Лекции по «Экономическая оценка инвестиций»

1) оптимальный портфель  не зависит от длины инвестиционного  горизонта;

2) у всех инвесторов  имеется общий горизонт, который в точности совпадает с промежутком времени, в котором определена доходность.

Считается, что вторая из этих возможностей легко может быть отвергнута.

Считается также, что первую возможность оспорить значительно  труднее, но и она тем не менее может быть отвергнута, как это будет показано далее.

Разные инвесторы, рассматривающие  один и тот же портфель, будут  ощущать разную степень риска. Эта  разница определяется взаимосвязью между уровнем риска портфеля и длиной горизонта для конкретного  инвестора.

В целом, чем длиннее горизонт, который актуален для данного  инвестора, тем выше уровень риска  однопериодного портфеля, который выбирает инвестор.

При прочих равных условиях инвестор с более длинным горизонтом более терпим к риску, чем инвестор с более коротким горизонтом.

Результаты экономической  оценки инвестиций могут существенно  зависеть от срока жизни проекта. Например, фирма, оказывающая транспортные услуги, может купить подержанные  грузовики, которые прослужат еще  три-четыре года, либо приобрести новые – со сроком службы восемь лет. Как сравнивать такие варианты?

Например, это можно сделать, если предположить, что каждый из анализируемых проектов реализован неограниченное число раз.

Если инвестиции осуществляются в оборудование, то расчетный период равен сроку службы у потребителя. Он короче физического срока службы.

Ключевым вопросом для  определения продолжительности  экономической жизни проекта  является выяснение периода, в течение  которого инвестиции гарантируют притоки  денежных средств на эксплуатируемую собственность.

 

Тема № 5. Фактор времени при оценке инвестиций. Приведение вперед и назад по оси времени

 

Б. Оценка стоимости денег во времени.

Принципиально важным для  оценки привлекательности инвестиционного  проекта является определение того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты, т. е. речь идет об оценке будущих поступлений с позиции текущего момента.

При сравнении стоимости  инвестируемых денежных средств  и средств, которые возвращаются в результате осуществления инвестиционного проекта, используют два понятия:

- будущая стоимость;

- настоящая или текущая  стоимость.

Например, если сегодня вкладывается 1000 руб. в банк под 5 % годовых и  через год получается 1050 руб., то здесь:

- 1000 руб. – текущая стоимость;

- 1050 руб. – будущая стоимость денег.

Доходы по различным проектам могут быть получены в разное время. Даже общая сумма будущих поступлений  одинакова, различия в скорости их получения  могут вызвать различия в их текущей  стоимости. Концепция временной  стоимости денег предполагает, что ранние поступления более желательны, чем отдаленные во времени, даже если они равны по размеру и вероятности получения. Это объясняется тем, что ранние поступления могут быть реинвестированы для получения дополнительного дохода прежде, чем будут получены более поздние поступления.

Эта модель умножения сбережений в общем виде может быть записана следующим образом:

 

FV = PV (1 + d)ⁿ,

 

где  FV (future value) – будущая стоимость или стоимость в конце периода;

n – число периодов (лет);

d – ставка процента ( в общем случае доходность инвестиций);

PV – текущая, или первоначальная стоимость.

 

Настоящая или текущая  стоимость может рассматриваться  как понятие, противоположное будущей  стоимости. Операция, обратная начислению сложных процентов, носит название Дисконтирования.

Смысл дисконтирования заключается  в изменении, т. е. снижении ценности денежных ресурсов с течением времени.

Соотношение для определения  текущей стоимости выглядит следующим  образом

 

PV = FV / (1 + d)ⁿ.

 

 

 

Тема № 6. Показатели эффективности инвестиционного проекта и методы их количественной оценки.

 

А. Денежные потоки инвестиционного проекта.

 

Инвестиционный проект может  быть представлен как модель кругооборота индивидуального капитала. В ней  при помощи известных понятий  о движении реальных денежных средств в форме потока описываются все факторы и этапы жизненного цикла от его начала – авансирования капитала для создания объекта предпринимательской деятельности – до его завершения, ликвидации.

