Лекции по «Экономическая оценка инвестиций»

При нынешней системе расчета  прибыли проценты по кредиту в  определенных границах относятся к  внереализационным расходам и уменьшают  в данной связи размер налогооблагаемой базы.

В то же время выплаты дивидендов в таком денежном потоке не учитываются, так как эта процедура относится к распределению полученного эффекта (чистого дохода). Вычет дивидендов означал бы неоправданное снижение базового элемента расчета эффективности.

Полный состав потоков, формирующих  эффективность акционерного капитала, приведен в табл.

 

Финансовая реализуемость  инвестиционного проекта.

 

Перед проведением расчета  показателей эффективности участия  в проекте проверяется его  финансовая реализуемость.

Можно выделить следующие  этапы оценки финансовой реализуемости ИП.

1. Определяется состав участников инвестиционного проекта.
2. Проверяется достаточность собственного капитала для реализации проекта.
3. Путем сопоставления расчетной потребности в инвестициях с собственным капиталом устанавливается потребность в заемных средствах и выбирается схема привлечения, возврата и обслуживания займа.

Подобная процедура не должна восприниматься как сугубо формальная. Надо стремиться к тому, чтобы структура  капитала по проекту была оптимальной, т.е. чтобы реализация проекта осуществлялась с минимально приемлемой величиной стоимости капитала.

Для финансовой реализуемости  ИП достаточно, чтобы на всех шагах  расчетного периода накопленное  сальдо суммарного денежного потока было неотрицательным.

 

Расчет показателей  эффективности участия акционерного (собственного) капитала в проекте.

 

Оценить эффективность собственного капитала по ИП означает охарактеризовать в целом с позиции экономических  интересов собственников (акционеров) технические, технологические и  организационные решения, а также схемы финансирования, принятые в проекте.

Начальная величина денежного  потока для вычисления показателей  эффективности определяется как  сальдо денежного потока от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на шаге расчетного периода.

Экономическая природа суммарного сальдо – это чистая прибыль после  вычета долга и амортизация основных фондов, созданных в ходе осуществления  проекта за счет различных источников, а также высвобождаемых из оборота  оборотных активов на отдельных  шагах расчетного периода.

Поток для оценки эффективности  по экономической природе должен отражать лишь чистую прибыль. Поэтому для оценки эффективности акционерного капитала суммарное сальдо должно быть скорректировано с целью его соответствия всей чистой прибыли, полученной в результате  реализации проекта. Причем корректировки потока должны отвечать требованиям действующего хозяйственного механизма.

 

Величина денежного потока для вычисления показателей эффективности  собственного капитала определяется как  алгебраическая сумма суммарного сальдо денежного потока от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности по всем шагам расчетного периода и величины авансированного капитала, подлежащей возмещению собственникам (акционерам).

 

Возможны разные модели формирования потока для оценки эффективности участия в проекте в зависимости от принятых менеджерами проекта правил выплат и использования составных частей чистого дохода акционеров:

- амортизации;

- высвобождаемых активов;

- чистой прибыли после  вычета долга по займам.

Для моделей формирования потока для оценки эффективности  участия в проектк принимаются  следующие правила:

- выплата акционерам амортизации,  начисленной по основным фондам, созданным за счет собственного  капитала на каждом шаге расчета;  если в потоке суммарного сальдо показана нулевая величина или величина меньше сумы необходимой амортизации, то она выплачивается из чистой прибыли последующих шагов;

- возможность использования  свободных денежных средств для рефинансирования с целью покрытия отрицательного сальдо на последующих шагах расчетного периода;

- выплата в конце жизненного  цикла проекта, а в ряде случаев  и на отдельных шагах расчетного  периода той части собственного  капитала, которая была направлена  на формирование оборотных активов;

Использование чистой прибыли  на отдельных шагах расчетного периода  в соответствии с разработанной  дивидендной политикой.

