рынков усилилась до такой степени, что мировая экономика как единое целое стала реальностью.

Современные рынки основаны на глобальном распространении информации о ценообразовании, способности торговых партнеров мгновенно устанавливать связь друг с другом. Мы переходим на новую ступень развития к постиндустриальному обществу, когда информация становится важнейшим ресурсом. Правит миром тот, кто оперативно и эффективно управляет информационными потоками.

Сегодня практически  любая информация мгновенно становится доступной, она достигает финансовые рынки, что может тут же существенно  повлиять на текущие котировки ценных бумаг. Высокая волатильность ценовых параметров приводит к дестабилизации рынка. И именно здесь возникает необходимость появления новых финансовых продуктов, услуг и технологий, которые помогли бы рынкам сократить риски, сохранить стабильность и управляемость.

Бурное развитие финансового инжиниринга стало следствием как необходимости управления все возрастающих рисков, так и развития современной    техники,    которая    облегчила    создание    инновационных

6

 

продуктов, направленных на решение финансовых проблем. Кроме  того, не стоит забывать, что финансовый инжиниринг – это также использование рыночных несовершенств для извлечения прибыли.

Влияние многих и многих причин предопределило развитие финансового  инжиниринга. Но если говорить более  предметно, то все факторы можно  разделить на внешние (факторы окружения, неподконтрольные предприятию, но оказывающие на него непосредственное влияние) и внутренние (внутрифирменные факторы).

Внешние факторы обусловили появление волны финансовых инноваций, начиная с 70-х годов. Данные факторы относятся к существенным сдвигам в международной финансовой структуре последней трети двадцатого столетия:

• за последние полвека мировой ВВП вырос более чем в 6 раз¹, что отражает накопление национального капитала, рост инвестиционных возможностей, увеличение глубины финансовых рынков, их сегментацию и одновременное увеличение масштабов финансовых рисков;
• увеличение роли институциональных инвесторов. В 1977 году в США было зарегистрировано только 427 взаимных фондов; их активы составляли 45 млрд. долл. и принадлежали 8,5 млн. акционерам. К 1996 году было зарегистрировано уже 5305 взаимных фондов с общими активами на сумму 2,6 триллиона долл. США и количеством акционеров около 120 млн. В 1998 году активы инвестиционных фондов составили уже 5,1 трлн. долл.²;
• глобализация мировых финансовых рынков. В семидесятых годах начался процесс перехода от большого количества сегментированных по региональному и национальному принципу рынков к единому, интегрированному международному рынку. Отражением этого процесса стали следующие цифры: если в 1970-м году общий объем акций и долговых ценных  бумаг  по  сделкам  между  резидентами  США  и нерезидентами

Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. –  М.: Экзамен, 2002. С. 351. Там же. С. 99.

7

 

составлял менее 3 процентов  ВВП, то в 1997 году эта цифра поднялась до 213%; аналогичный показатель для Японии возрос с уровня 2% от ВВП в 1975 году до 96% в 1997; в Великобритании объемы международной торговли ценными бумагами в 1990 году составляли 700% ВВП³;

• упразднение Бреттон-Вудской системы валютных курсов и повышение волатильности товарных, валютных и финансовых рынков;
• научно-техническая революция. Появление относительно недорогих и быстродействующих вычислительных машин позволило быстро и достаточно точно рассчитывать риски инвестирования, создавать экономико-математические модели. Появилась возможность создать эффективную инфраструктуру рынка. А появление современных средств телекоммуникаций, систем удаленного доступа позволили в большей степени развить международное движение капиталов.

Многие специалисты считают, что основными причинами развития финансового инжиниринга являются регулятивные ограничения, налоги, ограничения, возникающие из договоров или правил саморегулируемых организаций, транзакционные издержки и издержки мониторинга и сбора информации.

Обобщая, еще раз перечислим внешние факторы. Если кратко – определяющими  факторами окружения можно считать  дестабилизацию мировой экономики, постоянно возрастающую волатильность цен, всеобщую глобализацию и трансформацию промышленных и финансовых рынков, налоговые ассиметрии, достижения науки и техники.

С другой стороны, немаловажное значение для финансового инжиниринга  имеют и внутрифирменные факторы  – потребность предприятия в  ликвидности, возможность быстро и  недорого привлечь ресурсы, нерасположенность менеджмента к риску, агентские издержки и многие другие.

³ Михайлов Д.М. Современные долговые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. – М.: ФА, 1998. С. 20.

8

 

Как реакция на проблему ликвидности были придуманы одни инновации для облегчения доступа компаний к наличности, а другие – для запуска временно свободных наличных средств. В качестве примеров можно привести фонды денежного рынка, депозитные счета денежного рынка, свип-счета, электронные системы платежей и многие другие (более полный перечень конкретных наиболее удачных финансовых инноваций, получивших распространение, был сформирован американским исследователем Дж. Финнерти в 1988 году. В академических кругах этот перечень известен как “Список Финнерти”⁴. Он приведен в Приложении 1.1). Другие инструменты были созданы для повышения ликвидности уже существующих инструментов, придания рынку “глубины”: иногда это проводилось в форме стандартизации ранее нестандартных инструментов, иногда – за счет реструктуризации финансового инструмента, либо мероприятий, способствующих повышению кредитоспособности.