Для характеристики явлений, отражающих движение денежных средств, оперируют понятием «денежный поток», принятым в отечественной практике инвестиционного проектирования с начала 90-х гг. прошлого века.

 

Денежный поток инвестиционного  проекта – это денежные поступления  и (или) платежи, порождаемые проектом на отдельных шагах на всем протяжении расчетного периода.

Временной, достаточно длительный период, на протяжении которого необходимо отслеживать денежные потоки с целью  определения экономической эффективности  проекта, называется расчетным периодом. Он охватывает временной интервал от начала разработки проекта и до его прекращения, т.е. жизненный цикл проекта.

Началом расчетного периода  может быть дата начала вложения средств  в проектно-изыскательские работы или  дата вложения средств в создание проектируемого объекта (в создание основных фондов).

Момент прекращения реализации проекта может быть следствием следующих  причин:

- исчерпание сырьевых  запасов и других ресурсов;

- прекращение производства  в связи с завершением жизненного  цикла производимой продукции;

- износ основных фондов (чаще всего технологического  оборудования).

Приведенные факторы являются определяющими при разработке нормативных  сроков службы оборудования и норм амортизации, вследствие чего при обосновании  расчетного периода для конкретного проекта можно ориентироваться на эту информацию.

Значение денежного потока обозначается через Ф(t), если оно относится к моменту времени t.

Разность между притоком и оттоком называется сальдо и  отражает активный баланс или эффект.

Для экономической оценки инвестиционного проекта используется также понятие «накопленный денежный поток». Его применяют для характеристики всех типов или видов денежных потоков.

Накопленное сальдо на нулевом  шаге равно значению сальдо на этом же шаге. Для последующих шагов – накопленное сальдо на каждом шаге.

В зависимости от задач  планирования и анализа инвестиционной деятельности потоки можно группировать по разным направлениям.

При разработке финансово-инвестиционного  бюджета, в котором отражается финансово-экономический процесс создания и функционирования объекта предпринимательской деятельности, реальные денежные потоки по проекту группируют по трем сферам деятельности:

- инвестиционной;

- операционной;

- финансовой.

 

Соответственно суммарный  поток имеет следующий вид:

 

Ф_Σ(t) = Ф_и(t) + Ф_о(t) + Ф_ф(t).

 

Характеристики денежных потоков могут быть отражены следующим  образом.

Инвестиционная деятельность.

Приток:

- продажа активов;

- поступления за счет  уменьшения оборотного капитала.

Отток:

- капитальные вложения;

- затраты на пусконаладочные работы;

- ликвидационные затраты  в конце проекта;

- затраты на увеличение  оборотного капитала;

- средства, вложенные в  дополнительные фонды.

Операционная деятельность.

Приток:

- выручка от реализации;

- прочие и внереализационные  доходы, в том числе от средств, вложенных в дополнительные фонды.

Отток:

- производственные издержки;

- налоги.

Финансовая деятельность.

Приток:

- вложения собственного (акционерного) капитала;

- внешние средств (субсидии, дотации, займы, привлечение за счет выпуска собственных ценных бумаг);

Отток:

- затраты на возврат  и обслуживание займов и выпущенных  предприятием долговых ценных  бумаг;

- выплаты дивидендов.

 

Рассмотрим пример.

 

 

Б. Алгоритмы  расчета показателей экономической  эффективности проектов.

 

Простые (статические) методы.

 

Если принять, что полученные результаты реализации проекта формируются  притоками П, а затраты и отчисления – оттоками З, то разность этих двух величин будет составлять чистый доход или экономический эффект. Например, для отрезка времени t:

 

ЧД(t) = П(t) – О(t).

 

В развернутом виде:

 

П = В + Л + ВД + СК + ЗК;

О = С + И + ПК + Н + ВК + Д,

 

где В – выручка от реализации продукции; Л – поступления от продажи излишних активов; ВД – внереализационные  доходы; СК – привлечение собственного капитала; ЗК – привлечение заемного капитала; С – операционные издержки (себестоимость за вычетом амортизации); И – инвестиции на приобретение постоянных и переменных активов; ПК – проценты по кредитам; Н – налоги; ВК – выплата долга; Д – выплата дивидендов.

