Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг

• нововведения,   которые   появляются   в   ответ   на   изменение факторов, определяющих спрос;
• нововведения,   которые   появляются   в   ответ   на   изменение факторов, определяющих предложение;
• нововведения,    которые    являются    следствием    стремления ослабить законодательный пресс.

При таком подходе  финансовый инжиниринг оказывается  зависимой категорией от инноваций. Действительно это так, ведь сначала появляется потребность в тех или иных финансовых инновациях, а затем финансовые инженеры прикладывают все свои теоретические знания и практические навыки для создания новых финансовых продуктов и услуг. (Вопрос инновационности финансового инжиниринга также рассматривается в статье Джеральда Джоу¹⁶, который считает, что продуктом финансового инжиниринга могут быть не только инновационные финансовые решения, более того финансовый инжиниринг представляет собой обычную рутину с минимумом творчества).

Тем не менее, и это  определение не может претендовать на полноту. Дело в том, что финансовые инженеры создают финансовые инновации  не только в виде финансовых инструментов, они также должны создавать определенную платформу для своих будущих наработок. Поэтому большой пласт в финансовом инжиниринге занимают также его инструментарий –

15 Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: 
Учебное пособие/ Пер. с англ. – М.: Аспект-Пресс, 1999. С.242.

¹⁶ Gerald Joe. Defining Financial Engineering// Financial Engineering News. May 1998, Issue 4.

16

 

различные средства, которые  в дальнейшем могут быть использованы при создании конкретных инновационных  финансовых инструментов. При чем  инструментарий финансового инжиниринга – это достаточно широкое понятие, которое включает из концептуальные и физические средства¹⁷.

Кратко заметим, что  в числе физических средств инструментария – те инструменты и процессы, которые можно свести воедино  для достижения какой-либо поставленной цели. Среди широкого спектра финансовых инструментов, своего рода “строительных блоков” финансового инженера, можно упомянуть ценные бумаги с фиксированным доходом, акции, фьючерсы, опционы, свопы и десятки вариаций на эти темы. Среди процессов – электронная система торговли ценными бумагами, публичное и закрытые размещения, “регистрация на полке”, система электронных расчетов.

Что же касается концептуальных средств, то они включают в себя понятия  и концепции, лежащие в основе финансов как научной дисциплины. Примерами концептуальных средств могут быть – теория стоимости, портфеля ценных бумаг, хеджирования, бухгалтерского учета, налогообложения…

Каждый фрагмент финансовой теории образует “спинной хребет”  финансового инжиниринга. Поэтому  представители фундаментальной финансовой науки - Ирвин Фишер, Гарри Марковиц, Бенджамин Грэхэм и Дэвид Додд, Фредерик Маколи, Уильям Шарп, Фишэр Блэк, Мирон Шоулз – также являются финансовыми инженерами. Каждый из них в свое время разработал инновационную теорию, которая в дальнейшем послужила для развития финансовых рынков. И сегодня многие исследователи посвящают свои работы развитию финансовой теории и экономико-математических методов, а также приложению их к практике финансового инжиниринга, и

¹⁷  Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1998. С. 38.

17

 

т.д., чему служит свидетельством тематика публикаций и книг членов GARP, IAFE, ведущих университетов США, Европы.

Но вернемся к рассмотрению толкования термина “финансовый инжиниринг”. Недостатком заслуживающего внимания определения Лоуренса Галица, рассматривающего финансовую инженерию как “применение финансовых инструментов для преобразования существующей финансовой ситуации в другую, обладающую более желательными свойствами”¹⁸, является его неполнота, т.к. здесь речь идет только о финансовых инструментах. Аналогичное замечание можно сделать и определению Международной ассоциации финансовых инженеров (International Association of Financial Engineers): “Финансовый инжиниринг – это развитие и творческое применение финансовых технологий для решения финансовых проблем и реализации финансовых возможностей”¹⁹. Здесь же во главу угла ставятся только финансовые технологии. Тогда как финансовый инжиниринг разрабатывает и финансовые инструменты, и технологии, и процессы.

