Анализ состава, структуры и динамики внешнего государственного долга

 

Бюджет в  данном случае обосновано рассматривать  федеральный. В свою очередь величина внешнего государственного долга составляет:

• задолженность странам-участницам Парижского клуба;
• задолженность странам, не вошедшим в Парижский клуб;
• задолженность бывшим странам СЭВ;
• коммерческая задолженность бывшего СССР;
• задолженность перед международными финансовыми организациями;
• задолженность по еврооблигационным займам;
• задолженность по ОВГВЗ;
• предоставление гарантий РФ в иностранной валюте.

Используя инструмент анализа данных - корреляция, получим:

 

	ВД	КД	Э	Д/П	МР
ВД	1
КД	-0,165231587	1
Э	-0,419220968	0,42939363	1
Д/П	0,004269967	0,34062799	0,5759241	1
МР	-0,816995582	0,18235002	0,7919204	0,210718101	1

 

Это позволяет нам выявить сильную обратную связь между величиной внешней задолженности и объемом международных резервов (коэф-т корреляции составил -0,82), умеренную обратную связь между величиной внешнего долга и объемом экспорта (коэф-т корреляции составил -0,42). Связь внешний долг – курс долл.США оказалась слабой, обратной (коэф-т корреляции составил -0,17),  а связь внешний долг – дефицит/профицит федерального бюджета слабая, но прямая (коэф-т корреляции составил 0,004).

Таким образом, будем иметь две регрессионные модели. Первая (ВД-Э) оказалась не значимой как в целом, так и по параметрам. Вторая же модель (ВД-МР) значима по всем критериям (F-статистика 0,0001<0,05 и Р-значения: 6,29E-09<0,05; 0,0001<0,05).

Уравнение регрессии  имеет вид: y=84833,1-0,09x. И это дает нам возможность сделать прогноз о том, как изменится величина внешнего долга к 1 января 2010г.. В соответствии с проектом Банка России «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов» рассматривается четыре варианта условий проведения денежно-кредитной политики в 2010-2012гг.

В  рамках  первого  варианта предполагается  снижение  в  2010г.  среднегодовой  цены  на  российскую нефть  на  мировом рынке до  45  долл.США  за баррель. В  качестве  второго  варианта  рассматривается  прогноз,  положенный  в  основу проекта  федерального  бюджета - 58  долл.США за баррель. В  рамках  третьего  варианта  в  2010 г.  предусматривается  повышение  цены на  российскую  нефть  до  68  долл. США за баррель, а согласно четвертому варианту прогноза  -  до 80 долл. США за  баррель.

Объем сокращения международных резервов составит  в  первом случае  составит 8,0  млрд.  долл. США.  При  более  благоприятном  развитии ситуации  на  мировых  рынках  во  втором-четвертом вариантах будет наблюдаться рост международных резервов на 15,5-69,7 млрд. долл. США.

Посмотрим, как  поведет себя величина внешнего долга  в следующих возможных ситуациях:

1. ожидаемой (она предусматривается федеральным бюджетом и предполагает международные резервы 428948 млн.долл.США);
2. пессимистичной (при сокращении международных резервов до 405448 млн.долл.США);
3. оптимистичной (когда международные резервы увеличиваются в среднем до 444298 млн.долл.США).

Так как стандартная  ошибка данной регрессионной модели велика, и соответственно размах отклонений от предсказанных значений будет большим (см. табл. 2.2.2.), что помешает реальности прогноза, определим изменение исследуемого показателя в процентах.

 

Таблица 2.2.2. Вывод остатка регрессионной модели.

	Предсказанное ВД	МР
1 января 2006г.	68271,66985	182240
1 апреля 2006г.	66123,24771	205881
1 июля 2006г.	62062,86527	250561
1 октября 2006г.	60641,91317	266197
1 января 2007г.	57230,84659	303732
1 апреля 2007г.	54041,24716	338830
1 июля 2007г.	47951,58227	405840
1 октября 2007г.	46176,02829	425378
1 января 2008г.	41324,65282	478762
1 апреля 2008г.	38251,01238	512584
1 июля 2008г.	33127,18779	568966
1 октября 2008г.	34231,61545	556813
1 января 2009г.	46021,35571	427080
1 апреля 2009г.	49946,42235	383889
1 июля 2009г.	47338,16281	412590
1 октября 2009г.	47260,19038	413448
1 января 2010г. (1)	45851,59755	428948
1 января 2010г. (2)	47987,20604	405448
1 января 2010г. (3)	44456,63626	444298
D=	16764,94466

 

В зависимости  от того, какая из трех указанных моделей окажется реальной, возможно два варианта изменения величина внешнего долга – это его рост на 1,53%(пессимистичный второй вариант) или сокращение на 2,98% (ожидаемая первая ситуация) или на 5,93% (оптимистичный третий вариант) (см.рис.2.2.1).

 

Рис. 2.2.1. Прогноз динамики внешнего долга РФ по методологии Минфина.

 

А теперь проведем анализ, в котором в качестве исследуемого показателя будет величина внешнего долга, рассчитанного по методологии ЦБ РФ. Факторы, оказывающие на него влияние, оставим теми же, однако, дефицит/профицит будем использовать уже консолидированного бюджета (см.табл. 2.2.3.).