 

Простые методы.

(Финансовая академия). На практике для определения экономической эффективности инвестиций простым методом чаще всего используется расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости.

Простая норма прибыли  – показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее основное отличие состоит в том, что простая норма прибыли (ROI – Return on Imvestments) рассчитывается как отношение годовой чистой прибыли (Pr) к общему объему инвестиционных затрат (I):

ROI = Pr / I.

В данном случае сумма чистой прибыли может не корректироваться на величину процентных выплат.

Экономический смысл простой  нормы прибыли заключается в  оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в  виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении расчетной величины простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности данной инвестиции, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта.

Период окупаемости период, в течение которого проект будет  работать на себя. Период окупаемости PP (Payback Period) определяется следующим образом

PP = I₀ / P,

где I₀ – первоначальные инвестиции (Investment); P – чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

Расчет периода окупаемости  может осуществляться также путем  постепенного, шаг за шагом, вычитания  суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной  интервал (как правило, за год) планирования из общего объема капитальных затрат. Интервал, в котором остаток обнуляется или становится отрицательным, и является тем самым периодом окупаемости.

Существенным недостатком  метода является то, что он не учитывает  деятельность проекта за пределами  срока окупаемости и, как следствие, не может применяться при выборе вариантов, разных по продолжительности осуществления.

Однако есть ситуации, когда  применение метода, основанного на расчете периода окупаемости, может  быть целесообразным.

В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта – главное, чтобы инвестиции окупались как можно скорее.

Метод хорош также в  ситуации, когда инвестиции сопряжены  с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Использование простых методов, таких, как расчет простой нормы прибыли и срока окупаемости, оправдано с точки зрения относительной дешевизны расчетов и простоты вычислений.

Использование простых методов, таких, как расчет простой нормы  прибыли и срока окупаемости, оправдано с точки зрения относительной дешевизны расчетов и простоты вычислений.

Главный же недостаток простых  методов оценки эффективности инвестиций – игнорирование факта неравноценности  одинаковых денежных потоков (сумм поступлений  или платежей) во времени. В реальной жизни осознание и учет этого фактора имеют большое значение для верной оценки проектов, требующих долгосрочного вложения капитала.

 

Сложные динамические методы.

Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо адекватно определить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты.

Коррекция всех показателей  будущей деятельности инвестиционного  проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления  во времени связанных с ними операций носит название дисконтирования.

Оценка капиталовложений методами дисконтирования денежных поступлений является более научной  по сравнению с вышеприведенными методами.

В целом методы дисконтирования  могут быть отнесены к стандартным методам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. На практике используются различные их модификации, но при этом наибольшее распространение получили расчеты:

- показателей чистой текущей  стоимости проекта (NPV);

- внутренней нормы прибыли (IRR);

- показатель окупаемости  проекта.

 

Чистая текущая стоимость  проекта (NPV).

Значение чистого потока денежных средств за время жизни  проекта, приведенное в сопоставимый вид в соответствии с фактором времени, есть показатель, называемый чистой приведенной стоимости проекта (NPV – Net Present Value). В общем виде формула расчета выглядит следующим образом:

,

где P_t – объем генерируемых проектом денежных средств в периоде t; d – норма дисконта; n – продолжительность периода действия проекта в годах; I₀ – первоначальные инвестиционные затраты.

В случае если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула расчета примет следующий вид:

,

где I_t – инвестиционные затраты в период t.

При этом, если:

NPV > 0 – принятие проекта целесообразно;

NPV < 0 – проект следует отвергнуть;

NPV = 0 – проект не является убыточным, но и не приносит прибыли.

При рассмотрении нескольких вариантов реализации проекта нужно  выбрать тот, у которого  NPV выше.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости  проекта, является масштаб деятельности, который выражается в физических объемах инвестиций, производства или продаж.