Данные правила использования  чистого дохода соответствуют  действующему хозяйственному механизму и критерию экономической эффективности инвестиций.

 

Оценка эффективности  участия в проекте кредитора (коммерческого  банка).

 

Целесообразность кредитования банком конкретного проекта определяется положительной величиной чистого  дисконтированного дохода (ЧДД) потока, в котором притоками являются возврат кредитных ресурсов вместе с процентами, а оттоками – средства, предоставляемые банками по кредитной линии.

Расчет ЧДД для кредитора  проводится по следующей формуле:

,

где  K_m – возвращаемые кредитные ресурсы на шаге m; %_m – возвращаемые % по кредиту на шаге m; k_m – передаваемые кредитные ресурсы на шаге m; E – ставка дисконтирования.

 

Оценка эффективности  проекта структурами более высокого уровня.

 

Расчет показателей региональной эффективности ведется аналогично расчету общественной эффективности. Но при этом необходимо учесть следующие особенности:

- в притоках находят  отражение любые денежные поступления  из внешней среды в данный  регион (платежи по предоставленным регионам займам, поступления заемных средств, субсидий и дотаций, поступающие налоги), а в оттоках – платежи во внешнюю среду (за использование ресурсов других регионов, предоставление займов, перечисление налогов) в связи с реализацией проекта;

- дополнительный эффект  в смежных отраслях народного  хозяйств, а также социальные и экологические эффекты учитываются только в рамках данного региона;

- стоимостная оценка производимой  продукции и потребленных ресурсов  производится так же, как и  в расчетах общественной эффективности,  но с внесением при необходимости  региональных корректировок.

 

Отраслевая эффективность  оценивается аналогично эффективности  участия акционерного капитала в  проекте, но при этом:

- учитывается влияние  реализации проекта на деятельность  других предприятий, входящих  в холдинг, ФПГ, отрасль;

- не учитываются взаиморасчеты между предприятиями-участниками, входящими в состав холдинга, ФПГ, отрасли;

- не учитываются % за  кредит, предоставляемый отраслевыми  фондами предприятия – участниками  проекта;

- в составе затрат по  проекту не учитываются отчисления  и дивиденды, выплачиваемые в отраслевые фонды или фонды холдинга, ФПГ.

Принципиальные методические приемы к обоснованию нормы дохода участника проекта более высокого уровня такие же, как и при обосновании  нормы дохода для оценки коммерческой эффективности и эффективности собственного капитала, но с учетом специфических требований. Например, при оценке эффективности с позиции компании, по-видимому, требуемая норма должна быть не ниже средневзвешенной стоимости капитала по компании в целом, с тем, чтобы учесть эффект в смежных производствах.

 

Оценка бюджетной  эффективности проекта.

 

Чистый доход бюджета  есть разность бюджетных поступлений  (притоков) и расходов (оттоков).

Бюджетные поступления, имеющие  место в результате реализации проекта, включают следующие притоки:

- от налогов, акцизов,  пошлин и сборов, установленных  соответствующим законодательством;

- дивиденды по принадлежащим  государству или региону акциям, выпущенным в связи с реализацией  проекта;

- подоходный налог с  заработной платы;

- поступления во внебюджетные фонды (пенсионный, страхования);

- возврат % по государственному (региональному) кредиту и основного  долга;

- по проектам, предусматривающим  создание новых рабочих мест, учитывают экономию капитальных  вложений из бюджета на выплату  пособий по безработице.

В состав расходов бюджета (оттоки) включают:

- средства, выделяемые для  прямого финансирования проекта;

- бюджетные ресурсы, предоставленные  в виде инвестиционных кредитов;

- налоговые кредиты, заключающиеся  в полном или частичном освобождении от некоторых видов налогов на начальных этапах реализации проекта;

- бюджетные дотации, связанные  с проведением определенной ценовой  политики и обеспечением соблюдения  установленных социальных приоритетов.