 

	ВД	КД	Э	Д/П	МР
ВД	1
КД	0,06061	1
Э	0,66264	0,4294	1
Д/П	-0,0143	0,3642	0,60052	1
МР	0,9539	0,1824	0,79192	0,17508	1

 

 

Таблица 2.2.3. Сводные данные факторов влияния на внешний долг, рассчитанный по методологии ЦБ РФ

 

Период  времени	Величина  внешнего долга РФ (млн.долл.США)	Номинальный курс долл. США к руб. за период	Экспорт товаров и услуг (млн.долл.США)	Дефицит/Профицит консолидированного бюджета (млн.руб)	Международные резервы (млн.долл.США)
	ВД	КД	Э	Д/П	МР
1 января 2006г.	257200	28,12	243799	1670206,973	182240
1 апреля 2006г.	273200	27,27	67347	715316,0618	205881
1 июля 2006г.	288800	26,87	143901	1402686,032	250561
1 октября 2006г.	269300	26,75	223717	2131029,736	266197
1 января 2007г.	313200	26,53	303550	2258832,077	303732
1 апреля 2007г.	355000	25,69	71693	775577,8789	338830
1 июля 2007г.	399200	25,6	155425	1464455,21	405840
1 октября 2007г.	437800	24,72	244908	2182558,935	425378
1 января 2008г.	471000	24,48	354400	2004907,461	478762
1 апреля 2008г.	484600	23,65	110129	998381,3398	512584
1 июля 2008г.	535700	23,45	236798	2028138,289	568966
1 октября 2008г.	548200	26,54	373569	3437401,619	556813
1 января 2009г.	480500	35,41	471604	2014156,99	427080
1 апреля 2009г.	447100	33,25	57419	226440,4441	383889
1 июля 2009г.	475600	31,76	125693	-577014,38	412590
1 октября 2009г.	487400	29,05	208232	-948893,4744	413448

 

Как и при  предыдущем анализе, сильная связь  объема внешнего долга установлена  только с таким показателем, как  международные резервы (коэф-т корреляции составил 0,95). Однако, зависимость здесь уже не обратная, а прямая. Соответственно и прогнозируемое значение исследуемого показателя будет иное.

Модель ВД-МР значима по всем критериям (F-статистика составляет 1,050E-08<0,05 и Р-значения: 0,003<0,05; 1,05E-08<0,05).

Уравнение регрессии: y=96580,6+0,81x.

По аналогии с первым анализом рассмотрим поведение  внешнего государственного долга в зависимости от трех конкретных ситуаций (см. табл. 2.2.4.). Вот только оценка рассматриваемых вариантов будет противоположной.

 

Таблица 2.2.4. Вывод остатка регрессионной модели

 

	Предсказанное ВД	МР
1 января 2006г.	244520,3782	182240
1 апреля 2006г.	263711,7976	205881
1 июля 2006г.	299982,3705	250561
1 октября 2006г.	312675,4475	266197
1 января 2007г.	343145,8136	303732
1 апреля 2007г.	371637,8586	338830
1 июля 2007г.	426035,6002	405840
1 октября 2007г.	441896,2639	425378
1 января 2008г.	485232,6173	478762
1 апреля 2008г.	512688,8241	512584
1 июля 2008г.	558458,9101	568966
1 октября 2008г.	548593,2818	556813
1 января 2009г.	443277,9227	427080
1 апреля 2009г.	408216,0982	383889
1 июля 2009г.	431515,1518	412590
1 октября 2009г.	432211,6637	413448
1 января 2010г. (1)	444794,3379	428948
1 января 2010г. (2)	425717,3803	405448
1 января 2010г. (3)	457255,2442	444298
D=	66759,9137

 

Как мы видим, сокращение международных резервов приводит к  погашению внешнего долга на 1,5%, а реакция на рост международных резервов - есть соответствующий рост долга (на 2,91% в первом варианте и на 5,79% - во третьей ситуации) (см.рис.2.2.2).

 

Рис. 2.2.2. Прогноз динамики внешнего долга РФ по методологии Минфина.

 

Абсолютно разные результаты двух регрессионных анализов объясняются исключительно отличием методологий расчета внешнего долга Банком России и Минфином. Какие же прогнозы предпочтительнее?! Все зависит от того, в каком именно направлении используются международные резервы.

Международные резервы представляют собой высоколиквидные  финансовые активы, находящиеся в  распоряжении Банка России и Правительства  РФ. Международные резервы складываются из активов в иностранной валюте, монетарного золота, специальных  прав заимствования (СДР), резервной позиции в МВФ и других резервных активов.

Минфин учитывает в составе внешней задолженности лишь долги федерального правительства, которые постоянно снижаются и досрочно погашаются. Однако роль международных резервов  в данной ситуации незначительна. Наоборот, цель Минфина сохранить величину международных резервов. В основе политики сокращения федерального долга лежит урегулирование внешней долговой нагрузки за счет бюджетных доходов; досрочного погашения задолженности, позволяющее экономить средства федерального бюджета на выплате процентов; за счет обмена российских обязательств на еврооблигации РФ.

Теперь обратимся  к методу расчета ЦБ РФ. Дело в  том, влияние международных резервов на изменение внешней задолженности  банковского сектора и нефинансовых предприятий, а также органов денежно-кредитного регулирования более ощутимо, чем на внешние заимствования органами государственной власти России и бывшего СССР. Перечисление части средств международных резервов во Внешэкономбанк, валютные интервенции ЦБ РФ – все это способствует сокращению объема международных резервов и снижению долговой зависимости. В случае же увеличения величины внешнего долга возникает необходимость накопления международных резервов, в том числе для погашения долга.

На мой взгляд, оценка внешнего государственного долга  по методологии Минфина недостаточно объективна с точки зрения реальной долговой нагрузки – она ограничена федеральным долгом, а это не позволяет  выявить существующие проблемы внешней государственной задолженности (в частности, рост корпоративного долга).

Возникает другой вопрос,  какой прогноз внешнего долга (согласно выбранной как  более  предпочтительной методики расчета  ЦБ РФ) наиболее вероятен, ведь рассматривает  три возможных ситуации.