Практически единственным отечественным исследователем финансового  инжиниринга, выступает Капелинский  Ю.И. (в Приложении 1 представлена схема  финансового инжиниринга в авторском видении). В своей диссертационной работе он создает собственную концепцию финансового инжиниринга, учитывающую как международный опыт, так и особенности его применения в России:

“Суть финансового инжиниринга  состоит в создании новых финансовых продуктов и услуг, которые используются финансовыми институтами для перераспределения денежных ресурсов, рисков, ликвидности, доходов и информации в соответствии с финансовыми потребностями клиентов и изменениями в макро- и микроэкономической

18 Галиц   Лоуренс.   Финансовая   инженерия:   инструменты   и   способы   управления 
финансовым риском. – М.: ТВП, 1998. – xvi. С.5.

¹⁹ www.iafe.org

18

 

ситуации. Таким образом, новые финансовые продукты выступают  в качестве элементов механизма перераспределения денежных ресурсов”.²⁰

Здесь необходимо остановиться на нескольких спорных моментах.

Во-первых, и это определение  грешит некоторыми неточностями или  упущениями о конечном результате финансового  инжиниринга, сфера приложения которого настолько велика, что решение поставленных перед финансовым инженером задач, как уже неоднократно отмечалось, не может быть ограничено только лишь разработкой финансовых инструментов.

Во-вторых, странным кажется  отождествление субъекта финансового инжиниринга с финансовыми институтами. Отождествление здесь вряд ли уместно, поскольку к субъектам финансового инжиниринга помимо финансовых институтов можно также отнести финансовых инженеров, работающих в акционерных компаниях. Можно только отметить, что на сегодняшний день наибольшую роль, конечно, играют команды финансового инжиниринга именно банков (и коммерческих, и инвестиционных).

Интересна также позиция  Капелинского Ю.И. по отношению к  результату финансового инжиниринга - финансовым инструментам. По его мнению, финансовые услуги возникают только в деятельности банковского сектора, удовлетворяя потребности в перераспределении рисков, ликвидности и прибыли между различными участниками рынка. А финансовый инструмент выступает “качестве материальной формы финансовой услуги”²¹. Мы же считаем, эти утверждения неверными. Почему? Да потому, что происходит смешение понятий финансовая услуга -финансовый продукт - финансовый инструмент. Результатом деятельности банков являются специфические банковские продукты и услуги, которые составляют лишь часть от более общего понятия “финансовый продукт”. И материальность   –   это   ни   в   коем   случае   не   определяющий   признак

²⁰  Капелинский  Ю.И.  Финансовый  инжиниринг  с  использованием  ценных  бумаг. Диссертация на соискание ученой степени к.э.н. – М.: ФА, 1998. С. 18.

19

 

финансового инструмента: он может выступать как в материальной (документарной) форме, так и в  нематериальной (бездокументарной).

Наиболее приемлемыми, показывающими экономическую сущность, были бы определения терминов “финансовый  продукт” и “финансовый инструмент”, данные одним из ведущих российских специалистов профессором А.Б. Фельдманом²²:

“Под финансовым продуктом  можно понимать определенную потребительную стоимость, характеризующуюся существенными свойствами финансов, вызывающую спрос и предложение и соответственно предназначенную как товар для купли-продажи. Финансовые продукты в ходе их реализации через определенные механизмы взаимодействия участников финансовых рынков выступают в качестве финансовых инструментов – особенного финансового товара…

Финансовые инструменты понимаются в России (как и в других странах) в качестве средства вложения, приобретения и распределения капитала (фондовая ценность), как платежное средство и как средство кредита (или в общем виде – финансовые активы или обязательства).”.

Можно также привести аналогичное по смыслу определение финансовых инструментов согласно международным стандартам финансовой отчетности (МСФО 32)²³:

“Финансовый инструмент – это любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой”.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что финансовый продукт и финансовый инструмент – плоды сознательной деятельности: продукт – непосредственно частных участников финансового рынка, инструмент – совместно частных участников этого рынка и государства.

²² Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. – М.: 
Финансы и статистика, 2003. С.7.

²³ Экес Б., Зитман К., Вайгель В. Новые версии МСФО 32 и МСФО 39 (I): Раскрытие и 
признание финансовых инструментов// Бизнес и банки. – М., 2004. - №13. – С. 6.

20

 

Проанализировав концепции  финансового инжиниринга западных и единичных российских специалистов, мы убедились в их колоссальном разнообразии. При чем такой разброс может быть объяснен молодостью отрасли знаний, когда это новое знание привлекает внимание людей, очень разных по типам образования и интересам.

Но при рассмотрении дефиниций ведущих специалистов финансового инжиниринга мы сознательно  опустили самое интересное определение, которое по праву считается классическим. Это определение финансового инжиниринга, предложенное Дж. Финнерти. Попробуем детально рассмотреть его с самых разных углов зрения.

Итак, “финансовый инжиниринг – это проектирование, разработка и

реализация инновационных  финансовых инструментов и процессов, а также

творческий   поиск   новых   подходов   к   решению   проблем   в   области финансов”.²⁴

Начнем сразу с похвалы. Красота данного определения  заключается в том, что оно  емко и в то же время достаточно полно описывает сущность финансового инжиниринга как экономической категории. Оно не ограничивает финансовый инжиниринг какими-либо рамками. Кроме того, особенной его “изюминкой” стало употребление слова “творческий” применительно к финансам, таким образом Дж. Финнерти сравнивает финансовый инжиниринг с искусством. А параллели действительно можно провести.

Если внимательно проанализировать представленное определение в философском  плане, то мы увидим, что здесь остаются открытыми перечни объектов и субъектов. И это логично, учитывая инновационный характер финансового инжиниринга.

²⁴ Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1998. С. 33.

21

 

Субъектами²⁵ финансового инжиниринга выступают финансовые инженеры и/ или их команды²⁶ как созидатели и хозяйствующие субъекты экономики как конечные потребители финансовых инноваций. Безусловно, команды финансовых инженеров в силу своей специфики в основном представлены в банках и других финансовых институтах, но нельзя забывать и о финансовых инженерах, существующих внутри акционерных компаний – конечных потребителей финансового инжиниринга.

Сразу сделаем оговорку, что в данной дипломной работе основное внимание будет уделено именно финансовому инжинирингу со стороны инвестиционных банков как финансовых институтов.

В качестве объектов финансового  инжиниринга выступают инновационные  финансовые инструменты и процессы, новые финансовые технологии, а также  “и т.д., и т.п.”, выраженное Дж. Финнерти лаконичным “творческим поиском новых подходов”. Не забыты в данном определении и основные этапы, в течение которых происходит трансформация имеющегося в распоряжении финансовых инженеров инструментария (речь о нем уже шла выше) – это проектирование, разработка и реализация результатов – для достижения конкретно поставленной в каждом отдельном случае цели. В общем же варианте цель финансового инжиниринга – это “решить проблемы в области финансов”.

Определение Дж. Финнерти представляет собой наиболее оптимальный вариант толкования, который уже не содержит многих нареканий, перечисленных выше. Правда, в нем также можно было бы отметить тот факт, что финансовый инжиниринг представляет собой сложную систему,

²⁵ Под субъектом обычно понимается активно действующий и познавающий, обладающий 
сознанием и волей индивид или социальная группа. Объект – то, на что направлена 
познавательная или иная деятельность.

²⁶ Финансовым инженерам часто приходится работать в качестве участников больших 
рабочих групп, состоящих из бухгалтеров, специалистов по налогообложению, юристов, 
андеррайтеров, финансовых аналитиков, трейдеров, групп математического 
моделирования (т.н. квант-джоков), программистов, персонала по информационному 
обслуживанию и т.д. Точный состав команды зависит от проблемы. Очень редки случаи, 
когда над проблемой работает единственный финансовый инженер, т.к. объем 
необходимых специальных знаний вряд ли может уместиться в одном человеке.