Показатели чистого дохода в дальнейшем используются для расчетов известных показателей эффективности.

Норма дохода для расчета  показателей бюджетной эффективности  устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых  оценивается бюджетная эффективность  ИП. Методический аспект обоснования нормы достаточно универсален. Ее можно определить исходя из альтернативной (т.е. связанной с другими возможными направления инвестирования) эффективности использования бюджетных средств.

 

Тема № 8. Понятия  норматива экономической эффективности. Принципиальная схема определения его величины. Затраты финансирования по различным источникам. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций

 

От выбора ставки дисконтирования  или ставки процента d во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта.

 Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины ставки дисконтирования.

В общем случае можно указать  следующие варианты выбора ставки дисконтирования:

- минимальная доходность альтернативного способа использования капитала; например, это ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке;

- существующий уровень  доходности капитала (например, средневзвешенная  стоимость капитала компании);

- стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам);

- ожидаемый уровень доходности  инвестированного капитала с  учетом всех рисков проекта.

Перечисленные варианты ставок различаются между собой  главным образом степенью риска.

Ставка дисконтирования должна учитывать:

- минимально гарантированный  уровень доходности, не зависящий  от вида инвестиционных вложений;

- темп инфляции;

- степень риска конкретного  инвестирования; при этом должна быть отражен уровень минимально допустимой отдачи на вложенный капитал, при котором инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска.

 

А. Содержание понятия «норма дисконта».

 

 Определение нормы  дисконта или нормы дохода  является важным шагом в определении  эффективности инвестиционного  проекта.

Определение нормы дисконта означает обоснование количественной оценки экономического интереса инвестора. В экономической теории инвестиции трактуются как акт отказа от сегодняшнего (немедленного) потребления благ ради более полного удовлетворения потребностей в следующие периоды посредством вложения средств в объекты предпринимательской деятельности. Естественно, что для лица, принимающего решение, важно знать, какова должна быть мера компенсации за отказ от потребления в начальный момент времени, которая обеспечит дополнительное потребление в будущем.

Ответ на данный вопрос является одним из ключевых в принятии решения  об инвестировании. Если инвестиционный проект приносит инвестору доход меньший, чем желаемая норма дохода, то такой проект не будет для него привлекательным. Он не станет инвестировать средства в его создание. Так, для инвесторов норма дохода при инвестировании в электроэнергетику должна быть не менее 12 % без учета инфляции. Современные по техническому уровню инвестиционные проекты в этой отрасли, предназначенные для реализации в России, обеспечивают доходность ниже этой величины. Приемлемый уровень доходности может быть получен при существенном повышении тарифов на электроэнергию, а следовательно, и выручки за реализованную продукцию (в 2 – 2,5 раза), что в ближайшие годы не может быть реализовано по социально-экономическим условиям. Естественно, что в сложившейся ситуации привлечение инвестиций для развития электроэнергетики весьма затруднительно. Инвестор будет вкладывать свои средства в конкретные проекты лишь при условии, что ожидаемый доход, генерируемый проектом, будет не ниже нормы дохода.

Проблему установления нормы дохода для инвестора следует рассматривать в двух аспектах:

- концептуальном;

- методическом.

 

С концептуальной позиции, т. е. с точки зрения исходных теоретических принципов, определяется, какой экономической категорией следует выражать экономический интерес инвестора. По-видимому, интерес инвестора должен корреспондировать с целями и задачами предпринимательской деятельности. Общепринято, что данная цель материализуется в прибыли, в ее росте. Исходя из этого, упомянутая компенсация за отказ от потребления в текущем периоде должна быть выражена в такой же экономической категории, т. е. прибыли, а мера компенсации – в соизмерении прибыли с инвестируемыми средствами, альтернативной формой использования которых является текущее потребление.

Соотношение прибыли и средств, инвестируемых в развитие производства, выраженное в процентах или долях единицы, называется нормой дисконта, приемлемой для инвестора E.